债市行情分析 - "双降"政策落地后债市呈现短端强势行情 鹏华0-4地债ETF近半年上涨1 13% 近一年上涨2 93% 鹏华5年地债ETF近半年上涨1 89% 近一年上涨4 51% [1] - 5月15日鹏华0-4地债ETF成交额达23 53亿元 换手率127% 显示高流动性 [1] - 国盛证券认为降准降息直接利好债市 短端利率下行空间打开将带动长端利率下行 招商证券指出短端利率利好更确定 中短端利率确定性更高 [1] 货币政策影响 - 5月8日降息10BP后货币市场利率快速下行 隔夜利率降至1 5%附近 短端品种表现强劲 [2] - 降准5月15日落地提供1万亿元流动性支持 预计隔夜利率维持在1 5%附近 短端品种仍具配置价值 [2] - 当前2年期地方债利差1 60% 5年期1 70% 配置性价比突出 [2] 地债ETF产品特性 - 鹏华基金为全市场规模最大的地债ETF管理人 产品矩阵包含5年期(159972)和0-4年期(159816)形成久期互补 [2] - 5年地债ETF定位波段交易工具 0-4地债ETF定位货币增强工具 追求稳健收益 [3] - 5年地债ETF2020-2024年年度净值增长率分别为2 61% 4 91% 2 96% 3 92% 6 82% 持续跑赢基准 [3] - 0-4地债ETF2021-2024年净值增长率3 44% 2 55% 3 09% 4 57% 与基准表现基本匹配 [3] 市场交易数据 - 鹏华0-4地债ETF本周(5 6-5 9)日均成交量19亿元 换手率104% 5年地债ETF日均成交量13亿元 换手率27% [3]

货币政策与地方债发行 - 2025年5月7日国新办新闻发布会宣布"双降"政策超预期落地 体现适度宽松货币政策对市场的呵护[1] - 回顾2020年以来两次"双降"后 地方政府债发行均出现明显放量[1] - "双降"提前释放的流动性有助于平滑后续地方债供给放量的冲击[1] 新增专项债发行预测 - 2025年新增地方债发行进度相对较慢 后续仍有较大额度待释放[1] - 参考历史"双降"后地方债发行经验 预计二季度新增专项债发行规模有望突破万亿[1] - 预计三季度新增专项债发行规模同样有望突破万亿[1] - 三季度前可能基本完成全年新增专项债发行额度[1]

政策背景与时机 - 发布会为4月政治局会议后稳市场、稳经济的宏观政策序曲，释放关键政策信号[1] - "赶早"借鉴去年"924"经验，政策影响更趋平稳持久[2] - "赶巧"因中美经贸谈判在即，稳定市场预期对争取谈判主动至关重要[2] 货币政策调整 - 央行实施"双降"，降息超预期而降准符合预期[3] - 降息空间打开因4月PMI显示出口受冲击、经济下行压力加大，且汇率约束减轻[3] - 住房公积金利率下调，房地产需求端刺激政策空间进一步拓展[3] - 结构性货币政策"量扩价廉"，创设多项再贷款工具并普遍下调利率0.25个百分点[4] 房地产与实体经济支持 - 房地产支持政策加码，迅速落实政治局会议"更好满足住房消费需求"要求[3] - 政策性金融工具或成稳定国内投资重要抓手，2022年对实体经济提振效果显著[4] - 央行设立服务消费与养老再贷款工具，为财政支持消费打开空间[5] 资本市场政策 - 中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，市场底部企稳态势基本确立[6] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，强化以投资人利益为导向的市场功能[6] 财政政策预期 - 财政支持服务消费的增量政策或于年中释放，当前存量政策未完全落实[5]

市场表现 - 0-4地债ETF(159816)上涨0 03% 最新价报113 45元 冲击7连涨 [1] - 盘中换手率达134 69% 成交24 81亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交19 78亿元 [1] 规模变化 - 最新规模达18 42亿元 创近1年新高 [2] 政策影响 - 央行等三部委"双降"政策落地 释放中长期流动性 利好短端和存单 [3] - 宽货币政策或打开短端下行空间 但幅度取决于资金利率下行节奏 [3] - 东吴证券认为降准释放长期流动性 降息降低资金成本 均有利于短端 [3] 产品特性 - 全市场唯一的短久期地债ETF 适合作为场内现金管理工具 [4] - 紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数 样本券为剩余期限≤4年的非定向地方政府债 [3] - 指数采用市值加权计算 反映相应期限地方政府债券整体表现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行“双降”对长端和短端利率影响不同，长端降息空间不足以突破前低，短端下行空间打开，需关注贸易摩擦对国内基本面及企业融资需求的影响 [5][6][26] 根据相关目录分别进行总结 “双降”落地情况 - 5月7日，央行行长宣布10项货币政策新举措，包括降准0.5个百分点、下调政策利率和LPR10BP、降低结构性货币政策工具和个人公积金贷款利率25BP [2] “双降”是否构成增量利好 - 下调OMO利率10BP+降准50BP力度未超预期，宣布时点意外，需区分长短端看待是否构成增量利好 [3][9] - 长端降息未打开全年大幅降息空间，此前市场对宽货币幅度有充分预期，此次双降不足以推动长端利率下破1月低点 [3][12] - 4月短端利率债走势保守，“双降”对短端利率构成明确边际利好 [3][12] - 历史经验显示，事件冲击下曲线常从牛平到牛陡，此次5月宽货币落地后曲线向牛陡过渡符合历史逻辑 [4][16] 长端增量利好不足时调整风险评估 - 双降后二季度货币政策大动作基本完成，下一个观察窗口在二季度末到三季度初，取决于二季度经济数据及海外贸易博弈情况 [5][18] - 交易情绪层面，长端交易不过度拥挤，调整风险不大 [5][18] - 跨资产比价层面，长端对贸易摩擦定价未大幅超出合理水平 [5][21] - 基本面层面，贸易摩擦压力已显性化且有向内传导风险，但长端利率大幅上行调整风险不高，将震荡消化、等待催化剂 [5][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次央行宣布实施降准+降息的双降基本符合预期，是对政治局会议精神的具体落地和体现 [1] - 债市收益率先下后上是市场正常反应，和利好落地后的止盈、中美开始谈判的消息、股债跷跷板效应有关 [1] - 当前政策阶段性落地但整体仍相对温和，基本面存在短期冲击与中长期结构转型的矛盾，难以带动利率大幅回调 [2] - 中美谈判短期内或难以达成共识，即便达成共识大概率也不会回到4月2日之前，利空影响不会太持续 [2] - 短期利率可能受交易盘止盈影响，但大方向上积极看多逻辑顺畅，回调后采用久期策略积极左侧布局仍然可为 [2] - 基本面在看到冲击回落过后的趋势性好转之前没必要对债市过分看空 [2] - 中美谈判短期对黄金有情绪扰动，但央行购金逻辑有较强支撑，近期黄金阶段性回调不是趋势反转，可能提供投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 双降情况 - 本次央行双降基本符合预期，4月25日政治局会议提及“适时降准降息”后，今年5 - 6月降准降息概率较大，此次双降是对会议精神的落地体现 [1] 债市反应 - 双降政策落地后，债券长端、超长端收益率快速下行后触底反弹，是市场正常反应 [1] 利率回调风险 - 当前政策和基本面情况难以带动利率大幅回调，双降后DR007进一步回落至1.6%附近 [2] 中美谈判影响 - 中美谈判短期内难达成共识，即便达成共识关税情况大概率也不会比4月2日之前更好，利空影响不持续 [2] 投资建议 - 短期利率受交易盘止盈影响，但大方向看多逻辑顺畅，回调后可采用久期策略积极左侧布局 [2] - 基本面好转前没必要对债市过分看空 [2] - 中美谈判短期扰动黄金，央行购金逻辑支撑强，黄金回调或提供投资机会 [2]