核心观点 - 公司正通过多品牌战略升级与品类创新，以“新鲜”为核心标签应对业绩压力并寻求新的增长曲线 [1][6][7] 品牌与产品战略调整 - 公司推出全国首家“九毛九·山西菜馆”，主打“鲜活手工现做”，三大鲜活招牌菜品售价在69元至78元之间，目前仅一家门店处于测试阶段 [1][3] - 太二品牌推出“5.0鲜活模式”及“新太二·鲜料川菜”新店型，强调使用鲜活食材 [1][6] - 公司推出旗下首个烤肉品牌“潮那边·潮汕烤鲜牛肉” [6] - 太二宣布启动全菜单透明分类制度，以食材新鲜度为核心明示原料使用情况，并承诺所有菜品100%店内现做 [8] 经营业绩与门店数据 - 2024年第三季度，太二（仅限自营）、怂火锅及九毛九（仅限自营）的翻台率分别为3.3、2.4及2.5 [6] - 2024年第三季度，太二、怂火锅及九毛九的同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [6] - 公司表示太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，太二已连续三个季度改善，且在北京、上海等城市第三季度实现同比正增长 [6] - 截至2024年9月30日，公司共有686家门店，较去年同期的824家减少138家 [6] 行业趋势与战略背景 - 行业正从“价格竞争”转向“价值深耕”，消费者更关注食材品质、体验感与品牌信任 [7] - 公司通过品牌升级与品类细分应对业绩压力，旨在摆脱同质化竞争，提升客单价与复购率 [7] - 公司采取多品牌策略，需加强各品牌在供应链、营销等方面的协同效应，以实现资源共享和成本效率提升 [9]

公司战略调整与品牌升级 - 继太二品牌迭代升级后，公司近期启动密集战略动作，包括在广州开设全国首家“九毛九·山西菜馆”、推出“新太二·鲜料川菜”新店型、以及推出首个烤肉品牌“潮那边·潮汕烤鲜牛肉”，旨在以“新鲜”标签持续破局 [1] - 公司旗下品牌正在进行新模型升级，九毛九山西菜馆目前仅有一家，正处于测试阶段 [6] - 公司正通过品牌升级与品类细分应对业绩压力，旨在摆脱同质化竞争，通过差异化定位提升客单价与复购率 [8] 经营业绩与市场压力 - 公司面临业绩压力，主要品牌同店日均销售额同比下降，2025年第三季度，太二、怂火锅及九毛九（均为仅限自营）的同店日均销售额同比分别减少9.3%、19.1%及14.8% [7] - 门店规模收缩，截至2025年9月30日，公司共有686家门店，较去年同期的824家减少了138家 [7] - 太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，反映出经营调整及品牌升级举措成效逐步显现，太二的同店日均销售额同比已连续三个季度持续改善，且在北京、上海等城市于第三季度实现同比正增长 [8] 新品牌“九毛九·山西菜馆”详情 - 首家九毛九山西菜馆落地广州，主打“一碟醋，一碗面，一盘鲜活山西菜”，门头以绿色为主，招牌强调“鲜活手工现做” [5] - 菜品突出“鲜活”标签，三大鲜活招牌菜品为大同炒鲜鸡（69元）、太原家烧活鲈鱼（78元）及沙葱现爆当日吊龙（72元），均备注“新鲜食材，门店现做”，同时提供招牌面及山西小吃 [5] - 品牌历史可追溯至1995年海口首家面馆，2003年进入广州市场，2005年品牌正式更名为“九毛九”，此次山西菜馆的推出被部分消费者视为刀削面等经典产品的回归 [5] 太二品牌的具体革新举措 - 太二在2025年上半年推出“5.0鲜活模式”，核心为“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大招牌，近期又在广州尝试“新太二·鲜料川菜”店型，强调“用鲜活食材，做鲜料川菜” [7] - 太二于12月18日宣布全面启动全菜单透明分类制度，以食材新鲜度为核心明示原料使用情况，将菜品按主材鲜活属性和预处理程度划分为四个类别，承诺所有菜品100%店内现做，并通过明厨亮灶展示烹饪过程 [10] 行业趋势与专家观点 - 餐饮市场正从“价格竞争”转向“价值深耕”，消费者更关注食材品质、体验感与品牌信任，公司的调整顺应了这一趋势 [8] - 专家认为，公司在运营西北菜时积累的品牌知名度、客户资源和运营经验，能为山西菜馆的推广提供基础，但也可能因消费者认知主要停留在西北菜而导致对新品牌产生混淆，需准确把握山西菜特色 [10] - 专家建议，公司需注重山西菜菜品品质把控，建立食材追溯体系，并加强多品牌策略下的协同效应，在供应链、营销等方面进行资源共享和整合，以降低成本、提高效率，同时制定个性化运营策略满足不同消费者需求 [11]

营收表现与增长趋势 - 四大运动品牌2025年上半年营收均实现增长 安踏体育以385.4亿元领跑行业 增速达14.26% 李宁 特步国际 361度营收分别为148.2亿元 68.38亿元 57.05亿元 增速依次为3.29% 7.14% 10.96% [2] - 过去三年中报周期除安踏外均呈现增速下滑 特步国际从14.76%降至7.14% 361度从18.00%波动降至10.96% 李宁从12.98%降至3.29% [2] - 安踏体育连续四年保持两位数增长 但主品牌与FILA增速降至个位数 超10%整体增速主要由迪桑特 可隆等户外品牌拉动 [2] 线上渠道发展 - 线上渠道成为共同增长亮点 安踏体育 李宁 361度线上营收增速分别为17.6% 7.4% 45% 特步主品牌电商占比超30% [2] - 线上业务已成为重要营收支柱 安踏体育 李宁 361度线上营收占比分别为34.8% 29% 31.8% [3] - 线上扩张拖累毛利率 安踏体育毛利率下降0.7个百分点至63.37% 特步主品牌毛利率降0.3个百分点 李宁毛利率下降0.4个百分点至50.04% [3] 毛利率与成本结构 - 361度毛利率逆势增长0.2个百分点至41.5% 但通过"以价换量"策略实现 成人及儿童服装平均批发售价分别下调4.5%和6.3% 销量增长4.2% [3] - 线上业务成本大幅增加 361度销售费用率提升0.34个百分点至17.67% 电商平台佣金和费用同比增长45.3%至1.21亿元 物流开支增40.2%至1750万元 [4] - 线上获客成本非固定且转化率走低 导致服饰品牌线上业务毛利率难以提升 与线下刚性成本结构形成对比 [4] 净利润表现 - 净利润呈现分化态势 李宁归母净利润17.37亿元同比减少10.99% 安踏体育归母净利润70.31亿元同比下降8.9% [5] - 若剔除2024年Amer Sports上市权益摊薄利得 安踏体育2025年上半年归母净利润同比增长14.5% 但较2024年同期62.62%增速大幅回落 [5] - 361度净利润8.58亿元同比增长8.61% 低于去年同期12.23%的增速 [5] 产品专业化升级 - 跑鞋市场竞争激烈 四大品牌均依托原创研发打造核心IP并持续迭代 安踏C系列 李宁飞电系列 特步竞速160X系列 361度飞燃系列 [7] - 品牌聚焦细分场景与人群 推出精准细分款跑鞋 如安踏马赫5se适配夏季短训 李宁飞电5C定位国民碳板赛训鞋 [7] 渠道战略转型 - "开大店"成为行业共同选择 旗舰店面积普遍超1000平方米 布局核心商圈或运动主题街区 [8] - 大店功能转向"体验+服务+社交"复合模式 安踏"超级安踏"整合多品类 李宁旗舰店设智能跑步体验区 特步X—STREET设DIY定制专区 361度侧重全家庭运动场景 [8]