它的同行有多少？奈雪的门店只有1906家，喜茶4477家，茶百道8385家，沪上阿姨5435家， 古铭6705 家，在雪王面前，一个能打的都没有！ 而蜜雪冰城招股说明书显示，公司超99%门店由加盟商开设及经营。正是这些加盟商为蜜雪冰城在2024 年前9个月，创造了187亿元的营收，以及35个亿的净利润！ 所以蜜雪冰城赚的是加盟费吗？ 为什么雪王一上市就吊打另外三家（奈雪、茶百道、古茗），市值是他们总和的2.5倍。 很简单，它背后有五名顶级基石投资者，M&G是欧洲资管巨头；红杉中国投出过阿里、美团、拼多 多；博裕资本偏好对高增长行业的持续关注；高瓴堪称长期主义头号玩家；美团龙珠则精通中国下沉市 场逻辑。 这五名基石投资者合计认购了2亿美元股份，且设有6个月禁售期，相当于给蜜雪冰城的股价注入了"定 海神针"。 除此之外，它还赶上了好风口，今年港股这波科技牛大家都看到了，截至到2月末，2025年以来南下资 金高达2391亿港元，蜜雪冰城就正好出生在天量资金的涌入之下。 很多人都认为之所以它生意好是因为性价比高，在我看来，性价比当然是蜜雪冰城的护城之一，但做性 价比的奶茶品牌有很多，规模做到这么大的却只有雪王这一家， ...

行业整体表现 - 多家黄金首饰品牌在经历长达一年多的零售值负增长后，第三季度零售值或净利润增速由负转正 [5] - 第三季度周大福零售值同比增长4.1%，六福集团整体零售值增长18%，周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1] - 尽管金价飙升导致中国市场金饰需求量同比下降18%，但金饰消费总额同比增长14%，达到历年三季度消费金额的历史次高值 [6] 驱动增长的核心因素 - 高金价带来高客单价，周大福内地门店黄金首饰及产品平均售价提升1500港元至7900港元，六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [6] - 利润率较高的定价黄金产品贡献增大，周大福内地定价黄金产品零售值增速高达43.7%，其零售值贡献扩大至29.9%；六福集团定价黄金产品同店销售增长67% [7] - 电商渠道表现强劲，周大福内地电子商务零售值同比增长28.1%，对内地零售值贡献为6.7%；六福集团内地零售值增长20%主要由电子商务业务带动 [7][8] 渠道结构变革与门店调整 - 行业加盟店模式面临挑战，第三季度周大福净闭店296家，六福集团净闭店49家；今年前9个月周大生净减少门店333家，其中加盟门店减少380家 [1][12][14] - 在关闭表现欠佳加盟店的同时，公司增加自营店数量，第三季度六福集团新增20家自营店，今年1-9月周大生新开47家自营店 [14] - 自营店表现出更强的盈利韧性，周大生自营线下业务毛利率为35%，高于加盟业务的27.8% [14] - 主要品牌门店网络以加盟为主，截至9月底周大福有超过4000家加盟店，周大生有4275家加盟店，六福集团有2803家加盟店 [11]

核心观点 - 黄金价格屡创新高带动行业公司零售值及净利润增速由负转正 但加盟店出现大规模闭店潮 反映出高金价时代下传统加盟商模式面临挑战 [1] - 行业增长主要受益于高客单价、定价产品占比提升及电商渠道强劲等动力 而自营店因盈利韧性更强正被品牌方侧重发展 [4][6][9] 黄金零售表现 - 第三季度多家公司零售值实现正增长：周大福零售值同比增长4.1% 六福集团整体零售值增长18% 周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1][4] - 增长动力源于高金价推高客单价：周大福内地门店黄金产品平均售价提升1500港元至7900港元 六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [4] - 定价黄金产品贡献显著提升：周大福内地定价产品零售值增速高达43.7% 其零售值贡献扩大至29.9% 六福集团定价产品同店销售增长67% 占总零售值比重提高至16% [4][5] - 电商渠道增长强劲：周大福内地电子商务零售值同比增长28.1% 对内地零售值贡献为6.7% 六福集团内地增长也主要由电子商务业务带动 [6] 加盟店闭店潮 - 主要品牌出现大规模净闭店且集中于加盟店：第三季度周大福净闭店296家 六福集团净闭店49家 今年前9个月周大生净减少门店333家 其中加盟门店减少380家 [1][8] - 加盟店网络庞大但占比过高：截至9月底 周大福全球6041家门店中超过4000家为加盟店 周大生4675家门店中4275家为加盟店 六福集团3113间门店中仅310家为自营店 [8] - 品牌主动优化网络是闭店主因：周大福继续关闭表现欠佳门店并选择性开设高生产力门店 以推动盈利质量及确保盈利韧性 [8] 自营店发展趋势 - 在加盟店收缩的同时自营店逆势增加：今年1-9月周大生新开47家自营店至总数400家 第三季度六福集团新增20家自营店至总数310家 [9] - 自营店盈利能力显著优于加盟店：今年1-9月周大生自营线下业务毛利率为35% 而加盟业务毛利率仅为27.8% [9] - 自营店占比极低尚处扩张阶段：例如周大生自营店比例不到9% 品牌方正借此机会调整渠道结构 [9]

减持计划 - 控股股东一致行动人漳州金万辰拟减持不超过180万股，占总股本0.9594%，减持价格依据市场价格确定 [1] - 减持前漳州金万辰持有2466.34万股，占总股本13.15% [2] - 6月高管减持计划已完成，三人减持均价分别为171.67元/股、170.49元/股、171.29元/股 [3][4] 股价表现 - 去年8月初股价在17-18元区间，相比减持均价涨幅约10倍 [5] - 7月4日收盘价164.77元，当日下跌0.87%，近3个交易日累计下跌12.89% [10][11] - 当前市值305.38亿元，市盈率60.82倍 [11] 业务转型 - 原为食用菌研发生产企业，2021年4月上市 [5] - 2022年8月成立南京万兴开展量贩零食业务，初期营收5亿元 [6] - 2023年10月整合四大品牌为"好想来" [7] - 2024年量贩零食营收317.9亿元，同比增长262.94%，净利润8.58亿元 [7] 门店扩张 - 2024年门店总数达14196家，覆盖29个省级区域 [7] - 当年新增门店9776家，主要采用加盟模式 [7][8] - 加盟政策为"0加盟费、0管理费、0服务费"，单店前期投入约47万元 [8] - 店铺毛利率19%-20%，定位社区低价零食 [8][9] 发展战略 - 2025年计划继续推进门店网络良性增长，强化加盟商支持 [10] - 将通过供应链协同降本和消费者需求洞察实现规模效益平衡 [10]