核心观点 - 公司2026年销售额与利润指引低于华尔街预期 主要原因是其重磅HPV疫苗佳达修在中国市场持续面临挑战 公司未在2026年指引中假设对中国有任何佳达修出货[1] - 尽管佳达修面临困境 但公司第四季度业绩超预期 主要得益于Keytruda、新肺炎疫苗Capvaxive以及罕见肺病药物Winrevair等产品的强劲增长[2][4] - 公司正积极应对其核心产品Keytruda专利将于2028年到期的挑战 管理层将“数百亿美元级”的重大并购作为可选战略工具 以构建“后Keytruda时代”的增长管线[5][6][8][9] 第四季度财务业绩 - 总销售额约为164亿美元 同比增长5% 高于华尔街预期的约162亿美元[2] - Non-GAAP净利润约为50.88亿美元 同比增长16%[2] - Non-GAAP每股收益为2.04美元 高于上年同期的1.72美元及华尔街预期[2] - 营收比华尔街一致预期高出约2亿美元[4] 主要产品表现 **佳达修 (Gardasil)** - 第四季度销售额约为10.3亿美元 同比下降约35%[3] - 在中国市场需求大幅下降 公司已宣布将对中国市场的出货暂停至2025年底 且2026年指引未假设对中国有任何出货[1] - 在美国市场面临挑战 因卫生官员建议减少接种剂次[2] - 面临来自其他国家企业的巨大竞争压力 竞争对手疫苗价格约为其十分之一[3] **Keytruda (K药)** - 第四季度总销售额约为84亿美元 同比增长7% 超过分析师平均预估[6] - 新剂型Keytruda Qlex第四季度在美国市场销售额为3500万美元[6] - 专利预计从2028年开始到期 公司正为此做准备[6][8] **新产品增长亮点** - 用于治疗肺部动脉高血压的药物Winrevair第四季度销售额约为4.67亿美元 增幅高达133% 超出华尔街预期[4] - 新肺炎疫苗Capvaxive销售额明显高于此前预期 与辉瑞产品形成竞争[4] - 新产品Ohtuvayre销售额超出预期 该药物来自公司去年以100亿美元收购Verona Pharma的交易[7] 未来战略与并购展望 - 管理层认为当前医药并购领域存在价值数百亿美元的重大并购机会[5][6] - 公司已停止收购生物技术公司Revolution Medicines的谈判 因未能就价格达成一致[6] - 未来战略重点是从“Keytruda单核”走向“多引擎”抗癌产品线[9] - 优先关注肿瘤治疗创新药企业 并系统性押注ADC（抗体偶联药物）与下一代肿瘤载荷平台 例如与第一三共就三款DXd ADC达成合作[9] - 其他潜在收购方向包括T细胞衔接器等免疫治疗新形态 以及心代谢与呼吸赛道的差异化资产[9]

并购交易核心信息 - 药明合联拟以每股4港元的价格要约收购东曜药业，该价格较市价溢价约99% [2] - 交易最高耗资27.9亿港元，达成条件是收购后药明合联持有东曜药业的投票权不低于60% [2][3] 交易双方业务背景 - 交易双方药明合联与东曜药业同属医药外包行业，均主要从事抗体偶联药物的代工业务 [3] - 东曜药业最初为生物科技企业，自2020年起全面转型为ADC代工企业 [3] - ADC药物结构复杂，商业化生产门槛高，其全球市场扩容推动了代工市场发展 [3] 药明合联经营状况与战略 - 药明合联业务覆盖ADC全产业链研发及生产服务，是ADC代工龙头企业之一 [4] - 公司预计2025年营收同比增长超45%，经调整净利润同比增长超45% [4] - 按2025年营收计，公司全球ADC代工市场占有率超过24% [6] - 公司长期增长目标是2025-2030年复合年增长率达到30%-35% [6] - 到2030年，公司目标是使商业化生产项目与XDC分子营收占比均突破20% [6] - 截至2025年底，公司累计开展1039个发现阶段项目，临床一期至商业化生产阶段项目共252个 [6] - 作为未来收入重要指标的工艺性能确认项目已达到18个 [6] - 公司计划在2026-2029年累计投入超70亿元用于国内外产能扩张，扩张速度远超行业平均水平 [6] 并购动因与行业背景 - 收购主要动因是解决ADC产能供应紧张问题，自建工厂需要三年时间，而当前收购标的估值被认为比较合理 [6] - 东曜药业在2024年首次实现年度盈利3475.7万元，但在2025年前三季度再度陷入亏损 [5]

并购交易概览 - 药明合联拟以每股4港元、溢价约99%的要约价收购东曜药业，最高耗资27.9亿港元 [1] - 收购达成的条件之一是使药明合联持有东曜药业的投票权不低于60% [1] - 此次收购紧随中国生物制药宣布全资收购赫吉亚之后，是港股药企接连发生的并购 [1] 交易双方业务背景 - 交易双方药明合联与东曜药业同属医药外包（CXO）行业，均主要从事抗体偶联药物（ADC）的代工 [1] - 东曜药业最初为生物科技企业，自2020年起全面转型为ADC代工企业 [1] - ADC结构复杂，商业化生产门槛高，全球ADC药物市场扩容推动了代工市场发展 [1] 收购方药明合联的经营状况 - 药明合联业务覆盖ADC全产业链研发及生产服务，是ADC代工龙头企业之一 [3] - 公司预计2025年营收同比增长超45%，经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超45% [3] - 按2025年营收计，公司全球市场占有率超过24% [3] - 公司长期增长目标是2025-2030年复合年增长率达30%-35% [3] - 到2030年，目标是使商业化生产（M端）项目与XDC（偶联药物）分子营收占比均突破20% [3] - 截至2025年底，公司累计开展1039个发现阶段项目，从临床一期到商业化生产阶段的项目共有252个 [3] - 作为未来收入预判指标，公司的工艺性能确认（PPQ）项目达到18个 [4] 收购动因与战略规划 - 收购主要动因是解决药明合联面临的产能供应紧张问题 [3] - 控股股东药明生物的CEO表示，自建ADC工厂需要三年时间，而当前收购标的估值比较合理 [3] - 公司未来将继续积极审慎推进产能拓展，计划在2026-2029年累计投入超70亿元，用于国内外偶联、制剂及载荷连接子设施扩张，扩张速度远超行业平均水平 [4] 被收购方东曜药业的经营状况 - 东曜药业在2024年首次实现年度盈利3475.7万元，但在2025年前三季度再度陷入亏损 [3]

交易核心方案 - 威高血净拟通过发行股份方式购买威高普瑞100%股权，交易价格约85.11亿元 [2] - 发行股份购买资产的发行价格为31.29元/股，较公告日收盘价41.49元/股折价约25% [2][4] - 交易对方为威高股份、威海盛熙和威海瑞明 [2][3] 标的公司评估与业绩承诺 - 威高普瑞以收益法评估价值约85.11亿元，评估基准日为2025年9月30日，增值率为192.90% [4] - 交易对方承诺标的公司2026年至2028年各年度净利润分别约为6.40亿元、7.20亿元、7.84亿元 [2][7] - 若交易完成时间延后至2027年，则承诺净利润调整为2027年约7.20亿元、2028年约7.84亿元、2029年约8.45亿元 [7] 交易对上市公司财务影响 - 交易完成后，上市公司2025年前三季度备考营业收入将增加51.56%至41.47亿元，归母净利润将增加142.57%至8.27亿元 [4][5] - 交易完成后，上市公司2024年度备考营业收入将提升46.39%至52.76亿元，归母净利润将提升129.22%至10.30亿元 [4][5] - 交易完成后，上市公司2025年9月30日备考归属于母公司所有者权益将增加41.63%至98.88亿元，基本每股收益将增加47.06%至1.25元/股 [5] 标的公司业务与市场地位 - 威高普瑞主营业务为预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售 [4] - 根据中国医药包装协会说明，2022年至2024年，威高普瑞预灌封产品国内市场占比均超过50%，排名国内第一，国际市场销量位列行业前五 [10] 交易战略意义与协同效应 - 交易将使上市公司主营业务扩展至医药包材领域，新增预灌封给药系统及自动安全给药系统的研发、生产与销售 [11] - 下游生物药、疫苗等产业蓬勃发展，带动相关医药包材产品市场需求快速增长 [11] - 交易有利于协同上市公司生物医用膜核心技术与标的公司的客户资源，共同开拓以生物制药滤器为重点的生物制药上游业务市场 [11] - 交易完成后，上市公司控股股东将变更为威高股份，实际控制人仍为陈学利 [4]

公司重大资产重组 - 威高血净拟发行股份购买威高普瑞100%股权 交易价格为85.11亿元 [1] - 交易完成后 公司主营业务将新增预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售 [1] 交易战略意义与协同效应 - 交易完成后 公司产品线将扩展到医药包材领域 [1] - 公司计划整合标的公司的技术积累和产品布局 [1] - 公司将协同自身中空纤维过滤技术优势与标的公司在生物制药领域的丰富客户资源 [1] - 双方将在生物制药滤器业务上实现技术储备与客户资源的双向赋能 [1] - 双方将共同开拓以生物制药滤器为重点的生物制药上游业务市场 [1]

竞购结果与交易条款 - 辉瑞最终以约100亿美元成功收购生物技术公司Metsera [1] - 辉瑞的最终报价为每股最高86.25美元 包括65.60美元的初始现金支付和最高20.65美元的潜在里程碑付款 [1] - 最终报价较Metsera 9月22日收盘价33.32美元溢价高达159% [1] - 交易预计在11月13日Metsera股东大会后不久完成 [2] 竞购过程与法律纠纷 - 诺和诺德曾提出100亿美元报价 阻碍了Metsera与辉瑞的最初合并进程 [1] - 辉瑞以反竞争为由起诉诺和诺德和Metsera 但美国法官驳回了该起诉 [1] - 诺和诺德决定不再提交新的收购报价 [1] 收购战略意义与产品前景 - 此次收购是辉瑞进入减肥药市场的跳板 [1] - Metsera正在开发月度给药的减肥药物 有望在诺和诺德和礼来主导的周度给药减肥药市场中占据一席之地 [2] 交易确定性考量 - Metsera认为诺和诺德的收购提议会带来不可接受的法律和监管风险 并提及美国联邦贸易委员会曾就交易结构潜在风险发出问询 [2] - 辉瑞的收购方案已获得美国联邦贸易委员会批准 为交易提供了确定性保障 [2]

并购交易活跃度与金额变化 - 国内医药并购交易数量195起 较去年同期229起降低[1] - 交易总金额累计214.47亿元 达去年同期2倍有余[1] - 出现多笔大额交易包括科源制药35.81亿元收购宏济堂99.42%股份[1] - 云南白药6.6亿元收购聚药堂药100%股权[1] - 中国生物制药以9.509亿美元收购礼新医药95.09%股权[6] 并购市场结构性特征 - 医药领域并非当前并购热门方向 半导体与新能源更受关注[2] - 并购退出成功率仅约五十分之一[2] - 估值分歧成为主要障碍 历史融资估值差异导致协调困难[2] - 创新药企并购占比仅5%左右 买方偏好商业化成熟业务[9] 典型交易案例分析 - 透景生物3.28亿元收购康录生物82%股份[2] - 交易采用差异化定价 天使轮至B+轮每股对价23.6-60.5元[3] - 设置三年净利润对赌 2025-2027年目标分别为2200万/3150万/3800万元[3] - 研发费用需保持营收占比不低于10%[3] - 礼新医药收购案存在特殊性 估值一年内增长3倍[6] - 其与默沙东达成32.88亿美元授权协议含5.88亿美元预付款[6] 创新药企并购新动态 - BD交易重塑企业估值 上半年达成超50项出海交易[8] - 出海交易总额超480亿美元 接近去年全年水平[8] - 国际买家开始介入中国市场 阿斯利康1.6亿美元收购珐博进中国[10] - 健玛保18亿美元收购普方生物[10] - BD浪潮促进国内外估值体系融合[10] 行业发展驱动因素 - 创新药企通过BD交易补充融资 近十年技术积累集中释放[9] - 国际买家加入可能改变并购格局[9] - 千亿市值药企出现将推动技术整合型并购爆发[10]

并购交易概览 - 中国生物制药以不超9.51亿美元（约68.22亿元人民币）收购礼新医药95.09%股权，扣除账上4.5亿美元现金后净付款约5.01亿美元，创2025年国内创新药领域最大并购纪录 [2][8] - 交易完成后礼新医药将成为中国生物制药全资子公司，整合后估值达10亿美元（约68亿元人民币） [8][25] - 并购从启动到完成仅耗时两个月，双方此前在C轮融资及LM-108项目合作中建立信任基础 [7][8] 交易主体分析 买方：中国生物制药 - 90后董事会主席谢其润主导交易，其家族背景为正大集团谢氏家族第四代成员，曾主导2024年浩欧博收购案，后者股价半年涨4倍至130.25元/股 [5][12][14] - 公司战略聚焦通过并购强化研发能力，此次收购旨在整合礼新医药早研能力与自身临床商业化优势，实现"1+1>2"协同效应 [17][25] 卖方：礼新医药 - 2019年由上海交大博士秦莹创立，专注肿瘤药物研发，拥有双抗和ADC技术平台，累计对外授权交易金额达48.88亿美元（约350亿元人民币） [4][24] - 2025年上半年业绩显著改善，营收42.18亿元，除税后净利16.85亿元，扭转此前亏损局面 [24] - 核心产品LM-108获两项突破性疗法认定，并与默沙东达成32.88亿美元（约237亿元人民币）授权协议 [7][23] 投资方与市场影响 - 礼新医药背后投资方包括启明创投、泰格医药、云锋基金等，此次并购为一级市场提供稀缺退出案例 [4][25] - 中国生物制药股价连涨，交易披露后市值达1294亿港元（7月19日数据） [25] - 行业层面反映国内头部药企开始主导创新药并购，打破跨国巨头垄断格局 [34] 行业趋势 - 2025年创新药领域并购活跃，BioNTech 8亿美元收购普米斯、强生146亿美元收购Intra-cellular等案例频现 [31] - 港股创新药板块表现强劲，三生制药、信达生物等股价翻倍，十余家药企递交上市申请 [33] - BD交易从Biotech求生手段扩展至头部药企战略布局，恒瑞医药、信达生物等加速海外授权 [29][30]

行业并购趋势 - 2025年上半年生物医药行业并购呈现"量价齐升"态势，并购主体多元化但以龙头企业为主导 [1] - 行业正从分散竞争走向集约发展，创新技术平台与全球化能力成为并购焦点 [1] - 2025年上半年国内创新药领域共49起并购交易，总规模约127亿元，数量持平但金额较2024年减半 [4] - 下半年并购或将延续"高频小额"基调，巨头在核心治疗领域的卡位与困境资产整合仍是主线 [6] 并购驱动因素 - 行业竞争加剧使独立研发成本风险上升，并购成为整合研发资源、共享成果的理性选择 [2] - 创新药研发投入2024年触底回升，企业需通过并购快速获取创新管线 [2] - 现金流充裕的大型药企利用市场估值低位降低收购成本，构建特定疾病领域竞争壁垒 [3] - 国内生命科学上游企业依赖并购重组做大做强，政策利好叠加估值降低创造并购良机 [7] 政策环境支持 - "并购六条"等政策支持上市公司通过并购重组高质量发展，地方政府设立百亿级产业基金 [3] - 上海设立100亿元生物医药产业并购基金，北京构建500亿元医药健康产业基金，广州推动100亿元上市公司高质量发展基金 [3] - 政策明确支持科技企业收购未盈利技术资产，降低并购门槛并提高审核效率 [4] 企业战略动向 - 三类企业主导并购：国资背景药企整合产业链、民营龙头强化细分优势、创新技术型企业拓展前沿布局 [3] - 和黄医药拟44.78亿元出售上海和黄药业45%股权，上海医药以9.95亿元收购10%股权 [1] - 海外龙头如赛默飞、丹纳赫通过并购发展，国内生命科学行业并购刚起步 [7] 挑战与局限 - 国内大药企受集采影响盈利能力下降，并购需确保标的能创造足够价值 [7] - 跨国药企虽有充足资本，但并购更侧重全球管线策略而非国内市场热点 [7] - 文化差异与业务协同难度可能削弱并购效益，需聚焦技术互补避免盲目扩张 [8]

收购终止事件 - 成都先导终止收购海纳医药65%股权 因核心条款未达成一致 [1] - 公司声明终止事项不影响业务开展及财务状况 不损害股东利益 [1] - 双方未来或探索业务领域新合作机会 [1] 海纳医药基本面 - 海纳医药为改良型创新药及高端仿制药研发企业 采用CXO+MAH业务模式 [3] - 2023年6月创业板IPO申请终止 原计划募资8.5亿元用于CXO研发总部及补流 [3] - 2020-2023H1营收复合增长率118.37% 净利润由亏转盈但未分配利润仍为-1.42亿元 [4] - 销售费用率持续高于行业均值2倍 2023H1达6.82% [5] - 应收账款增速显著 2020-2022年复合增长269.1% 2023H1余额占营收45.7% [5] - 客户集中度问题受监管关注 存在新成立客户合作及前员工关联交易情形 [6] 成都先导经营动态 - 2024年总市值64.43亿元 6月30日股价报16.08元/股（跌0.99%） [2] - 2020-2024年营收CAGR为11.5% 2024年达4.27亿元（+14.99%） [7] - 2024年归母净利润5136万元（+26.13%） 但较2020年峰值仍低19.8% [7] - 2025Q1营收1.07亿元（-0.6%） 净利润2828万元（+102.9%） [10] 股东减持情况 - 2024年以来股东累计套现2.94亿元 涉及5家机构减持 [8] - 最大单笔减持为重庆渤溢新天基金 2024-2025年减持621.76万股（金额9914万元） [9] - 最新减持为安吉东方佳钰 2025年5-6月减持481.74万股（金额7897万元） [9]