行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 行业核心观点为关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6] - 六福集团业绩预告显示其截至2025年9月30日六个月收入同比增长约20%-30%，归母净利润同比提升约40%-50%，定价首饰业务表现亮眼 [27] - 美丽田园健康医疗宣布三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化，旨在通过资本整合与战略升级重塑美业价值新空间 [29] 板块行情回顾 - 本周（11月17日-11月21日）商贸零售指数报收2251.77点，周下跌7.24%，跑输上证综指（下跌3.90%）3.34个百分点，在31个一级行业中排名第28位 [5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨0.58%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨14.41%） [14] - 本周零售细分板块中，互联网电商板块跌幅最小，为2.48% [18] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为19.81% [18] - 个股方面，本周青木科技（+7.0%）、华凯易佰（+6.5%）、壹网壹创（+5.9%）涨幅靠前 [24] 投资主线与重点公司 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025前三季度营收62.37亿元，+28.4%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）、周大福等 [6][37][76] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，如永辉超市（2025前三季度营收424.34亿元，-22.2%）、爱婴室（2025前三季度营收27.25亿元，+10.4%）、吉宏股份（2025前三季度营收50.39亿元，+29.3%）等 [6][37][41][44] - 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%）、珀莱雅（2025前三季度营收70.98亿元，+1.9%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%）等 [6][33][37][54][79] - 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，如爱美客（2025前三季度营收18.65亿元，-21.5%）、科笛-B、朗姿股份（2025前三季度营收43.28亿元，+0.9%）等 [6][33][37][57][61] 行业动态与公司亮点 - 六福集团通过国潮联名提升品牌声量与产品溢价，撬动年轻客群增量需求 [27] - 美丽田园通过收购奈瑞儿和思妍丽构建超级品牌，计划打造20个亿级营收城市并冲击京沪单城十亿规模 [29] - 潮宏基2025Q3营收21.35亿元（+49.5%），计划在2028年底前于海外开设20家门店 [38][40] - 珀莱雅双11在天猫现货4小时成交榜蝉联第一，李佳琦直播间首日前四小时GMV超4.6亿元 [54][56] - 老铺黄金2025H1同店收入同比增长201%，忠诚会员数达48万人，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达77.3% [76][77]

投资评级 - 报告对爱美客的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，公司当前处于内生增长承压阶段，但外延并购（如韩国REGEN公司）为未来增长提供了新动力，有望强化其在全球医美产业链的参与度 [11] - 2025年三季度，公司营业收入同比下降21.27%，归母净利润同比下降34.61%，业绩阶段性承压，但收入降幅环比收窄，外延并购开始贡献增量 [2][6][11] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入5.66亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降34.61%；扣非归母净利润2.55亿元，同比下降42.37% [2][6] - **2025年前三季度收入趋势**：单季度收入降幅呈现收窄态势，Q1、Q2、Q3降幅分别为17.9%、25.11%和21.27% [11] - **单季度盈利能力**：第三季度毛利率为93.2%，同比收窄1.4个百分点；销售费用率为15.4%，同比提升6.4个百分点；管理费用率为8.8%，同比提升5.5个百分点；归母净利润率为53.7%，同比收窄11个百分点 [11] - **盈利预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.92元、5.62元和6.20元 [11] 业务运营与增长动力 - **外延并购贡献**：自2025年二季度起，合并韩国REGEN公司是第三季度收入降幅收窄的重要因素之一 [11] - **产品协同效应**：REGEN公司的核心产品AestheFill与公司已上市产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵，与嗨体等产品组合可为求美者提供更多元的解决方案 [11] - **国际化布局**：并购REGEN公司有望强化公司在全球医美产业链的参与度，为未来业绩持续增长注入动力 [11]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收5.66亿元，同比下降21.27% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.04亿元，同比下降34.61% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.55亿元，同比下降42.37% [1] - 2025年第三季度销售费用率为15.37%，同比上升6.39个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费用率为14.30%，同比上升5.72个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为93.19%，同比下降1.36个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利率为53.70%，同比下降10.95个百分点 [1] 产品管线与新品进展 - 治疗下颏后缩的新品"嗗科拉"于2025年5月上市 [2] - 毛发健康新品2%和5%米诺地尔搽剂于2025年9月获批 [2] - 用于治疗中度至重度皱纹眉的A型肉毒毒素已进入注册申报阶段 [2] - 用于体重管理的司美格鲁肽注射液正处于临床试验阶段 [2] 国际市场拓展与收购 - 公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc公司85%股份的收购，进而实际取得韩国REGEN 59.5%股权 [2] - 通过此次收购获得AestheFill/PowerFill再生针剂，补充公司产品矩阵 [2] - 收购有助于巩固公司在医美注射填充市场的领先地位，并加速拓展国际市场进程 [2] 未来业绩展望与估值 - 预计2025年归母净利润为13.3亿元，同比下降32.2% [3] - 预计2026年归母净利润为15.4亿元，同比增长16.3% [3] - 预计2027年归母净利润为17.2亿元，同比增长11.7% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为37倍、31倍、28倍 [3]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比下滑21.5%，归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.0% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下滑21.3%，归母净利润为3.0亿元，同比下滑34.6% [4] - 业绩疲软主要由于宏观消费需求持续疲软以及嗨体、再生类产品面临的市场竞争压力较大 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率同比下滑1.4个百分点至93.4%，归母净利率同比下滑8.1个百分点至58.6% [6] - 第三季度单季毛利率同比下滑1.4个百分点至93.2%，归母净利率同比大幅下滑11.0个百分点至53.7% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比上升12.5个百分点至31.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点 [7] - 第三季度单季期间费用率高达38.6%，同比上升18.2个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比上升6.4、5.5、5.7个百分点 [7] 公司未来增长布局 - 医美产品线持续丰富，上半年推出骨性填充新品"嗗科拉"，并完成对再生材料公司韩国REGEN Biotech, Inc的收购 [9] - A型肉毒素Hutox和司美格鲁肽注射液管线在加速推进中 [9] - 9月取得米诺地尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场，10月完成化妆品新原料"甘草查尔酮A"备案，切入"医美级护肤品"赛道 [9] - 未来有望借助收购公司的渠道加速开拓出海业务，构建"药妆械协同"的新增长曲线 [9]

业绩表现 - 25Q3业绩符合市场预期，环比25Q2有所改善 [1] - 25Q1-3公司营收18.65亿元，同比下降21.49% [1] - 25Q1-3归母净利润10.93亿元，同比下降31.05% [1] - 25Q1-3扣非净利润9.76亿元，同比下降36.20% [1] - 25Q3单季度营收5.66亿元，同比下降21.27% [1] - 25Q3单季度归母净利润3.04亿元，同比下降34.61% [1] - 25Q3单季度扣非净利润2.55亿元，同比下降42.37% [1] 盈利能力 - 25Q3单季度毛利率为93.19%，同比下降1.36个百分点 [1] - 25Q3单季度净利率为55.88%，同比下降8.66个百分点 [1] - 盈利能力下行受销售费用率大幅提升等因素影响 [1] - 25Q3销售费用率为15.38%，同比上升6.39个百分点 [1] - 25Q3管理费用率为8.82%，同比上升5.52个百分点 [1] - 25Q3研发费用率为14.30%，同比上升5.71个百分点 [1] 业务拓展与并购 - 全资子公司诺博特获批米诺地尔搽剂注册证书，布局毛发健康领域 [2] - 米诺地尔是治疗雄激素性脱发、斑秃的一线外用药物，拥有2%和5%双规格 [2] - 控股子公司爱美客国际以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 [2] - REGEN核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家和地区获批 [2] - 收购与公司现有濡白天使形成再生品类协同 [2] 研发与产品管线 - 颏部填充产品"嗗科拉"于5月上市，丰富面部塑形场景 [2] - 注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段 [2] - 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等产品已进入临床试验 [2] - 第二代埋植线、透明质酸酶等产品在研推进中 [2] 公司前景与预测 - 公司深耕国内医美药械市场，拿证壁垒较强，核心产品矩阵稳固 [3] - 研发与国际化并购驱动公司有望重回增长 [3] - 短期业绩波动未改变行业地位，后续新品放量与REGEN协同效应值得期待 [3] - 下调2025-2027年营收预测至25.3亿元、29.1亿元、35.1亿元 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.6亿元、17.4亿元、21.8亿元 [3] - 对应市盈率分别为33倍、28倍、22倍 [3]

投资评级 - 报告对爱美客的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司发布2025年第三季度业绩，符合市场预期，环比2025年第二季度有所改善 [7] - 尽管短期业绩承压，但公司深耕国内医美药械市场，拿证壁垒较强，核心产品矩阵稳固 [7] - 研发投入与国际并购是未来增长的双重驱动力，后续新品放量与收购韩国REGEN公司的协同效应值得期待 [7] - 基于2025年前三季度业绩，报告下调了公司2025年至2027年的营收与盈利预测 [7] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度：营业收入为18.65亿元，同比下降21.49%；归母净利润为10.93亿元，同比下降31.05% [7] - 2025年第三季度单季度：营业收入为5.66亿元，同比下降21.27%；归母净利润为3.04亿元，同比下降34.61% [7] - 盈利能力：2025年第三季度单季度毛利率为93.19%（同比下降1.36个百分点），净利率为55.88%（同比下降8.66个百分点）[7] - 费用情况：2025年第三季度销售费用率为15.38%（同比上升6.39个百分点），管理费用率为8.82%（同比上升5.52个百分点），研发费用率为14.30%（同比上升5.71个百分点）[7] - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为14.6亿元、17.4亿元、21.8亿元，对应市盈率分别为33倍、28倍、22倍 [6][7] 业务发展与战略布局 - 品类扩充：公司全资子公司诺博特于9月29日获批米诺地尔搽剂注册证书，正式布局毛发健康领域 [7] - 国际并购：控股子公司爱美客国际以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill与PowerFill将与公司现有产品形成再生品类协同 [7] - 新品上市：颏部填充产品“嗗科拉”于5月上市，丰富了面部塑形产品线 [7] - 研发管线：注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等已进入临床试验，第二代埋植线、透明质酸酶等项目也在推进中 [7] 市场数据与估值 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为160.32元，一年内最高价为248.00元，最低价为157.00元 [2] - 当前市净率为6.6倍，股息率（按最近一年分红计算）为3.12% [2] - 公司流通A股市值为334.41亿元 [2]

投资评级 - 报告对爱美客维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩延续疲软，主要受宏观消费需求疲软及核心产品市场竞争加剧影响，尚待市场需求回升 [4][5] - 公司毛利率同比小幅下滑，期间费用率显著升高，共同拖累净利率表现 [5][6] - 公司通过新品推出、收购及管线推进，医美产品布局逐步完善，并切入毛发医疗和医美级护肤品赛道，“药妆械协同”与“全球化”有望构筑新增长曲线 [7] - 作为医美龙头企业，公司具备显著的研发与技术优势，长期具备想象空间，但考虑到行业竞争压力，下调了2025-2027年盈利预测 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比下滑21.5%；归母净利润为10.9亿元，同比下滑31.0% [4] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下滑21.3%；归母净利润为3.0亿元，同比下滑34.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为58.6%，同比下降8.1个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为53.7%，同比下降11.0个百分点 [5] 费用支出分析 - 2025年前三季度期间费用率为31.8%，同比上升12.5个百分点 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，分别同比上升3.7/2.5/4.8/1.4个百分点 [6] - 第三季度单季期间费用率为38.6%，同比大幅上升18.2个百分点 [6] - 销售费用率上升主因销售推广费用增加及收入规模下滑；管理费用率上升主因人工费和咨询服务费增加及收入规模下滑；研发费用率上升主因公司持续加大研发投入 [6] 业务发展与未来展望 - 医美领域上半年推出骨性填充新品“嗗科拉”，并完成对韩国再生生物技术公司REGEN Biotech, Inc.的收购，丰富再生产品矩阵 [7] - A型肉毒素Hutox®和司美格鲁肽注射液管线在加速推进中 [7] - 2025年9月取得米诺地尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场；10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，切入“医美级护肤品”赛道 [7] - 未来有望借助收购公司的渠道加速开拓出海业务 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至13.9/15.3/17.0亿元，下调幅度分别为15%/16%/16% [8] - 对应2025-2027年EPS预测分别为4.58/5.06/5.63元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/32/29倍 [8] - 预测2025年营业收入为24.26亿元，同比下滑19.81% [9] - 预测2025年归母净利润率为57.2%，2026年及2027年预计回升至61.4%和61.3% [12]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收18.7亿元，同比下降21.5%，归母净利润10.9亿元，同比下降31.1% [1] - 2025年第三季度单季营收5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降34.6% [1] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点，第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点 [2] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年至2027年归母净利润预测至14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元，原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应市盈率（PE）为33.4倍、27.6倍、23.6倍 [1] 产品与研发进展 - 爱美客发布骨相抗衰新品“嗗科拉”，锚定高净值分层市场 [3] - 公司于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，推进在化妆品领域的战略布局 [3] - 子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9月28日获批，拓宽公司多元化药品研发矩阵 [3] 渠道与运营 - 公司B端渠道网络是深耕国内市场的核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长 [3] - 爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程 [3] 未来展望 - 公司产品矩阵丰富，REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地 [1] - 未来有望通过“内生+外延”方式增强竞争力并获得业绩增量 [1] - 公司在化妆品赛道寻求增量市场 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但其产品矩阵丰富，通过REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地，未来有望通过"内生+外延"增强竞争力获得业绩增量，估值合理，因此维持"买入"评级[5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.7亿元，同比下降21.5%；归母净利润10.9亿元，同比下降31.1%[5] - 2025年单第三季度实现营收5.7亿元，同比下降21.3%；归母净利润3.0亿元，同比下降34.6%[5] - 2025年第三季度毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点[6] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点[6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元（原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元）[5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应PE分别为33.4倍、27.6倍、23.6倍[5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.04亿元、29.71亿元、34.40亿元，同比变化分别为-17.2%、+18.7%、+15.8%[8] 业务发展与战略布局 - 产品端：骨相抗衰新品"嗗科拉"发布上市，锚定高净值分层市场[7] - 研发端：于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案；子公司诺博特申请的"米诺地尔搽剂"于9月28日获批，持续拓宽多元化药品研发矩阵[7] - 渠道端：B端渠道网络是核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长[7] - 国际化：爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程[7]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.65亿元，归母净利润10.93亿元 [1] - 公司毛利率稳定在93.36%的高位水平 [1] - 截至2025年9月30日，公司货币资金余额为11.80亿元，交易性金融资产为19.73亿元，流动性状况良好 [1] 研发投入与产品管线 - 2025年前三季度研发投入达2.37亿元，同比增长26.67% [1] - 研发投入占营业收入比重提升至12.73% [1] - 新产品“嗗科拉”于2025年5月上市，切入面部轮廓细分赛道 [1] - 毛发健康新品米诺地尔搽剂于2025年9月获批 [1] - A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段 [1] 战略拓展与多元化布局 - 公司明确“医美生美化”战略，将医美技术转化为生美项目 [2] - 已推出“爱芙源”、“嗨体护肤”、“嗨体熊猫护肤”等多个护肤品牌 [2] - 2025年10月，公司子公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，进军化妆品原料领域 [1] - 公司向“医疗+美容”全生态覆盖的多元化国际巨头转型 [1] - 公司完成对韩国REGEN Biotech, Inc 公司85%股权的收购 [2] - 收购获得AestheFill与PowerFil两款产品，强化再生类医美领域布局并有助于打开国际市场销售渠道 [2]