一、本周指数增强组合表现 沪深300指数增强组合本周超额收益0.61%，本年超额收益17.47%。 中证500指数增强组合本周超额收益-0.85%，本年超额收益8.97%。 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.05%，本年超额收益17.24%。 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.55%，本年超额收益9.19%。 二、本周选股因子表现跟踪 沪深300成分股中三个月机构覆盖、一个月波动、一年动量等因子表现较 好。 中证500成分股中一年动量、预期净利润环比、单季营收同比增速等因子表 现较好。 中证1000成分股中单季EP、3个月盈利上下调、单季ROE等因子表现较好。 中证A500指数成分股中一年动量、标准化预期外收入、单季营收同比增速等 因子表现较好。 公募基金重仓股中一年动量、单季营收同比增速、预期净利润环比等因子表 现较好。 三、本周公募基金指数增强产品表现跟踪 沪深300指数增强产品本周超额收益最高2.13%，最低-1.11%，中位数 0.05%。 中证500指数增强产品本周超额收益最高0.44%，最低-1.86%，中位 数-0.42%。 中证1000指数增强产品本周超额收益最高0.63%，最 ...

国信金工指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.86%，本年超额收益16.44% [1][8] - 中证500指数增强组合本周超额收益-0.49%，本年超额收益9.76% [1][8] - 中证1000指数增强组合本周超额收益1.46%，本年超额收益16.90% [1][8] - 中证A500指数增强组合本周超额收益0.69%，本年超额收益9.70% [1][8] 选股因子表现跟踪 - 沪深300成分股中单季ROE因子最近一周超额收益1.09%，今年以来超额收益13.56% [7][9] - 中证500成分股中预期PEG因子最近一周超额收益1.61%，今年以来超额收益12.30% [10][12] - 中证1000成分股中单季营收同比增速因子最近一周超额收益2.12%，今年以来超额收益14.49% [13][15] - 中证A500指数成分股中单季ROE因子最近一周超额收益1.23%，今年以来超额收益13.18% [16][18] - 公募基金重仓股中预期PEG因子最近一周超额收益0.97%，今年以来超额收益8.28% [19][21] 公募基金指数增强产品表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高1.44%，最低-0.86%，中位数-0.17% [1][25] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高1.48%，最低-1.21%，中位数0.01% [1][26] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.32%，最低-0.81%，中位数0.44% [1][27] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高1.52%，最低-0.87%，中位数-0.00% [1][33] 产品规模统计 - 公募基金沪深300指数增强产品共74只，总规模793亿元 [24] - 中证500指数增强产品共71只，总规模432亿元 [24] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模150亿元 [24] - 中证A500指数增强产品共57只，总规模226亿元 [24] 方法论框架 - 采用最大化单因子暴露组合（MFE）方法检验因子有效性 [31][40] - 构建公募重仓指数选取累计权重达90%的股票作为成分股 [37][38] - 组合优化模型控制行业暴露、风格暴露和个股权重偏离等约束条件 [35][40]

ROE的下滑风险 - 净资产收益率是衡量企业盈利能力的重要指标 ROE越高说明企业盈利能力越强 但仅依据历史高ROE筛选股票组合的未来收益表现并不持续[1] - 在2010年4月30日至2024年4月30日回测期间 基于过去1年ROE水平将股票分为6档的组合收益表现不稳定 某些年份高ROE组合表现更差 如2015年5月至2016年4月等时段[1][3] - 若能提前筛选出当年高ROE股票可带来较好收益回报 但预测ROE复杂度高 因此采取筛选财务稳定性较高股票的方式推断未来ROE维持中枢水平[6] ROE转移矩阵分析 - 次年ROE维持去年ROE中枢比例较高 如去年ROE介于10%-15%的股票次年仍落在该区间的比例为46.47%[7] - 高ROE股票次年ROE下滑比例远高于提升比例 如去年ROE介于10%-15%的股票中 次年ROE提升比例仅15.19% 下滑比例达38.34%[7] - ROE提升能带来丰厚回报 但ROE下滑会严重损害收益 如去年ROE10%-15%的股票中 次年维持该区间组合收益率为14.77% 而下滑至5%-10%的组合收益率仅2.69%[8][9] 财务稳定性刻画框架 - 从四个财务维度刻画稳定性：盈利稳定性、成长稳定性、杠杆稳定性和现金流稳定性 每个维度选取代表性小类因子[10] - 盈利稳定性因子包括销售净利率ttm过去9季度标准差、ROE_ttm过去9季度标准差和经营性现金流净额ttm/总资产过去9季度标准差[11] - 成长稳定性因子包括归母净利润ttm环比增速、营业收入ttm环比增速和总资产同比增速过去9季度标准差[11] - 杠杆稳定性因子包括总负债/净资产和有息债务/总资产过去9季度标准差[11] - 现金流稳定性因子包括经营性现金流净额ttm/营业收入ttm和现金及现金等价物净增加额ttm/净利润ttm过去9季度标准差[11] 盈利稳定性因子表现 - ROE稳定性因子在中证全指内RankIC月度均值-3.14% RankIC_IR为-0.47 RankIC<0月度占比70.42%[14][16] - 在沪深300内选股效果相对较弱 RankIC_IR为-0.30 RankIC<0月度占比61.97%[16] - 因子多空年化收益在中证全指、沪深300、中证500和中证1000分别为7.24%、7.32%、5.72%和9.40%[16] 成长稳定性因子表现 - 营业收入ttm环比增速稳定性因子在中证全指内RankIC月度均值-2.96% RankIC_IR为-0.45 RankIC<0月度占比70.42%[24][25] - 在沪深300内RankIC_IR为-0.30 RankIC<0月度占比63.38%[25] - 因子多空年化收益在四个样本空间分别为5.76%、7.33%、4.98%和9.13%[25] 杠杆稳定性因子表现 - 有息债务/总资产稳定性因子在中证全指内RankIC月度均值-1.73% RankIC_IR为-0.41 RankIC<0月度占比66.2%[33][35] - 在中证500内RankIC_IR为-0.32 RankIC<0月度占比61.27%[35] - 因子多空年化收益在四个样本空间分别为6.16%、3.70%、6.08%和6.15%[35] 现金流稳定性因子表现 - 经营性现金流净额/营业收入稳定性因子在中证全指内RankIC月度均值-1.67% RankIC_IR为-0.30 RankIC<0月度占比69.72%[42][47] - 在沪深300内选股效果不显著 t统计量不显著[47] - 因子多空年化收益在中证500与中证1000分别为4.31%和7.68%[47] 稳定性因子合成与表现 - 选取ROE稳定性、营业收入ttm环比增速稳定性和有息债务/总资产稳定性三个小类因子等权合成稳定性因子[52] - 合成因子在中证全指内RankIC月度均值-3.54% RankIC_IR为-0.51 RankIC<0月度占比72.54%[55][57] - 在中证500内RankIC_IR为-0.45 RankIC<0月度占比70.42%[57] - 因子多空年化收益在四个样本空间分别为9.40%、8.17%、8.34%和11.62%[57] 稳定性因子在高ROE股票池的应用 - 以过去9个季度ROE_ttm均不低于10%筛选历史高ROE股票 2020年以来每期约600只[58] - 所有历史高ROE股票未来维持高ROE的平均比例为73.44% 稳定性最高的G1组该比例提升至84.33%[62] - 在高ROE股票池内稳定性因子RankIC月度均值-3.70% RankIC_IR为-0.44 RankIC<0月度占比65.49% 因子多空年化收益8.50%[63][64] 稳定性筛选组合表现 - 高ROE股票池等权组合年化收益率9.78% 夏普比率0.41[69] - 稳定性因子值最小50只股票等权组合年化收益率15.80% 夏普比率0.71[69][70] - 除2015、2019、2020年外 其余年份均取得正向超额收益[70] 多因子优选组合表现 - 在高ROE高稳定性股票池内基于成长、波动性、长期动量和分红四个因子选股[78][79] - 成长因子RankIC月度均值4.94% RankIC_IR为0.53 分组多空年化收益率16.19%[78] - 因子优选等权组合年化收益率22.36% 夏普比率0.94 显著高于高ROE股票池等权组合的9.78%和0.41[82][83] - 除2014、2017和2024年前10个月外 其余年份均跑赢中证800全收益指数[83] 组合特征分析 - 因子优选等权组合每期平均单边换手率30.39% 每年4月调仓时换手率较高[83] - 组合市值暴露平均在100亿元左右 与中证1000指数市值暴露相当[86][87] - 行业配置前五为医药、机械、汽车、电子和纺织服装 总权重平均45%左右[88]

国信金工指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益2.90%，本年超额收益15.46% [1][7] - 中证500指数增强组合本周超额收益-0.67%，本年超额收益10.61% [1][7] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.18%，本年超额收益15.26% [1][7] - 中证A500指数增强组合本周超额收益-1.39%，本年超额收益8.91% [1][7] 选股因子表现跟踪 - 沪深300成分股中单季ROE因子最近一周收益2.22%，单季ROA因子收益2.08%，DELTAROE因子收益1.73% [8] - 中证500成分股中DELTAROA因子最近一周收益1.35%，DELTAROE因子收益1.26%，单季净利同比增速因子收益1.23% [10] - 中证1000成分股中标准化预期外盈利因子最近一周收益2.26%，单季净利同比增速因子收益1.81%，DELTAROA因子收益1.77% [12] - 中证A500成分股中DELTAROE因子最近一周收益2.46%，单季ROE因子收益2.34%，DELTAROA因子收益2.17% [16] - 公募基金重仓股中预期PEG因子最近一周收益1.66%，单季ROE因子收益1.53%，标准化预期外盈利因子收益1.42% [18] 公募基金指数增强产品表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高2.81%，最低-2.40%，中位数-0.38% [20][22] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高1.26%，最低-2.79%，中位数-0.51% [23][24] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.32%，最低-1.44%，中位数-0.06% [25] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高0.71%，最低-1.82%，中位数-0.51% [26][29] 产品规模统计 - 公募基金沪深300指数增强产品共70只，总规模770亿元 [19] - 中证500指数增强产品共71只，总规模432亿元 [19] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模150亿元 [19] - 中证A500指数增强产品共52只，总规模205亿元 [19] 方法论说明 - 采用最大化单因子暴露组合（MFE）构建方式，控制行业暴露、风格暴露等约束条件 [28][31] - 公募重仓指数选取普通股票型及偏股混合型基金持仓，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金 [33][35] - 组合优化模型限制个股相对基准权重偏离0.5%-1%，成分股内权重占比100% [32][34]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.87%，本年累计超额收益11.58% [1][7] - 中证500指数增强组合本周超额收益-0.22%，本年累计超额收益11.11% [1][7] - 中证1000指数增强组合本周超额收益0.02%，本年累计超额收益14.85% [1][7] - 中证A500指数增强组合本周超额收益-1.49%，本年累计超额收益10.27% [1][7] 选股因子表现跟踪 - 沪深300成分股中表现较好的因子包括标准化预期外收入（周收益1.35%）、一年动量（周收益1.27%）、单季营收同比增速（周收益1.08%） [8] - 中证500成分股中表现较好的因子包括EPTTM一年分位点（周收益1.69%）、高管薪酬（周收益1.05%）、DELTAROA（周收益1.00%） [12] - 中证1000成分股中表现较好的因子包括标准化预期外收入（周收益1.76%）、三个月反转（周收益1.48%）、单季营收同比增速（周收益1.43%） [14] - 中证A500成分股中表现较好的因子包括单季营收同比增速（周收益1.43%）、三个月反转（周收益1.34%）、一年动量（周收益1.11%） [16] - 公募基金重仓股中表现较好的因子包括一年动量（周收益0.78%）、单季营利同比增速（周收益0.74%）、单季营收同比增速（周收益0.47%） [18] 公募基金指数增强产品表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高0.69%，最低-1.53%，中位数-0.57% [23] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高0.78%，最低-1.40%，中位数-0.31% [25] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高1.65%，最低-0.96%，中位数0.21% [28] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高0.65%，最低-1.59%，中位数-0.55% [29] 产品规模统计 - 沪深300指数增强产品共70只，总规模770亿元 [20] - 中证500指数增强产品共71只，总规模432亿元 [20] - 中证1000指数增强产品共46只，总规模150亿元 [20] - 中证A500指数增强产品共52只，总规模205亿元 [20] 方法论框架 - 采用多因子选股模型构建指数增强组合，控制行业暴露、风格暴露及个股权重偏离等约束条件 [30][31][32] - 通过最大化单因子暴露组合（MFE）检验因子有效性，控制行业偏离度在±0%、市值风格暴露在±0% [32] - 公募重仓指数选取普通股票型及偏股混合型基金持仓，按权重排序取累计90%权重的股票作为成分股 [34][35]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：国信金工指数增强组合模型**[12] **模型构建思路**：以多因子选股为主体，构建对标不同基准指数的增强组合，力求稳定战胜基准[11] **模型具体构建过程**：构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块，分别以沪深300、中证500、中证1000及中证A500指数为基准构建指数增强组合[12] 2. **模型名称：单因子MFE组合模型**[15][39] **模型构建思路**：采用组合优化的方式来检验控制了各种实际约束后单因子的有效性，通过最大化单因子暴露组合来检验因子有效性[39] **模型具体构建过程**：采用组合优化模型构建最大化单因子暴露组合，目标函数为最大化单因子暴露，约束条件包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、个股权重上下限等[39][40] 优化模型公式为： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ 其中，f为因子取值，w为待求解的股票权重向量，wb为基准指数成分股的权重向量，X为股票对风格因子的因子暴露矩阵，H为股票的行业暴露矩阵，Bb为个股是否属于基准指数成分股的0-1向量，sl、sh、hl、hh、wl、wh、bl、bh、l为各种约束条件的上下限[40] 具体构建过程包括：设定约束条件，在每个月末构建每个单因子的MFE组合，在回测期内换仓并计算收益风险统计指标[43] 3. **模型名称：公募重仓指数模型**[41][42] **模型构建思路**：以公募基金的持股信息构建公募重仓指数，测试因子在“机构风格”下的有效性[41] **模型具体构建过程**：选样空间为普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市时间不足半年的基金，通过基金定期报告获取持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息，选取累计权重达到90%的股票作为成分股构建指数[42] 模型的回测效果 1. **国信金工指数增强组合模型**，本周超额收益-0.87%，本年超额收益11.58%[5][14] 2. **国信金工指数增强组合模型**，本周超额收益-0.22%，本年超额收益11.11%[5] 3. **国信金工指数增强组合模型**，本周超额收益0.02%，本年超额收益14.85%[5] 4. **国信金工指数增强组合模型**，本周超额收益-1.49%，本年超额收益10.27%[5] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BP**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：净资产/总市值[17] 2. **因子名称：单季EP**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：单季度归母净利润/总市值[17] 3. **因子名称：单季SP**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：单季度营业收入/总市值[17] 4. **因子名称：EPTTM**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：归母净利润TTM/总市值[17] 5. **因子名称：SPTTM**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：营业收入TTM/总市值[17] 6. **因子名称：EPTTM分位点**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17] 7. **因子名称：股息率**[17] **因子构建思路**：估值因子[17] **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额/总市值[17] 8. **因子名称：一个月反转**[17] **因子构建思路**：反转因子[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17] 9. **因子名称：三个月反转**[17] **因子构建思路**：反转因子[17] **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17] 10. **因子名称：一年动量**[17] **因子构建思路**：动量因子[17] **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17] 11. **因子名称：单季净利同比增速**[17] **因子构建思路**：成长因子[17] **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17] 12. **因子名称：单季营收同比增速**[17] **因子构建思路**：成长因子[17] **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17] 13. **因子名称：单季营利同比增速**[17] **因子构建思路**：成长因子[17] **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17] 14. **因子名称：SUE**[17] **因子构建思路**：成长因子[17] **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差[17] 15. **因子名称：SUR**[17] **因子构建思路**：成长因子[17] **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差[17] 16. **因子名称：单季超预期幅度**[17] **因子构建思路**：成长因子[17] **因子具体构建过程**：预期单季度净利润/财报单季度净利润[17] 17. **因子名称：单季ROE**[17] **因子构建思路**：盈利因子[17] **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）[17] 18. **因子名称：单季ROA**[17] **因子构建思路**：盈利因子[17] **因子具体构建过程**：单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）[17] 19. **因子名称：DELTAROE**[17] **因子构建思路**：盈利因子[17] **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率[17] 20. **因子名称：DELTAROA**[17] **因子构建思路**：盈利因子[17] **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率-去年同期单季度总资产收益率[17] 21. **因子名称：非流动性冲击**[17] **因子构建思路**：流动性因子[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值[17] 22. **因子名称：一个月换手**[17] **因子构建思路**：流动性因子[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17] 23. **因子名称：三个月换手**[17] **因子构建思路**：流动性因子[17] **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17] 24. **因子名称：特异度**[17] **因子构建思路**：波动因子[17] **因子具体构建过程**：1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] 25. **因子名称：一个月波动**[17] **因子构建思路**：波动因子[17] **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] 26. **因子名称：三个月波动**[17] **因子构建思路**：波动因子[17] **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] 27. **因子名称：高管薪酬**[17] **因子构建思路**：公司治理因子[17] **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17] 28. **因子名称：预期EPTTM**[17] **因子构建思路**：分析师因子[17] **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17] 29. **因子名称：预期BP**[17] **因子构建思路**：分析师因子[17] **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17] 30. **因子名称：预期PEG**[17] **因子构建思路**：分析师因子[17] **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17] 31. **因子名称：预期净利润环比**[17] **因子构建思路**：分析师因子[17] **因子具体构建过程**：一致预期净利润/3个月前一致预期净利润[17] 32. **因子名称：三个月盈利上下调**[17] **因子构建思路**：分析师因子[17] **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数[17] 33. **因子名称：三个月机构覆盖**[17] **因子构建思路**：分析师因子[17] **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17] 34. **因子名称：标准化预期外收入**[19] **因子构建思路**：成长因子[19] **因子具体构建过程**：未在文档中详细说明，但参考SUE和SUR，可能为（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差[17][19] 35. **因子名称：标准化预期外盈利**[19] **因子构建思路**：成长因子[19] **因子具体构建过程**：未在文档中详细说明，但参考SUE和SUR，可能为（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差[17][19] 因子的回测效果 1. **标准化预期外收入因子**，最近一周1.35%，最近一月3.78%，今年以来8.35%，历史年化4.81%[19] 2. **一年动量因子**，最近一周1.27%，最近一月1.98%，今年以来-1.17%，历史年化2.15%[19] 3. **单季营收同比增速因子**，最近一周1.08%，最近一月3.86%，今年以来11.82%，历史年化4.52%[19] 4. **单季营利同比增速因子**，最近一周0.99%，最近一月2.49%，今年以来10.53%，历史年化3.40%[19] 5. **三个月反转因子**，最近一周0.53%，最近一月-0.97%，今年以来3.85%，历史年化1.04%[19] 6. **DELTAROA因子**，最近一周0.49%，最近一月2.54%，今年以来9.15%，历史年化4.47%[19] 7. **单季净利同比增速因子**，最近一周0.48%，最近一月2.71%，今年以来9.66%，历史年化3.59%[19] 8. **标准化预期外盈利因子**，最近一周0.39%，最近一月2.87%，今年以来9.33%，历史年化4.37%[19] 9. **三个月机构覆盖因子**，最近一周0.27%，最近一月1.30%，今年以来7.51%，历史年化3.06%[19] 10. **三个月盈利上下调因子**，最近一周0.24%，最近一月1.28%，今年以来5.21%，历史年化5.49%[19] 11. **DELTAROE因子**，最近一周0.07%，最近一月2.58%，今年以来10.00%，历史年化4.08%[19] 12. **单季ROA因子**，最近一周-0.05%，最近一月3.33%，今年以来8.74%，历史年化3.81%[19] 13. **单季ROE因子**，最近一周-0.29%，最近一月2.50%，今年以来9.35%，历史年化4.53%[19] 14. **预期PEG因子**，最近一周-0.33%，最近一月1.37%，今年以来7.32%，历史年化3.45%[19] 15. **预期净利润环比因子**，最近一周-0.38%，最近一月-0.16%，今年以来2.16%，历史年化1.59%[19] 16. **一个月反转因子**，最近一周-0.39%，最近一月-1.49%，今年以来2.80%，历史年化-0.17%[19] 17. **单季超预期幅度因子**，最近一周-0.44%，最近一月1.12%，今年以来5.82%，历史年化3.69%[19] 18. **单季SP因子**，最近一周-0.54%，最近一月-0.91%，今年以来-0.38%，历史年化2.86%[19] 19. **EPTTM年分位点因子**，最近一周-0.60%，最近一月-0.24%，今年以来5.55%，历史年化2.45%[19] 20. **特异度因子**，最近一周-0.64%，最近一月-2.04%，今年以来2.29%，历史年化0.26%[19] 21. **SPTTM因子**，最近一周-0.69%，最近一月-1.03%，今年以来-1.92%，历史年化2.05%[19] 22. **非流动性冲击因子**，最近一周-0.77%，最近一月-2.15%，今年以来-1.61%，历史年化0.29%[19] 23. **高管薪酬因子**，最近一周-0.88%，最近一月0.26%，今年以来3.88%，历史年化3.43%[19] 24. **BP因子**，最近一周-0.89%，最近一月-1.61%，今年以来-0.80%，历史年化2.67%[19] 25. **三个月换手因子**，最近一周-0.92%，最近一月-1.49%，今年以来-2.85%，历史年化2.80%[19] 26. **预期BP因子**，最近一周-0.96%，最近一月-1.32%，今年以来0.38%，历史年化3.36%[19] 27. **预期EPTTM因子**，最近一周-0.97%，最近一月-0.48%，今年以来3.65%，历史年化3.96%[19] 28. **一个月波动因子**，最近一周-1.00%，最近一月-3.36%，今年以来-2.46%，历史年化0.98%[19] 29. **三个月波动因子**，最近一周-1.08%，最近一月-3.35%，今年以来-2.75%，历史年化1.91%[19] 30. **股息率因子**，最近一周-1.10%，最近一月-0.58%，今年以来1.10%，历史年化3.76%[19] 31. **一个月换手因子**，最近一周-1.12%，最近一月-1.68%，今年以来-3.54%，历史年化1.64%[19] 32. **单季EP因子**，最近一周-1.23%，最近一月-0.70%，今年以来4.46%，历史极差5.28%[19] 33. **EPTTM因子**，最近一周-1.35%，最近一月-0.46%，今年以来2.92%，历史年化4.37%[19]

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.93%，本年累计超额收益12.11% [6] - 中证500指数增强组合本周超额收益-0.58%，本年累计超额收益10.97% [6] - 中证1000指数增强组合本周超额收益-1.56%，本年累计超额收益14.33% [6] - 中证A500指数增强组合本周超额收益-0.15%，本年累计超额收益11.56% [6] 选股因子表现 沪深300成分股 - 近期表现较好的因子：单季ROA（本周1.52%）、标准化预期外收入（本周1.38%）、标准化预期外盈利（本周1.37%） [7] - 表现较差的因子：一个月波动（本周-1.40%）、三个月波动（本周-1.37%）、非流动性冲击（本周-1.16%） [7] 中证500成分股 - 近期表现较好的因子：一年动量（本周1.17%）、单季超预期幅度（本周1.17%）、标准化预期外盈利（本周0.82%） [11] - 表现较差的因子：一个月波动（本周-1.73%）、一个月换手（本周-1.54%）、三个月波动（本周-1.36%） [11] 中证1000成分股 - 近期表现较好的因子：一年动量（本周1.61%）、EPTTM一年分位点（本周1.28%）、标准化预期外盈利（本周1.16%） [13] - 表现较差的因子：BP（本周-2.07%）、预期BP（本周-1.83%）、单季SP（本周-1.78%） [13] 中证A500成分股 - 近期表现较好的因子：DELTAROA（本周1.62%）、标准化预期外收入（本周1.56%）、DELTAROE（本周1.52%） [15] - 表现较差的因子：三个月波动（本周-1.85%）、一个月换手（本周-1.61%）、三个月换手（本周-1.59%） [15] 公募基金重仓股 - 近期表现较好的因子：一年动量（本周0.98%）、DELTAROA（本周0.63%）、单季营收同比增速（本周0.62%） [17] - 表现较差的因子：一个月换手（本周-2.12%）、三个月换手（本周-2.06%）、SPTTM（本周-1.77%） [17] 公募基金指数增强产品表现 产品规模 - 沪深300指数增强产品70只，总规模770亿元 [19] - 中证500指数增强产品71只，总规模432亿元 [19] - 中证1000指数增强产品46只，总规模150亿元 [19] - 中证A500指数增强产品52只，总规模205亿元 [19] 超额收益表现 - 沪深300指数增强产品本周超额收益中位数-0.09%，最高1.91%，最低-1.41% [20] - 中证500指数增强产品本周超额收益中位数-0.51%，最高0.52%，最低-2.05% [21] - 中证1000指数增强产品本周超额收益中位数-0.53%，最高0.94%，最低-1.70% [22] - 中证A500指数增强产品本周超额收益中位数-0.25%，最高0.71%，最低-1.10% [25] 方法论 - 采用最大化单因子暴露组合（MFE）方法检验因子有效性，控制行业暴露、风格暴露等约束条件 [24][26] - 公募重仓指数构建基于普通股票型和偏股混合型基金持仓，选取累计权重90%的股票作为成分股 [30]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强模型 **模型构建思路**：以多因子选股为核心，通过收益预测、风险控制和组合优化三个步骤，构建对标不同宽基指数的增强组合，目标是稳定战胜各自基准[11][12] **模型具体构建过程**： 1. **收益预测**：基于多因子模型进行股票收益预测[12] 2. **风险控制**：控制组合相对于基准指数的风险暴露[12] 3. **组合优化**：在风险约束下进行组合权重优化，以最大化预期收益[12] 该模型分别针对沪深300、中证500、中证1000及中证A500指数构建增强组合[11][12] 2. 模型名称：单因子MFE组合模型 **模型构建思路**：采用组合优化的方式来检验在控制各种实际约束（如行业、风格暴露）后，单因子的有效性，通过构建最大化单因子暴露组合（MFE组合）来评估因子表现[41] **模型具体构建过程**： 使用如下组合优化模型构建MFE组合： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ 其中： - $f$ 为因子取值向量，$f^{T}w$ 为组合在单因子上的加权暴露[41][42] - $w$ 为待求解的股票权重向量，$w_b$ 为基准指数成分股权重向量[41][42] - $X$ 为股票对风格因子的暴露矩阵，$s_l$, $s_h$ 为风格因子相对暴露的上下限[42] - $H$ 为股票的行业暴露矩阵，$h_l$, $h_h$ 为组合行业偏离的上下限[42] - $w_l$, $w_h$ 为个股相对于基准指数成分股权重偏离的上下限[42] - $B_b$ 为个股是否属于基准指数成分股的0-1向量，$b_l$, $b_h$ 为成分股内权重的上下限[42] - $l$ 为个股权重上限，约束条件 $\mathbf{0}\leq w\leq l$ 限制卖空并控制个股权重上限[42] - 约束条件 $\mathbf{1}^{T}\ w=1$ 确保组合满仓运作[42] 具体构建流程包括： 1. 设定MFE组合的约束条件（如控制行业暴露为0、市值风格暴露为0、个股最大偏离权重0.5%-1%、成分股内权重占比100%）[45] 2. 在每个月末，根据约束条件为每个单因子构建MFE组合[45] 3. 在回测期内根据MFE组合换仓，计算历史收益并扣除交易费用（双边0.3%），最后计算相对于基准的收益风险指标[45] 量化因子与构建方式 研报从估值、反转、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等多个维度构建了30余个常见因子[16][17]。以下是各因子的名称和简要计算方式： **估值类因子**： 1. **因子名称**：BP **因子构建思路**：衡量市净率的倒数 **因子具体构建过程**：净资产 / 总市值[17] 2. **因子名称**：单季EP **因子构建思路**：衡量单季度盈利与市值的比率 **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 / 总市值[17] 3. **因子名称**：单季SP **因子构建思路**：衡量单季度营收与市值的比率 **因子具体构建过程**：单季度营业收入 / 总市值[17] 4. **因子名称**：EPTTM **因子构建思路**：衡量滚动盈利与市值的比率 **因子具体构建过程**：归母净利润TTM / 总市值[17] 5. **因子名称**：SPTTM **因子构建思路**：衡量滚动营收与市值的比率 **因子具体构建过程**：营业收入TTM / 总市值[17] 6. **因子名称**：EPTTM一年分位点 **因子构建思路**：衡量当前EPTTM在过去一年中的相对位置 **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17] 7. **因子名称**：股息率 **因子构建思路**：衡量分红收益 **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17] **反转类因子**： 8. **因子名称**：一个月反转 **因子构建思路**：衡量短期价格反转效应 **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17] 9. **因子名称**：三个月反转 **因子构建思路**：衡量中期价格反转效应 **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17] 10. **因子名称**：一年动量 **因子构建思路**：衡量长期价格动量效应（排除近期） **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17] **成长类因子**： 11. **因子名称**：单季净利同比增速 **因子构建思路**：衡量单季度净利润增长率 **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17] 12. **因子名称**：单季营收同比增速 **因子构建思路**：衡量单季度营业收入增长率 **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17] 13. **因子名称**：单季营利同比增速 **因子构建思路**：衡量单季度营业利润增长率 **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17] 14. **因子名称**：SUE (标准化预期外盈利) **因子构建思路**：衡量盈利超预期程度（标准化） **因子具体构建过程**：(单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润标准差[17] 15. **因子名称**：SUR (标准化预期外收入) **因子构建思路**：衡量收入超预期程度（标准化） **因子具体构建过程**：(单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入标准差[17] 16. **因子名称**：单季超预期幅度 **因子构建思路**：衡量盈利超预期幅度 **因子具体构建过程**：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17] **盈利类因子**： 17. **因子名称**：单季ROE **因子构建思路**：衡量单季度净资产收益率 **因子具体构建过程**：(单季度归母净利润 * 2) / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17] 18. **因子名称**：单季ROA **因子构建思路**：衡量单季度总资产收益率 **因子具体构建过程**：(单季度归母净利润 * 2) / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17] 19. **因子名称**：DELTAROE **因子构建思路**：衡量净资产收益率的变化 **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17] 20. **因子名称**：DELTAROA **因子构建思路**：衡量总资产收益率的变化 **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17] **流动性类因子**： 21. **因子名称**：非流动性冲击 **因子构建思路**：衡量价格冲击成本 **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17] 22. **因子名称**：一个月换手 **因子构建思路**：衡量短期换手率 **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17] 23. **因子名称**：三个月换手 **因子构建思路**：衡量中期换手率 **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17] **波动类因子**： 24. **因子名称**：特异度 **因子构建思路**：衡量特异性风险 **因子具体构建过程**：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17] 25. **因子名称**：一个月波动 **因子构建思路**：衡量短期波动率 **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17] 26. **因子名称**：三个月波动 **因子构建思路**：衡量中期波动率 **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17] **公司治理类因子**： 27. **因子名称**：高管薪酬 **因子构建思路**：衡量高管激励水平 **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17] **分析师类因子**： 28. **因子名称**：预期EPTTM **因子构建思路**：基于分析师一致预期的滚动EP **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17] 29. **因子名称**：预期BP **因子构建思路**：基于分析师一致预期的滚动PB倒数 **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17] 30. **因子名称**：预期PEG **因子构建思路**：基于分析师一致预期的PEG比率 **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17] 31. **因子名称**：预期净利润环比 **因子构建思路**：衡量分析师预期净利润的变化 **因子具体构建过程**：一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17] 32. **因子名称**：三个月盈利上下调 **因子构建思路**：衡量分析师盈利预测调整情绪 **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师(上调家数 - 下调家数) / 总家数[17] 33. **因子名称**：三个月机构覆盖 **因子构建思路**：衡量机构关注度 **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17] 模型的回测效果 1. **国信金工沪深300指数增强模型**，本周超额收益0.93%，本年超额收益12.11%[5][14] 2. **国信金工中证500指数增强模型**，本周超额收益-0.58%，本年超额收益10.97%[5] 3. **国信金工中证1000指数增强模型**，本周超额收益-1.56%，本年超额收益14.33%[5] 4. **国信金工中证A500指数增强模型**，本周超额收益-0.15%，本年超额收益11.56%[5] 因子的回测效果 (以沪深300样本空间为例) 1. **单季ROA因子**，最近一周1.52%，最近一月2.85%，今年以来8.45%，历史年化3.76%[19] 2. **标准化预期外收入(SUR)因子**，最近一周1.38%，最近一月1.68%，今年以来6.55%，历史年化4.60%[19] 3. **标准化预期外盈利(SUE)因子**，最近一周1.37%，最近一月2.30%，今年以来8.52%，历史年化4.16%[19] 4. **单季ROE因子**，最近一周1.30%，最近一月2.45%，今年以来9.29%，历史年化4.52%[19] 5. **单季营收同比增速因子**，最近一周1.17%，最近一月2.52%，今年以来10.14%，历史年化4.31%[19] 6. **DELTAROE因子**，最近一周1.15%，最近一月2.26%，今年以来9.52%，历史年化3.98%[19] 7. **一年动量因子**，最近一周0.96%，最近一月0.29%，今年以来-2.40%，历史年化1.88%[19] 8. **DELTAROA因子**，最近一周0.88%，最近一月2.03%，今年以来8.24%，历史年化4.34%[19] 9. **单季净利同比增速因子**，最近一周0.87%，最近一月2.55%，今年以来8.74%，历史年化3.46%[19] 10. **单季营利同比增速因子**，最近一周0.70%，最近一月1.90%，今年以来9.01%，历史年化3.18%[19] 11. **三个月盈利上下调因子**，最近一周0.65%，最近一月0.50%，今年以来4.75%，历史年化5.25%[19] 12. **三个月机构覆盖因子**，最近一周0.39%，最近一月1.25%，今年以来6.92%，历史年化2.91%[19] 13. **单季超预期幅度因子**，最近一周0.23%，最近一月1.90%，今年以来6.06%，历史年化3.61%[19] 14. **高管薪酬因子**，最近一周0.15%，最近一月1.24%，今年以来4.67%，历史年化3.45%[19] 15. **预期净利润环比因子**，最近一周0.09%，最近一月0.49%，今年以来2.46%，历史年化1.58%[19] 16. **预期PEG因子**，最近一周0.01%，最近一月1.09%，今年以来7.39%，历史年化3.34%[19] 17. **EPTTM因子**，最近一周-0.23%，最近一月0.61%，今年以来4.24%，历史年化4.41%[19] 18. **三个月反转因子**，最近一周-0.25%，最近一月-0.79%，今年以来3.14%，历史年化1.00%[19] 19. **股息率因子**，最近一周-0.28%，最近一月0.87%，今年以来2.20%，历史年化3.88%[19] 20. **单季EP因子**，最近一周-0.30%，最近一月0.40%，今年以来5.61%，历史年化5.31%[19] 21. **EPTTM一年分位点因子**，最近一周-0.32%，最近一月0.82%，今年以来5.98%，历史年化2.55%[19] 22. **特异度因子**，最近一周-0.33%，最近一月0.01%，今年以来2.87%，历史年化0.35%[19] 23. **单季SP因子**，最近一周-0.49%，最近一月-0.62%，今年以来0.18%，历史年化2.90%[19] 24. **SPTTM因子**，最近一周-0.55%，最近一月-0.74%，今年以来-1.15%，历史年化2.12%[19] 25. **预期EPTTM因子**，最近一周-0.65%，最近一月0.43%，今年以来4.54%，历史年化4.03%[19] 26. **BP因子**，最近一周-0.73%，最近一月-0.07%，今年以来0.15%，历史年化2.74%[19] 27. **预期BP因子**，最近一周-0.76%，最近一月0.31%，今年以来1.36%，历史年化3.40%[19] 28. **一个月换手因子**，最近一周-0.96%，最近一月-0.21%，今年以来-2.27%，历史年化1.65%[19] 29. **三个月换手因子**，最近一周-0.97%，最近一月-0.19%，今年以来-1.81%，历史年化2.77%[19] 30. **一个月反转因子**，最近一周-1.07%，最近一月-0.84%，今年以来3.10%，历史年化-0.20%[19] 31. **非流动性冲击因子**，最近一周-1.16%，最近一月-1.30%，今年以来-0.76%，历史年化0.30%[19] 32. **三个月波动因子**，最近一周-1.37%，最近一月-1.49%，今年以来-1.55%，历史年化2.06%[19] 33. **一个月波动因子**，最近一周-1.40%，最近一月-1.85%，今年以来-1.35%，历史年化1.19%[19] *(注：其他样本空间如中证500、中证1000、中证A500、公募重仓指数的因子表现详见原文图表，此处不逐一列举)[20][21][22][23][24][25][26][27]*

指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周超额收益0.86%，本年超额收益10.78% [6] - 中证500指数增强组合本周超额收益0.16%，本年超额收益11.24% [6] - 中证1000指数增强组合本周超额收益-0.29%，本年超额收益15.73% [6] - 中证A500指数增强组合本周超额收益0.29%，本年超额收益11.42% [6] 选股因子表现跟踪 - 沪深300成分股中DELTAROE、预期PEG、预期EPTTM等因子表现较好 [7] - 中证500成分股中一年动量、预期净利润环比、一个月反转等因子表现较好 [9] - 中证1000成分股中DELTAROA、单季净利同比增速、单季超预期幅度等因子表现较好 [11] - 中证A500指数成分股中预期PEG、DELTAROE、预期EPTTM等因子表现较好 [14] - 公募基金重仓股中DELTAROE、一个月反转、DELTAROA等因子表现较好 [16] 公募基金指数增强产品表现跟踪 - 沪深300指数增强产品本周超额收益最高0.82%，最低-0.24%，中位数0.26% [20] - 中证500指数增强产品本周超额收益最高0.95%，最低-0.73%，中位数0.14% [22] - 中证1000指数增强产品本周超额收益最高0.69%，最低-0.64%，中位数-0.02% [25] - 中证A500指数增强产品本周超额收益最高0.85%，最低-0.33%，中位数0.34% [27] 公募基金指数增强产品数量及规模 - 沪深300指数增强产品共有70只，总规模合计770亿元 [19] - 中证500指数增强产品共有71只，总规模合计432亿元 [19] - 中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计150亿元 [19] - 中证A500指数增强产品共有52只，总规模合计205亿元 [19] 因子MFE组合构建方式 - 采用组合优化的方式来检验控制了各种实际约束后单因子的有效性 [31] - 目标函数为最大化单因子暴露，约束条件包括风格暴露、行业偏离、个股权重偏离等 [29] - 设置个股相对于其基准指数中权重的偏离幅度为0.5%-1% [30] 公募重仓指数构建方式 - 通过基金的定期报告获取基金持股信息，将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息 [32] - 选取累计权重达到90%的股票作为成分股来构建公募基金重仓指数 [32]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国信金工指数增强组合 - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，分别构建对标沪深300、中证500、中证1000及中证A500指数的增强组合，通过收益预测、风险控制和组合优化三部分实现稳定超额收益[11] - **模型具体构建过程**： 1. **收益预测**：基于30余个因子（估值、反转、成长等）构建股票收益预测模型 2. **风险控制**：约束行业暴露、风格暴露、个股权重偏离等（如行业中性、市值中性） 3. **组合优化**：采用组合优化模型最大化因子暴露，控制换手率和成分股权重占比[39][40] - **模型评价**：通过MFE组合验证因子有效性，兼顾实际投资约束条件下的稳定性 2. **模型名称**：单因子MFE组合 - **模型构建思路**：在给定基准指数下，通过组合优化最大化单因子暴露，控制行业、风格等约束以检验因子实际有效性[39] - **模型具体构建过程**： - 优化目标函数： $$max\ f^{T}w$$ 约束条件包括： - 风格暴露限制：$$s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}$$ - 行业偏离限制：$$h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}$$ - 个股权重偏离限制：$$w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}$$ - 成分股权重占比控制：$$b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}$$ - 禁止卖空及权重上限：$$\mathbf{0}\leq w\leq l$$ - 满仓约束：$$\mathbf{1}^{T}w=1$$[39][40] - **模型评价**：更贴近实际投资场景，避免传统分档检验的偏差 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：DELTAROE - **因子构建思路**：衡量企业净资产收益率的同比变化，反映盈利能力的改善[16] - **因子具体构建过程**： $$DELTAROE = ROE_{t} - ROE_{t-1}$$ 其中$$ROE$$为单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）[16] - **因子评价**：在沪深300和中证A500样本中表现稳健，近期超额收益显著 2. **因子名称**：预期PEG - **因子构建思路**：结合估值与成长性，反映未来盈利增长的性价比[16] - **因子具体构建过程**： $$预期PEG = \frac{PE}{一致预期净利润增长率}$$ 其中PE为滚动市盈率，增长率来自分析师一致预期[16] - **因子评价**：在成长风格占优的市场中表现突出 3. **因子名称**：三个月反转 - **因子构建思路**：捕捉短期价格反转效应[16] - **因子具体构建过程**： $$三个月反转 = -\sum_{i=1}^{60} r_{i}$$ $$r_{i}$$为过去60个交易日的日收益率[16] - **因子评价**：近期在沪深300样本中表现较差，但在中证500中有效性分化 4. **因子名称**：特异度 - **因子构建思路**：衡量个股收益脱离市场共同因子的程度[16] - **因子具体构建过程**： $$特异度 = 1-R^{2}$$ $$R^{2}$$为Fama-French三因子回归的拟合度[16] - **因子评价**：在小盘股样本（如中证1000）中区分度较高 --- 模型的回测效果 1. **国信金工指数增强组合**： - 沪深300增强：本周超额0.86%，本年超额10.78%[13] - 中证500增强：本周超额0.16%，本年超额11.24%[13] - 中证1000增强：本周超额-0.29%，本年超额15.73%[13] - 中证A500增强：本周超额0.29%，本年超额11.42%[13] 2. **单因子MFE组合（沪深300样本）**： - DELTAROE：本周超额0.75%，年化IR 3.98%[18] - 预期PEG：本周超额0.72%，年化IR 3.31%[18] - 三个月反转：本周超额-0.35%，年化IR 1.09%[18] --- 因子的回测效果 1. **DELTAROE因子**： - 沪深300样本：本周超额0.75%，年化IR 3.98%[18] - 中证500样本：本周超额0.07%，年化IR 7.68%[20] - 公募重仓样本：本周超额0.87%，年化IR 3.90%[26] 2. **预期PEG因子**： - 沪深300样本：本周超额0.72%，年化IR 3.31%[18] - 中证A500样本：本周超额0.85%，年化IR 1.77%[24] 3. **三个月反转因子**： - 沪深300样本：本周超额-0.35%，年化IR 1.09%[18] - 中证500样本：本周超额-0.61%，年化IR -0.05%[20] --- 注：所有因子计算方式及测试结果均来自研报原文[16][18][20][24][26]，未包含免责声明或风险提示内容。