核心观点 - 六福集团FY26Q4（2026年1-3月）整体零售值同比增长19%，在高基数下继续增长，主要得益于港澳及海外市场同比42%的强劲增长[1] - 公司凭借多元地域布局、差异化产品矩阵和销售策略，在金价波动率抬升的背景下实现亮眼销售表现，机构看好其产品及渠道结构优化带动业绩持续改善[1] 分区域经营表现 - **集团整体**：FY26Q4零售值同比增长19%，增速环比下降7个百分点[1] - **中国内地**：零售值同比增长8%，增速环比下降18个百分点[1] - **中国港澳及海外**：零售值同比大幅增长42%，增速环比提升22个百分点，成为集团增长主要驱动力[1] 同店销售分析 - **港澳及海外市场**：同店销售增长（SSSG）同比+39%，增速环比+23个百分点，表现靓丽[1] - 香港SSSG同比+44%，澳门+34%，海外+25%[1] - 增长主因香港本地需求强劲，以及内地黄金税收新政后港澳市场价格优势扩大、人民币升值，带动内地赴港澳旅客流量及销售提升[1] - **中国内地市场**：同店销售增长有所分化，自营店SSSG同比-1%，品牌店SSSG同比+11%，合计实现双位数升幅[1] - **产品品类**：集团整体黄金产品SSSG同比+42%，定价黄金产品SSSG同比+20%[1] 产品销售结构与标志性系列 - **金价波动影响结构**：FY26Q4集团整体黄金及铂金产品零售值占比同比提升5个百分点至82%[2] - 内地市场黄金及铂金产品零售值占比为84%（同比+5个百分点）[2] - 港澳及海外市场黄金及铂金产品零售值占比为75%（同比+6个百分点）[2] - 投资金产品需求更旺[2] - **定价首饰表现稳健**：FY26Q4集团整体定价首饰SSSG同比+10%，其中金镶钻产品SSSG同比大幅增长55%[2] - **标志性系列销售亮眼**： - “冰·钻光影金”系列截至2026年3月26日累计销售额已接近19亿元人民币[2] - 与唐宫文创联名的“唐宫夜宴”系列在2025年9月推出后，季度销售额突破4亿元人民币[2] 渠道拓展与优化 - **门店总数**：截至2026年3月31日，集团全球门店总数为3,005家[2] - 中国内地2,880家[2] - 中国港澳及海外125家[2] - **渠道优化**：FY26Q4集团净关闭68家门店，其中内地净关闭71家，持续进行尾部渠道优化（FY26前三季度分别净关闭125家、49家、40家）[2] - **海外拓展**：FY26Q4在马来西亚、泰国和越南各新增1家门店，使海外门店总数达到20家，达成全年拓展目标[2] 机构预测与估值 - **盈利预测**：机构维持六福集团FY26-FY28归母净利润预测分别为15.48亿港币、17.33亿港币、19.18亿港币[3] - **估值与目标价**：参考可比公司2027年Wind一致预期PE均值9倍，考虑到公司同店销售稳健及均衡的区域布局，机构维持目标价35.1港币，该目标价对应FY27约12倍市盈率[3]

公司2026年第一季度经营业绩 - 整体零售值同比增长19% 同店销售增长33% 环比上一季度提速18个百分点 [1] - 季内整体净关店68家 期末门店总数为3005家 [2] - 公司上调2026-2028财年归母净利润预测至16.02亿港元、18.94亿港元、21.85亿港元 对应市盈率分别为8.4倍、7.1倍、6.2倍 [2] 分区域同店销售表现 - 中国香港市场同店销售增长44% 受益于本土消费复苏、黄金税改及人民币升值带来的内地客户增加 [1] - 中国澳门市场同店销售增长34% [1] - 海外市场同店销售增长25% [1] - 中国内地市场自营店同店销售下滑1% 加盟店同店销售增长11% 综合同店取得双位数增长 [1] 分产品结构表现 - 定价黄金产品在高基数下同比增长20% 其中镶嵌类定价黄金产品同比增长55% 受益于产品持续创新 [1] - 克重黄金产品同店销售金额增长扩大至42% 尤其在一季度金价出现短期回调的情况下实现需求快速回暖 [1] - 黄金及铂金产品占零售值的82% 其需求回暖将显著带动公司收入增长 [1] 门店拓展与渠道策略 - 海外市场延续开店节奏 季内新开3家门店 过去十二个月海外共计新开20家门店 达成全年目标 [2] - 公司来年将加快拓展海外市场 抓紧发展机遇 [2] - 内地门店进入2027财年有望重回开店趋势 对业绩带来正向贡献 [2] 公司战略与行业展望 - 公司继续秉承三年战略规划 产品通过IP联名、独家设计吸引消费者 核心代言人续约在营销和品牌层面助力破圈 [2] - 参考2013年金价回调后带来持续数月的抢购潮 以及消费者对金价中长期上行的预期 有望对行业带来利好 [1] - 港澳市场在本土消费复苏及黄金税改后价差优势推动下 有望进一步取得超预期表现 且该市场利润率相对较高 [2]

投资评级 - 报告对六福集团维持“优于大市”评级 [2][4] 核心观点 - 公司2026年1-3月整体零售值同比增长19%，同店销售增长33%，环比上一季度提速18个百分点，在基数走高的情况下取得业内优异表现 [3][4] - 港澳市场受益于本土消费复苏、黄金税改及人民币升值带来的内地客户增加，同店增长强劲，且该市场利润率相对较高，有望进一步取得超预期表现 [3][4] - 产品结构上，定价黄金产品在高基数下同比增长20%，其中镶嵌类定价黄金产品同比增长55%，克重黄金产品同店销售金额增长扩大至+42%，黄金及铂金产品占零售值82%，其需求回暖将显著带动公司收入增长 [3] - 公司继续秉承三年战略规划，通过产品IP联名、独家设计吸引消费者，核心代言人续约助力品牌破圈，渠道端海外加速拓展，内地门店有望在2027财年重回开店趋势，对业绩带来正向贡献 [4] - 基于港澳市场的超预期表现，报告上调公司2026-2028财年归母净利润预测至16.02亿港元、18.94亿港元、21.85亿港元（前值分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元） [4] 经营数据分析 - **整体表现**：2026年1-3月整体零售值同比增长19%，同店销售增长33% [3] - **分区域同店销售**： - 中国香港同店销售增长44% [3] - 中国澳门同店销售增长34% [3] - 海外同店销售增长25% [3] - 中国内地自营店同店销售下滑1%，加盟店同店销售增长11%，综合取得双位数增长 [3] - **分产品同店销售**： - 定价黄金产品同比增长20% [3] - 镶嵌类定价黄金产品同比增长55% [3] - 克重黄金产品同店销售金额增长扩大至+42% [3] - **门店拓展**： - 季度内整体净关店68家，期末门店总数为3005家 [4] - 海外季内新开3家门店，过去十二个月海外共计新开20家门店，达成全年目标，公司来年将加快拓展海外市场 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028财年归母净利润分别为16.02亿港元、18.94亿港元、21.85亿港元 [4] - **估值水平**：对应2026-2028财年市盈率（P/E）分别为8.4倍、7.1倍、6.2倍 [4] - **每股收益**：预计2026-2028财年每股收益分别为2.73港元、3.23港元、3.72港元 [13] - **增长率**：预计2026-2028财年收入增长分别为24%、17%、12%，净利润增长率分别为46%、18%、15% [13] - **盈利能力**：预计2026-2028财年毛利率维持在35%-36%，净资产收益率（ROE）分别为12%、14%、16% [13]

投资评级 - 报告对六福集团的投资评级为“优于大市”，并予以“维持”[2][4] 核心观点 - 公司2026年第一季度在基数走高的情况下，取得了业内较为优异的同店增长表现，整体零售值同比增长19%，同店销售增长33%，环比上一季度提速18个百分点[3] - 港澳市场受益于本土消费复苏、黄金税改及人民币升值带来的内地客户增加，表现强劲，利润率相对较高，有望进一步取得超预期表现[3][4] - 公司将继续执行三年战略规划，通过产品创新、IP联名、独家设计吸引消费者，核心代言人续约助力品牌营销，渠道端加速海外拓展并有望带动内地门店重回开店趋势，对业绩带来正向贡献[4] - 基于对港澳市场的乐观预期，报告上调公司2026-2028财年归母净利润预测至16.02亿港元、18.94亿港元、21.85亿港元（前值分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元），对应市盈率（PE）分别为8.4倍、7.1倍、6.2倍[4] 经营数据分析（2026年1-3月） - **整体表现**：整体零售值同比增长19%，同店销售增长33%[3] - **分区域同店销售增长**： - 中国香港：同店销售增长44%[3] - 中国澳门：同店销售增长34%[3] - 海外市场：同店销售增长25%[3] - 中国内地：自营店同店销售下滑1%，加盟店同店销售增长11%，综合取得双位数增长[3] - **分产品结构表现**： - 定价黄金产品：在高基数下同比增长20%，其中镶嵌类定价黄金产品同比增长55%[3] - 克重黄金产品：同店销售金额增长扩大至+42%[3] - 黄金及铂金产品：占零售值的82%，其需求回暖将显著带动公司收入增长[3] 门店拓展与渠道策略 - **门店总数**：截至2026年第一季度末，门店总数为3005家，季内净关闭68家[4] - **海外拓展**：季内在海外新开3家门店；截至2026年3月31日的过去十二个月，海外共计新开20家门店，达成全年目标；公司来年将加快拓展海外市场[4] - **内地展望**：内地门店进入2027财年也有望重回开店趋势[4] 行业与产品分析 - 报告引用其专题研究观点，参考2013年金价回调后引发的“抢金潮”及持续数月的投资热情，认为当前消费者对金价中长期上行的预期，有望对黄金珠宝行业带来利好[3] - 公司产品通过IP联名、独家设计等方式创新，吸引消费者；镶嵌类定价黄金产品的高增长（同比+55%）受益于产品持续创新[3][4] 财务预测与估值摘要 - **盈利预测上调**：2026-2028财年归母净利润预测上调至16.02亿港元、18.94亿港元、21.85亿港元[4] - **估值水平**：对应预测市盈率（P/E）分别为8.4倍、7.1倍、6.2倍[4] - **关键财务指标（基于预测）**： - 收入增长：2026-2028财年预计分别为24%、17%、12%[13] - 净利润增长：2026-2028财年预计分别为46%、18%、15%[13] - 毛利率：2026-2028财年预计维持在35%-36%[13] - 净资产收益率（ROE）：2026-2028财年预计分别为12%、14%、16%[13] - 每股收益（EPS）：2026-2028财年预计分别为2.73港元、3.23港元、3.72港元[13]

公司季度零售销售表现 - 第四季度整体零售值按年增长19% 整体零售收入按年增长36% 为整个财年最高基数季度下表现最为理想的一季 [1] - 第四季度整体同店销售增长进一步上升至+33% [1] - 中国香港、中国澳门及海外市场零售值、零售收入及同店销售分别增长42%、41%及39% 表现超越前三季 其中香港市场增长尤其显著 [1] 产品销售结构 - 黄金及铂金产品零售值佔比按年上升5个百分点至82% 主要因投资金产品销售大幅增长 [1] - 按重量计价的黄金产品同店销售金额增长扩大至+42% 季内国际平均金价按年升近70%并于1月再度破顶 [1] - 定价首饰产品同店销售为+10% 其中定价黄金产品在高基数下仍增长20% 18K金钻石产品则下降9% [1] 店铺网络变动 - 第四季度净减少店铺68间 [1] - 截至2026年3月31日止十二个月期间 集团于海外共新开设20间店铺 达成全年目标 [1]

公司3QFY26经营业绩 - 3QFY26集团零售值同比增长26%，同店销售同比增长15%，环比继续加速[1] - 中国内地零售值同比增长26%，其中品牌店同店销售同比增长31%，表现优于自营店的同比增长7%[1] - 中国港澳及海外市场零售值同比增长20%，同店销售同比增长16%，其中中国香港/澳门、海外市场分别同比增长15%/22%、11%[1] 各市场门店网络变化 - 中国内地自营店季内净增19家至235家，品牌店净减66家至2,701家[1] - 中国港澳及其他市场季内净开9家品牌店[1] 产品销售结构分析 - 中国内地自营店和品牌店的黄金产品同店销售分别同比-2%和+30%[1] - 中国内地定价首饰同店销售分别同比增长56%（自营店）和38%（品牌店），其中定价黄金产品分别同比增长93%和60%，是主要增长驱动因素[1] - 中国港澳及海外市场黄金产品和定价首饰同店销售分别同比增长17%和14%，其中定价黄金同比增长27%[1] 近期销售趋势与行业环境 - 2026年初以来（1月1日-7日），公司同店销售表现较3QFY26继续好转[2] - 消费者对高金价有所适应，且中国内地黄金增值税政策调整后，港澳市场与内地市场的价差扩大，带动了港澳市场销售[2] - 公司港澳业务占比较高，有望继续受益于黄金增值税调整后的行业变化[2] 机构盈利预测与估值 - 维持FY26/27年每股收益（EPS）预测2.70/3.02港元不变[2] - 当前股价对应10/9倍FY26/27年市盈率（P/E）[2] - 上调目标价12%至34.31港元，对应13/11倍FY26/27年P/E，有25%的上行空间[2]

投资评级与核心观点 - 报告维持六福集团“买入”评级，目标价为35.10港币 [1] - 报告核心观点：看好产品及渠道结构优化带动六福集团业绩持续改善，在相对较高基数下，第三财季增速环比继续实现增长，表现亮眼 [1] 第三财季经营业绩表现 - **整体零售增长强劲**：3QFY26（2025年10-12月）集团零售值同比增长26%，增速环比提升8个百分点 [1] - **分区域增长**：中国内地零售值同比增长26%（增速环比+6pct），中国港澳及海外同比增长20%（增速环比+7pct） [1] - **同店销售增长（SSSG）全面提速**： - 港澳及海外SSSG同比增长16%，增速环比提升5个百分点，其中香港/澳门/海外分别增长15%/22%/11% [2] - 内地自营店SSSG同比增长7%，品牌店SSSG同比增长31%，在基数抬升背景下环比均提速4个百分点 [2] - **分产品增长**：集团整体的克重黄金产品/定价黄金产品SSSG同比分别增长15%/32% [2] - **新年销售势头更佳**：2026年1月1日至7日，公司整体同店销售优于第三季度 [1] 产品结构与盈利能力 - **产品结构优化**：3QFY26高毛利定价黄金产品零售值占比同比提升3个百分点至17%，其中内地/港澳及海外定价黄金占比分别为16%/17%（同比分别+3pct/+2pct） [3] - **新品驱动增长**：继推出“冰·钻光影金”系列后，集团于2025年9月与唐宫文创联名打造唐宫夜宴系列，发布140余件新品，带动3QFY26金镶钻产品SSSG同比大幅增长66% [3] 门店网络与扩张战略 - **全球门店总数**：截至2026年1月15日，集团全球共计3073家门店，包括内地2951家、港澳74家、海外48家 [4] - **关店速度放缓**：3QFY26集团净关店40家，较上一季度（净关店49家）速度放缓，其中内地净关49家，港澳店数持平，海外净开9家 [4] - **海外扩张计划**：公司FY26-FY28三年成长战略目标在海外三年内拓展不少于3个国家、开设50家新店铺，其中FY26计划净开20家海外店铺 [4] - **海外拓展进展**：1-3QFY26公司已完成越南市场拓展、开出17家海外店铺 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测维持**：报告维持六福集团FY26-FY28归母净利润预测分别为15.48亿港币、17.33亿港币、19.18亿港币 [5] - **每股收益预测**：FY26-FY28 EPS预测分别为2.64港币、2.95港币、3.27港币 [10] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值11倍，考虑到六福同店销售逐季改善及均衡的区域布局，给予目标价35.1港币，对应FY26 PE为14倍 [5] - **当前估值**：以2026年1月15日收盘价27.30港币计，对应FY26E PE为10.35倍 [10] 财务数据摘要 - **近期业绩**：FY2025（估计为截至2025年3月财年）营业收入133.41亿港币，归属母公司净利润11.00亿港币 [10] - **预测增长**：预计FY2026E营业收入同比增长14.29%至152.48亿港币，归属母公司净利润同比增长40.79%至15.48亿港币 [10] - **盈利能力指标**：预计FY2026E毛利率为33.86%，净利润率为10.16%，ROE为11.34% [17] - **股息回报**：预计FY2026E股息率为5.67% [17] - **公司市值**：截至2026年1月15日，公司市值为160.28亿港币 [7]

公司第三季度业绩表现 - 集团第三季度整体零售值、零售收入及同店销售增长远超预期，分别同比上升26%、17%及15% [1] - 中国香港、中国澳门及海外市场表现亮眼，零售值、零售收入及同店销售分别同比上升20%、19%及16% [1] - 中国内地市场在较高基数下整体表现依然良好，零售值同比上升26%，零售收入同比上升11%，同店销售改善至同比增长7% [1] 公司产品类别销售表现 - 集团整体黄金产品的同店销售同比增长15%，而定价产品（包括珠宝首饰等）的同店销售同比增长17% [1] - 定价黄金产品同店销售在高基数下仍实现同比32%的显著升幅 [1] 公司门店网络变动 - 集团第三季度净减少店铺40间 [1] - 截至2025年12月31日止的九个月期间，集团于海外市场新开设了17间店铺 [1] 公司近期销售趋势 - 集团2026年首7天的整体同店销售表现优于第三季度 [1]

公司定价策略与价格调整 - 公司计划在2025年内对定价黄金产品进行第三次加价，此前已在3月和10月进行过两次加价 [1] - 公司部分畅销款定价黄金产品实际加幅显著，例如一款27克左右的“五帝钱盘缠手串”价格从38600元调高31.6%至50800元 [1] - 公司销售人员信息显示，大部分产品加幅介于4%至15%之间 [1] - 公司曾于10月表示计划在10月底提高定价黄金产品零售价格，大多数产品加幅介于12%至18%之间 [1] 市场环境与价格管理机制 - 公司此次加价提示受市场因素影响 [1] - 公司设有机制密切监测金价波动，并会适时进行价格调整以应对市场变化 [1]

公司产品定价策略 - 周大福计划在2025年内第三次对定价黄金产品进行加价[1] - 公司部分畅销款定价黄金产品实际加幅超过30% 例如27克左右的"五帝钱盘缠手串"价格由38600元调高31.6%至50800元[1] - 公司销售人员发布的信息显示大部分产品加幅介乎4%至15%[1] 公司过往调价与价格管理 - 公司曾在2025年3月和10月对定价黄金产品进行过加价[1] - 公司曾于10月表示计划在10月底提高定价黄金产品零售价格 大多数产品加幅介乎12%至18%[1] - 集团设有机制密切监测金价波动并适时进行价格调整[1]