公司战略与愿景 - 公司的战略目标是在2035年成为最具标志性的全球生活方式品牌之一 [1][3] - 公司已完成品牌高端化转型 [1][3] - 公司计划到2030年运营80座度假村，并在未来十年内（到2035年）将全球度假村数量增至100家 [1][3] - 新度假村项目将沿着地中海、东南亚及美洲地区拓展，强调产品焕新升级 [1][3] - 2025年7月将迎来南非首座结合海滨和非洲野奢体验的度假村，9月东南亚婆罗洲新度假村将开业 [3] 财务与运营表现 - 过去十年间（2015-2024年），公司总收入提升50%，营业利润增长达500% [3] - 2025年下半年，中国大陆市场总收入较去年实现两位数增长，处于同期同行业领先水平 [8] - 2025年，公司两家国内阳光度假村收入均超去年同期15% [8] - 2025年入境收入已实现超千万欧元，国内度假村全年接待超15000入境客人，超去年50% [9] - 2025年国庆黄金周假期总体收入超去年同期31%，其中入境市场增长翻3倍，出境游增长28% [9] - 2024–2025年雪季期间，公司在中国的亚布力、北大湖和长白山三家滑雪度假村，在各自区域市场中的RevPAR均排名首位 [10] 中国市场发展与表现 - 公司于2003年在上海设立中国首个办公室，复星集团于2010年入股，2015年被复星集团全面要约收购 [1] - 中国宾客数量从最初的2万人，增长到了现在的30万人次 [1] - 目前在中国运营3家滑雪度假村、2家阳光度假村 [2] - 中国已成为公司仅次于法国的第二大客源国 [9] - 公司在中国共有11家度假村，并计划开发更多滑雪度假村和沙滩阳光度假村 [6] - 针对城市近郊微度假与城市Staycation趋势，公司在中国全新打造了地中海·邻境和白日方舟两条产品线，采用灵活的全包或含早模式 [4] 核心产品与竞争优势 - 公司的核心优势在于“一价全包”度假模式及专业儿童看护服务 [5] - “一价全包”理念是一套全方位整合的度假解决方案，涵盖住宿、每日三餐、儿童俱乐部、娱乐活动及专业运动指导 [5] - 在滑雪度假场景中，“一价全包”无缝整合了滑雪通行证、雪具租赁、分级滑雪课程及雪后娱乐活动 [5] - 儿童托管服务是以年龄分层为基础、融合先进教育理念的全面发展型服务框架 [6] - 公司在全球运营超20家滑雪度假村，遍布欧洲阿尔卑斯山、东北亚及加拿大等知名滑雪胜地 [10] - 公司提供专业的分级滑雪教学，4岁及以上宾客可参加儿童滑雪课程，并全球统一采用国际滑雪教学体系 [10] 市场趋势与产品创新 - 新一代旅行者需求从“打卡式旅游”转向“沉浸式体验”，看重有意义体验、情绪价值与个人成长感 [6] - 公司通过全球化特色目的地、本地化创新体验及来自世界各地的快乐管家G.O团队来契合当下宾客期待 [6] - 在中国市场，度假村深度融合地域文化，提供如桂林度假村的室外攀岩、各滑雪度假村的专项课程等专业运动指导 [7] - 公司注意到网球和板式网球在年轻人中受欢迎，并利用其75周年的运动基因优势提供相关教学体验 [7] - 公司还关注到三代同堂家庭出行趋势，正在设计适合银发一族参与的活动 [7] - 在中国市场，公司正深化“精致一价全包”的山野与阳光度假产品线，探索更多滑雪目的地并在海南寻找海滩度假村可能性 [4] 全球化布局与客源 - 公司业务遍及全球40多个国家和地区，运营近70座各具特色的度假村 [3] - 2025年，去往公司欧洲度假村度假的中国客人数量已超去年50% [9] - 公司最早的宾客主要以法国人为主，现在宾客来自全球各地 [9]

价格变动趋势 - 迪卡侬在抖音平台的商品销售均价从2022年的128.81元上涨至2024年的196.32元，涨幅达52% [1] - 具体商品价格显著上涨，例如249元的抓绒外套涨至499元，69元的裙裤涨至129元，不少商品价格直接翻倍 [1] - 公司推出高端子品牌产品，如VANRYSEL的XCR TRI Ultegra Di2铁人三项公路自行车定价近6万元，远高于其1000到2000元的入门级自行车 [1] 品牌高端化战略 - 2024年3月，公司单独设立四大专业子品牌：VANRYSEL（公路自行车运动）、SIMOND（攀岩运动）、KIPRUN（跑步运动）以及SOLOGNAC（狩猎运动） [1] - 公司进行品牌形象升级，包括更换LOGO、调整门店主色调、将仓储式货架更换为射灯聚焦的高端产品岛台 [8] - 推行"双轨制"策略，例如在上海开设自行车专卖店，并将门店迁入城市核心商圈，如北京东四环的大郊亭旗舰店提供十余种运动体验 [8] 财务业绩表现 - 从2022年到2024年，迪卡侬连续三年销售额增速放缓，同时净利润增速放缓 [2] - 2024年公司净利润增速为-15.48% [2] - 公司的净利润率一直维持在约6%的水平，远低于耐克、阿迪达斯等品牌常年超过10%的净利润率 [5] 市场竞争格局 - 在高端市场面临专业品牌竞争，如Specialized、Trek等一线顶级自行车品牌，以及lululemon和始祖鸟等中产追捧的品牌 [3][6] - 在中低端市场面临安踏、骆驼、凯乐石等国产品牌的激烈竞争，2025年618天猫户外品牌销售榜上骆驼排名第一，迪卡侬位列第二 [6] - 在极致性价比路线上面临拼多多、1688、淘宝白牌、抖音工厂店等渠道的竞争 [7] 成本压力与运营模式 - 涨价的主要原在于成本持续上升，例如珠三角工厂普工月薪从2015年的2800元涨至2024年的5500元 [5] - 公司采用重资产运营模式，从产品设计、生产制造到物流运输和渠道营销均由自身完成，以成本为导向进行产品开发 [5] - 多数门店为仓储式大店，面积近2000平，面临一线城市租金和人工成本不断上升的压力 [5] 消费者反应与市场定位 - 部分消费者认为公司失去性价比优势，价格动辄上百，如一件健身短裤需130元，而200多元的国产鞋选择更多 [2] - 品牌面临"高不成低不就"的挑战，被调侃为"穷鬼买不起、富人看不上" [1][2] - 核心客群以中产为主，与阿迪达斯、耐克和lululemon的消费者高度重合，门店客流量未明显减少，带孩子来的家长占比最高 [3][7] 渠道与销售表现 - 公司数字化渠道销售额占比提升至20%，涵盖自有电商、第三方平台及门店线上订单 [8] - 线上销售表现有提升空间，迪卡侬抖音官方旗舰店有210.7万粉丝，但近30天销售额为750万至1000万，远低于lululemon同平台的7500万至1亿 [9] - 不同门店销售额差异大，例如广东某门店日营业额约5万元，周末近10万元，大型门店周末单日营业额可达50万元 [10] 战略举措成效 - 高端化转型成效有限，"双轨制"导致会员流失率增加18%，而中高端产品转化率仅为7% [8] - 有观点认为高端化作为营销手段有效，但作为核心战略持续推进恐难持续奏效 [4] - 消费者倾向于在店内试穿后转向线上购买，因为线上平台往往提供更多优惠 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.86亿元同比增长0.97% [1] - 归母净利润7600.12万元同比增长131.61% [1] - 第二季度营业收入3.78亿元同比增长7.47% [1] - 第二季度归母净利润5527.93万元同比增长1547.93%环比增长166.77% [1] 线上业务 - 上半年官网营收4738.47万元同比增长259.53% [1] - 官网收入占线上收入比重提升至32.46% [1] - 官网用户注册量持续增加 [1] 线下渠道 - 采用红金店+黑金店双轨模型 [1] - 构建全球地标+核心商圈+潜力城市立体网络 [1] - 重点布局一二线城市头部商场及SKP/IFS/万象城等高端商业体 [2] - 科学筛选三线以下潜力城市进行集中培育 [2] 运营效率 - 上半年单店收入178.71万元同比增长26.89% [1] - 直营门店单店营收同比增长26.81% [1] - 单店坪效同比增长38.65% [1] - 通过渠道结构调整与空间形象焕新提升终端效能 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年小米白电规模大幅增长，黑电经营质量提升，成功源于天时地利人和[1][12][13] - 2025年空调中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破，需平衡盈利和份额关系[2][3] - 电视方面小米品牌注重产品升级，红米品牌积极迭代份额提升，中长期国内格局改善[4] 根据相关目录分别进行总结 小米家电2024年做对了什么 - 白电规模增长，黑电经营质量提升，智能大家电收入同比增长56.4%，IoT与生活消费产品营业收入1041亿元，毛利率20.3% [12] - 成功因素包括顺应消费降级、薄利多销与产品升级、造车和IP引流、大家电事业部改造 [13] 空调：中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破 25Q1空调核心价格带在2100 - 2700元区间，预计量增弹性大于价增 - 25Q1空调行业线上价格带上移，2100 - 2700元成主力价格带，国补拉动行业均价，小米该价格带销量占比51% [16] - 国补使空调释放销量弹性，冰箱、洗衣机、空调线上销量同比 - 7%、+1%、+6%，但价格弹性不大 [19] - 2100 - 2700元核心价格带竞争加剧，龙头品牌降价狙击小米低端流量机型 [24] 小米空调2025年策略：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价权 - 25Q1线上零售均价2863元，同比提升25%，3500元以上价格带份额提升明显 [29] - 分体空调主打产品升级，中央空调“价”维打击，如巨省电pro 2025款性能升级 [31][36] 小米空调2025年面临的挑战：需要平衡盈利和份额的关系 - 1.5匹巨省电空调净利率约2%，相比白电龙头利润率低，抗风险能力弱 [40] - 核心价格带品牌忠诚度低，为守住份额可能降价，武汉工厂投产折旧成本或上升 [45] - 线下渠道是短板，拓展预计和汽车业务相关 [47] 电视：小米更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善 小米品牌电视注重升级偏防守，红米品牌积极迭代份额提升 - 25Q1小米电视线上零售均价4323元，同比增长82%，但在部分尺寸段和Mini LED细分市场份额下降 [55] - 红米电视25Q1零售额、零售量市占率分别同比提升6.6 pct、10.0 pct，产品定价“价维打击” [61][63] 小米通过价格竞争抢电视份额受阻，国内黑电中长期竞争格局改善 - 互联网盈利模式受阻，国家禁止开机广告，ARPU值未提升，竞争加剧 [71] - 小米入局造车，强调盈利，确立品牌高端化转型策略 [74] 投资建议 - 白电关注空调流量机型价格竞争和传统空调龙头应对，以及小米空调在份额和盈利间的权衡 [5][82] - 黑电关注小米电视改善盈利过程中行业竞争格局的改善 [5][82]