牧原股份港股上市申请 - 牧原股份向港交所递交上市申请书 联席保荐人为摩根士丹利、中信证券与高盛 [1] - 公司以生猪养殖为核心 业务覆盖饲料加工、种猪育种、生猪养殖、屠宰加工全产业链 [1] - 2014年登陆深交所以来 生猪出栏量稳居全球第一 [1] - 港股上市有望拓展融资渠道 提升国际影响力 为养殖业板块注入新活力 [1] 生猪养殖行业现状 - 标肥价差季节性收窄导致养殖业加快出栏节奏 出现明显超卖现象 部分缓解供给压力 [1] - 当前猪价表现强于市场预期 [1] - 二季度生猪供给增幅有限 冻品库存、二次育肥仍有季节性提升空间 猪价底部有支撑 [1] - 2024年母猪产能增长缓慢 对应2025年生猪供给增幅有限 [1] 行业竞争格局与盈利前景 - 行业成本方差较大 优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利 [1] - 主要上市猪企头均市值回落至历史底部水平 板块低估值已充分反映市场低预期 [1] - "低成本+"猪企估值有望修复 [1] - 生猪养殖行业产能周期已触底 当前仅剩库存处于相对高位 [2] 市场趋势与投资机会 - 宰后均重处于2023年初以来新高 后续大概率出现库存拐点 [2] - 库存回落有望带动去产能逻辑的交易 [2] - 去库存结束后 板块或开启长周期盈利上行期 [2] - 农业50ETF（516810）仍值得关注 若猪价回升 企业盈利水平可能超预期 [2]

畜牧养殖指数及成分股表现 - 中证畜牧养殖指数成分股神农集团上涨4.67%，温氏股份上涨4.64%，牧原股份上涨4.18%，立华股份和巨星农牧等个股跟涨 [1] - 畜牧ETF上涨1.31%，最新价报0.62元 [1] 生猪市场供需情况 - 6月以来猪企开启降重加速出栏，导致短期猪价下行创年后新低 [1] - 降均重限二育政策利空短期猪价但利多2025H2猪价中枢抬升 [1] - 前期能繁超淘及春节后仔猪损失缺口传导将至，近月猪价有供给收缩支撑 [1] - 预计后市猪价下行空间有限，6月中旬左右猪价或逐步开启上行 [1] 行业周期分析 - 生猪养殖行业报表端指引的行业产能周期已经触底 [1] - 当前宰后均重已处于2023年初以来的新高，后续大概率出现库存拐点 [1] - 库存的回落有望带动去产能逻辑的交易 [1] - 去库存结束后，板块有望开启长周期盈利上行期 [1] 中证畜牧养殖指数构成 - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比68.9% [2] - 前十大权重股包括海大集团、牧原股份、温氏股份、新希望、梅花生物、大北农、圣农发展、生物股份、天康生物和唐人神 [2]

策略 - 4月上旬至5月16日，小微盘宽基指数（中证1000、中证2000、万得微盘股指数）表现显著优于大中盘宽基指数（上证50、沪深300、中证500）[3] - 从历史规律、增量资金、风险因素、基本面及交易指标分析，大小盘风格分化未来或将收敛[3] 固收-REITs - 2025年5月12日-16日，国内已上市公募REITs加权指数收于137.87，周回报率1.7%，表现优于A股、纯债、原油及黄金，仅低于美股[4] - 当周公募REITs成交规模24.42亿元，仓储物流类REITs日均换手率领先其他类别[4] - 新增一只园区类REIT申报[4] 银行 - 2025年一季度商业银行净利润6568亿元，同比增速下降2.3%，平均资本利润率8.82%[5] - 不良贷款率1.51%，较上年末微升1bp，资产质量总体稳定[5] - 4月AH银行板块跑出相对收益，行业基本面韧性支撑行情持续性[5] 石化化工交运 - 吉林化纤集团2025年Q1调整碳纤维价格：湿法3K/6K产品涨5000元/吨，12K/25K/35K/50K碳丝及干法T700/T800级别12K产品均涨3000元/吨[6] 农林牧渔 - 生猪养殖行业产能周期触底，宰后均重达2023年初以来新高，库存拐点临近[7] - 去库存完成后板块或开启长周期盈利上行期[7] 煤炭开采 - 截至5月16日环渤海港口煤炭库存3253.3万吨，环比降1.57%，同比增33.72%[7] - 秦皇岛港口动力煤（5500大卡）均价619元/吨，周环比下跌19元/吨（-3.05%）[7] - 夏季用电高峰临近，电煤需求将季节性回升[7]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑输大盘，各子板块表现不一，猪价、白羽肉毛鸡和鸡苗价格下跌，玉米和小麦现货价格上涨，豆粕价格下跌，天然橡胶价格上涨 [1][2][3][14] - 生猪养殖板块产能周期触底，库存拐点临近，去库存后有望开启长周期盈利上行期；后周期板块业绩逐步回升；种植链粮价上行趋势确立，投资机会凸显；宠物板块宠食行业增量、提价逻辑持续落地 [4][72][73] 相关目录总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/5/12 - 2025/5/16）上证综指、沪深 300 指数和申万农林牧渔指数分别周涨 0.76%、1.12%、0.05%，申万农林牧渔指数跑输上证综指 0.71 个百分点，跑输沪深 300 指数 1.07 个百分点 [14] - 从农林牧渔子板块来看，本周动物保健/饲料/渔业/农产品加工/畜禽养殖/种植业涨跌幅分别为 7.36%/2.04%/0.91%/-0.90%/-0.96%/-1.29% [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为安德利（18.04%）、瑞普生物（15.98%）、中宠股份（12.90%）、科前生物（6.16%）和乖宝宠物（5.37%）；跌幅前五为荃银高科（-4.30%）、立华股份（-3.01%）、登海种业（-2.32%）、益生股份（-2.03%）以及温氏股份（-1.90%） [18] 重点数据追踪 生猪——库存拐点临近 - 5 月 16 日全国外三元生猪均价 14.61 元/kg，周环比跌 1.42%，15 公斤仔猪均价 36.23 元/公斤，周环比跌 1.74% [1][24] - 本周商品猪出栏均重 129.71kg，周环比持平，全国冻品库容率 14.01%，环比降 0.13pct，宰后均重缓步上行，行业库存拐点逐步临近 [1][24] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 5 月 16 日，白羽肉毛鸡价格 7.40 元/公斤，周环比跌 0.67%，鸡苗价格 2.85 元/羽，环比跌 2.06% [1][33] - 毛鸡出栏增加、冻品走货慢、屠宰企业采购意愿弱，价格短期偏弱；鸡苗供应宽松但补栏谨慎，种鸡场高报低走 [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 5 月 11 日，中速鸡价格 5.62 元/斤，环比 -3.44% [43] - 市场消费动力不足，叠加降雨天气影响，续养市场未达预期，养殖端销量下滑、产能积压、销售信心受挫，鸡价回落 [43] 饲料板块 - 截至 5 月 16 日，玉米现货均价 2374.90 元/吨，环比涨 0.48%；豆粕现货均价 3115.71 元/吨，环比跌 5.93%；小麦现货均价 2468.89 元/吨，环比涨 0.33% [2][47] - 玉米价格整体震荡，豆粕价格延续弱势下跌 [2][47] 大宗农产品 - 截至 5 月 16 日，国内天然橡胶期货价格 15025 元/吨，周环比 +2.18% [3][63] - 需求端，美国对东南亚 90 天关税豁免期，海外轮胎厂抢工期，三季度需求前置；供应端，主产区开割初期产量有限，泰国延迟割胶，杯胶价格高位维持，标胶与原料价差倒挂 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][72] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][72] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][73] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][73]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周猪价、白羽肉毛鸡和鸡苗价格下跌，玉米和小麦现货价格上涨，豆粕价格下跌，天然橡胶价格上涨 [1][2][3] - 生猪养殖板块产能周期触底，后续或现库存拐点，去库存后有望开启长周期盈利上行期；后周期板块业绩逐步回升；种植链基本面向好；宠物板块增量、提价逻辑持续落地 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周农林牧渔板块跑输大盘，申万农林牧渔指数周涨0.05%，跑输上证综指0.71个百分点，跑输沪深300指数1.07个百分点 [14] - 从子板块看，动物保健/饲料/渔业/农产品加工/畜禽养殖/种植业涨跌幅分别为7.36%/2.04%/0.91%/-0.90%/-0.96%/-1.29% [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为安德利（18.04%）、瑞普生物（15.98%）、中宠股份（12.90%）、科前生物（6.16%）和乖宝宠物（5.37%） [18] - 跌幅前五为荃银高科（-4.30%）、立华股份（-3.01%）、登海种业（-2.32%）、益生股份（-2.03%）以及温氏股份（-1.90%） [18] 重点数据追踪 生猪——库存拐点临近 - 5月16日全国外三元生猪均价14.61元/kg，周环比跌1.42%，15公斤仔猪均价36.23元/公斤，周环比跌1.74% [1][24] - 本周商品猪出栏均重129.71kg，周环比持平，全国冻品库容率14.01%，环比降0.13pct [1][24] - 宰后均重缓步上行，库存压力显著，随着气温回升，大肥猪出栏意愿强，行业库存拐点临近 [1][24] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至5月16日，白羽肉毛鸡价格7.40元/公斤，周环比跌0.67%，鸡苗价格2.85元/羽，环比跌2.06% [1][33] - 毛鸡出栏增加、冻品走货慢，屠宰企业采购意愿弱；鸡苗供应宽松但补栏谨慎，种鸡场高报低走 [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至5月11日，中速鸡价格5.62元/斤，环比-3.44% [43] - 市场消费动力不足，叠加降雨影响，续养市场未达预期，养殖端销量下滑，产能积压，鸡价回落 [43] 饲料板块 - 截至5月16日，玉米现货均价2374.90元/吨，环比涨0.48%；豆粕现货均价3115.71元/吨，环比跌5.93%；小麦现货均价2468.89元/吨，环比涨0.33% [2][47] - 玉米价格整体震荡，豆粕价格延续弱势下跌 [2][47] 大宗农产品 - 截至5月16日，国内天然橡胶期货价格15025元/吨，周环比+2.18% [3][63] - 需求端，处于美国对东南亚90天关税豁免期，海外轮胎厂抢工期，需求前置；供应端，主产区开割初期，产量有限，杯胶价格高位维持，标胶与原料价差倒挂 [3][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][72] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][72] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][73] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][73]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 生猪养殖板块产能周期触底，库存或现拐点，去库存后有望开启长周期盈利上行期；后周期板块因生猪存栏回升业绩逐步回升；种植链因中美关税摩擦和粮价上行投资机会凸显；宠物板块宠食行业增量、提价逻辑持续落地 [3][76][77] 根据相关目录分别进行总结 4月猪企销售月报解读 - 出栏量：4月13家上市猪企合计出栏生猪1626.39万头，环比-5.39%，同比+39.69%；商品猪出栏约1332.5万头，环比-2.83%，同比+34.76%；仔猪出栏约287.23万头，环比-16.19%，同比+70.83% [2][13][14] - 出栏价格：4月行业出栏均重等数据冲高，库存上行托举猪价，多数企业出栏均价维持在14 - 15元/公斤，环比变化3%以内，除正邦科技和神农集团，其余企业同比小幅下降 [2][14] - 出栏均重：已公布4月销售情况的10家企业商品猪出栏均重算术均值为125.25公斤，环比+0.81kg，除新希望、神农集团出栏均重有小幅下降，其余企业均上升 [2][17] 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/5/5 - 2025/5/9）农林牧渔板块跑输大盘，申万农林牧渔指数周上涨0.99%，跑输上证综指0.93个百分点，跑输沪深300指数1.01个百分点；子板块中渔业/种植业/动物保健/农产品加工/饲料/畜禽养殖涨跌幅分别为3.87%/3.19%/2.84%/2.41%/0.75%/-0.19% [19] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为安德利（29.87%）、*ST傲农（5.09%）、荃银高科（3.81%）、海南橡胶（2.67%）和生物股份（2.65%）；跌幅前五为万辰集团（-7.13%）、神农集团（-2.26%）、双塔食品（-2.26%）、乖宝宠物（-2.06%）以及圣农发展（-1.62%） [23][24] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 5月9日全国外三元生猪均价为14.82元/kg，周环比上涨0.07%，15公斤仔猪均价36.87元/公斤，周环比下跌0.08%；商品猪出栏均重为129.71kg，周环比上升0.77kg，全国冻品库容率为14.14%，环比下降0.59pct；当前宰后均重处23年初以来新高，五一节后需求转弱，二育出栏意愿松动或开启去库存阶段 [1][28] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 截至5月9日，白羽肉毛鸡价格为7.45元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.91元/羽，环比上涨0.34%；毛鸡出栏增加、冻品走货慢，屠宰企业库存高、亏损，采购积极性一般；鸡苗供应宽松但补栏谨慎 [38] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 截至5月4日，中速鸡价格为5.82元/斤，环比1.22%；五一前夕消费提振，下游备货积极，假期后市场购销放缓，部分品种价格回调 [48] 饲料板块 - 截至5月9日，玉米现货均价为2363.53元/吨，环比上涨2.45%；豆粕现货均价3312.29元/吨，环比下跌8.05%；小麦现货均价为2460.67元/吨，环比上涨0.25%；玉米短期或偏强震荡，豆粕供应增加价格承压下行 [53] 大宗农产品 - 截至5月9日，国内天然橡胶期货价格为14705元/吨，环比+0.03%，周内震荡为主；供应端全球开割推进，云南胶水供应偏紧，海南产量低于往年；需求端原料抢购降温，库存累积，需求转淡，价格震荡偏弱 [68] 投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团；后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物；种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业；宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][76][77]