红利低波策略ETF表现 - 南方红利低波50ETF（515450）规模突破100亿元 得益于红利低波策略在震荡市中的优势 [1] - 标普中国A股大盘红利低波50指数股息率达5.45% 显著高于10年期国债收益率 凸显低利率环境下的配置价值 [3] - 指数采用股息率加权 严格限制行业和个股集中度 覆盖银行、公用事业、交运等多行业 增强组合稳定性 [3] 指数编制与抗风险能力 - 红利低波50指数优先筛选高股息且波动率低的标的 在市场震荡中表现出较强抗跌能力 [3] - 新"国九条"政策强化分红监管 叠加央行"双降"释放万亿流动性 十年期国债收益率探至历史低位 进一步提升红利资产吸引力 [3] 基金管理团队能力 - 南方基金指数团队在数学、计算机、金融工程等领域背景多元 指数产品开发和量化研究经验丰富 [4] - 招商证券数据显示 南方基金股票ETF近10年跟踪准确度同类第一（规模加权跟踪误差排名1/18） [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 6 月 12 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 黑色金属 | 日报 多空僵持，煤焦低位震荡 核心观点 焦炭：6 月 12 日，焦炭主力合约报收于 1328.5 元/吨，日内录得 1.77%的 跌幅。截至收盘，主力合约持仓量为 5.25 万手，较前一交易日仓差为- 255 手。现货市场方面，日照港准一级平仓价最新报价为 1270 元/吨，周 环比下跌 5.22%，折合期货仓单成本约 1401 元/吨。焦煤现货氛围依然偏 弱，无法给予焦炭足够的成本支撑，下游钢厂压价意愿仍存。从基本面角 度来看，焦炭近期 ...

董事长变动 - 董事长王志根因年龄原因辞职，原定任期至2025年7月6日，现年不满59岁，提前离任[1][2] - 近四年内第三位辞职的董事长，前两任董事长陈培、杨伯达均因涉嫌严重违纪违法被查[3][4][5] - 王志根曾任公司总工程师、矿长等职，董事会对其贡献给予肯定[2] 经营业绩 - 2025年一季度营业收入29.10亿元（同比降4.85%），净利润5.32亿元（同比降11.01%）[1][7] - 2024年营业收入127.27亿元（同比降0.92%），净利润23.93亿元（同比增13.44%）[6] - 2024年商品煤产量1905.51万吨（同比降1.62%），销量1887.20万吨（同比降4.14%），上网电量122.55亿千瓦时（同比增23.85%）[6] 业务动态 - 2025年计划商品煤产量1850万吨（同比降2.91%），发电量161亿千瓦时[6][7] - 一季度商品煤产量498.86万吨（同比增6.27%），销量460.33万吨（同比增1.76%），但煤炭销售收入25.79亿元（同比降0.85%）[7][8] - 一季度末存货5亿元（同比增62.59%），主因库存煤增加[9] 行业环境 - 煤炭市场价格波动导致业绩承压，2024年四季度价格小幅下跌[8] - 公司通过优化生产流程、加强成本管理对冲价格下跌影响[8] - 安全生产及环保监管压力加大，煤炭电力市场不确定性仍存[7]

市场主流观点汇总 2025/5/27 报告说明 关 迪 此报告，意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的 研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等。 本报告不构成个人投资建议，仅供公司内部使用，仅作参考之用。 报告中策略观点和投资逻辑是基于所采纳的机构当周公开发布的研究报 告，对于各期货品种的多空观点、交易逻辑进行整理加工汇总而成，收 | | | 盘价数据选择上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度。 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【行情数据】 | | | | | | | | 资产类别 | 细分品种 | 收盘价 | | 周度涨跌情况 | | | | 数据时点 | | 2025/5/23 | | | 2025/5/19 至 | 2025/5/23 | | | 黄金 | 780.10 | 黄金 | | | 3.76% | | | 白银 | 8263.00 | 白银 | | | 2.00% | | | 豆粕 | 2952.00 | 豆粕 | | | 1.83% | | | 棕榈油 | 8006 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出东鹏饮料大股东减持套现金额巨大，且一季报显示合同负债与现金流双降，在公司业绩高增长、股价走高的情况下，大股东减持及业绩增速变化值得关注 [1][17] 各部分总结 大股东减持潮：两年套现74亿 - 2025年3月14日 - 5月21日，第三大股东鲲鹏投资减持716.78万股，金额达19.08亿，减持方式主要为大宗交易，占比72.5% [3][4][6] - 2025年5月6日 - 21日大宗交易减持期间，东鹏股价处于创新高之后，5月22日收盘回调至286.88元/股，市值逼近1500亿 [9][10] - 鲲鹏投资合伙人包括实控人及其子、核心技术人员、重要经销商等，虽实控人及其子不参与减持计划，但其他人员选择不容忽视 [11][13][14] - 自2023年首发限售股解禁以来，董监高、员工持股平台、战投等重要股东陆续减持，合计金额达55亿，加上鲲鹏投资此次减持，解禁后两年多套现超74亿 [15] 一季报暴露两大不利信号：合同负债与现金流双降 - 东鹏营收和利润增速可观，2024年营收158.4亿，大增40.6%，2025年一季度48.5亿，增长近40%；2024年归母净利润33.3亿，大增63.1%，2025年一季度9.8亿，大增47.6% [17][18] - 2024年以来消费大环境下，零售行业增速整体不佳，食品饮料行业中多数公司营收增速为个位数或负增长，东鹏表现突出，2025年一季度优势更明显 [20][23] - 东鹏特饮是国内能量饮料行业龙头，2024年市占率超40%（按销量计） [25] - 2025年一季度末合同负债38.70亿，同比增长，但环比2024年末的47.61亿减少18.7% [27][28] - 2025年一季度经营活动净现金流6.3亿，同比下滑26.53%，净现比降至0.64创新低，自由现金流转负为上市以来首次 [30][32][34]

金融市场调整 - 1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，30年期100万元等额本息贷款利息总额减少近2万元 [1] - 六家国有大行和招商银行同步下调存款利率，1年期定存年化利率降至0.95%左右，降幅15个基点，3年期和5年期定存利率下调25个基点 [1] - 存款利率降幅高于LPR降幅，有助于缓解银行净息差收窄压力，提升银行支持实体经济的能力 [1] 居民资产影响 - 贷款利率下降减轻负债较多居民的债务负担，增加可支配收入，提升消费能力 [1] - 存款利率下降使非现金资产内在价值提升，房产等资产估值趋于合理 [1] - 北上广深租金房价比分别为1.49%、1.68%、1.63%和1.49%，高于5年期定存1.3%的利率，100万元房产5年租金收入比银行利息多1万元以上 [2] 资产定价变化 - 年租金3万元的房产贴现率从1.1%降至0.95%时，70年贴现价值从146万元增至154万元，增值8万元 [2] - 沪深300股息率接近3.6%，10年期国债利率超过1.6%，均高于定期存款利率，存款利率下降提升股票、债券内在价值 [2] - 存款利率走低导致"存款搬家"现象明显，银行理财规模与非银机构资产规模增长，部分资金来源于居民存款转移 [2] 利率与资产价格关系 - 利率变动深刻影响资产价格，存贷利率下调直接降低居民利息负担，为财产增值创造有利条件 [3] - 证券资产价格受利率调整影响立竿见影，房产等实物资产价格影响需时间显现但终将全面展现 [3]

（原标题：罕见利率双降，有何深意？火速解读） 【导读】罕见利率双降，有何深意？火速解读 中国基金报记者 莫琳 存款、LPR降息罕见同步落地。 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，新一期贷款市场报价利率（LPR）新鲜出 炉。1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种均较上月下降10个基点（BP）。 在连续6个月保持"按兵不动"后，这是LPR年内首次出现下调。 与此同时，多家国有大行及部分股份行也同步下调人民币存款挂牌利率，活期存款、定期存款和通知存 款等多种产品利率均有不同程度下降，最多下调25BP。 对企业而言，企业长期贷款成本降低，有助于改善盈利预期，刺激企业扩大生产和投资，为经济增长注 入活力。 央行数据显示，4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上月低约4BP，比上年同期低约50BP； 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约55BP。 多位受访的分析人士认为，5月7日，央行行长潘功胜已宣布本月下调主要政策利率10BP，带动LPR同 步下行约10BP，因此本次LPR下调符合预期。本轮LPR降息落地后，银行贷款利率料将进一步下行，将 进一步推 ...

LPR与存款利率同步下调 - 1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上月下降10个基点，为2024年10月以来首次下调 [3] - 国有大行及股份行同步下调存款利率，活期、定期、通知存款利率降幅5-25bp，其中三年期和五年期定期存款降幅最大（25bp）[3][7] - 截至2025年一季度，一般贷款加权平均利率达3.75%的历史低位，商业银行净息差回落至1.73% [3] 利率双降驱动因素 - 政策利率传导：央行5月7日下调7天逆回购利率10bp至1.4%，直接推动LPR定价基础变化 [6] - 外部环境压力：4月中美关税战加剧不确定性，需通过降息稳定信用水平和经济修复 [6] - 银行负债成本改善：降准释放1万亿元流动性，叠加存款利率降幅大于LPR（如三年定存降25bp vs LPR降10bp），为银行息差腾挪空间 [7][10] 对实体经济的影响 - 企业端：4月新发放企业贷款加权平均利率3.2%，同比降50bp，长期融资成本降低刺激投资 [9] - 居民端：存量房贷月供减少（100万元30年期月省55元，总利息降2万元），但新增房贷利率受加点调整影响可能保持稳定（如广州银行加点调整后利率仍超3%）[9][10] - 资本市场：存款利率下行或提升理财及资本市场吸引力 [9] 未来政策空间与约束 - 下行空间受限：2025年一季度商业银行净息差已跌至1.43%历史低位，其中国有行仅1.33%，继续降息可能加剧银行经营压力 [10] - 政策转向：从单一降低信贷成本转向"社会综合融资成本下降"，更注重非息成本压降和银行体系稳健性 [11] - 央行货币政策新增"支持实体经济与保持银行健康性"双目标，稳息差成为重要考量 [11]

"双降"落地后，债市走出短端强势的行情。据Wind数据，截至2025年5月15日，全市场唯一的短久期地 债ETF——鹏华0-4地债ETF(159816.SZ)近半年、近一年分别上涨1.13%、2.93%；鹏华5年地债 ETF(159972.SZ)近半年、近一年分别累计上涨1.89%、4.51%。流动性方面，5月15日，鹏华0-4地债ETF 交投活跃，成交额达到23.53亿元，换手率为127%。 据Wind数据，鹏华两只地债ETF今年以来交投活跃，场内流动性较佳。截至2025年5月9日，鹏华0-4地 债ETF本周日均成交量为19亿元，本周日均换手率为104%。鹏华5年地债ETF本周日均成交量为13亿 元，本周日均换手率为27%。 值得一提的是，上述两只地债ETF久期不同，在产品定位方面也有所不同，致力于为投资者提供多样化 的选择。鹏华5年地债ETF久期更长，更偏投资属性，相对适合作为波段交易的工具。鹏华0-4地债ETF 是短久期地债品种配置工具，定位是货币增强，主打追求稳健。 业绩方面，鹏华5年地债ETF(159972.SZ)长期业绩稳定，据基金定期报告，2020-2024年完整的自然年度 持续保持净值正增长， ...

货币政策与地方债发行 - 2025年5月7日国新办新闻发布会宣布"双降"政策超预期落地 体现适度宽松货币政策对市场的呵护[1] - 回顾2020年以来两次"双降"后 地方政府债发行均出现明显放量[1] - "双降"提前释放的流动性有助于平滑后续地方债供给放量的冲击[1] 新增专项债发行预测 - 2025年新增地方债发行进度相对较慢 后续仍有较大额度待释放[1] - 参考历史"双降"后地方债发行经验 预计二季度新增专项债发行规模有望突破万亿[1] - 预计三季度新增专项债发行规模同样有望突破万亿[1] - 三季度前可能基本完成全年新增专项债发行额度[1]