财经频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 有周大福的销售人员在小红书上发布价格标签显示，大部分产品加幅介乎4%至15%。周大福曾于10月 表示，计划在10月底提高定价黄金产品的零售价格，大多数产品加幅介乎12%至18%，集团因应市场变 化，设有机制密切监测金价波动，并适时进行价格调整。 12月18日，周大福天猫官方旗舰店发布提示，指受市场因素影响，部分商品即将加价。如果算上今年3 月和10月的两次加价，此次将是周大福在2025年内，第三次对定价黄金产品加价。据悉，周大福部分畅 销款的定价黄金产品实际加幅超过30%，如27克左右的"五帝钱盘缠手串"，价格由38600元，调高31.6% 至50800元。 责任编辑：栎树 ...

公司产品定价策略 - 周大福计划在2025年内第三次对定价黄金产品进行加价[1] - 公司部分畅销款定价黄金产品实际加幅超过30% 例如27克左右的"五帝钱盘缠手串"价格由38600元调高31.6%至50800元[1] - 公司销售人员发布的信息显示大部分产品加幅介乎4%至15%[1] 公司过往调价与价格管理 - 公司曾在2025年3月和10月对定价黄金产品进行过加价[1] - 公司曾于10月表示计划在10月底提高定价黄金产品零售价格 大多数产品加幅介乎12%至18%[1] - 集团设有机制密切监测金价波动并适时进行价格调整[1]

盈利预测与目标价调整 - 将周大福2026至2028财年的每股盈利预测上调2%至5% [1] - 12个月目标价从15.5港元上调至18港元，并维持18倍预测市盈率不变 [1] - 重申“买入”评级 [1] 近期业绩与前景评估 - 2026财年上半年收入及净利润较市场预期低2%至3%，但正面因素多于负面因素 [1] - 公司上调的2026财年下半年业绩指引被认为保守 [1] - 管理层维持收入低个位数增长和同店销售中个位数增长的指引，但预测前三季度综合同店销售增长将达到低双位数 [1] 毛利率与成本影响 - 因金价同比上涨40%，2026财年上半年产生对冲损失31亿元 [1] - 假设金价维持在当前约每盎司4100美元水平，预计2026财年下半年将再出现约20亿元对冲损失 [1] - 通过10月底将定价黄金产品提价约20%等措施，管理层将毛利率指引上调至31%至32%，预计更高的毛利率将抵消对冲损失影响 [1] 股东回报 - 周大福派息率及每股派息率有所提高 [1]

高金价对产业链的影响 - 金价高企和剧烈波动对黄金产业链企业产生明显影响，上游金矿企业与下游珠宝企业业绩表现分化[1][4] - 上游金矿类企业受益于金价上涨，2025年前三季度行业内上市公司营业收入和净利润全部实现同比增长，其中招金黄金和西部黄金的营收和净利润同比增速均超过100%[5] - 下游黄金珠宝类企业2025年前三季度业绩普遍承压，周大生营收同比下降37.35%，明牌珠宝净利润同比下降1502.07%，老凤祥净利润同比下降19.05%，中国黄金净利润同比下降55.08%[5][6] - 部分中小加工企业订单减少、开工率下滑，2025年第三季度中国市场金饰需求达84吨，环比回升21%但同比仍下降18%，2025年前三季度金饰消费总需求为278吨，同比下跌25%[7] 企业的应对策略 - 企业积极探寻应对金价波动的策略，以实现稳健经营[2][10] - 明牌珠宝通过库存管理应对风险，其黄金总体库存在1吨至2吨区间，采购成本与市场行情变动基本相近[11] - 周大福珠宝集团通过密切监测金价并适时调整价格、创新产品设计、优化服务、市场洞察和加速数字化进程来应对市场变化[11] - 具体产品策略包括推出混合材质的时尚珠宝首饰，运用花丝工艺和厚壁空心工艺实现产品“减重”，并加强线上沟通以触达年轻客群[11] 金价历史表现与未来展望 - 黄金具有避险特性和投资价值，从2015年每盎司约1000美元升至近期超过4000美元，十年间上涨约4倍[13] - 短期来看，黄金价格预计维持震荡调整格局，市场关注12月美联储议息会议对明年降息空间的指引[13] - 长期支撑因素包括债务超发和逆全球化驱动的美元信用下行，全球央行购金趋势预计将维持，黄金价格中枢长期上移趋势不变[13] - 黄金作为零息资产存在劣势，历史上曾出现深度回调，例如2011年至2015年期间金价从每盎司超过1900美元跌至约1000美元，跌幅近50%[14] - 更早的1980年至1999年期间，金价从每盎司约850美元跌至约250美元，累计下跌约70%，调整时间长达20年[14]

黄金税收新政影响 - 黄金税收新政为黄金采购和生产带来额外成本，周大福自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整[1] - 个人销售自己使用过的黄金首饰免征增值税，但频繁、大规模销售可能被税务部门认定为“经营性销售”[1] - 受新政影响，各大金店迅速跟上涨价，老庙黄金、周生生等单日涨幅超过5%，中国黄金一度上调78元/克，单日涨幅超6%[1] 周大福价格调整与市场反应 - 周大福近期多次上调金价，上个月大多数定价黄金产品提价幅度在12%—18%，今年上半年已完成一轮10%—20%的调价[1] - 定价黄金产品零售值增长速度提升，前三季度同比增长43.7%，带动中国内地及港澳同店销售增长全面回升[3] - 公司利用金融工具对冲风险，将黄金库存保持在与生产、加工、销售需求相对应的稳定水平，不追求金价上涨带来的库存升值[3] 行业策略与消费趋势 - 公司核心定位是通过产品、首饰与服务赚取合理差价，高度重视产品设计、服务质量、客户关系及市场动态[3] - 金饰消费的核心应回归其情绪价值，兼具保值和避险功能已足够，不必执着于金价波动[3]

黄金税收新政影响 - 黄金税收新政规定个人销售自己使用过的黄金首饰免征增值税但需注意频繁大规模销售可能被认定为经营性销售[2] - 周大福珠宝回应称税收新政为黄金采购和生产带来额外成本公司自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整[2] - 各大金店跟随涨价老庙黄金周生生等单日涨幅超过5%中国黄金一度上调78元/克单日涨幅超6%[2] 金价与品牌调价动态 - 近期周大福等知名黄金品牌宣布上调金价[2] - 就在上个月周大福提高了定价黄金产品的零售价格大多数产品的提价幅度在12%-18%[2] - 今年上半年该品牌已完成一轮10%–20%的调价[2] 公司经营与产品表现 - 根据周大福披露前三季度未经审核经营数据定价黄金产品的零售值增长速度于季内提升同比增长43.7%[3] - 受惠于定价产品的强劲增长势头及计价黄金产品的改善趋势中国内地以及香港澳门的同店销售增长均全面回升[3] - 公司核心定位是通过产品首饰与服务赚取合理差价高度重视产品设计服务质量客户关系及市场动态[3] 公司风险管理与市场观点 - 公司利用金融工具来对冲风险并将黄金库存保持在与生产加工销售需求相对应的稳定水平不会追求金价上涨本身给库存黄金带来的升值[3] - 对于企业而言需重点关注自身营运能力因为营运能力说明了企业的效率[3] - 金饰消费的核心应回归其情绪价值兼具保值和避险功能已经足够不必执着于金价波动[3]

税收政策调整概述 - 财政部与税务总局于10月29日发布关于黄金税收政策的公告 执行时间为2025年11月1日至2027年12月31日 [3] - 钻石税收优惠政策于10月17日公告取消 自11月1日起钻石进口按13%税率征收增值税 [7] - 黄金税收政策调整将黄金用途分为投资性和非投资性两类 按不同标准进行管理 其中非投资类的税收调整幅度更大 [7] 非投资性黄金税收影响 - 非投资性黄金买方为一般纳税人时 可按发票金额的6%计算进项税额予以抵扣 后续加工销售按规定缴纳13%增值税 [7] - 加工黄金（包括首饰、摆件、工业电子使用的黄金等）实际税负增加7% [7] - 税收增加直接影响产业链B端 包括料商、批发商和黄金首饰零售店 上游原料端增加的7%增值税将倒逼商户涨价销售 [10][12] 投资性黄金税收安排 - 投资性黄金（金条或交易所标准黄金）交易所对卖方实行增值税即征即退并免附加税费 向买方开具增值税专用发票 [15] - 买方销售投资性黄金时须按规定缴纳增值税 但只能开具普通发票 [15] - 上海黄金交易所端的即征即退税收优惠政策被保留 交易所黄金价格预计仍与国际接轨 不会出现极端波动 [15] 对产品与市场的影响 - 同时含有黄金和钻石的“金镶钻”产品可能受到更大影响 [6] - 头部品牌如周大福、老铺黄金近年力推的“一口价”定价黄金产品具有突出的创收能力 [8] - 周大福2026财年第二季度同店销售增长全面回升 受惠于定价产品的强劲增长势头及计价黄金产品的改善趋势 [8] 潜在的市场行为变化 - 投资类黄金价格不含税 C端消费者可直接向银行等会员单位购买后再自行加工 这可能使“打金店”业务走红 [12] - 政策存在漏洞 在两年政策执行期内打金店可能具备较大优势 [12] - 政策执行首日 品牌金店在售产品报价暂未调整 但许多商户卖场的小程序报价已经关闭 选择观望 [7][12]

政策调整概述 - 财政部与税务总局发布关于黄金税收政策的新公告，执行时间为今年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政策同时废止了2002年和2008年的部分旧有黄金税收通知 [1] - 钻石税收优惠政策的取消公告提前了十余天发布，而黄金税收政策的调整仅提前三天发布，显得较为突然 [1] 对消费市场的影响 - 专家表示消费者购买首饰成本上升已是必然趋势 [1] - 在新黄金税收政策执行当天，政策影响尚未传导至周大福、老铺黄金等品牌金店的产品报价上 [1] - 老铺黄金店员表示品牌今年已多次调价，是否会因新税收政策再次调价尚不清楚，但感受到压力 [2] 对行业商业模式的影响 - 头部金饰品牌如老铺黄金、周大福近年力推“金镶钻”等定价黄金产品（即“一口价”产品） [2] - 定价黄金产品相比传统的“克重金价+工艺费”模式具有突出的创收能力 [2] - 周大福2026财年第二季度同店销售增长全面回升，受惠于定价产品的强劲增长势头及计价黄金产品的改善趋势 [2] 对产业链的影响 - 黄金税收政策调整影响最大的是黄金产业链的B端，包括料商、批发商和黄金首饰零售店 [3]

行业整体表现 - 多家黄金首饰品牌在经历长达一年多的零售值负增长后，第三季度零售值或净利润增速由负转正 [5] - 第三季度周大福零售值同比增长4.1%，六福集团整体零售值增长18%，周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1] - 尽管金价飙升导致中国市场金饰需求量同比下降18%，但金饰消费总额同比增长14%，达到历年三季度消费金额的历史次高值 [6] 驱动增长的核心因素 - 高金价带来高客单价，周大福内地门店黄金首饰及产品平均售价提升1500港元至7900港元，六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [6] - 利润率较高的定价黄金产品贡献增大，周大福内地定价黄金产品零售值增速高达43.7%，其零售值贡献扩大至29.9%；六福集团定价黄金产品同店销售增长67% [7] - 电商渠道表现强劲，周大福内地电子商务零售值同比增长28.1%，对内地零售值贡献为6.7%；六福集团内地零售值增长20%主要由电子商务业务带动 [7][8] 渠道结构变革与门店调整 - 行业加盟店模式面临挑战，第三季度周大福净闭店296家，六福集团净闭店49家；今年前9个月周大生净减少门店333家，其中加盟门店减少380家 [1][12][14] - 在关闭表现欠佳加盟店的同时，公司增加自营店数量，第三季度六福集团新增20家自营店，今年1-9月周大生新开47家自营店 [14] - 自营店表现出更强的盈利韧性，周大生自营线下业务毛利率为35%，高于加盟业务的27.8% [14] - 主要品牌门店网络以加盟为主，截至9月底周大福有超过4000家加盟店，周大生有4275家加盟店，六福集团有2803家加盟店 [11]

核心观点 - 黄金价格屡创新高带动行业公司零售值及净利润增速由负转正 但加盟店出现大规模闭店潮 反映出高金价时代下传统加盟商模式面临挑战 [1] - 行业增长主要受益于高客单价、定价产品占比提升及电商渠道强劲等动力 而自营店因盈利韧性更强正被品牌方侧重发展 [4][6][9] 黄金零售表现 - 第三季度多家公司零售值实现正增长：周大福零售值同比增长4.1% 六福集团整体零售值增长18% 周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1][4] - 增长动力源于高金价推高客单价：周大福内地门店黄金产品平均售价提升1500港元至7900港元 六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [4] - 定价黄金产品贡献显著提升：周大福内地定价产品零售值增速高达43.7% 其零售值贡献扩大至29.9% 六福集团定价产品同店销售增长67% 占总零售值比重提高至16% [4][5] - 电商渠道增长强劲：周大福内地电子商务零售值同比增长28.1% 对内地零售值贡献为6.7% 六福集团内地增长也主要由电子商务业务带动 [6] 加盟店闭店潮 - 主要品牌出现大规模净闭店且集中于加盟店：第三季度周大福净闭店296家 六福集团净闭店49家 今年前9个月周大生净减少门店333家 其中加盟门店减少380家 [1][8] - 加盟店网络庞大但占比过高：截至9月底 周大福全球6041家门店中超过4000家为加盟店 周大生4675家门店中4275家为加盟店 六福集团3113间门店中仅310家为自营店 [8] - 品牌主动优化网络是闭店主因：周大福继续关闭表现欠佳门店并选择性开设高生产力门店 以推动盈利质量及确保盈利韧性 [8] 自营店发展趋势 - 在加盟店收缩的同时自营店逆势增加：今年1-9月周大生新开47家自营店至总数400家 第三季度六福集团新增20家自营店至总数310家 [9] - 自营店盈利能力显著优于加盟店：今年1-9月周大生自营线下业务毛利率为35% 而加盟业务毛利率仅为27.8% [9] - 自营店占比极低尚处扩张阶段：例如周大生自营店比例不到9% 品牌方正借此机会调整渠道结构 [9]