在这场由投资者"国企信仰"、发行人结构变迁、行业激烈竞争 以及监管变革共同演绎下的"AAA大戏"中，裹挟于其中的评级 机构屡屡出现"动作变形"。 作者： 蔡越坤 封图：图虫创意 导读 壹 || 从2025年新发债券市场来看，Wind数据显示，信用债新发行债券中AAA级债券的金额占 比更是超过90%。相较2016年，9年时间，这一数字上升了近97%； 贰 || 市场违约数据的下行，也为"国企信仰"提供了底气。根据新世纪评级报告，2025年上半 年债券市场违约规模同比大幅下降73%，且主要集中于个别破产重整案件。 叁 || 导致AAA评级"绝对占领"市场的另一重原因，来自行业内部日趋激烈的竞争。这种"级别 竞争"正在无形中推高发行人的心理预期，也让坚守标准的评级机构陷入被动。 肆 || 上述头部评级机构高管认为，评级业务收费较低，评级机构理应高度重视自身的长期生 存能力，而声誉正是其关键所在，必须倍加爱惜自己的羽毛。 "其他家可以给高评级，如果你们不能给，我们就找别家做。"这一句债券发行人的话，像一根刺， 扎在王涛心里。他听得出来，对方语气平淡，却没有一点商量的余地。 王涛是国内某大型知名评级机构的高管，深耕评级 ...

经济观察报 记者 蔡越坤 "其他家可以给高评级，如果你们不能给，我们就找别家做。"这一句债券发行人的话，像一根刺，扎在王涛心里。 他听得出来，对方语气平淡，却没有一点商量的余地。 王涛是国内某大型知名评级机构的高管，深耕评级行业近20年。 2025年以来，他愈发明显地感受到，展业压力增大了不少。"特别是新增的国企客户，常常开口就问'能不能给AAA'。" 王涛苦笑着说，"评级机构好像变得更加'弱势'了。" 从发行端来看，债券评级的结果也大多集中在AAA级。 94.22%——这是2025年1至8月，中国信用债市场新发行债券中AAA级债券的金额占比。相比之下，2016年同期该比例仅为47.78%，不到现在的一半。债券 发行市场的格局在改变，AAA级以下的债券近乎消失了！ 从数量上看，Wind数据显示，2025年前8个月发行的1196只一般公司债中，有1016只的主体评级达到AAA，占比高达85%。而2016年，这一比例仅为40%。 前述固收投资人直呼："不看外部评级了，外部评级只是一个参考，主要还是根据公司内部评级体系进行综合判断。" 一名券商资产管理部从事固收投资的人士分享了其团队的投资决策流程。尽管外部评级提供 ...