公司业绩表现 - 1H2025营业收入为13.0亿元，同比下滑21.6%，归母净利润为7.9亿元，同比下滑29.6% [3] - 分季度看，1Q2025营收6.6亿元（同比-17.9%），2Q2025营收6.4亿元（同比-25.1%），归母净利润分别为4.4亿元（同比-15.9%）和3.5亿元（同比-41.7%） [3] - 2Q2025业绩承压明显，主要因消费市场疲软及竞争加剧 [4] 产品结构及毛利率 - 1H2025溶液类产品营收7.4亿元（同比-23.8%），凝胶类产品营收4.9亿元（同比-24.0%） [4] - 整体毛利率下滑1.5个百分点至93.4%，其中溶液类产品毛利率93.2%（同比-0.8pcts），凝胶类产品毛利率97.8%（同比-0.2pcts） [5] - 毛利率下降主因产品结构性分化及竞品上市导致价格压力 [5] 费用率变化 - 1H2025期间费用率同比上升10.1个百分点至28.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.6/+1.3/+4.5/+1.8pcts [5] - 2Q2025期间费用率大幅上升16.4个百分点至36.1%，各项费用率增幅扩大 [6] - 研发费用增长显著，反映公司持续加大创新投入 [5] 新产品与战略布局 - 新产品"嗗科拉"于2025年5月上市，瞄准高净值人群骨相美需求 [7] - 完成收购韩国REGEN Biotech Inc，强化再生类产品矩阵 [7] - 肉毒素Hutox进入审评排队，司美格鲁肽注射液处于临床阶段，中长期管线储备丰富 [7] - 通过并购加速海外业务拓展，提升业绩增长潜力 [7]

核心观点 - *ST苏吴因Regen违约事项提起仲裁索赔16亿元，公司股价跌至1.07元/股，距离"1元面值退市"仅一步之遥 [2][4][11] - *ST苏吴指控爱美客在收购Regen后违背承诺，延迟供货并擅自修改注册证信息，导致公司累计投入超过4亿元的市场拓展面临严峻挑战 [9] - *ST苏吴因财务造假被证监会处罚，2020-2023年累计虚增营收17.7亿元，虚增利润7599.75万元，面临重大违法类强制退市风险 [12][14] - 爱美客收购Regen 85%股权对价1.9亿美元，试图通过"童颜针"突破增长瓶颈，但其2024年营收和净利润增速下滑至个位数，股价从596元跌至不足200元 [15][17] 代理权争夺升级 - Regen向达透医疗发送《解约函》，撤销其作为AestheFill产品在中国境内的独家经销商授权 [6] - *ST苏吴通过公告和公众号高调反击，指控爱美客"资本霸凌"，导致公司8万多中小投资者利益受损，上千名员工生计受影响 [7] - *ST苏吴已提起仲裁索赔16亿元，案件于2025年8月7日获深圳国际仲裁院受理立案 [7] 公司经营危机 - *ST苏吴股价报收1.07元/股，较前一交易日下跌5.31%，濒临"1元退市"红线 [11] - 公司因隐瞒实控人、财务造假被证监会处罚，钱群山被罚款1500万元并采取10年市场禁入措施 [14] - 2020-2023年累计虚增营收17.7亿元，虚增利润7599.75万元，2021年虚增利润超过全年真实利润的一半 [14] 行业竞争格局 - 艾塑菲("童颜针")售价约1.98万元/支，2024年在中国上市，帮助*ST苏吴扭亏为盈 [17] - 爱美客2020-2023年复合增长率超50%，但2024年增速断崖式下滑至个位数，核心产品面临增长瓶颈 [17] - 玻尿酸市场竞争进入红海，产品同质化严重，消费者更倾向选择光电类项目，高端注射类产品复购率下降 [17] - 爱美客收购Regen被视为突破国内市场依赖、实现全球化布局的关键举措 [18]

核心观点 - 江苏吴中与爱美客因童颜针产品AestheFill的中国大陆独家代理权发生争端，涉及商业契约与资本权属变更的冲突 [4][41] - 韩国REGEN（爱美客控股子公司）单方面解约，指控江苏吴中违规转让代理权及存在证券违法行为，江苏吴中否认并强调协议有效性至2032年 [10][27][40] - AestheFill是江苏吴中医美业务核心增长点，2024年贡献营收3.26亿元（占比20.42%），助其扭亏为盈；若失去代理权将对其业绩造成重大冲击 [33][37][42] - 爱美客若收回代理权可强化其医美产品线（2024年营收30.25亿元），但需面对原商业协议的法律约束 [38][39][40] - 国内童颜针赛道竞争激烈，已有9款三类械产品获批，包括爱美客的濡白天使（2021年销量61.82万支） [45] 代理权争端细节 - **解约原因**：韩国REGEN指控达透医疗违规转让业务至江苏吴中，且江苏吴中因财务造假等行为影响产品声誉 [10] - **江苏吴中反驳**：否认转让行为，称协议未约定关联方受处罚可解约，强调独家代理权合法有效至2032年 [11][27][28] - **代理人变更**：国家药监局显示AestheFill中国大陆代理人已变更为爱美客关联公司俪臻生物，江苏吴中称不影响其销售权 [25][27] 产品与市场表现 - **AestheFill业绩**：2024年上市首年销售收入3.26亿元，毛利2.69亿元（占公司毛利34.8%）；2025年Q1收入1.13亿元（占比35.55%） [37] - **江苏吴中财务**：2024年扭亏为盈（基本每股收益0.099元 vs 2023年-0.101元），但2025年H1预亏4000万-6000万元 [33][35][31] - **爱美客业务**：2024年营收30.25亿元，溶液类及凝胶类产品（含濡白天使）占比超99%，同比增长5.44% [38] 行业竞争格局 - **童颜针赛道**：国内9款三类械产品获批，艾维岚、濡白天使等竞品热销（濡白天使2021年销量增64%） [45] - **新入局者**：欧莱雅、资生堂等化妆品企业及京东健康（首家线下医美诊所开业）跨界布局医美 [46] - **行业影响**：代理权争端反映医美赛道内卷加剧，结果将影响双方市场地位及行业竞争格局 [44][47]

核心观点 - 医美龙头爱美客控股子公司REGEN决定收回"童颜针"艾塑菲在中国的独家代理权，该代理权此前由*ST苏吴控股孙公司达透医疗拥有 [2] - *ST苏吴因虚增营收等行为已被证监会处罚，未来可能面临被强制退市的风险，部分投资者认为爱美客此举有"乘人之危"之嫌 [1][3] - *ST苏吴反应激烈，谴责REGEN及爱美客背离"君子信义"之道，并称爱美客涉嫌违反《反垄断法》 [2] - REGEN回应称合作终止是维护正当权益的行为，拒绝与造假者同行，后续或考虑在中国大陆直销 [3][9] 事件背景 - 艾塑菲是一种用来填充和改善皱纹的"再生医美注射剂"，2024年在中国获批上市，售价约为1.98万元/支，当年销售收入3.26亿元，毛利润高达2.69亿元 [2] - 依靠艾塑菲的热销，*ST苏吴该年扭亏为盈 [2] - 2025年2月26日，*ST苏吴因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [5] - 2025年3月10日，爱美客以1.9亿美元收购REGEN 85%的股权，这笔交易属于高溢价收购，增值率为1344.12% [5] 解约原因 - REGEN给出两点解约说明：达透医疗违反了协议约定，将独家经销业务实际转让给其控股股东吴中美学 [6] - 吴中美学的唯一股东是*ST苏吴，该公司董事长和数名高管严重违反证券法，*ST苏吴上半年披露多项违规、调查处罚事项，严重影响艾塑菲产品在中国大陆地区声誉 [7] - 中国证监会调查结果显示，*ST苏吴在过去几年存在未如实披露实控人、虚增营收、隐瞒或遗漏关联方非经营性占用资金情况，被责令改正、警告及罚款，董事长钱群山被采取10年证券市场禁入措施 [7] *ST苏吴立场 - *ST苏吴称达透医疗拥有艾塑菲产品在中国境内的独家代理权至2032年8月28日，不存在任何法律及事实上的障碍 [7] - *ST苏吴称达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为，且协议从未约定达透医疗关联方受行政处罚可触发解除权 [8] - *ST苏吴称REGEN违约在先，近期迟延向达透医疗供货 [11] 爱美客后续计划 - 医疗器械注册证代理人名称已由达透医疗变更为俪臻（北京）生物科技有限公司，该公司由韩国REGEN公司100%控股 [14] - REGEN已在针对医美机构发出相关指南，让业务迅速恢复正常，对于"童颜针"也会采用新的中文商标 [15] - 爱美客2024年全年营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，扣非净利润18.72亿，同比微增2.2% [15] - 截至7月22日上午收盘，爱美客股价涨3.85%，总市值559亿元，*ST苏吴跌5.03%，总市值12亿元 [16]

代理权变更事件 - 爱美客子公司REGEN撤销江苏吴中孙公司达透医疗对艾塑菲在中国大陆的独家经销授权 [1] - 江苏吴中称将采取法律手段维护权益 [4] 财务影响 - 艾塑菲上市6个月内为江苏吴中创收3.26亿元，助力公司2023年归母净利润达0.7亿元 [1] - 2024年第一季度艾塑菲收入达1.13亿元 [1] 信息披露问题 - 江苏吴中在7月17日声称代理权不受影响，但7月18日即收到解约函，承诺有效期仅2个交易日 [2] - 7月11日艾塑菲注册代理人已变更为爱美客控制的俪臻生物，但江苏吴中未及时披露 [3] 行业竞争格局 - 2024年前7个月药监局批准4款新童颜针产品，涉及四环医药、乐普医疗等企业 [7] - 目前市场已有不少于9款童颜针产品在售 [8]

行业动态 - 上游医美材料商圣博玛与下游机构新氧因童颜针价格战爆发争议，新氧自营诊所销售的艾维岚复配产品定价5999元仅为市场公价1/3，引发圣博玛声明不提供正品保证[1] - 童颜针行业价格战一触即发，新氧CEO透露即将上市的国产童颜针定价将更趋合理[2] - 2024年童颜针全球市场规模达14.88亿美元，预计2033年增长至20.82亿美元，但国内市场竞争加剧导致价格承压[17][26] 产品竞争格局 - 国内已上市童颜针达7款，包括圣博玛艾维岚(1.8w)、江苏吴中艾塑菲(2.1w-2.3w)、高德美塑妍萃(2.1w-2.6w)等，多款产品出现价格破发至5.9k-7k区间[5][22][30] - 东方妍美核心产品XH301采用聚左旋乳酸(PLLA)+羧甲基纤维素(CMC)组合，预计2024年下半年获批，其造球工艺优化使微球有机残留量更低[7][8][9] - 与XH301同期处于审批阶段的还有杭盖秱博、江苏西宏的童颜针产品，行业供给持续增加[25] 企业战略合作 - 东方妍美2023年与新氧达成10年独家合作协议，授权后者在大中华区推广XH301等3款产品，新氧承诺按协议价采购最低数量[11][12] - 东方妍美当前现金储备仅0.33亿元，选择代理模式系资金受限的权宜之计，但计划未来建立自有销售团队[14][15] - 公司计划通过港股IPO募集资金推进XH301在欧盟及东南亚市场的注册商业化，拓展增量空间[36][37] 技术差异与市场定位 - 童颜针材料组合相似但工艺差异显著，东方妍美XH301采用球形微球工艺使粒径分布更均匀，临床试验显示皱纹矫正有效率95.5%显著高于对照玻尿酸的59.83%[8] - 公司另一产品XH305定位水光针市场，但该领域终端价已跌至数百元级别，想象空间有限[34][35] - 新氧绑定策略使XH301难以维持高价，行业普遍预期童颜针万元价格体系将难以持续[32]