美元与人民币走势：短期波动与中期“收敛” - 美元指数已进入阶段性调整区间，但并非单边下行，美国的高债务、高赤字环境及“化债”路径使美元面临贬值压力，过去一年美元指数明显回落[5] - 短期内人民币具备升值基础，在美元走弱、季节性结汇等因素推动下，可能阶段性触及6.8附近水平，但全年或中期可能回归基本面中枢，围绕7左右波动[6] - 若美国年内出现三次降息，人民币在2026年触及6.8并非没有可能，中期升至6.8甚至更高水平可期[6] - 美元在全球储备中占比有下降趋势，但美国在科技、资本市场深度及吸引全球投资方面的优势仍对美元形成重要支撑，短期内难以失去全球主导地位[6] - 离岸人民币汇率持续低于中间价，反映海外资金对人民币升值预期增强，2026年人民币汇率中枢可能在6.8附近波动[6] - 全球失衡格局不可持续，汇率调整是收敛的重要一环，模型测算显示美元仍存在高估，人民币相对低估，未来可能呈现长期、缓慢的渐进式升值轨迹[6] 货币体系前景：渐进去美元化与多极化共存 - 国际货币体系正处于结构性演变阶段，更可能呈现去中心化、更加多元的货币格局，而非“美元突然退位”[8] - 全球主要经济体普遍面临财政压力、债务上升和增长放缓，侵蚀整个法币体系的“基础”，黄金、大宗商品等法币外资产在全球配置中的重要性上升[8] - 人民币因尚未完全自由兑换，在一定程度上被视为传统法币体系之外的资产选择，其国际地位提升高度依赖国内经济基本面和资产回报率的改善[8] - 未来十年，美元在全球储备中的占比可能显著下降，但这不意味着美国综合实力快速衰退，其在科技创新、资本市场深度及风险定价能力方面的优势仍是货币地位的重要支撑[8] - 国际货币体系面临“百年未有之变局”，美元将在较长时期内保持第一大储备和支付货币地位，但占比下降不可避免，稳定币等新形式美元工具可能成为延续其影响力的补充手段[9] - 人民币在国际贸易结算中的使用比例具备持续上升空间，尤其在中国作为大宗商品重要买方的背景下，人民币定价和结算条件正在改善[9] - 人民币国际化的关键瓶颈在投融资功能而非贸易结算，未来若在风险可控前提下完善离岸人民币市场和跨境投融资机制，将有助于提升其全球稳定性和吸引力，长期可能形成美元、欧元和人民币并存的“三极格局”[10]

美元与人民币汇率走势 - 美元指数已进入阶段性调整区间，但并非单边下行，过去一年明显回落[2] - 美国高债务、高赤字环境及“化债”路径使美元面临贬值压力，削弱其长期信用基础[2] - 短期内人民币具备升值基础，在美元走弱、季节性结汇等因素推动下，可能阶段性触及6.8附近水平[2] - 从中期看，人民币汇率可能回归基本面中枢，围绕7左右波动[2] - 若美国年内出现三次降息，人民币在2026年触及6.8并非没有可能[3] - 美元在全球储备中占比有下降趋势，但美国在科技、资本市场深度及吸引全球投资方面的优势仍对美元形成支撑[3] - 离岸人民币汇率持续低于中间价，反映海外资金对人民币升值预期增强，2026年人民币汇率中枢可能在6.8附近波动[3] - 高盛模型测算显示美元仍存在高估，人民币相对低估，未来可能呈现长期、缓慢的渐进式升值轨迹[3] 国际货币体系演变前景 - 国际货币体系正处于结构性演变阶段，更可能呈现去中心化、更加多元的货币格局，而非美元突然退位[4] - 各主要经济体普遍面临财政压力、债务上升和增长放缓，侵蚀整个法币体系的“基础”[4] - 黄金、大宗商品等法币之外的资产在全球配置中的重要性明显上升[4] - 人民币因尚未完全自由兑换，在一定程度上被视为传统法币体系之外的资产选择[5] - 未来十年，美元在全球储备中的占比可能显著下降，但这不意味着美国综合实力的快速衰退[5] - 美元仍将在较长时期内保持第一大储备和支付货币地位，但占比下降不可避免[5] - 稳定币等新形式的美元工具，可能成为延续美元影响力的补充手段[5] - 人民币在国际贸易结算中的使用比例具备持续上升空间，人民币定价和结算条件正在改善[5] - 人民币国际化的关键瓶颈在投融资功能而非贸易结算，需完善离岸人民币市场和跨境投融资机制[6] - 长期来看，国际货币体系可能呈现美元、欧元和人民币并存的“三极格局”[6]

金价表现 - 现货黄金本周呈现显著波动，在连续突破4210至4240美元/盎司多个关口、创下自10月21日以来新高后回落，最终失守4200美元，收报4171.2美元/盎司，单日跌幅0.58% [1] - 国内金价同步调整至948.3元/克 [1] - 今年以来金价累计涨幅已超60%，单周最大涨幅一度突破4% [1] 短期驱动因素 - 避险需求提升：美国联邦政府停摆周期达42天，关键经济数据发布延迟加剧市场不确定性，叠加中东局势及国际贸易关系变化，推动资金流入黄金 [3] - 货币政策预期：市场对美联储12月降息的预期升至65%以上，美元指数相应回落至99.5以下，降低黄金持有成本 [3] - 技术面支撑：金价在站稳4180美元后触发系统化买入策略，突破4200美元关键阻力后进一步吸引追涨资金 [3] 长期结构因素 - 官方储备结构调整：2025年前三季度全球央行净购金达902吨，占全球年产金量约30%，其中中国已连续12个月增持，储备总量达7409万盎司 [4] - 国际货币体系演变：美元在全球储备中占比降至55%，有观点认为黄金正逐步成为替代部分主权信用的资产选项 [4] - 资产属性转变：黄金功能从传统抗通胀工具，逐渐扩展为应对主权信用风险的战略配置，机构配置逻辑发生结构性转变 [5] 趋势展望 - 中长期来看金价支撑逻辑依然稳固：美联储降息周期尚未结束，美国国债规模已突破38万亿美元，叠加全球储备体系多元化进程，黄金在资产组合中的信用对冲功能持续强化 [6] - 有机构预测至2030年金价可能上探7000–8000美元区间 [6] - 金价高位运行期间波动加剧成为新常态，10月回调与11月急涨反映市场情绪驱动特征显著 [6]

文章核心观点 - 国际货币体系正经历从美元主导向多极化方向的深刻演变，其两大基础——全球化和金融化——正被逆全球化和去金融化趋势所取代 [2][3][20] - 货币形式的创新（如平台货币、央行数字货币、稳定币）是这一演变的重要组成部分，其发展逻辑是私人部门创新与政府监管的互补关系 [2][4][8] - 美国正试图通过加密货币战略（如推广美元稳定币）作为应对财政赤字和美元地位下滑的货币化延伸渠道，但该战略面临多重阻力 [2][33][35] - 在此背景下，人民币国际化不必过度依赖资本账户开放，而应更重视发挥中国在实体经济、制造业贸易和平台货币方面的比较优势 [2][57][58][62] 从国家货币到私人货币：货币形式的演变 - 货币形式可从两个维度理解：商品货币（如金银）与信用货币（如银行存款），以及私人货币（如早期银行券）与国家货币（如央行发行的基础货币）[4] - 现代商业银行存款因存款保险和央行最后贷款人制度而具有公私合营属性，不再是单纯的私人货币 [4] - 数字货币同样适用此框架：比特币被视为数字黄金（商品货币），稳定币是基于美元信用的私人货币，央行数字货币则是典型的国家货币 [5] - 货币功能之争在于商品货币论（支付手段最重要）与国家货币论（记账单位最重要），后者认为货币是公权力的产物 [6][7] 三类数字货币的性质与特征 - **平台货币**：依托网络效应发展，如微信支付和支付宝，将支付与平台功能绑定，打破了传统银行在支付领域的主导地位 [9] - 中国在平台货币领域具备先发优势，2024年非银行支付机构处理网络支付业务金额达331.68万亿元，日均处理36.7亿笔 [10] - **央行数字货币**：其财政和金融属性关键取决于是否付息，付息型CBDC可能削弱商业银行信贷能力，加速去金融化 [11][14] - **稳定币**：运行模式类似“狭义银行”，要求持有1:1高流动性资产（如美国国债）作为储备，市值占所有稳定币总市值的90%以上 [5][15][18] - 稳定币存在脆弱性，其私人发行属性可能导致挤兑风险，例如2023年硅谷银行倒闭后USDC曾快速脱锚 [43] 国际货币体系的基础已发生转变：逆全球化和去金融化 - 过去40余年美元体系的基础是全球化和金融化，但全球金融危机后，逆全球化（从效率转向安全）和去金融化趋势加剧 [20][21][24] - 逆全球化体现为中美科技竞争、全球产业链调整以及贸易包容性下降，中国已成为全球最大产成品生产和出口中心 [24][25] - 去金融化体现为债务从私人部门转向政府部门，资产从金融资产转向实体资产，货币投放方式从内生（信贷）向外生（财政）转变 [27][28][29] - 俄罗斯卢布在金融制裁下逆势升值，体现了实体资产（如能源）重要性上升，削弱了金融资产的主导地位 [30][32] 美国的加密货币战略：财政与金融的结合 - 美国将加密货币战略视为应对财政赤字的货币化延伸渠道，美元稳定币的扩张可直接转化为对美国国债的需求 [35] - 美元利率从接近零升至约4%，为稳定币发行机构提供了几乎无风险的显著利差，激励其供给扩张 [38] - 该战略面临阻力：可能引发其他国家的监管反弹，且稳定币本身的私人信用属性存在技术漏洞和挤兑风险 [42][43] - 美国提议建立加密资产战略储备的构想存在逻辑悖论，政府介入可能削弱加密资产去中心化的核心价值，并带来经济和社会风险 [45][50][51] 地缘经济新形势下的国际货币体系：向多极迈进 - 未来国际货币体系将更趋多极化，支付体系方面，双边、多边及区域货币协作机制的重要性将上升 [55] - 安全资产供给方面，美国频繁的金融制裁削弱了其国债作为安全资产的吸引力，美元优势地位呈现削弱迹象 [56] - 中国可发挥平台货币的比较优势，利用其在跨境支付中的应用场景和网络效应，平台货币经济属性强、金融属性弱，符合中国实体经济优势 [57][58][64] - 央行数字货币可作为额外支柱，通过多边合作（如m-CBDC Bridge）建设新型跨境支付基础设施，应对在位国际货币的内生优势 [59] 思考与启示 - 人民币国际化不必一切以资本账户开放为着力点，应更重视中国实体经济的竞争力和科技创新 [62] - 中国作为全球第一大贸易国，在数字经济发展上具有规模经济和范围经济优势，这是未来重要的竞争优势 [57][61] - 应对美国加密货币战略，应大力推动平台数字货币在跨境支付中的应用，并利用央行数字货币的外生力量支持跨境支付基础设施建设 [64]