投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价188 50元 对应2025年PE 33 5倍 估值合理[1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12 99亿元(同比-21 6%) 归母净利润7 89亿元(-29 6%) 业绩承压[5] - 2025Q2营收6 36亿元(-25 1%) 净利润3 46亿元(-41 8%) 下滑幅度扩大[5] - 分红方案为每10股派12元 分红率达45 82%[5] - 下调盈利预测 2025-2027年归母净利润预计17 00/20 05/23 25亿元(原预测22 12/24 95/27 52亿元)[5] 产品结构分析 - 溶液类产品营收7 44亿元(-23 8%) 毛利率93 2%(-0 8pct)[6] - 凝胶类产品营收4 93亿元(-24 0%) 毛利率97 8%(-0 2pct)[6] - 面部埋植线营收332万元(-4 6%) 冻干粉类营收1947万元[6] - 整体毛利率93 4%(-1 5pct) 净利率60 9%(-6 8pct)[6] 研发与并购进展 - 已获12张Ⅲ类医疗器械注册证 第二代埋植线即将进入注册申报阶段[7] - 收购韩国REGEN Biotech AestheFill和PowerFill产品获多国注册批准[7] - 新品嗗科拉2025年5月国内上市 医用凝胶新增填充部位适应症[7] 财务预测 - 2025E营收28 08亿元(-7 2%) 2026E回升至33 07亿元(+17 8%)[8] - 2025E毛利率93 9%(-0 7pct) 净利率60 5%(-4 2pct)[8] - 2025E ROE 17 6% 较2024年24 6%明显下滑[8] - 2025E EPS 5 62元 对应PE 33 5倍[8] 费用结构 - 2025H1销售费用率11 1%(+2 6pct) 管理费用率5 3%(+1 2pct)[6] - 研发费用率12 1%(+4 5pct) 研发投入持续加大[6]

财务表现 - 2025H1营收12 99亿元（同比-21 59%） 归母净利润7 89亿元（同比-29 57%） 扣非归母净利润7 22亿元（同比-33 70%） [1] - 2025Q2营收6 36亿元（同比-25 11%） 归母净利润3 46亿元（同比-41 75%） 扣非归母净利润3 20亿元（同比-42 83%） [1] - 2025H1毛利率93 44%（同比-1 48pct） 净利率60 90%（同比-6 78pct） 销售费用率11 09%（同比+2 58pct） 管理费用率5 34%（同比+1 25pct） 研发费用率12 05%（同比+4 46pct） [1] - 分红方案为每10股派12元（含税） 现金分红总额3 6亿元 分红比例46% [1] 产品结构 - 溶液类注射产品（嗨体等）营收7 44亿元（营收占比57 27% 同比-23 79%） 毛利率93 15%（同比-0 83pct） [2] - 凝胶类注射产品（濡白、如生、宝尼达等）营收4 93亿元（营收占比37 95% 同比-23 99%） 毛利率97 75%（同比-0 23pct） [2] 战略布局 - 控股子公司爱美客国际以1 90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 其核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家和地区获批 [2] - 数字化平台"全轩课堂"服务2 9万名认证医生 强化客户粘性 [2] - 截至2025Q2 公司拥有Ⅲ类械产品注册证批件12项、Ⅱ类械产品注册证批件7项 [2] 研发进展 - 颏部填充产品"嗗科拉"于5月上市 丰富面部塑形场景 [3] - 注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等进入临床试验 第二代埋植线、透明质酸酶等推进中 [3] 市场展望 - 公司深耕国内医美药械市场 拿证壁垒较强 核心产品矩阵稳固 研发与国际化并购驱动有望重回增长 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至17 5/20 7/23 6亿元（原预测20 9/23 1/26 5亿元） 对应PE分别为31/27/23倍 [3] 重大事项 - 公司披露关于控股子公司REGEN Biotech Inc重大仲裁的公告 仲裁事项尚未开庭审理 对利润影响存在不确定性 [4]

公司业绩表现 - 1H2025营业收入为13.0亿元，同比下滑21.6%，归母净利润为7.9亿元，同比下滑29.6% [3] - 分季度看，1Q2025营收6.6亿元（同比-17.9%），2Q2025营收6.4亿元（同比-25.1%），归母净利润分别为4.4亿元（同比-15.9%）和3.5亿元（同比-41.7%） [3] - 2Q2025业绩承压明显，主要因消费市场疲软及竞争加剧 [4] 产品结构及毛利率 - 1H2025溶液类产品营收7.4亿元（同比-23.8%），凝胶类产品营收4.9亿元（同比-24.0%） [4] - 整体毛利率下滑1.5个百分点至93.4%，其中溶液类产品毛利率93.2%（同比-0.8pcts），凝胶类产品毛利率97.8%（同比-0.2pcts） [5] - 毛利率下降主因产品结构性分化及竞品上市导致价格压力 [5] 费用率变化 - 1H2025期间费用率同比上升10.1个百分点至28.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.6/+1.3/+4.5/+1.8pcts [5] - 2Q2025期间费用率大幅上升16.4个百分点至36.1%，各项费用率增幅扩大 [6] - 研发费用增长显著，反映公司持续加大创新投入 [5] 新产品与战略布局 - 新产品"嗗科拉"于2025年5月上市，瞄准高净值人群骨相美需求 [7] - 完成收购韩国REGEN Biotech Inc，强化再生类产品矩阵 [7] - 肉毒素Hutox进入审评排队，司美格鲁肽注射液处于临床阶段，中长期管线储备丰富 [7] - 通过并购加速海外业务拓展，提升业绩增长潜力 [7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元，同比下降21.59%，归母净利润7.89亿元，同比下滑29.57%，扣非净利润跌幅达33.7% [1] - 2024年全年营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，增速降至个位数 [3] - 2025年一季度营业收入6.63亿元，同比下降17.9%，归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%，半年报降幅进一步扩大 [3] 核心业务 - 溶液类注射产品上半年营收7.44亿元，同比下降23.79%，凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99% [1][3] - 溶液类核心产品"嗨体"面临华熙生物"润致格格"竞争，颈纹治疗领域垄断地位被打破 [4] - 凝胶类核心产品"濡白天使"面临华东医药少女针、圣博玛艾维岚等竞品挤压，再生针剂赛道价格战风险加剧 [4][5] 研发与并购 - 2025年上半年研发投入1.57亿元，同比增长24.47%，占营收12.05%，完成专利申请22件 [6] - 注射用A型肉毒毒素已提交注册申报，司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，新产品"嗗科拉"5月上市 [6] - 2025年3月以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，新增商誉13.16亿元，REGEN公司2024年前9个月营收仅7223.11万元 [6][7] 代理权纠纷 - REGEN公司单方面解除江苏吴中孙公司达透医疗的独家经销权，涉及赔偿金额16亿元，仲裁结果未定 [8] - 江苏吴中2024年凭借艾塑菲扭亏为盈，该产品占其营收20.42%，2025年一季度占比升至35.55% [9] - REGEN公司艾塑菲产品在中国大陆更名为"臻爱塑菲"，已开始销售但仲裁未结束 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，考虑到下半年业绩基数偏低及新品放量潜力 [6] 核心观点 - 短期业绩承压：2025H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-33.70%），单Q2营收6.36亿元（同比-25.11%），归母净利润3.46亿元（同比-41.75%）[8] - 盈利能力下滑：25H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），净利率60.90%（同比-6.78pct），销售/管理/研发费用率分别提升2.58pct/1.25pct/4.46pct至11.09%/5.34%/12.05%[8] - 核心产品收入收缩：溶液类注射产品（嗨体等）营收7.44亿元（占比57.27%，同比-23.79%），凝胶类注射产品（濡白等）营收4.93亿元（占比37.95%，同比-23.99%）[8] 财务数据 - 2025年预测：营收27.58亿元（同比-8.8%），归母净利润17.49亿元（同比-10.6%），每股收益5.78元，毛利率94.9%，ROE 20.8%[7] - 2026-2027年展望：预计营收33.01/37.56亿元（同比+19.7%/+13.8%），归母净利润20.68/23.56亿元（同比+18.2%/+14.0%），市盈率27/23倍[7][8] 战略布局 - 并购整合：以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家获批，与现有濡白天使形成协同[8] - 研发投入：注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液进入临床试验，第二代埋植线、透明质酸酶持续推进[8] - 数字化平台："全轩课堂"覆盖2.9万名认证医生，强化客户粘性[8] 市场表现 - 股价数据：收盘价181.32元，市净率7.4倍，股息率2.10%，流通市值378.22亿元[2] - 股价走势：一年内最高/最低价分别为282.72元/132.81元，相对沪深300指数收益率波动区间-40%至+80%[4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.99亿元，同比下降21.59% [1][2][3] - 归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比下滑29.57% [1][2][3] - 扣非净利润跌幅达33.7% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额6.55亿元，同比下降43.06% [2] - 基本每股收益2.62元/股，同比下降29.57% [2] 核心业务表现 - 溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下降23.79% [1][3] - 凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99% [1][3] - 明星产品"嗨体"面临华熙生物竞品"润致格格"的直接竞争 [5] - "濡白天使"面临华东医药少女针、圣博玛艾维岚等再生针剂竞品挤压 [5] 行业竞争环境 - 非手术类医美项目增速放缓，轻医美度过野蛮生长期 [5] - 消费者决策周期变长叠加政策压力加剧行业挑战 [5] - 再生针剂赛道内卷严重，价格战风险上升 [5] 战略应对措施 - 研发投入1.57亿元，同比增长24.47%，占营收比重12.05% [7] - 完成专利申请22件，肉毒毒素产品提交注册申报 [7] - 新产品"嗗科拉"于2025年5月上市销售 [7] - 收购韩国REGEN公司85%股权，对价1.9亿美元（约13.86亿元人民币） [8] 并购整合挑战 - REGEN公司2024年前9个月营收仅7223.11万元，净利润2950.03万元 [8] - 收购溢价13倍，商誉新增13.16亿元至15.94亿元 [8] - 陷入与江苏吴中的艾塑菲产品代理权纠纷，涉及赔偿金额16亿元 [9][10] - REGEN单方面解除经销权后，将产品更名为"臻爱 塑菲"在国内销售 [10] 历史业绩对比 - 2016-2020年营收从1.41亿元增长至7.09亿元，净利润从0.53亿元增长至4.4亿元 [3] - 2024年营收增速降至5.45%，净利润增速降至5.33% [3] - 2025年一季度营收同比下降17.9%，净利润下降15.87% [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][8] 核心观点 - 2025上半年营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），扣非净利润7.22亿元（同比-33.7%）[4] - Q1/Q2收入分别为6.63亿元（同比-17.90%）和6.36亿元（同比-25.11%），下半年基数回落有望改善增速 [7] - 产品结构：溶液类/凝胶类产品收入分别为7.44亿元（同比-24%）和4.93亿元（同比-24%），占比57%/38% [7] - 毛利率93.44%（同比-1.48pct），净利率60.9%（同比-6.78pct），销售/管理/研发费用率分别提升2.58pct/1.25pct/4.46pct [7] - 下调2025-2027年净利润预测至17.81/21.42/25.03亿元（原22.09/26.35/31.15亿元），对应PE 31.2/26.0/22.2倍 [8] 财务数据 盈利能力 - 2025E营收27.76亿元（同比-8.3%），净利润17.81亿元（同比-9.0%），毛利率/净利率93.4%/64.2% [6] - 2026E营收33.58亿元（同比+21.0%），净利润21.42亿元（同比+20.2%），ROE 22.1% [6] - 2027E营收40.30亿元（同比+20.0%），净利润25.03亿元（同比+16.9%），EPS 8.27元 [6] 资产负债表 - 2025E总资产92.28亿元，现金26.09亿元，资产负债率4.5% [10] - 2027E流动资产87.87亿元，非流动资产29.82亿元，留存收益72.15亿元 [10] 现金流 - 2025E经营活动现金流18.92亿元，投资活动现金流1.27亿元 [10] - 2027E经营活动现金流24.90亿元，现金净增加额13.40亿元 [10] 业务动态 - 肉毒毒素、利多卡因乳膏、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段，未来将贡献增量 [7] - 收购regen股权强化注射填充产品优势，Aesthefill与濡白天形成协同效应 [7] - 5月上市新品嗗科拉需持续投入推广费用 [7]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价220.77元（前值237.9元）[4][6] - 基于26年33倍PE估值（可比公司iFind一致预期PE 30倍），反映公司向全球产业链转型的综合优势[4][6] 财务表现与调整 - 25H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利7.89亿元（同比-29.57%）[1][6] - 下调25-27年收入预测至27.19亿/32.57亿/37.50亿元（原值36.43亿/43.65亿/50.57亿，降幅25.4%-25.8%）[4][13] - 下调25-27年归母净利预测至17.21亿/20.23亿/23.28亿元（原值23.98亿/28.77亿/33.45亿，降幅28.2%-30.4%）[4][13] - 25H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），销售费用率11.10%（同比+2.58pct），研发费用率12.05%（同比+4.46pct）[3][13] 产品与业务动态 - 溶液类注射产品收入7.44亿元（同比-23.79%），凝胶类注射产品收入4.93亿元（同比-23.99%）[2][13] - 新品"嗗科拉"颏部填充剂5月上市，肉毒毒素/米诺地尔搽剂已提交发补审评[1][2] - 韩国Regen公司并表贡献收入1981万元/净利润737万元（25年4月30日至6月30日），AestheFill与濡白天使形成协同[2][13] - 管线储备包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液等临床阶段产品[1][2] 行业与竞争格局 - 医美行业竞争加剧导致增长承压，消费需求分化[1][3] - 中长期看好医美渗透率提升，公司具备营销网络、品牌、产品注册经验等综合优势[1][4] - 公司正从"本土市场领导者"向"全球产业链参与者"转型[1][4] 估值与财务指标 - 当前股价183.87元（截至8月18日），市值556.38亿元[6] - 26年预测PE 27.5倍，PB 5.86倍，ROE 22.66%[8][13] - 可比公司26年平均PE 30.2倍（华熙生物55.3倍，锦波生物33.1倍）[10][13]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价183 87元对应2025年PE为34倍 [1][8][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压：1H2025营收13 0亿元（同比-21 6%），归母净利润7 9亿元（同比-29 6%），其中2Q2025营收/净利润同比下滑25 1%/41 7% [4][5] - 竞争加剧导致产品降价：溶液类/凝胶类产品营收分别下滑23 8%/24 0%，毛利率分别下降0 8pcts/0 2pcts至93 2%/97 8% [5][6] - 费用压力显著：1H2025期间费用率同比+10 1pcts至28 9%，其中研发费用率大幅提升4 5pcts至12 0% [6] 业务表现 短期业绩 - 新产品"嗗科拉"上市瞄准颏部塑形需求，韩国再生品牌AestheFill完成收购将补充产品矩阵 [7] - 2Q2025净利率同比下滑15 5pcts至54 4%，主要受毛利率下降2 3pcts和费用率上升16 4pcts拖累 [6][7] 中长期布局 - 肉毒素Hutox®进入审评阶段，司美格鲁肽注射液进入临床试验，管线储备丰富 [7] - 计划通过韩国子公司REGEN Biotech加速海外业务拓展，规避国内市场竞争 [9] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预测至27 03/31 03/34 76亿元（下调幅度16%/19%/21%） [8] - 对应归母净利润预测下调至16 24/18 18/20 26亿元，EPS分别为5 37/6 01/6 69元 [8][10] - 2025年ROE预计为19 64%，较2024年下降5 47pcts [10][15] 行业与估值 - 医美行业渗透率仍低，公司通过内外延扩张保持增长潜力 [9] - 当前总市值556 37亿元，对应2025年PB为6 7倍，EV/EBITDA为26 4倍 [1][10][16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店开业，产品以热门IP解构与延展为卖点，体现泡泡玛特IP生态战略延展及珠宝情绪价值重要性[4][25][26] - 本周商贸零售指数下跌1.49%，跑输上证综指，钟表珠宝板块涨幅最大，2025年年初至今也领跑[6][13][17] - 建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线的优质公司[7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周A股下跌，零售行业指数下跌1.49%，位列一级行业第25位，2025年年初至今下跌5.29%，弱于大盘[13] - 零售细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大为4.99%，2025年年初至今涨幅37.10%领跑[17] - 个股方面，本周青木科技、南京商旅、若羽臣涨幅靠前，人乐退、翠微股份、丽人丽妆跌幅靠前[22] 泡泡玛特跨界珠宝圈，旗下品牌POPOP首店开业 行业动态 - POPOP首店于上海港汇恒隆开业，产品以热门IP解构与延展为卖点，SKU少但品类全，材质主打S925银，定价400 - 3000元，目标客群为泡泡玛特粉丝和追求个性的年轻人[4][25] - POPOP开业是泡泡玛特IP生态战略延展，体现珠宝情绪价值受年轻群体重视[26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注老铺黄金、潮宏基、周大生等，线下零售关注爱婴室、永辉超市等，化妆品关注珀莱雅、上美股份等，医美关注爱美客、科笛 - B等[7][31][32] - 老凤祥2025Q1业绩承压，通过产品和渠道优化有望恢复成长势能[36][38] - 潮宏基2025Q1业绩高增，加盟渠道扩张，产品升级和品牌扩圈提升影响力[39][41] - 周大生2025Q1业绩短期承压，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[43][45] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进[46][48] - 珀莱雅2025Q1归母净利润+28.9%，新品布局贡献增长[50][52] - 润本股份2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量[53][56] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速[57][59] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润+28.6%，丸美势能持续向上[62][64] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点[65][68] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线[69][71] - 老铺黄金2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海[72][73] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上[75][77] - 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证[79][82] - 科笛 - B2024年营收倍增，多管线落地+商业化推进双轮驱动[83][84] - 上美股份2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花[86][87] 零售行业动态追踪 - 行业关键词包括超级转转、颖通控股、dots.llm1、嗗科拉、POPOP等[5] - 大事提醒关注多家公司股东大会召开等[10]