利率市场展望 - 短期内市场对资金宽松和LPR下调均无预期 长端国债利率和短端存单利率下行空间有限[1] - 年底需关注机构配置意愿和权益市场行情 若配置意愿增强国开-国债利差可能压缩 若权益春节行情提前启动利率可能上升[1] - 第三季度货币政策报告增加跨周期表述 大幅降准降息概率降低 工具使用将更谨慎 稳增长是首要任务 全年5%GDP目标完成压力不大 年内宽松落地概率可能不大[2] 债券投资策略 - 组合构建建议关注两种方案：选择稍低久期防守 等待利率调整约5BP时再加久期 或维持市场中性/稍高久期 将风险敞口置于利差可压缩的活跃券如国开债和超长国债[1] - 国债期货IRR水平略高于资金利率 多数合约较现券偏贵 可关注国开等品种与国债较高利差的压缩策略[1] - 固收量化方向模型于2025年10月10日开始看多 当前测算久期为4.5年[2] - 3-5年信用债与国债利差水平不低 市场关注其绝对收益和信用利差压缩机会 但3-5年信用与国开利差已压缩至较低水平 进一步空间不大 短期资本利得建议关注中端国开债 长期持有中短信用性价比提升 中长信用持有价值更高但需抗波动能力[2] 可转债市场分析 - 电子、TMT、机械/汽车/电新等行业转债溢价率显著高于其他行业 反映投资者对股票上涨和波动性的定价[3] - 2025年高溢价率行业上市余额占比为68% 显著高于2023年的53%和2024年的48% 当前待上市转债高溢价率行业余额占比为62% 若股票市场预期维持 次新券高溢价率现状将持续[3] - 转债估值继续上升 纯债端回暖和一级债基申购缓释了资金面 但估值持续上升需股票市场预期配合 当前市场波动较大 持续性有待观察[3] 海外市场动态 - 美国政策主线为“让美国可负担” 财政部长提及2000美元支票计划 国家经济委员会主任提出关税减免方案 住房政策聚焦50年期贷款转可转移贷款 均指向中期选举压力[3] - 后市有望在关税及货币政策双维度看到退步以缓解消费就业压力 短期内美债或受降息预期承压 但长期看降息路径明确[3] 国债ETF表现与特征 - 截至2025年11月14日 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)下跌0.01% 国债ETF5至10年上涨0.01% 报117.39元 近1年累计上涨3.15%[5] - 国债ETF5至10年盘中换手率29.42% 成交4.87亿元 近1月日均成交10.13亿元 最新规模达16.56亿元[5] - 最新资金流入流出持平 近10个交易日合计资金流入4932.55万元[5] - 近5年净值上涨21.99% 在指数债券型基金中排名31/181 居前17.13% 自成立以来最高单月回报2.58% 最长连涨月数10个月 最长连涨涨幅5.81% 涨跌月数比56/25 年盈利百分比100.00% 月盈利概率71.06% 历史持有3年盈利概率100.00%[5] - 近半年最大回撤1.09% 相对基准回撤0.46%[6] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 近1月跟踪误差0.024%[6] - 紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) 该指数选取5年、7年和10年期记账式附息国债为样本券 采用非市值加权计算[6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：利率价量多周期择时策略** - **模型构建思路**：通过核回归算法捕捉利率趋势形态，识别支撑线和阻力线，根据不同周期（长、中、短）下的突破信号生成综合择时观点[10] - **模型具体构建过程**： 1. **周期划分**：长周期（月度切换）、中周期（双周度切换）、短周期（周度切换）[10] 2. **信号生成规则**： - 若至少2个周期出现向下突破支撑线且趋势非向上，满配长久期债券 - 若至少2个周期出现向下突破但趋势向上，配置50%中久期+50%长久期 - 若至少2个周期出现向上突破阻力线且趋势非向下，满配短久期债券 - 若至少2个周期出现向上突破但趋势向下，配置50%中久期+50%短久期 - 其他情况等权配置短、中、长久期债券[22] 3. **止损机制**：单日超额收益<-0.5%时切换为等权配置[22] - **模型评价**：通过多周期共振增强信号稳定性，结合趋势过滤降低误判风险[10] 2. **模型名称：公募债基久期测算模型** - **模型构建思路**：基于改进的回归模型动态跟踪公募基金久期及分歧水平[13] - **模型具体构建过程**： 1. **数据输入**：全市场中长期纯债基金持仓数据 2. **计算指标**： - 久期中位数：3.39年（计入杠杆） - 4周移动平均久期：3.4年 - 久期分歧：截面标准差1.55年[14] 3. **分位数映射**：久期水平处于5年96.14%分位数，分歧处于59.46%分位数[14] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：利率水平结构因子** - **因子构建思路**：将1-10年期国债YTM转化为水平结构指标，衡量利率绝对水平偏离度[7] - **因子具体构建过程**： - 当前读数1.51%，处于历史3/5/10年分位数6%/4%/2%[9] 2. **因子名称：利率期限结构因子** - **因子构建思路**：通过期限利差反映利率曲线陡峭程度[7] - **因子具体构建过程**： - 当前读数0.3%，处于历史3/5/10年分位数13%/8%/10%[9] 3. **因子名称：利率凸性结构因子** - **因子构建思路**：捕捉利率曲线凸性特征变化[7] - **因子具体构建过程**： - 当前读数0.02%，处于历史3/5/10年分位数18%/11%/11%[9] 模型的回测效果 1. **利率价量多周期择时策略** - 长期年化收益率：6.17%（2007年起） - 最大回撤：1.52% - 收益回撤比：2.26 - 超额收益率（vs久期等权基准）：1.66%[23] - 短期年化收益率（2023年底起）：7.27% - 短期最大回撤：1.56% - 短期收益回撤比：6.23 - 短期超额收益率：2.2%[4] - 逐年胜率：绝对收益100%，超额收益100%（18年）[23] 因子的回测效果 1. **利率水平结构因子** - 当前分位数：3年6%/5年4%/10年2%[9] 2. **利率期限结构因子** - 当前分位数：3年13%/5年8%/10年10%[9] 3. **利率凸性结构因子** - 当前分位数：3年18%/5年11%/10年11%[9]