投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年总营收14.98亿元同比下滑12.84% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.52% 其中Q2单季总营收5.39亿元同比下滑31.37% 归母净利润-0.85亿元同比下滑251.25% [2] - Q2业绩承压主要因商务宴请及宴席消费场景疲软 渠道库存高于预期 公司主动放缓发货节奏以消化库存 [3] - 公司通过"双品牌"和"一城一策"策略持续推进 期待动销恢复后重回增长通道 [5] 财务表现 - 25Q2酒类产品销量同比+8.6% 均价同比-39.0% 呈现量增价减特征 [3] - 25Q2高档产品营收4.54亿元同比-36.96% 中档产品营收0.38亿元同比+67.68% [3] - 25Q2新渠道收入1.81亿元同比+70.82% 批发代理渠道收入3.10亿元同比-51.21% [3] - 25Q2销售毛利率74.42%同比下降7.13个百分点 [4] - 25Q2销售费用率52.10%同比+19.87个百分点 管理及研发费用率35.51%同比+13.93个百分点 [4] - 25Q2销售现金回款9.91亿元同比+29.54% 经营活动现金流净额0.70亿元同比转正 [4] 盈利预测 - 下调2025-26年归母净利润预测至10.71/11.64亿元（较前次下调27%） 新增2027年预测12.48亿元 [5] - 对应2025-27年EPS为2.20/2.39/2.56元 当前股价对应PE为21/20/18倍 [5] - 预计2025-27年营业收入分别为46.71/49.62/53.00亿元 [6] - 预计2025-27年毛利率分别为80.1%/79.8%/79.5% [13]

Micro LED业务发展 - Micro LED占显示板块营收比重逐年提升 2024年占比约14% 预计2025年通过扩大产能和推广力度进一步提升占比 [2] - 公司计划通过扩大Micro LED产能缩短交货周期 利用规模效应降低单位成本 增强产品竞争力 [2] - Micro LED将成为公司未来增长的重要驱动力之一 [2] 销售模式布局 - 国内市场采用直销和渠道两种销售模式 直销满足垂直行业客户需求 渠道拓展中端及下沉市场 [2] - 海外市场因产品标准化程度高 基本采用渠道销售模式 [2] - 辅助采用租赁和电子商务模式作为补充 [2] 全球化战略 - 已建立以美国平达为中心的欧美市场团队和以香港利亚德为中心的亚非拉市场团队 [2] - 欧美市场实施"双品牌"策略 新增"Leyard"品牌与原有"Planar"品牌形成高中低端全覆盖 [3] - 亚非拉地区采用多品牌运营策略 主攻中端及下沉市场客户 [3] 欧美市场发展 - 2015年收购美国平达开启海外LED显示大规模推广 [3] - 2024年更换平达CEO 扩大销售队伍 重塑激励机制 重点推动LED租赁屏等产品销售 [3] - 针对欧美市场租赁屏需求增长和数字化展示升级趋势调整策略 [3] 亚非拉市场表现 - 2022年设立亚非拉团队 随着小间距电视性价比提升有计划覆盖市场 [3] - 2024年亚非拉地区营收占境外智能显示收入比重提升至34% 同比增长近40% [3] - 持续加大产品研发和团队建设投入 展现强劲发展势头 [3] 海外产能布局 - 已拥有斯洛伐克工厂 将根据市场情况扩大产能及生产品种 [3] - 加快沙特工厂建设 实现绝大部分产品的外产外销 [3]

财务表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 市场份额 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [1] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [1] - 烟灶两件套套餐线上销售额占比26.89% [1] - 微蒸烤(嵌入式蒸烤一体机)销售额线下占比27.7% [1] - 洗碗机1-8月销售量占比20.65%，销售额占比18.25% [1] - 消毒洗碗机S1Plus Lite单品销量同比增长87% [1] - 集成灶销售额线下占比39.5% [1] - 燃气热水器线下销量规模同比增长35% [1] - 桌面油烟机于2024年末跃居天猫桌面烟机TOP1单品 [1] 行业趋势 - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2] - 国补上线后3个月内，在KA渠道的增长率达到108% [2] - 商用厨房市场规模已近千亿，头部企业仅占1% [2] 战略布局 - 采取"老板+名气"双品牌策略，加速开拓下沉市场 [2] - 名气品牌市场份额首次位居行业TOP10 [2] - 顶侧双吸油烟机在1500-1999价位段位居行业第一 [2] - 重点布局北美市场，成立美国子公司 [2] - 北美网点已突破百家 [2] - 首次进入商用厨房市场，聚焦智能化商用厨电 [2] 发展总结 - 坚持高端市场基本盘与新兴市场"两手抓" [3] - 稳守龙头优势的同时把握新兴市场增长机遇 [3]