证券研究报告/固收专题报告 2025 年 11 月 30 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 跌多了买，涨多了卖 分析师：严伶怡 执业证书编号：S0740525070001 Email：yanly@zts.com.cn 分析师：苏恩民 执业证书编号：S0740525070002 Email：suem@zts.com.cn 1、《债市不跟权益，自身或遇"十 面埋伏"》2025-11-23 2、《结构性视角：测算基金久期和 行为分析》2025-11-11 3、《4000 点以后：绝对收益向左， 交易资金向右》2025-11-09 请务必阅读正文之后的重要声明部分 固收专题报告 本周，债券市场跌幅较多，我们在上周周报《债市不跟权益，自 身或遇"十面埋伏"》中指出，当前债市的主线就是"没钱"，保险 配置盘虽然逐步进场，其中买入 20-30Y 现券的规模有所增加， 但公募、券商参与力度下降，基金已连续 7 个交易日净卖出利率 债，且在本周三、周四和券商形成较强共振。 图表 2 ：基金、券商的净买入规模（亿元） 报告摘要 本周，债券市场跌幅较多，我们 ...

固定收益月报 12 月债市能迎来"顺风局"吗? 12 月固定收益月报 核心结论 11月债市在缺乏政策及基本面强劲驱动的情况下，再次陷入"上有顶、下有 底"的震荡格局。展望后市，12月即将召开的重要会议及后续关键经济数据 的发布，预计将成为决定市场方向的关键变量。 12月股市对债市的影响或趋弱。一方面，近期权益市场表现偏弱、成交缩量 至2万亿以下。即使12月权益市场行情有所恢复，市场预期的修复也需要时间， 股债跷跷板压力或减弱；另一方面，受限于机构年底排名与调仓，近四年12 月股市日历效应偏弱。 12 月利率易下难上。从债市季节性变化来看，12 月受到年末财政支出力度 加大、货币宽松倾向、机构提前配置长债等因素影响，利率往往下行。当前 货币政策坚持保持支持性立场，叠加股债跷跷板压力有限，12 月债市或延续 季节性规律，长债利率易下难上。不过需要注意的是，3 月日历效应长债胜 率较高，但今年 3 月份随着市场降息降准预期修正，债市迎来大幅调整、打 破季节性规律。12 月日历效应能否持续仍需等待增量信息的明确指引。 市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启。从现券数据看，11 月以来， 大行大幅买入短期国债，而农商 ...