行业配置权重 - 电子行业在券商11月金股中配置权重最高，占比达15.1% [2] - 电力设备行业紧随其后，权重占比为10.8% [2] - 有色金属和汽车行业权重占比分别为7.8%和6.2% [2] 行业权重变化 - 煤炭行业是11月金股增配最多的行业，国信证券数据显示其权重增加1.87%，开源证券数据显示增加2.2% [3] - 家电和银行行业增配幅度也居前，分别增加1.69%和1.43% [3] - 非银金融和建筑材料行业分别增配1.4%和1.1% [3] - 传媒行业权重减少最多，国信证券和开源证券数据显示分别减少2.12%和2.0% [4] - 机械行业权重减少显著，国信证券和开源证券数据显示分别减少2.87%和1.7% [4] - 电子和房地产行业权重分别减少1.40%和1.0% [4] 热门金股个股 - 金山办公（计算机）被推荐次数最多，达6次，总市值1663亿 [1][6][7] - 紫金矿业（有色金属）、中际旭创（通信）、拓普集团（汽车）、工业富联（电子）均被推荐5次，总市值分别为8041亿、5256亿、1282亿、14298亿 [6][7] - 华新水泥（建筑材料）、洛阳钼业（有色金属）、兆易创新（电子）均被推荐4次，总市值分别为407亿、3579亿、1468亿 [6][7] 新进金股 - 海尔智家（家用电器）和中国平安（非银金融）是11月新进金股中被推荐次数最多的个股，均被推荐4次，总市值分别为2334亿和10866亿 [7][9] - 江淮汽车（汽车）、云铝股份（有色金属）、神火股份（有色金属）、中国人寿（非银金融）均被推荐3次，总市值分别为1112亿、797亿、556亿、10821亿 [8][9] 分行业热门金股 - 电子行业最热金股为工业富联，被推荐5次 [9] - 电力设备行业最热金股为宁德时代和天赐材料，均被推荐3次，总市值分别为17927亿和763亿 [9] - 有色金属行业最热金股为紫金矿业，被推荐5次 [9] - 汽车行业最热金股为拓普集团，被推荐5次 [10] - 计算机行业最热金股为金山办公，被推荐6次 [10] - 非银金融行业最热金股为中国平安，被推荐4次 [10]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][42] * **模型构建思路**：基于券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数表现的特征，通过多因子模型在该股票池中进行优选，旨在构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][42] * **模型具体构建过程**：模型以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，并以全体公募基金的行业分布为行业配置基准，进行组合构建[42] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**：全样本区间（2018.1.2-2025.6.30）年化收益为19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.38%[46]；2025年本月（20251009-20251031）绝对收益-0.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.37%[5][41]；2025年本年（20250102-20251031）绝对收益35.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.61%[5][41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总市值**[3][29] * **因子表现**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 2. **因子名称：单季度超预期幅度**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][29] 3. **因子名称：波动率**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][29] 4. **因子名称：剥离涨停动量**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 5. **因子名称：单季度ROE**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 6. **因子名称：EPTTM**[3][29] * **因子表现**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 7. **因子名称：单季度营收增速**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 9. **因子名称：预期股息率**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子分组的回测指标数值，仅提供了定性表现排序）

一、券商金股股票池上月回顾 2025年10月，国盾量子、荣信文化、江波龙等券商金股股票的月度上涨幅度靠 前。 2025年10月，西部证券、长城证券、国元证券收益排名前三，月度收益分别为 5.84%、5.43%、4.03%，同期偏股混合型基金指数收益-2.14%，沪深300指数收 益-0.00%。 2025年以来，东北证券、华鑫证券、国元证券收益排名前三，年度收益分别为 86.32%、77.80%、76.51%，同期偏股混合型基金指数收益32.47%，沪深300指数 收益17.94%。 二、券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，总市值、单季度超预期幅度、波动率表现较好，剥离涨停动量、单 季度ROE、EPTTM表现较差； 今年以来，总市值、单季度营收增速、分析师净上调幅度表现较好，EPTTM、预 期股息率、波动率表现较差。 三、券商金股股票池本月特征 截至2025年11月3日，共有42家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重 后，总共有275只A股。 从绝对占比来看，本期券商金股在电子(15.26%)、有色金属(8.68%)、基础化工 (6.84%)、计算机(6.58%)、电力设备及新能源(6.32%) ...

证券研究报告 | 2025年11月03日 金融工程月报 券商金股 2025 年 11 月投资月报 核心观点 金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2025 年 10 月，国盾量子、荣信文化、江波龙等券商金股股票的月度上涨幅 度靠前。 2025 年 10 月，西部证券、长城证券、国元证券收益排名前三，月度收益分 别为 5.84%、5.43%、4.03%，同期偏股混合型基金指数收益-2.14%，沪深 300 指数收益-0.00%。 2025 年以来，东北证券、华鑫证券、国元证券收益排名前三，年度收益分 别为 86.32%、77.80%、76.51%，同期偏股混合型基金指数收益 32.47%， 沪深 300 指数收益 17.94%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，总市值、单季度超预期幅度、波动率表现较好，剥离涨停动量、 单季度 ROE、EPTTM 表现较差； 今年以来，总市值、单季度营收增速、分析师净上调幅度表现较好，EPTTM、 预期股息率、波动率表现较差。 券商金股股票池本月特征 截至 2025 年 11 月 3 日，共有 41 家券商发布本月金股。在对券商金股股票 池进行去重后，总共有 275 只 ...

金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 2025 年 11 月 03 日 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 相关研究报告 《开源量化评论（23）-"金股+"组 合的量化方案》-2021.4.26 《开源量化评论（32）-券商金股的内 部收益结构》-2021.8.29 券商金股解析月报（2025 年 11 月） ——金融工程定期 魏建榕（分析师） 高鹏（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 11 月份券商金股特征解析 11 ...

科技板块 - 中芯国际为国内晶圆代工龙头，订单已排至2026年，产能充足 [3] - 公司新增28nm成熟制程生产线，该部分业务毛利率能稳定在25%以上 [3] - 国产替代进程加快，为公司提供持续的业绩支撑 [3] 医药板块 - 药明康德作为CXO领域龙头，受益于全球医药研发需求回暖，跨国药企外包订单增加 [3] - 公司国内创新药服务业务与多家生物科技公司合作开发肿瘤新药，该业务增速约30% [3] - 公司全球业务布局使其抗风险能力较强 [3] 新能源板块 - 锂电池实施出口许可证管理，有助于龙头公司宁德时代淘汰小厂无序竞争，其海外订单更稳定，欧洲车企订单占比达45% [4] - 公司麒麟电池技术开始量产，能量密度比传统电池高20%，并已向理想、蔚来等车企供货 [4] - 技术优势与订单量是关注重点 [4] 消费板块 - 贵州茅台国庆期间动销数据良好，批价稳定在1900元左右，需求稳固 [4] - 公司扩大的直销渠道，电商平台投放量增加20%，有助于直接提升利润率 [4] - 公司现金流稳定、品牌力强，适合作为中长期投资的底仓选择 [4]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股组合模型**[13][18] * **模型构建思路**：基于全市场券商每月发布的“十大金股”推荐，通过汇总分析师的集体智慧来构建投资组合[12] * **模型具体构建过程**： * **数据准备**：每月初统计全市场多家券商（如41家）发布的十大金股，并对所有金股进行去重处理，得到最终的股票池（如287只）[13] * **组合分类**：根据股票是否在上月也被推荐，将金股池进一步划分为“新进金股”和“重复金股”两个子组合[13] * **权重设置**：在每个组合（全部金股、新进金股、重复金股）内部，按照各家券商的推荐次数对个股进行加权，以反映市场共识强度[18] * **组合构建**：分别构建全部金股组合、新进金股组合和重复金股组合，并进行绩效回顾[18] 2. **模型名称：开源金工优选金股组合模型**[23] * **模型构建思路**：在“新进金股”样本池的基础上，引入业绩超预期因子（SUE因子）进行二次筛选，以构建表现更优的投资组合[23] * **模型具体构建过程**： * **样本选择**：首先确定当月的“新进金股”作为初始股票池[23] * **因子筛选**：在“新进金股”池中，计算每只股票的业绩超预期因子（SUE因子）值[23] * **个股选择**：根据SUE因子值进行排序，选择排名前30位的金股[23] * **权重设置**：对最终选出的30只金股，按照券商的推荐家数进行加权，构建最终的“优选金股组合”[23] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：业绩超预期因子（SUE因子）**[23] * **因子构建思路**：该因子用于识别上市公司实际盈利情况超出市场普遍预期的程度，通常这类股票后续有更好的价格表现[23] * **因子具体构建过程**：报告中提到该因子在新进金股组合中具有优异的选股能力，并用于优选金股组合的构建，但未提供具体的计算公式和构建细节[23] * **因子评价**：报告指出，该因子在“新进金股”组合中表现出优异的选股能力[23] 模型的回测效果 1. **券商金股组合模型**[21][26] * 9月收益率：3.1%[21] * 2025年收益率：39.2%[21] * 年化收益率：14.1%[21] * 年化波动率：23.6%[21] * 收益波动比：0.60[21] * 最大回撤：42.6%[21] 2. **新进金股组合**[21][26] * 9月收益率：2.2%[21] * 2025年收益率：41.6%[21] * 年化收益率：16.7%[21] * 年化波动率：24.2%[21] * 收益波动比：0.69[21] * 最大回撤：38.5%[21] 3. **重复金股组合**[21][26] * 9月收益率：3.9%[21] * 2025年收益率：38.0%[21] * 年化收益率：11.9%[21] * 年化波动率：23.8%[21] * 收益波动比：0.50[21] * 最大回撤：45.0%[21] 4. **开源金工优选金股组合模型**[23][26] * 9月收益率：3.4%[23][26] * 2025年收益率：42.3%[23][26] * 年化收益率：22.6%[26] * 年化波动率：25.5%[26] * 收益波动比：0.89[26] * 最大回撤：24.6%[26] * 2025年相对中证500超额收益：+12.8%[23]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][43] * **模型构建思路**：该模型以券商金股股票池为选股空间，旨在通过多因子优选的方式，构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][43] * **模型具体构建过程**：模型构建过程主要参考国信金工团队于2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析——数据、建模与实践》[12][39]具体构建方法包括：以券商金股股票池为选股空间和约束基准；采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离；以全体公募基金的行业分布为行业配置基准[43] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**[44][47] * 全样本年化收益（考虑仓位）：19.34%[47] * 相对偏股混合型基金指数年化超额收益：14.38%[47] * 在主动股基中排名分位点（2018-2025年每年）：均排在前30%水平[44] * 本月（2025年9月）绝对收益：-0.55%[5][42] * 本月相对偏股混合型基金指数超额收益：-3.50%[5][42] * 本年（2025年初至9月30日）绝对收益：33.26%[5][42] * 本年相对偏股混合型基金指数超额收益：1.19%[5][42] * 今年以来在主动股基中排名分位点：43.07%（1494/3469）[5][42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：日内收益率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28] 2. **因子名称：BP（账面市值比）**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][28] 3. **因子名称：波动率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][28] 4. **因子名称：总市值**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差，但今年以来表现较好[3][28] 5. **因子名称：SUE（标准未预期盈余）**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28] 6. **因子名称：单季度超预期幅度**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28] 7. **因子名称：单季度营收增速**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28] 9. **因子名称：预期股息率**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28] 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子分组的量化指标值，如IC、IR等多空收益等，仅提供了定性表现评论，因此本部分略）

券商金股股票池上月回顾 - 2025年9月，券商金股中涨幅最高的股票包括江波龙（上月涨跌幅86.50%）、协创数据（81.70%）和精智达（71.73%）[1][5] - 2025年9月，金股收益排名前三的券商为华安证券（月度收益17.45%）、华龙证券（15.17%）和方正证券（14.38%），同期偏股混合型基金指数收益为5.52%，沪深300指数收益为3.20%[1][7][9] - 2025年初以来，金股收益排名前三的券商为东北证券（年度收益93.33%）、华鑫证券（90.50%）和国元证券（69.67%），同期偏股混合型基金指数收益为35.37%，沪深300指数收益为17.94%[1][8] 券商金股股票池因子表现 - 最近一个月，表现较好的选股因子为日内收益率（多空组合收益7.02%）、BP（6.09%）和波动率（6.05%），表现较差的因子为总市值（-5.40%）、SUE（-2.59%）和单季度超预期幅度（-2.20%）[1][19][21] - 2025年初以来，表现较好的选股因子为总市值（22.97%）、单季度营收增速（22.76%）和分析师净上调幅度（22.15%），表现较差的因子为波动率（-10.81%）、预期股息率（-10.31%）和BP（7.60%）[1][19][21] 券商金股股票池本月特征 - 截至2025年10月9日，共有42家券商发布本月金股，去重后股票池包含304只A股[1][22] - 从绝对占比看，本期券商金股在电子（16.11%）、机械（9.13%）、有色金属（8.17%）、电力设备及新能源（6.97%）和基础化工（6.25%）行业配置较高[1][29] - 从相对变化看，本期券商金股在有色金属（增配+2.71%）、电力设备及新能源（+2.64%）和汽车（+1.19%）行业增配较多，在非银行金融（减配-3.08%）、医药（-1.79%）和食品饮料（-1.66%）行业减配较多[1][29] - 本月券商金股推荐次数较多的股票包括海光信息、恺英网络、立讯精密等（均有5家以上券商推荐）[23][24] 券商金股指数表现 - 2025年9月（20250902-20250930），券商金股指数收益为3.65%，同期偏股混合型基金指数收益为5.52%[15] - 2025年初以来（20250102-20250930），券商金股指数收益为31.66%，同期偏股混合型基金指数收益为35.37%[15] - 券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现，体现了券商研究所的综合研究实力[3][10] 券商金股业绩增强组合 - 本月（20250901-20250930），券商金股业绩增强组合绝对收益为-0.55%，相对偏股混合型基金指数超额收益为-3.50%[4][35] - 2025年初以来（20250102-20250930），该组合绝对收益为33.26%，相对偏股混合型基金指数超额收益为1.19%，在主动股基中排名第1494位（分位点43.07%）[2][35] - 历史回测显示（2018-2025年6月），该组合年化收益为19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额达14.38%，且每年业绩均排在主动股基前30%的水平[33]

根据提供的金融工程月报，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 券商金股指数模型 - **模型构建思路**：券商金股组合能够体现总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，并且研究发现该股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现[12][18] - **模型具体构建过程**：每月初汇总券商金股，根据其被券商推荐的家数进行加权构建指数，并于每月第一天收盘价进行调仓[18] 为了更公允地与偏股混合型基金指数比较，在计算收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为券商金股指数的仓位[18] 2. 券商金股业绩增强组合模型 - **模型构建思路**：以对标公募基金中位数为基准，在券商金股股票池中进行优选，目标是获得稳定战胜偏股混合型基金指数的表现[12][39][43] - **模型具体构建过程**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，以全体公募基金的行业分布为行业配置基准进行构建[43] 组合考虑仓位及交易费用的影响[44] 量化因子与构建方式 1. 券商推荐家数因子 - **因子构建思路**：在券商金股股票池中，多人推荐的股票往往能够获得更高的市场关注度[31] - **因子具体构建过程**：统计每只股票被不同券商推荐为金股的家数，作为衡量市场关注度的指标[31][34] 2. 买方关注度因子 - **因子构建思路**：如果一只股票尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股，说明其在公募基金经理群体中的关注度有待提升[35] - **因子具体构建过程**：识别本月券商金股股票池中，尚未被任何主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股的样本[35][38] 3. 卖方关注度因子 - **因子构建思路**：如果某只股票在最近12个月均未被任何券商分析师推荐为金股，说明其在券商分析师群体中受到的关注相对较少[36] - **因子具体构建过程**：筛选本月金股中，属于近12个月以来首次出现在券商金股股票池中的样本[36][37] 4. 常见选股因子 报告中提到了在券商金股股票池中跟踪的多种常见选股因子[3][27]： - 日内收益率 - BP（账面市值比） - 波动率 - 总市值 - SUE（标准化未预期收益） - 单季度超预期幅度 - 单季度营收增速 - 分析师净上调幅度 - 预期股息率 模型的回测效果 1. 券商金股指数模型 - 本月（20250902-20250930）收益：3.65%[21] - 今年以来（20250102-20250930）收益：31.66%[21] - 同期偏股混合型基金指数收益：35.37%[21] 2. 券商金股业绩增强组合模型 **本月表现（2050901-20250930）**[5][42]： - 绝对收益：-0.55% - 相对偏股混合型基金指数超额收益：-3.50% **本年表现（20250102-20250930）**[5][42]： - 绝对收益：33.26% - 相对偏股混合型基金指数超额收益：1.19% - 在主动股基中排名分位点：43.07%（1494/3469） **历史表现（2018.1.2-2025.6.30）**[44][47]： - 年化收益：19.34% - 相对偏股混合型基金指数年化超额：14.38% - 2018-2025年期间，每年业绩排名都排在主动股基前30%的水平 因子的回测效果 1. 选股因子近期表现 **最近一个月表现**[3][27]： - 表现较好因子：日内收益率、BP、波动率 - 表现较差因子：总市值、SUE、单季度超预期幅度 **今年以来表现**[3][27]： - 表现较好因子：总市值、单季度营收增速、分析师净上调幅度 - 表现较差因子：波动率、预期股息率、BP 2. 行业因子表现 **本月行业组合收益**[22][23][25]： - 超额收益排名前三行业：计算机、房地产、汽车 **今年以来行业组合收益**[22][23][26]： - 超额收益排名前三行业：电子、汽车、计算机