报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 骨骼肌肉疾病中成药市场空间广阔，需求端有望持续增长，口服用药存结构性机会，外用贴膏有望持续扩容，建议关注方盛制药、盘龙药业、羚锐制药、奇正藏药 [2][3][4] 根据目录总结 骨科中成药市场需求持续增长 - 骨骼肌肉系统疾病患病人群庞大，约1亿人患有骨骼肌肉疼痛，消肿止痛用药是主要细分领域，2023年占比64% [14] - 人口老龄化推动行业需求增长，2023年中国65岁以上老龄人口达2.02亿人，骨骼肌肉系统疾病患病率随年龄增长而提升 [18] - 骨骼肌肉疼痛患病呈现年轻化趋势，工作压力和运动损伤等因素推动年轻群体增长，颈痛患病人数持续增加，运动损伤率上升带动外用药品需求增长 [23] - 全球疼痛管理药物市场规模持续增长，预计2030年达1104亿美元，2023 - 2030年年均复合增长率为6.03% [28] - 美国、日本等国家疼痛管理药物市场规模较大，我国透皮贴剂市场有较大提升空间，日本凝胶贴剂市场成熟 [30][31] - 骨骼肌肉系统疾病化药市场有所萎缩，中成药市场规模持续增长，2019 - 2023年复合增长率为3.73% [32] - 实体药店渠道销售规模增长相对更快，占比由2019年的34.97%提升至2023年的37.61%，口服用药占据较大比重，2023年占比54% [41] 口服用药存结构性机会 - 口服中成药市场整体平稳，2023年销售规模为242.71亿元，以院内渠道为主，销售占比70.46%，独家品种优势显著，但缺乏较大体量品种 [47] - 骨骼肌肉系统疾病口服中成药销售占比为10%，未来具有较大开拓空间 [52] - 政策支持下中药创新药有望快速放量，2020 - 2024年有3个1.1类骨骼肌肉领域中药创新药获批上市并进入医保目录，国家医保谈判品种有望迎来快速放量，部分中药企业研发投入高，临床品种持续推进 [58][62][66] - 基药目录政策明确提高基本药物使用占比，多家中药上市公司品种有望在基药目录调整中受益，独家医保品种进入基药目录后有望放量 [69] - 中药企业通过产品二次开发，明确药物作用机制，证明治疗有效性，可打开品种市场空间，如羚锐制药丹鹿通督片和奇正藏药青鹏软膏 [73][79] 外用贴膏有望持续扩容 - 贴剂相较于口服用药具有优势，骨骼肌肉系统疾病外用药物市场规模持续增长，2023年销售额为271.46亿元，以中成药为主，化药市场规模增速相对更快 [86] - 我国贴剂使用具有较大提升空间，2023年日本人均年消费量为38.2贴，我国仅为1.1贴，经皮给药占比持续提升 [89] - 公立医疗机构和实体药店终端外用贴膏集中度较高，非独家中成药贴膏品种有整合空间，头部企业市占率有望持续提升 [94][97] - 上游中药材价格上涨带来成本压力，下游企业提高产品价格，云南白药气雾剂提价带动销售规模增长，羚锐制药“两只老虎”品牌贴膏有提价空间 [98][106][107] 投资建议 - 建议关注方盛制药、盘龙药业、羚锐制药、奇正藏药 [4] - 方盛制药是中药创新代表企业，2024年中药创新药收入占比提升至11%，玄七健骨片快速放量，带动营业收入和骨伤科产品收入增长 [121] - 盘龙药业以“盘龙七片”为主导，核心产品优势显著，2024年H1在相关市场份额排名第一，业绩增长稳健 [124] - 羚锐制药是中药贴膏头部企业，2024年营业收入和贴膏剂收入增长，贴膏剂毛利率提升，外延并购丰富产品矩阵，股权激励彰显发展信心 [129] - 奇正藏药是藏药贴膏头部企业，2024年贴膏剂产品销售收入增长，持续加强产品二次开发，发布股份回购计划彰显长期增长信心 [135]

纪要涉及的行业 医药行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策推进情况**：2025 年上半年多项医药政策推迟落地，因政策变化各部门需达成一致，如第一批至第十一批基药目录、丙类目录报品种、医保谈判等未按时推进[2] - **下半年重要政策**：预计多项重要政策落地，包括医保谈判、集采等例行工作，特别关注丙类或商保目录出台，满足中高端需求，标志国家向效率倾斜，利于商保发展和创新药定价[3] - **丙类目录影响**：核心是国家通过商保满足中高端需求，促进商保发展，使创新药合理定价，进院和市场化销售享受与乙类目录同等待遇，不占药占比、不受 DRG 限制[5] - **国家集采政策变化**：原计划 2025 年两批集采，因第十批价格引发舆论关注，各部委正制定优化方案，下半年或推出新方案，可能先实施中间方案，11 批预计八九月确定品种，2026 年初执行[6] - **第十一批集采规则影响**：预计比第十批更友好，确认国内医药政策向好趋势，虽市场关注仿制药少，但政策趋势积极[7] - **生物类似药集采试点**：企业和专家看法不同，企业认为下半年可能落地，专家认为两年内不太推行，若实施价格降幅大但不如化学药极端[8] - **2025 年医保谈判**：与往年时间相似，肿瘤类创新产品和慢病自免类药物谈判符合预期，但个别品种降价超预期，大品种价格值得关注[9] - **创新药政策及趋势**：国家和地方出台全链条政策支持创新药发展，审评审批时间缩短提高研发效率，国家重视度提升，未来可能出台出口政策支持优质产品输出[10][11] - **基药目录重要性**：重要性相对降低，医保目录更新和集采削弱其重要性，医联体药品目录对进医院更有帮助[4][13] - **DRG 政策影响**：2024 年全面推开影响大，2025 年不合理处调整，收费趋于常态化，影响可控，长期好产品能实现价值，短期有负面影响[14][15] - **三明医改执行情况**：不同地区差异化执行，大城市根据自身特点制定方案，属地化特色适应不同地区发展需求[16] - **药品生命周期价格政策**：方案已提出很久，后续可能出台价格专项政策，下半年预计有动作，丙类目录或推商保目录，生马钱子及药品集中采购可能下半年或 2026 年实施[4][17] - **药品关税影响**：中国出口美国药品关税受 232 法案影响，年底或明年初可能有新内容，美丽大法案或加征关税，但供应链难脱钩，出口影响不大；进口因现行关税低或免征，影响不显著[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 医联体药品目录变得更加重要，对未来药品进医院有很大帮助[4][13] - 国内企业在海外市场表现受关注，国家大力支持企业国际化扩展，企业可获更大市场份额并学习开拓海外市场经验[12]