行业格局 - 中国奶酪行业呈现龙头企业与区域乳企并存格局，妙可蓝多作为唯一以奶酪为核心业务的上市公司主导零售端奶酪棒及餐饮原料市场 [1] - 伊利、蒙牛依托渠道与资本优势加速布局，但奶酪业务占比仍低于液态奶主业 [1] - 光明、三元、天润等区域乳企以液态奶为基础拓展奶酪作为补充品类，聚焦本地市场与餐饮渠道 [1] - 皇氏、燕塘、新乳业等处于产品试水阶段，业务规模有限，部分企业依赖代理或代工模式 [1] 公司业务布局 - 妙可蓝多核心产品包括奶酪棒、马苏里拉奶酪、烘焙奶酪等，专注奶酪细分赛道，零售与餐饮渠道并重 [3] - 伊利股份奶酪业务通过"伊利儿童奶酪棒"等产品布局，依托渠道优势快速扩张，但占整体营收比例较低 [3] - 天润乳业推出奶酪产品线(如奶酪棒)，但规模较小，区域性特征明显 [3] - 光明乳业旗下"光明奶酪"覆盖儿童及成人市场，产品包括芝士片、奶酪零食，业务占比仍待提升 [3] - 三元股份奶酪产品包括马苏里拉、奶酪片等，主要通过餐饮渠道销售，零售端布局较晚 [3] 财务表现 - 伊利股份2024年营收1153.9亿元，毛利率37.67%，基本每股收益1.33元领跑行业 [7][10] - 蒙牛乳业2024年营收940亿元，毛利率39.57% [7] - 妙可蓝多2024年营收48.4亿元，毛利率31.49% [7] - 光明乳业2024年营收242.8亿元，毛利率18.66% [7] - 新乳业加权净资产收益率达19.09%居首，伊利股份为15.81% [11] 区域布局 - 妙可蓝多全国性布局，华东、华北占比超40% [9] - 伊利股份全国性覆盖，华北、华东合计占比超50% [9] - 天润乳业西北地区为主，新疆本地占比超60% [9] - 光明乳业华东地区为核心，上海及周边占比超55% [9] - 三元股份华北地区为主，北京及周边占比超50% [9] 业务规划 - 妙可蓝多聚焦奶酪核心赛道，深化零售端儿童奶酪棒迭代升级，强化餐饮渠道优势 [17] - 伊利股份依托全渠道优势扩大儿童奶酪棒市场份额，拓展餐饮奶酪原料供应 [17] - 天润乳业利用新疆特色奶源开发差异化产品，强化西北区域渠道深耕 [17] - 光明乳业加强华东市场儿童奶酪棒与烘焙奶酪的渠道协同 [17] - 蒙牛乳业通过妙可蓝多协同整合供应链与渠道资源，加码儿童奶酪棒市场竞争 [19]

妙可蓝多(600882) / 饮料乳品 / 公司深度研究报告 / 2025.07.27 C 端向新，B 端向广，奶酪龙头破茧蜕变 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 | 基本数据 | 2025-07-25 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 28.02 | | 流通股本(亿股) | 5.12 | | 每股净资产(元) | 8.77 | | 总股本(亿股) | 5.12 | 最近 12 月市场表现 -11% 23% 56% 89% 123% 156% 妙可蓝多 沪深300 上证指数 饮料乳品 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 盈利预测： | [Table_FinchinaSimple] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5322 | 4844 | 5367 | 6 ...

公司发展里程碑 - 2025年是妙可蓝多进军奶酪行业第十年，具有里程碑意义[1] - 公司作为行业头部企业推动了中国市场的"奶酪启蒙"[1] - 从地方性乳企成长为全国领先的奶酪企业，实现跨越式发展[2] 行业地位与贡献 - 中国奶业协会肯定公司以技术创新推动奶酪产业高质量发展[1] - 中国乳制品工业协会认可公司作为领军企业重新定义奶酪消费场景[1] - 通过产品差异化供给减少液奶市场同质化竞争[1] 战略规划与愿景 - 提出2030愿景蓝图，计划加大科技投入发展本土原制奶酪产业[2] - 未来五年将践行"两大核心策略"与"五大战略保障"[3] - 致力于打造完整奶酪产业链，坚持使用中国优质奶源[2] 行业发展趋势 - 奶酪渗透率将持续提升，与中国传统饮食文化结合[3] - "两油一酪"（稀奶油、黄油、原制奶酪）消费场景不断拓展[3] - 固态乳制品将消耗更多原料奶，调节上游供需平衡[3] - 参照欧美国家40%-50%原料奶制奶酪比例，市场规模有望超千亿[3] 产品创新与市场定位 - 通过奶酪棒成功开启消费者认知[1] - 开发手撕奶酪、鳕鱼奶酪、一口奶酪等时尚休闲产品[1] - 奶酪成为新兴的、具有高势能价值的优质品类[2] - 品类创新是大势所趋，符合健康化、高品质化消费趋势[2]

行业现状与潜力 - 中国零售餐饮奶酪消费总量已持平日本，但人均消费仅0.2千克，远低于日本、韩国、新加坡的2千克水平，显示长期增长潜力 [1] - 奶酪是中国乳业最具活力与增长潜力的细分领域，受益于政策支持、产业升级和消费需求高涨 [1] - 2021年中国奶酪零售市场规模为131亿元，2022-2026年预计年均增速14.5% [2] - 行业目标为2025年全国奶酪产量达50万吨，零售市场规模突破300亿元 [3] 政策支持 - 农业农村部《"十四五"奶业竞争力提升行动方案》明确支持奶酪加工技术攻关和产品研发 [2] - 2022年新国标将再制干酪的干酪使用比例从15%提升至50%，规范市场发展 [2] - 政策推动乳业向高附加值深加工转型，鼓励特色乳制品开发 [2] 市场竞争格局 - 行业高毛利吸引跨界玩家入局，如良品铺子、三只松鼠、喜茶、海底捞等推出奶酪相关产品 [4] - 妙可蓝多2024年营收48.44亿元，奶酪业务收入同比增6.92%，净利润大增89.16%，市占率稳居第一 [4] - 2025年一季度妙可蓝多营收同比增6.26%，归母净利润同比增114.88% [4] 公司战略与目标 - 妙可蓝多2025-2027年累计营收目标不低于199亿元，分年目标为56亿、65亿、78亿元 [5] - 实施TOC和TOB双轮驱动战略，构建儿童零食、成人休闲、B端餐饮、家庭餐桌全产品矩阵 [5] - 强化品牌形象，以"妙可蓝多=奶酪"为核心，联合蒙牛利用IP资源（如"汪汪队""奥运会"）提升营销 [5][6] - 优化多元渠道布局，从线上线下到B端C端全面触达消费者，提升市场渗透率 [6] 行业趋势 - 消费升级推动从"喝奶"向"吃奶与喝奶并举"转型，美国等成熟市场以奶酪消费为主 [6] - 中国人均奶酪消费量有6-7倍提升空间，行业将进入高质量"黄金发展期" [6]