公司概况与财务表现 * 公司为香农芯创，核心业务为企业级存储产品分销[1] * 2025年第三季度单季度收入92亿元，毛利额3.7亿元[3] * 2025年前三季度总收入264亿元，毛利8.2亿元[3] 核心业务与产品结构 * 企业级存储分销业务占比约80%[2][3] * 在分销业务中，DRAM产品占整体营收约70%，NAND产品占小个位数[3] * DDR5产品营收贡献超过60%，DDR4产品占个位数[2][3] * 分销MPT和AMD产品，占比约10%-20%[2][3] * 资源存储模组业务收入占比较小，前三季度收入3亿多元，占整体营收约1.3%[2][3] * 减速器业务为传统业务，每年营收约3亿元，净利润率约10%[25] 存储市场动态与价格走势 * 当前存储市场涨价启动迅速且势头强劲[4] * DDR4产品因停产预期导致价格暴涨，预计今年四季度至明年二季度价格维持高位[2][4][5][27] * DDR5市场规模更大，涨价幅度相对温和，可能呈现小步快走状态[2][5] * HBM 3E产能挤占及AI推理带来的FPGA需求激增，可能延长DDR5涨价周期[2][5] * 最近一次DDR产品涨价市场预期约20%-40%，客户接受度较高[4][14] * 海力士渠道库存非常低，一季度库存约为三个月，现已显著减少[21] 公司分销策略与运营模式 * 采取两种商业模式：见单采购（价格随行就市）和主动库存管理（可享受跨期增长收益）[6] * 在价格上涨周期内，主动库存管理模式将提升综合毛利率[2][6] * 存储产品价格由原厂季度报价，与客户月度议价[4][13] * 分销业务前五大客户占比约90%，其中互联网客户占比约80%[4][9] * 公司是SK海力士在香港及大陆地区5或6个大型分销商之一，主要覆盖企业级存储领域，占比约2/7[17][18] 自研存储业务（海普存储）发展状况 * 自研存储公司海普存储成立于2023年，目标客户为对国产化器件有需求的用户[8] * 已推出PCIE 4.0 SSD、DDR4和DDR5产品[8] * 采取广泛接触客户、重点突破策略，与互联网厂商、主机厂OEM及行业客户进行测试[2][8] * 生产采取委外加工模式，暂未优先考虑自建产线[4][10] * 团队规模60-70人，今年销售目标4亿元，明年目标8亿元，核心预期是实现销售拐点并在市场站稳脚跟[29] 毛利率与盈利能力分析 * 存储价格波动直接影响公司综合毛利率[7] * 在价格上行周期内，公司综合毛利率将受益提升[2][7] * 2023年第四季度因销售高毛利率的HBM产品，综合毛利率达8%，净利率4%[2][7] 其他业务与投资 * 公司持有新微智算公司25%股权，该公司致力于计算中心建设，并与海普存储合作[11] * MTK代理业务涉及移动类SOC产品，多年来较为稳定[22] * AMD经销权于2024年获得，为大陆不受限制的AMD产品提供二级代理服务，采用净额法入账[22][23] 风险与挑战 * 主动库存管理模式下，跨期过长会对资金造成压力[6] * 存货增长较快，主要由于存储产品流动性强，公司希望多拿高毛利产品以提高毛利率[26] * 自营业务与分销业务目前客户领域不重叠，未来更多是互补合作关系[28]

行业供需动态 - 部分原厂的部分Dram和Flash产品已经处于暂停报价状态 [1] - 存储产品价格波动剧烈，报价有效期很短，呈现一天一个价的态势 [1] - 最近四季度开始出现存储产品供给紧张的情况 [1] 产业链公司影响与应对 - 江波龙公司持有存货，上游涨价对公司毛利率有促进作用 [1] - 普冉股份公司正与下游客户商议价格涨幅以应对供给紧张和成本上升 [1] - 香农芯创公司作为分销商，存储上游涨价对其毛利率影响较小，主要影响来自业务量的变化 [1]

LPDDR4X供应与价格动态 - LPDDR4X供应整体满足率偏低 现货行情以资源导向为主 [1] - 多数存储厂商坚定涨价态度 本周LPDDR4X产品价格普遍小幅攀升 [1] - 个别行业DDR4内存条跟随部分资源涨价顺势抬高报价 [1] 渠道市场DDR4内存条现状 - 渠道端持续一个多月的上涨行情后市场降温并渐趋理性 [1] - 渠道DDR4价格上涨难度大而普遍高位横盘 [1] - 个别产品因前期涨幅过大已出现"有价无市"情况 [1] 供应链与库存状况 - 渠道市场PCB板缺货未能有效缓解 DDR4内存条交付期仍然较长 [1] - 渠道厂商非成品库存居多 [1] - 渠道内存条、SSD及行业SSD、嵌入式Flash成品均维持平稳 [1]