证券研究报告 | 2025年11月03日 金融工程月报 券商金股 2025 年 11 月投资月报 核心观点 金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2025 年 10 月，国盾量子、荣信文化、江波龙等券商金股股票的月度上涨幅 度靠前。 2025 年 10 月，西部证券、长城证券、国元证券收益排名前三，月度收益分 别为 5.84%、5.43%、4.03%，同期偏股混合型基金指数收益-2.14%，沪深 300 指数收益-0.00%。 2025 年以来，东北证券、华鑫证券、国元证券收益排名前三，年度收益分 别为 86.32%、77.80%、76.51%，同期偏股混合型基金指数收益 32.47%， 沪深 300 指数收益 17.94%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，总市值、单季度超预期幅度、波动率表现较好，剥离涨停动量、 单季度 ROE、EPTTM 表现较差； 今年以来，总市值、单季度营收增速、分析师净上调幅度表现较好，EPTTM、 预期股息率、波动率表现较差。 券商金股股票池本月特征 截至 2025 年 11 月 3 日，共有 41 家券商发布本月金股。在对券商金股股票 池进行去重后，总共有 275 只 ...

国信金工指数增强组合表现如下： 二 因子表现监控 我们分别以沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证A500指数及公募重仓指数为选股空间， 构造单因子MFE组合并检验其相对于各自基准的超额收益。 一、本周指数增强组合表现 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.02%，本年超额收益18.75%。 中证500指数增强组合本周超额收益-0.64%，本年超额收益8.25%。 中证1000指数增强组合本周超额收益-1.24%，本年超额收益17.45%。 中证A500指数增强组合本周超额收益1.03%，本年超额收益9.51%。 二、本周选股因子表现跟踪 沪深300成分股中EPTTM、预期BP、预期EPTTM等因子表现较好。 中证500成分股中单季SP、SPTTM、预期PEG等因子表现较好。 中证1000成分股中特异度、三个月换手、预期净利润环比等因子表现较好。 中证A500指数成分股中单季SP、SPTTM、BP等因子表现较好。 公募基金重仓股中SPTTM、一个月反转、单季SP等因子表现较好。 三、本周公募基金指数增强产品表现跟踪 沪深300指数增强产品本周超额收益最高1.06%，最低-0.51%，中位数 ...

罗博采用"多因子选股+事件驱动策略"相结合的模式，辅以严谨的风险模型进行全程调控。多因子模型如同一个不知疲倦 的"精密筛网"，从成长性、估值水平、盈利能力等多个维度对成分股进行综合扫描与打分，并能动态调整因子权重，争取适应 瞬息万变的市场环境，力求策略的有效性与生命力。事件驱动策略则致力于挖掘那些可能为个股带来超额收益的资产，力求为 组合带来收益。 "银河中证800指数增强基金不仅仅是一只基金产品，更是一个投资方案，它运用纪律性与前瞻性并存的量化策略作为武 器。"罗博表示，"在充满不确定性的市场环境中，让专业的量化模型为持有人提供投资思路，或许是通往理性投资的可选方 式。" （编辑 张明富） 中证800指数是目前A股市场上较具代表性的指数之一，自2004年末发布以来，便奠定了其在A股市场的"中流砥柱"地位。 中证800指数的战略价值，首先体现在其市场代表性上。 业内人士表示，当前，随着外资回流、居民财富向金融资产转移等多重流动性共振，加之宏观经济呈现复苏迹象与产业政 策持续发力，布局这样一款能够全面反映经济结构调整成果的指数工具，或正逢其时。 据了解，银河中证800指数增强基金拟任基金经理罗博不满足于被动复制 ...

一、本周指数增强组合表现 沪深300指数增强组合本周超额收益0.53%，本年超额收益18.86%。 中证500指数增强组合本周超额收益0.45%，本年超额收益9.03%。 中证1000指数增强组合本周超额收益0.34%，本年超额收益19.00%。 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.46%，本年超额收益8.18%。 二、本周选股因子表现跟踪 沪深300成分股中单季ROA、单季ROE、一年动量等因子表现较好。 中证500成分股中SPTTM、高管薪酬、三个月机构覆盖等因子表现较好。 中证1000成分股中3个月盈利上下调、标准化预期外收入、标准化预期外盈 利等因子表现较好。 中证A500指数成分股中一年动量、单季营收同比增速、DELTAROA等因子 表现较好。 公募基金重仓股中一年动量、标准化预期外收入、3个月盈利上下调等因子 表现较好。 三、本周公募基金指数增强产品表现跟踪 沪深300指数增强产品本周超额收益最高2.02%，最低-1.13%，中位数 0.06%。 中证500指数增强产品本周超额收益最高1.24%，最低-1.61%，中位数 0.19%。 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.52%，最低 ...

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：国信金工指数增强模型[11]** - 模型构建思路：以多因子选股为主体，构建对标不同基准指数的增强组合，力求稳定战胜基准[10] - 模型具体构建过程：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块[11] **2 模型名称：单因子MFE组合模型[40]** - 模型构建思路：采用组合优化方式检验在实际约束条件下单因子的有效性，避免传统检验方式的局限性[40] - 模型具体构建过程：采用如下形式的组合优化模型来构建因子的MFE组合： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ 其中f为因子取值，f^T w为组合在单因子上的加权暴露，w为待求解的股票权重向量[40] 约束条件包括组合在风格因子上的偏离度、行业偏离度、个股权重偏离度、成分股权重占比控制、个股权重上下限控制等[41] 具体构建过程包括：设定单因子MFE组合的约束条件；在每个月末根据约束条件构建每个单因子的MFE组合；在回测期内根据各期MFE组合换仓，计算MFE组合历史收益并按双边0.3%扣除交易费用[44] **3 模型名称：公募重仓指数模型[42]** - 模型构建思路：以公募基金持股信息构建公募重仓指数，测试因子在"机构风格"下的有效性[42] - 模型具体构建过程：选样空间为普通股票型基金以及偏股混合型基金，剔除基金整体规模小于五千万且上市时间不足半年的基金[43] 通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息，选取累计权重达到90%的股票作为成分股来构建公募基金重仓指数[43] 模型的回测效果 **1 国信金工指数增强模型[13]** - 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.53%，本年超额收益18.86% - 中证500指数增强组合：本周超额收益0.45%，本年超额收益9.03% - 中证1000指数增强组合：本周超额收益0.34%，本年超额收益19.00% - 中证A500指数增强组合：本周超额收益-0.46%，本年超额收益8.18% **2 公募基金指数增强产品[31][34][36][39]** - 沪深300指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.06%，最近一月0.02%，今年以来2.58% - 中证500指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.19%，最近一月1.33%，今年以来3.93% - 中证1000指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.45%，最近一月1.90%，今年以来10.00% - 中证A500指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.03%，最近一月0.53%，最近一季-0.34% 量化因子与构建方式 研报从估值、反转、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等维度出发，构造了30余个因子[15]，具体因子明细如下： **估值类因子[16]** 1. 因子名称：BP；因子构建思路：衡量市净率；因子具体构建过程：净资产/总市值 2. 因子名称：单季EP；因子构建思路：衡量单季度盈利市值比；因子具体构建过程：单季度归母净利润/总市值 3. 因子名称：单季SP；因子构建思路：衡量单季度营收市值比；因子具体构建过程：单季度营业收入/总市值 4. 因子名称：EPTTM；因子构建思路：衡量滚动盈利市值比；因子具体构建过程：归母净利润TTM/总市值 5. 因子名称：SPTTM；因子构建思路：衡量滚动营收市值比；因子具体构建过程：营业收入TTM/总市值 6. 因子名称：EPTTM分位点；因子构建思路：衡量盈利相对位置；因子具体构建过程：EPTTM在过去一年中的分位点 7. 因子名称：股息率；因子构建思路：衡量分红收益；因子具体构建过程：最近四个季度预案分红金额/总市值 **反转类因子[16]** 8. 因子名称：一个月反转；因子构建思路：衡量短期反转效应；因子具体构建过程：过去20个交易日涨跌幅 9. 因子名称：三个月反转；因子构建思路：衡量中期反转效应；因子具体构建过程：过去60个交易日涨跌幅 10. 因子名称：一年动量；因子构建思路：衡量长期动量效应；因子具体构建过程：近一年除近一月后动量 **成长类因子[16]** 11. 因子名称：单季净利同比增速；因子构建思路：衡量净利润增长；因子具体构建过程：单季度净利润同比增长率 12. 因子名称：单季营收同比增速；因子构建思路：衡量营收增长；因子具体构建过程：单季度营业收入同比增长率 13. 因子名称：单季营利同比增速；因子构建思路：衡量营业利润增长；因子具体构建过程：单季度营业利润同比增长率 14. 因子名称：SUE；因子构建思路：衡量盈利超预期；因子具体构建过程：（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差 15. 因子名称：SUR；因子构建思路：衡量营收超预期；因子具体构建过程：（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差 16. 因子名称：单季超预期幅度；因子构建思路：衡量盈利超预期程度；因子具体构建过程：预期单季度净利润/财报单季度净利润 **盈利类因子[16]** 17. 因子名称：单季ROE；因子构建思路：衡量净资产收益率；因子具体构建过程：单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产） 18. 因子名称：单季ROA；因子构建思路：衡量总资产收益率；因子具体构建过程：单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产） 19. 因子名称：DELTAROE；因子构建思路：衡量ROE变化；因子具体构建过程：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率 20. 因子名称：DELTAROA；因子构建思路：衡量ROA变化；因子具体构建过程：单季度总资产收益率-去年同期单季度总资产收益率 **流动性类因子[16]** 21. 因子名称：非流动性冲击；因子构建思路：衡量流动性冲击；因子具体构建过程：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值 22. 因子名称：一个月换手；因子构建思路：衡量短期换手；因子具体构建过程：过去20个交易日换手率均值 23. 因子名称：三个月换手；因子构建思路：衡量中期换手；因子具体构建过程：过去60个交易日换手率均值 **波动类因子[16]** 24. 因子名称：特异度；因子构建思路：衡量特异性风险；因子具体构建过程：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度 25. 因子名称：一个月波动；因子构建思路：衡量短期波动；因子具体构建过程：过去20个交易日日内真实波幅均值 26. 因子名称：三个月波动；因子构建思路：衡量中期波动；因子具体构建过程：过去60个交易日日内真实波幅均值 **公司治理类因子[16]** 27. 因子名称：高管薪酬；因子构建思路：衡量高管激励；因子具体构建过程：前三高管报酬总额取对数 **分析师类因子[16]** 28. 因子名称：预期EPTTM；因子构建思路：衡量预期盈利；因子具体构建过程：一致预期滚动EP 29. 因子名称：预期BP；因子构建思路：衡量预期市净率；因子具体构建过程：一致预期滚动PB 30. 因子名称：预期PEG；因子构建思路：衡量成长估值；因子具体构建过程：一致预期PEG 31. 因子名称：预期净利润环比；因子构建思路：衡量盈利预期变化；因子具体构建过程：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润 32. 因子名称：三个月盈利上下调；因子构建思路：衡量分析师情绪；因子具体构建过程：过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数 33. 因子名称：三个月机构覆盖；因子构建思路：衡量机构关注度；因子具体构建过程：过去3个月内机构覆盖数量 因子的回测效果 **沪深300样本空间中因子表现[18]** - 最近一周表现较好因子：单季ROA、单季ROE、一年动量 - 最近一月表现较好因子：单季ROE、单季超预期幅度、单季营收同比增速 - 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、单季ROE、DELTAROE **中证500样本空间中因子表现[20]** - 最近一周表现较好因子：SPTTM、高管薪酬、三个月机构覆盖 - 最近一月表现较好因子：单季SP、SPTTM、单季EP - 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、预期PEG、高管薪酬 **中证1000样本空间中因子表现[22]** - 最近一周表现较好因子：3个月盈利上下调、标准化预期外收入、标准化预期外盈利 - 最近一月表现较好因子：单季EP、单季ROE、预期PEG - 今年以来表现较好因子：标准化预期外收入、标准化预期外盈利、单季营收同比增速 **中证A500样本空间中因子表现[24]** - 最近一周表现较好因子：一年动量、单季营收同比增速、DELTAROA - 最近一月表现较好因子：单季ROE、单季营收同比增速、预期PEG - 今年以来表现较好因子：单季营收同比增速、DELTAROE、单季ROE **公募重仓指数样本空间中因子表现[26]** - 最近一周表现较好因子：一年动量、标准化预期外收入、3个月盈利上下调 - 最近一月表现较好因子：单季SP、股息率、单季EP - 今年以来表现较好因子：预期PEG、单季营收同比增速、标准化预期外盈利

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周实现超额收益0.24%，本年累计超额收益达17.58% [1][7] - 中证500指数增强组合本周实现超额收益0.17%，本年累计超额收益为8.16% [1][7] - 中证1000指数增强组合本周实现超额收益0.39%，本年累计超额收益为17.94% [1][7] - 中证A500指数增强组合本周超额收益为-1.77%，但本年累计超额收益仍达到8.45% [1][7] 选股因子表现跟踪 - 在沪深300成分股中，一个月反转因子本周表现最佳，收益为1.65%，三个月反转因子收益为1.25%，EPTTM一年分位点因子收益为1.21% [8] - 在中证500成分股中，三个月波动因子本周表现突出，收益达2.02%，三个月反转因子收益为2.00%，EPTTM一年分位点因子收益为1.99% [12] - 在中证1000成分股中，一个月波动因子本周收益为2.10%，一个月换手因子收益为2.04%，三个月反转因子收益为1.92% [14] - 在中证A500指数成分股中，一个月反转因子本周收益为1.97%，EPTTM一年分位点因子收益为1.73%，一个月波动因子收益为1.60% [16] - 在公募基金重仓股中，股息率因子本周表现最佳，收益达2.70%，三个月反转因子收益为2.70%，EPTTM因子收益为2.28% [18] 公募基金指数增强产品表现 - 公募基金沪深300指数增强产品共76只，总规模802亿元，本周超额收益最高0.92%，最低-3.08%，中位数为0.01% [20][23] - 中证500指数增强产品共74只，总规模444亿元，本周超额收益最高3.20%，最低-0.48%，中位数为0.49% [20][25] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模150亿元，本周超额收益最高1.58%，最低-0.82%，中位数为0.37% [20][28] - 中证A500指数增强产品共68只，总规模318亿元，本周超额收益最高1.20%，最低-0.84%，中位数为0.23% [20][29] 研究方法论 - 采用最大化单因子暴露组合（MFE组合）方法检验因子有效性，通过组合优化模型控制行业暴露、风格暴露等实际约束条件 [30][31] - MFE组合构建过程包括设定风格因子暴露约束、行业偏离约束、个股权重偏离约束等，确保检验结果更贴近实际投资环境 [32][33] - 构建公募重仓指数作为额外测试维度，选取普通股票型基金和偏股混合型基金的持仓股票，累计权重达到90%的股票构成成分股 [34][35]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强组合模型 - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，构建对标不同基准指数的增强组合，力求稳定战胜基准[11] - **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块[12] 2. 模型名称：单因子MFE组合模型 - **模型构建思路**：采用组合优化方式检验控制了各种实际约束后单因子的有效性，通过构建最大化单因子暴露组合来检验因子在既定基准中的有效性[41] - **模型具体构建过程**：采用如下形式的组合优化模型来构建因子的MFE组合： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ 其中f为因子取值，$f^{T}w$为组合在单因子上的加权暴露，w为待求解的股票权重向量[41][42] 约束条件包括： - 风格因子偏离约束：限制组合相对于基准指数的风格暴露 - 行业偏离约束：限制组合相对于基准指数的行业偏离 - 个股权重偏离约束：限制个股相对于基准指数成分股的偏离 - 成分股权重占比控制 - 个股权重上下限控制 - 禁止卖空约束[42] 3. 模型名称：公募重仓指数构建模型 - **模型构建思路**：以公募基金的持股信息构建公募重仓指数，测试因子在"机构风格"下的有效性[43] - **模型具体构建过程**： - 选样空间：普通股票型基金以及偏股混合型基金，剔除基金整体规模小于五千万且上市时间不足半年的基金[44] - 构建方式：通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息，选取累计权重达到90%的股票作为成分股[44] 量化因子与构建方式 估值类因子 1. **因子名称**：BP - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：净资产/总市值[17] 2. **因子名称**：单季EP - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润/总市值[17] 3. **因子名称**：单季SP - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度营业收入/总市值[17] 4. **因子名称**：EPTTM - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：归母净利润TTM/总市值[17] 5. **因子名称**：SPTTM - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：营业收入TTM/总市值[17] 6. **因子名称**：EPTTM分位点 - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17] 7. **因子名称**：股息率 - **因子构建思路**：估值维度因子 - **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额/总市值[17] 反转类因子 8. **因子名称**：一个月反转 - **因子构建思路**：反转维度因子 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17] 9. **因子名称**：三个月反转 - **因子构建思路**：反转维度因子 - **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17] 10. **因子名称**：一年动量 - **因子构建思路**：反转维度因子 - **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17] 成长类因子 11. **因子名称**：单季净利同比增速 - **因子构建思路**：成长维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17] 12. **因子名称**：单季营收同比增速 - **因子构建思路**：成长维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17] 13. **因子名称**：单季营利同比增速 - **因子构建思路**：成长维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17] 14. **因子名称**：SUE - **因子构建思路**：成长维度因子 - **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差[17] 15. **因子名称**：SUR - **因子构建思路**：成长维度因子 - **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差[17] 16. **因子名称**：单季超预期幅度 - **因子构建思路**：成长维度因子 - **因子具体构建过程**：预期单季度净利润/财报单季度净利润[17] 盈利类因子 17. **因子名称**：单季ROE - **因子构建思路**：盈利维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）[17] 18. **因子名称**：单季ROA - **因子构建思路**：盈利维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）[17] 19. **因子名称**：DELTAROE - **因子构建思路**：盈利维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率[17] 20. **因子名称**：DELTAROA - **因子构建思路**：盈利维度因子 - **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率-去年同期单季度中资产收益率[17] 流动性类因子 21. **因子名称**：非流动性冲击 - **因子构建思路**：流动性维度因子 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值[17] 22. **因子名称**：一个月换手 - **因子构建思路**：流动性维度因子 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17] 23. **因子名称**：三个月换手 - **因子构建思路**：流动性维度因子 - **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17] 波动类因子 24. **因子名称**：特异度 - **因子构建思路**：波动维度因子 - **因子具体构建过程**：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] 25. **因子名称**：一个月波动 - **因子构建思路**：波动维度因子 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] 26. **因子名称**：三个月波动 - **因子构建思路**：波动维度因子 - **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] 公司治理类因子 27. **因子名称**：高管薪酬 - **因子构建思路**：公司治理维度因子 - **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17] 分析师类因子 28. **因子名称**：预期EPTTM - **因子构建思路**：分析师维度因子 - **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17] 29. **因子名称**：预期BP - **因子构建思路**：分析师维度因子 - **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17] 30. **因子名称**：预期PEG - **因子构建思路**：分析师维度因子 - **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17] 31. **因子名称**：预期净利润环比 - **因子构建思路**：分析师维度因子 - **因子具体构建过程**：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润[17] 32. **因子名称**：三个月盈利上下调 - **因子构建思路**：分析师维度因子 - **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数[17] 33. **因子名称**：三个月机构覆盖 - **因子构建思路**：分析师维度因子 - **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 国信金工指数增强组合模型 - 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.24%，本年超额收益17.58%[5][14] - 中证500指数增强组合：本周超额收益0.17%，本年超额收益8.16%[5][14] - 中证1000指数增强组合：本周超额收益0.39%，本年超额收益17.94%[5][14] - 中证A500指数增强组合：本周超额收益-1.77%，本年超额收益8.45%[5][14] 公募基金指数增强产品表现 - 沪深300指数增强产品：最近一周超额收益最高0.92%，最低-3.08%，中位数0.01%[3][32] - 中证500指数增强产品：最近一周超额收益最高3.20%，最低-0.48%，中位数0.49%[3][35] - 中证1000指数增强产品：最近一周超额收益最高1.58%，最低-0.82%，中位数0.37%[3][37] - 中证A500指数增强产品：最近一周超额收益最高1.20%，最低-0.84%，中位数0.23%[40] 因子的回测效果 沪深300样本空间中因子表现 - 一个月反转：最近一周1.65%，最近一月-0.56%，今年以来1.08%，历史年化-0.28%[19] - 三个月反转：最近一周1.25%，最近一月-0.70%，今年以来1.90%，历史年化0.76%[19] - EPTTM一年分位点：最近一周1.21%，最近一月0.47%，今年以来5.56%，历史年化2.65%[19] 中证500样本空间中因子表现 - 三个月波动：最近一周2.02%，最近一月0.16%，今年以来-6.77%，历史年化3.73%[21] - 三个月反转：最近一周2.00%，最近一月-1.35%，今年以来-0.18%，历史年化-0.84%[21] - EPTTM一年分位点：最近一周1.99%，最近一月1.88%，今年以来3.39%，历史年化5.08%[21] 中证1000样本空间中因子表现 - 一个月波动：最近一周2.10%，最近一月-0.15%，今年以来-6.69%，历史年化2.25%[23] - 一个月换手：最近一周2.04%，最近一月0.49%，今年以来2.59%，历史年化6.91%[23] - 三个月反转：最近一周1.92%，最近一月0.00%，今年以来2.71%，历史年化-1.41%[23] 中证A500样本空间中因子表现 - 一个月反转：最近一周1.97%，最近一月-0.09%，今年以来1.54%，历史年化-2.17%[25] - EPTTM一年分位点：最近一周1.73%，最近一月0.85%，今年以来5.32%，历史年化2.94%[25] - 一个月波动：最近一周1.60%，最近一月0.18%，今年以来-5.82%，历史年化1.33%[25] 公募重仓指数样本空间中因子表现 - 股息率：最近一周表现较好[27] - 三个月反转：最近一周表现较好[27] - EPTTM：最近一周表现较好[27]

指数增强组合表现 - 国信金工沪深300指数增强组合本周超额收益0.63%，本年累计超额收益达17.65% [1][6] - 国信金工中证500指数增强组合本周超额收益0.30%，本年累计超额收益为8.35% [1][6] - 国信金工中证1000指数增强组合本周超额收益0.77%，本年累计超额收益高达18.22% [1][6] - 国信金工中证A500指数增强组合本周超额收益1.57%，本年累计超额收益为11.17% [1][6] 选股因子表现 - 在沪深300样本空间中，近期表现较好的因子包括预期EPTTM（最近一周1.19%）、一个月波动（最近一周1.17%）和BP（最近一周1.15%）[7] - 在中证500样本空间中，SPTTM因子最近一周表现最佳，收益为1.69%，预期BP和单季EP因子紧随其后，收益分别为1.58%和1.56% [11] - 在中证1000样本空间中，EPTTM、SPTTM和预期EPTTM因子表现突出，最近一周收益分别为2.36%、2.14%和2.10% [13] - 在中证A500样本空间中，单季SP、SPTTM和一个月波动因子领先，最近一周收益分别为1.99%、1.89%和1.69% [15] - 在公募基金重仓股样本空间中，预期EPTTM、单季EP和一个月波动因子表现最佳，最近一周收益分别为2.64%、2.62%和2.55% [17] 公募基金指数增强产品概况 - 当前市场存续的公募基金指数增强产品中，沪深300指数增强产品数量为76只，总规模达802亿元 [19] - 中证500指数增强产品数量为74只，总规模为444亿元 [19] - 中证1000指数增强产品数量为46只，总规模为150亿元 [19] - 中证A500指数增强产品数量为68只，总规模为318亿元 [19] 公募基金指数增强产品业绩 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高为1.50%，最低为-1.62%，中位数为0.22% [21] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高为1.75%，最低为-0.67%，中位数为0.49% [25] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高为1.27%，最低为-0.86%，中位数为0.45% [29] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高为1.54%，最低为-1.64%，中位数为0.34% [30] 研究方法论 - 公司采用最大化因子暴露组合（MFE）方法检验因子有效性，该方法在构建组合时控制了行业暴露、风格暴露等实际约束条件 [31][32] - MFE组合通过优化模型求解，目标函数为最大化单因子暴露，约束条件包括风格因子偏离度、行业偏离度、个股权重偏离度等 [33][34] - 公司构建了公募重仓指数作为额外的因子测试样本空间，该指数基于普通股票型及偏股混合型基金的持仓信息构建，以反映因子在“机构风格”下的有效性 [35][36]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1 模型名称：国信金工指数增强组合[11] - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，构建对标不同基准指数的增强组合，力求稳定战胜基准[10] - **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块[11] 2 模型名称：单因子MFE组合[14] - **模型构建思路**：采用组合优化的方式来检验控制了各种实际约束后单因子的有效性，将组合优化的目标函数修改为最大化单因子暴露[39] - **模型具体构建过程**：采用如下形式的组合优化模型来构建因子的MFE组合： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ 其中f为因子取值，$f^{T}w$为组合在单因子上的加权暴露，w为待求解的股票权重向量[39] 约束条件包括：组合在风格因子上的偏离度、行业偏离度、个股权重偏离度、成分股权重占比控制、个股权重上下限控制等[40] 具体构建过程包括：设定单因子MFE组合的约束条件；在每个月末根据约束条件构建每个单因子的MFE组合；在回测期内根据各期MFE组合换仓，计算MFE组合历史收益并按双边0.3%扣除交易费用[43] 3 模型名称：公募重仓指数[41] - **模型构建思路**：以公募基金的持股信息构建公募重仓指数，在该样本空间中测试因子表现更能反映出因子在"机构风格"下的有效性[41] - **模型具体构建过程**：选样空间为普通股票型基金以及偏股混合型基金；通过基金定期报告获取持股信息；将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息；选取累计权重达到90%的股票作为成分股[42] 模型的回测效果 1 国信金工指数增强组合[13] - 沪深300指数增强组合：本周超额收益0.63%，本年超额收益17.65% - 中证500指数增强组合：本周超额收益0.30%，本年超额收益8.35% - 中证1000指数增强组合：本周超额收益0.77%，本年超额收益18.22% - 中证A500指数增强组合：本周超额收益1.57%，本年超额收益11.17% 2 公募基金指数增强产品[28][31][34][36][38] - 沪深300指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.22%，最近一月-0.19%，今年以来2.43% - 中证500指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.49%，最近一月-0.23%，今年以来2.81% - 中证1000指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.45%，最近一月1.11%，今年以来8.91% - 中证A500指数增强产品：最近一周超额收益中位数0.34%，最近一月0.09%，最近一季-0.57% 量化因子与构建方式 1 估值类因子[16] - **因子名称**：BP - **因子构建思路**：衡量公司估值水平 - **因子具体构建过程**：净资产/总市值 - **因子名称**：单季EP - **因子构建思路**：基于季度盈利的估值指标 - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润/总市值 - **因子名称**：单季SP - **因子构建思路**：基于季度营收的估值指标 - **因子具体构建过程**：单季度营业收入/总市值 - **因子名称**：EPTTM - **因子构建思路**：基于滚动盈利的估值指标 - **因子具体构建过程**：归母净利润TTM/总市值 - **因子名称**：SPTTM - **因子构建思路**：基于滚动营收的估值指标 - **因子具体构建过程**：营业收入TTM/总市值 - **因子名称**：EPTTM分位点 - **因子构建思路**：估值指标的历史相对位置 - **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点 - **因子名称**：股息率 - **因子构建思路**：衡量现金分红回报 - **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额/总市值 2 反转类因子[16] - **因子名称**：一个月反转 - **因子构建思路**：短期价格反转效应 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅 - **因子名称**：三个月反转 - **因子构建思路**：中期价格反转效应 - **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅 - **因子名称**：一年动量 - **因子构建思路**：长期价格动量效应 - **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量 3 成长类因子[16] - **因子名称**：单季净利同比增速 - **因子构建思路**：衡量净利润增长能力 - **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率 - **因子名称**：单季营收同比增速 - **因子构建思路**：衡量营业收入增长能力 - **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率 - **因子名称**：单季营利同比增速 - **因子构建思路**：衡量营业利润增长能力 - **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率 - **因子名称**：SUE - **因子构建思路**：盈利超预期程度 - **因子具体构建过程**：(单季度实际净利润-预期净利润)/预期净利润标准差 - **因子名称**：SUR - **因子构建思路**：营收超预期程度 - **因子具体构建过程**：(单季度实际营业收入-预期营业收入)/预期营业收入标准差 - **因子名称**：单季超预期幅度 - **因子构建思路**：盈利超预期相对幅度 - **因子具体构建过程**：预期单季度净利润/财报单季度净利润 4 盈利类因子[16] - **因子名称**：单季ROE - **因子构建思路**：衡量股东权益回报率 - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/(期初归母净资产+期末归母净资产) - **因子名称**：单季ROA - **因子构建思路**：衡量总资产回报率 - **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/(期初归母总资产+期末归母总资产) - **因子名称**：DELTAROE - **因子构建思路**：ROE改善程度 - **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率 - **因子名称**：DELTAROA - **因子构建思路**：ROA改善程度 - **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率-去年同期单季度总资产收益率 5 流动性类因子[16] - **因子名称**：非流动性冲击 - **因子构建思路**：衡量流动性风险 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值 - **因子名称**：一个月换手 - **因子构建思路**：短期换手率指标 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值 - **因子名称**：三个月换手 - **因子构建思路**：中期换手率指标 - **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值 6 波动类因子[16] - **因子名称**：特异度 - **因子构建思路**：衡量个股特异性风险 - **因子具体构建过程**：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度 - **因子名称**：一个月波动 - **因子构建思路**：短期波动率指标 - **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值 - **因子名称**：三个月波动 - **因子构建思路**：中期波动率指标 - **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值 7 公司治理类因子[16] - **因子名称**：高管薪酬 - **因子构建思路**：衡量公司治理水平 - **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数 8 分析师类因子[16] - **因子名称**：预期EPTTM - **因子构建思路**：基于分析师预期的估值指标 - **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP - **因子名称**：预期BP - **因子构建思路**：基于分析师预期的估值指标 - **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB - **因子名称**：预期PEG - **因子构建思路**：成长性估值综合指标 - **因子具体构建过程**：一致预期PEG - **因子名称**：预期净利润环比 - **因子构建思路**：预期盈利改善程度 - **因子具体构建过程**：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润 - **因子名称**：三个月盈利上下调 - **因子构建思路**：分析师预期调整情绪 - **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师(上调家数-下调家数)/总家数 - **因子名称**：三个月机构覆盖 - **因子构建思路**：机构关注度指标 - **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量 - **因子名称**：标准化预期外收入 - **因子构建思路**：营收预期偏差标准化指标 - **因子具体构建过程**：未明确给出具体公式 - **因子名称**：标准化预期外盈利 - **因子构建思路**：盈利预期偏差标准化指标 - **因子具体构建过程**：未明确给出具体公式 因子的回测效果 沪深300样本空间因子表现[18] - 预期EPTTM：最近一周1.19%，最近一月0.72%，今年以来3.29%，历史年化3.85% - 一个月波动：最近一周1.17%，最近一月2.10%，今年以来-2.84%，历史年化0.74% - BP：最近一周1.15%，最近一月-0.88%，今年以来-4.20%，历史年化2.42% - 单季SP：最近一周1.11%，最近一月-0.54%，今年以来-3.03%，历史年化2.69% - 三个月波动：最近一周1.09%，最近一月1.03%，今年以来-4.59%，历史年化1.54% - 预期BP：最近一周1.02%，最近一月-0.42%，今年以来-3.02%，历史年化2.85% - EPTTM：最近一周0.96%，最近一月-0.04%，今年以来1.69%，历史年化4.26% - 单季EP：最近一周0.91%，最近一月0.43%，今年以来3.74%，历史年化5.12% 中证500样本空间因子表现[20] - SPTTM：最近一周1.69%，最近一月3.28%，今年以来-0.61%，历史年化2.93% - 预期BP：最近一周1.58%，最近一月0.38%，今年以来4.04%，历史年化3.48% - 单季EP：最近一周1.56%，最近一月1.16%，今年以来3.04%，历史年化7.83% - BP：最近一周1.50%，最近一月1.02%，今年以来4.80%，历史年化3.51% - 单季SP：最近一周1.41%，最近一月4.05%，今年以来0.35%，历史年化4.44% - 一个月波动：最近一周1.36%，最近一月-1.97%，今年以来-10.38%，历史年化1.60% - 三个月波动：最近一周1.32%，最近一月-2.09%，今年以来9.68%，历史年化3.44% - EPTTM：最近一周1.28%，最近一月0.02%，今年以来-6.56%，历史年化4.70% 中证1000样本空间因子表现[22] - EPTTM：最近一周2.36%，最近一月2.16%，今年以来-1.52%，历史年化6.92% - SPTTM：最近一周2.14%，最近一月2.98%，今年以来-1.28%，历史年化3.90% - 预期EPTTM：最近一周2.10%，最近一月2.06%，今年以来2.30%，历史年化3.53% - 单季SP：最近一周2.09%，最近一月3.93%，今年以来0.08%，历史年化5.24% - 三个月波动：最近一周2.05%，最近一月-0.22%，今年以来-9.78%，历史年化4.24% - 单季EP：最近一周1.99%，最近一月3.76%，今年以来1.17%，历史年化10.45% - 预期BP：最近一周1.97%，最近一月0.45%，今年以来-2.87%，历史年化3.17% - 一个月波动：最近一周1.96%，最近一月-0.83%，今年以来-9.59%，历史年化2.03% 中证A500样本空间因子表现[24] - 单季SP：最近一周1.99%，最近一月0.56%，今年以来-5.52%，历史年化2.56% - SPTTM：最近一周1.89%，最近一月0.26%，今年以来-6.68%，历史年化2.16% - 一个月波动：最近一周1.69%，最近一月-1.16%，今年以来-7.89%，历史年化0.97% - 三个月波动：最近一周1.67%，最近一月-1.22%，今年以来-10.24%，历史年化2.40% - 预期EPTTM：最近一周1.60%，最近一月0.93%，今年以来1.52%，历史年化2.30% - EPTTM：最近一周1.42%，最近一月-0.01%，今年以来-0.90%，历史年化3.38% - 单季EP：最近一周1.40%，最近一月0.38%，今年以来-0.01%，历史年化5.22% - BP：最近一周1.40%，最近一月-0.12%，今年以来-7.32%，历史年化2.59% 公募重仓指数样本空间因子表现[26] - 预期EPTTM：最近一周2.64%，最近一月0.12%，今年以来-6.15%，历史年化1.28% - 单季EP：最近一周2.62%，最近一月0.80%，今年以来-6.48%，历史年化3.03% - 一个月波动：最近一周2.55%，最近一月-0.71%，今年以来-17.81%，历史年化0.21% - EPTTM：最近一周2.53%，最近一月-0.35%，今年以来-9.08%，历史年化1.00% - 三个月波动：最近一周2.50%，最近一月-0.68%，今年以来-16.05%，历史年化1.41% - BP：最近一周2.37%，最近一月0.65%，今年以来-11.18%，历史年化0.64% - 预期BP：最近一周2.25%，最近一月0.08%，今年以来-11.72%，历史年化1.08% - 股息率：最近一周2.25%，最近一月-0.12%，今年以来-9.73%，历史年化3.21%

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][43] * **模型构建思路**：该模型以券商金股股票池为选股空间，旨在通过多因子优选的方式，构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][43] * **模型具体构建过程**：模型构建过程主要参考国信金工团队于2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析——数据、建模与实践》[12][39]具体构建方法包括：以券商金股股票池为选股空间和约束基准；采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离；以全体公募基金的行业分布为行业配置基准[43] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**[44][47] * 全样本年化收益（考虑仓位）：19.34%[47] * 相对偏股混合型基金指数年化超额收益：14.38%[47] * 在主动股基中排名分位点（2018-2025年每年）：均排在前30%水平[44] * 本月（2025年9月）绝对收益：-0.55%[5][42] * 本月相对偏股混合型基金指数超额收益：-3.50%[5][42] * 本年（2025年初至9月30日）绝对收益：33.26%[5][42] * 本年相对偏股混合型基金指数超额收益：1.19%[5][42] * 今年以来在主动股基中排名分位点：43.07%（1494/3469）[5][42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：日内收益率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28] 2. **因子名称：BP（账面市值比）**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][28] 3. **因子名称：波动率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][28] 4. **因子名称：总市值**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差，但今年以来表现较好[3][28] 5. **因子名称：SUE（标准未预期盈余）**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28] 6. **因子名称：单季度超预期幅度**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28] 7. **因子名称：单季度营收增速**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28] 9. **因子名称：预期股息率**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28] 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子分组的量化指标值，如IC、IR等多空收益等，仅提供了定性表现评论，因此本部分略）