核心观点 - 碳酸锂市场逻辑正从“宏观情绪扰动”向“基本面主导”切换，价格在深度回调后强势反弹，重回15万元/吨关口附近整固 [1] 一、短期供应减量明确，中期瓶颈凸显 - 2026年2月国内碳酸锂调研排产为8.83万吨，环比下跌8.2%，供给收缩程度略超市场预期 [2] - 供给收缩呈现主动检修与被动瓶颈双重叠加：四川、江西锂辉石产线春节集中检修，北方盐湖受季节性低温及2月自然天数减少影响；江西枧下窝锂矿（约占江西云母提锂供应一半）复产进度严重滞后，环评仍处第一阶段，复产时间悬而未决，直接收窄2026年上半年供给弹性 [2] - 澳洲锂矿项目复产进度不及预期，Pilbara Ngungaju工厂（年产能约20万吨）刚完成复产筹备，预计还需四个月方可复产 [2] - 智利1月出口至中国的碳酸锂达16950吨，环比激增44.81%，但主要系配合春节物流的季节性提前发货，2-3月到港压力已在盘面部分消化，实质影响可控 [4] 二、需求淡季不淡特征显著，节后预期持续升温 - 受锂电池出口退税政策优化提振，终端需求呈现“淡季不淡”特征 [6] - 磷酸铁锂2月产量预计为38.32万吨，环比下降5.48%，主要受假期停工及产线调整影响，但订单反馈积极，需求底色扎实 [6] - 三元正极材料2月产量预计降至7.33万吨，环比下滑14.05%，反映出其国内终端需求相对疲弱 [6] - 储能被列为“十五五”规划重点发展方向，政策推动新能源项目上网电量全面入市，峰谷价差拉大，提升项目经济性；新型储能项目被纳入容量补偿机制，收益模式拓展为“电能量收入＋辅助服务收益＋容量补偿”三重架构 [10] - 2026年1月底国内储能系统中标规模环比继续增长，排产在动力电池季节性回落背景下“逆势”维持高位 [10] - 电池产品增值税出口退税率自2026年4月1日起由9%下调至6%，2027年1月1日起归零，引发电池企业“抢出口”行为，前置了2027年部分需求，拉动上游锂盐采购 [10] - 市场普遍预期节后伴随新能源汽车产销回暖、“抢出口”窗口延续及储能政策红利释放，正极材料排产将稳步回升，碳酸锂消费有望改善 [10] 三、库存结构变化与市场定价权转移 - 碳酸锂社会总库存已降至10.5万吨，自2025年7月高点累计去库26% [11] - 库存结构发生深刻变化：冶炼厂库存1.84万吨，贸易商库存4.35万吨，下游材料厂库存4.37万吨；冶炼厂与贸易商环节库存显著下降，下游环节因节前逢低补库而累库 [11] - 当前库存结构与2025年二季度“上游积压、下游观望”局面形成鲜明对比，表明产业链库存压力已从生产端转移至消费端，价格传导机制恢复顺畅，市场定价权正逐步向供给端倾斜 [11] 四、后市展望 - 短期（2-3月）受智利集中到港影响，供需平衡或由预期去库转为小幅累库，下游节前补库已较充分，节后采购节奏存在不确定性，价格短期或延续区间震荡格局 [12] - 中期市场预期3月下游排产有望恢复至高位水平，4-5月有望进一步上涨，一季度“淡季不淡”将为二季度“旺季更旺”提供低库存起点 [12] - 在枧下窝实质性复产落地之前、储能政策红利持续释放之际、抢出口窗口尚未关闭之时，供需紧平衡格局难以逆转，碳酸锂价格重心有望继续稳步上移 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱方面，反内卷驱动减弱但仍存不确定性，基本面渐进主导，供应增加、需求稳定，回归累库趋势，预计下周期价走势震荡偏弱，单边建议关注偏弱走势并注意宏观扰动，套利可关注多FG01空SA01入场机会，期权建议观望 [14] - 玻璃方面，反内卷驱动减弱，基本面渐进主导，本周玻璃跌势，预计下周期价走势偏弱，单边建议关注偏弱走势并注意宏观扰动，套利可采取多玻璃空纯碱策略，期权建议观望 [23] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心逻辑分析 1.1 纯碱供应 - 本周纯碱产量74.5万吨，环比增加4.5万吨（+6.4%），重轻均增，日产10.5 - 10.7万吨，部分企业装置提负使供应量增加，部分企业延续降负生产，预计下周周产75 +万吨，下一轮规模化检修预计9月开启，但检修溢价和规模有限，当前市场逐步回归产业逻辑，有成本抬升支撑 [7] - 本周中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为68.50元/吨，环比下跌38元/吨；中国氨碱法纯碱理论利润56.20元/吨，环比下跌0.90元/吨，煤炭价格上涨、无烟煤价格微幅上移使成本抬升，纯碱现货价格稳中下移 [7] 1.2 纯碱需求 - 本周纯碱表观需求67.5万吨，环比下降12.1%，重碱表需37.9万吨（-9.5%），轻碱29.7万吨（-15.3%） [10] - 周内浮法日产量15.96万吨，环比稳定，光伏8.65万吨，环比平稳，经过双月级上涨行情，中游和下游库存充足，短期补库意愿不强 [10] - 盘面下跌使盘面货源释放，期限商出货增加，交割库提货，市场可流动现货增加，现货价格下跌 [10] 1.3 纯碱库存 - 上游纯碱厂库继续累库至186.5万吨，环比上期增加6.9万吨，其中轻碱累库2.5万吨，重碱累库4.5万吨，分地区来看，除华中、华南出货率过百，西北累库6万吨 [13] - 中游库存呈增加趋势，社会库存环比增加16.4%至44.9万吨，社库增速放缓，仓单3310张 [13] - 下游浮法玻璃企业纯碱库存方面，不同比例样本厂区的库存天数有降有升，厂区 + 待发天数也有不同变化 [13] 1.4 纯碱市场表现及走势 - 前期强势品种随反内卷驱动减弱行情分化，周度行情上碳酸锂、焦煤领涨，玻璃走弱，纯碱震荡，煤价现货价格上涨有成本支撑，但涨幅收窄使相关品种情绪边际转弱，宏观上外部关税变动影响权重微增，内部市场十大重点行业稳增长方案出台时间不定，做空有不确定性 [14] - 反内卷驱动减弱但仍有不确定性，基本面渐进主导，纯碱供应增加、需求稳定，回归累库趋势，中游货源释放，下游消耗前期库存，市场流动现货增加，现货下跌收基差，预计下周期价走势震荡偏弱 [14] 2.1 玻璃供给 - 浮法日产量15.96万吨，环比稳定，产线223条 [17] - 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润150.36元/吨，环比持平；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润111.05元/吨，环比减少28.63元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润130.57元/吨，环比减少7.14元/吨 [17] - 随着期价下跌，社会库存释放，部分下游消化自身库存，供应充足，上游累库，企业降价 [17] 2.2 玻璃需求 - 随着期货价格下跌，期限商货源释放，负反馈于现货市场，经过双月级上涨行情，中游和下游库存充足，短期补库意愿不强，深加工订单未有明显好转，原片企业出货不佳，多数企业降价促进出货 [20] - 截至20250731，全国深加工样本企业订单天数均值9.55天，环比+2.7%，同比 - 1.55%，南部区域深加工订单环比无明显变化，北部订单略有增加但不明显，目前深加工利润依旧偏低，钢化及中空产品未跟涨，此轮储备原片库存天数增幅高于订单增幅，20250801 - 0807中国LOW - E玻璃样本企业开工率为76.8%，环比+2.1% [20] 2.3 玻璃市场表现及走势 - 本周玻璃呈跌势，期货价格下跌使期限商货源释放，负反馈于现货市场，中游和下游库存充足，短期补库意愿不强 [23] - 库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存6184.7万重箱，环比+234.8万重箱（+3.95%）；利润方面，现货价格下跌使企业利润小幅下降，供应端仍未至冷修亏损区域 [23] - 上周市场快速回吐情绪溢价，本周市场转为整理震荡，受成本端煤价支撑以及反内卷题材仍在交易，商品市场本周呈震荡趋势，但随着盘面货源释放，上游库存压力增加，现货走弱，预计下周期价走势偏弱 [23] 第二章 周度数据追踪 纯碱期现价格 - 现货价格方面，华中、华东、沙河等地重质和轻质纯碱现货价格多数呈现下跌趋势，轻重价差（平均）为60元/吨，环比上涨2元/吨（+2.58%） [26] - 期货价格方面，SA05、SA09、SA01合约价格有涨有跌，基差和价差也有不同变化 [26] 玻璃期现价格 - 现货价格方面，沙河长城、沙河安全、沙河德金等多地玻璃现货价格多数下跌 [123] - 期货价格方面，FG05、FG09、FG01合约价格均下跌，基差和价差也有不同变化 [123] 其他数据 - 纯碱产量本周为74.47万吨，环比增加4.49万吨（涨幅6.41%），纯碱厂家总库存186.51万吨，较上周四增加6.93万吨（涨幅3.86%） [14] - 玻璃方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存6184.7万重箱，环比+234.8万重箱（+3.95%） [23] - 30大中城市商品房成交面积当周值为179.64万平方米，环比增加19.02万平方米（+11.85%），同比减少25.71万平方米（-12.52%） [193] - 光伏玻璃3.2mm/2mm镀膜价格分别为10 - 26元/平方米不等 [195] - 2025年6月白酒产量当月值为31.9万千升，环比增加3.0万千升（+10.38%）；啤酒产量当月值为403.6万千升，环比增加46.8万千升（+13.12%）；软饮料产量累计值为1848.95万吨，环比增加347.95万吨（+23.18%）；乳制品产量累计值为255.4万吨，环比增加10.9万吨（+4.46%） [217] - 2025年6月碳酸锂产量、产能利用率、电池级和工业级市场价等数据有相应变化 [223]

燃料油价格行情回顾 - 上期所燃料油期货主力合约周五收盘报3002元/吨，较前一周下跌361元/吨（-10.73%）[1] - 周度持仓量为255160手，成交量达511.11万手[1] 燃料油基本面数据 供应端 - 主营炼厂常减压产能利用率80.74%，环比涨0.91%，同比涨4.45%，湖南石化开工[2] - 独立炼厂常减压产能利用率57.24%，环比微增0.23个百分点[2] 消费端 - 低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量3.15万吨，环比暴跌66.49%[2] - 船燃方向接货量1.40万吨，环比减少1.45万吨[2] 库存数据 - 山东油浆库存率22.8%，环比上升1.1个百分点[2] - 山东渣油库存率3.0%，环比增1.2%；蜡油库存率4.0%，环比增0.4%[2] 燃料油行情展望 瑞达期货观点 - 地缘政治风险（伊朗核问题、美伊会谈、以伊冲突）与原油库存下降推动国际油价波动[3] - 原油价格回落抑制船东加油需求，高硫油浆交投清淡，炼厂出货压力显著[3] - 船用燃料油成交议价重心下移[3] 华泰期货观点 - 中东局势缓和导致原油溢价回落，能源板块大幅回调[3] - 若无新变数，市场或回归基本面主导，FU/LU盘面窄幅震荡[3] 西南期货观点 - 隔夜原油低位震荡，燃油短期缺乏刺激因素[4]