公司上市申请与核心质疑 - 深圳宏芯宇电子股份有限公司于2026年1月1日向香港联交所主板提交上市申请，独家保荐人为中信建投国际 [1][14] - 文章核心质疑公司招股书信息披露的真实性与客观性，或存在夸大市场地位、业绩“纸面富贵”、短期偿债风险严峻等问题 [1][4][14] 财务业绩表现 - 公司业绩波动较大，2024年收入为87.18亿元，较2023年的87.81亿元基本停滞，2025年前三季度收入为77.44亿元，同比增长14.59%，但净利润同比减少54.55%至3.51亿元，呈现“增收不增利” [5][19] - 2025年前三季度毛利率为13.1%，同比下降10.6个百分点，接近“腰斩”，其中核心产品嵌入式存储的毛利率从上年同期的28.3%暴跌至6.1%，毛利同比锐减82.98% [6][20] - 为拓展销路，公司采取“以价换量”策略，2025年前三季度嵌入式存储销量同比增长78.51%，但平均售价同比下降56.82%，固态硬盘、DRAM、移动存储平均售价也分别同比下降14.71%、19.52%、16.67% [7][21] - 公司主要产品价格走势与2025年全球存储芯片市场的“史诗级”涨价潮相背离，行业DDR4现货价格从三四月的3美元左右飙升至12月的70美元，涨幅超22倍 [8][22] 现金流与资产质量 - 公司经营性现金流与净利润严重不匹配，报告期内经调整净利润分别为-0.32亿元、5.51亿元、4.05亿元，但经营活动现金流量净额持续为负，分别为-10.48亿元、-11.22亿元、-0.39亿元，盈利仅为“纸面富贵” [9][23] - 截至2025年9月底，公司存货从2022年底的25.48亿元增至51.47亿元，不到两年翻一番，应收账款从17.05亿元增至20.54亿元，存货及应收账款合计占流动资产的88.94%，占总资产的80.07% [10][24] - 公司存货结构显示，截至2025年9月底库龄在3个月内的存货余额为30.29亿元，较年初增长53.60%，占总存货比重达58.85% [10][24] - 2024年底在途货物从0.03亿元激增至0.23亿元，增长超过7倍，但在2025年9月底又骤降至0.01亿元，结合同期分销模式收入同比增长44.09%（直销模式仅增3.08%），被质疑存在向分销商压货、提前确认收入的情形 [11][26] 偿债能力与融资状况 - 截至2025年9月底，公司现金及现金等价物仅剩6.1亿元，而计息银行及其他借款高达39.41亿元，较2022年底激增73.26%，资金缺口超过33亿元，其中短期借款达32.94亿元，短期偿债风险严峻 [12][27] - 公司已完成7轮融资，募资仅17亿元，自身缺乏“造血能力”，未来可能长期依赖举债 [13][27] 市场地位与信息披露争议 - 公司宣称按2024年收入计为全球第五大独立存储器厂商，收入为12亿美元（67.58亿元人民币） [3][17] - 但在排名中将竞争对手江波龙2024年收入披露为24亿美元（174.64亿元人民币），使用了约1美元兑7.3人民币的汇率，而对自身收入换算使用了约1美元兑5.6人民币的汇率，导致江波龙收入仅为公司的2倍（实际应为2.6倍），涉嫌通过不同汇率“夸大”市场地位 [3][17] - 2025年12月5日，香港证监会与港交所曾联名致函IPO保荐人，指出部分上市文件存在选择性呈现行业数据以夸大申请人市场地位的问题 [4][18] 行业格局与公司业务 - 全球存储产品行业由存储原厂主导，市场份额占比超95%，独立存储器厂商处于分层竞争状态 [2][15] - 公司专注于存储芯片，核心产品分为嵌入式存储、固态硬盘、内存产品、移动存储四大类，应用于消费电子、汽车电子、服务器及人工智能等领域 [2][15] - 报告期内，公司客户集中度较高，前五大客户收入占比分别为59.4%、65.7%及50.0% [9][23] - 其中客户G于2024年成立，当年即成为公司第五大客户，采购金额3.18亿元，2025年前三季度采购金额激增至9.48亿元，跃升为第二大客户，收入占比达12.2% [9][23]

受AI需求影响供需缺口持续扩大，存储芯片产业链开启超级周期。元旦期间美光大涨超10%再创历史新 高，闪迪更是飙升16%，预示着全球资本继续认可存储赛道。 同时，近期迭加豆包上春晚、蚂蚁阿福医生等AI应用落地的消息，A股存储概念股普涨。 显然，本轮科技牛市爆发，存储产业跃升为算力产业战略核心，诚邦股份等存储公司价值愈加凸显。 诚邦股份打造存储研发全链条 诚邦立足存储赛道的核心，是快速构建了全链条能力并实现精准布局。公司2024年斥资5800万元控股芯 存科技（51.02%），获得"封测-研发-生产-销售"完整链路。 风口已来，存储涨价潮愈演愈烈 此轮存储超级周期的逻辑并不复杂，AI规模化应用后，"以存代算"成降本关键，高端存储需求激增。 AI服务器对DRAM/NAND需求分别达普通服务器8倍、3倍，单台存储容量增10倍+，HBM3内存2025年 需求暴涨300%！ 据业内人士1月5日透露，三星电子和SK海力士在向主要客户提交了比去年第四季度高出60%至70%的服 务器DRAM报价后，正在与他们进行谈判。DRAM供应商和客户通常在上一季度末或本季度初签订季度 供货合同。 三星和SK大幅提价的原因是他们预计服务器D ...

宏芯宇向港交所主板递交上市申请，中信建投（601066）国际为其独家保荐人。 公司自2018年成立以来，深耕存储产品应用，提供嵌入式存储、固态硬盘、DRAM及移动存储等产品。 宏芯宇搭建了全栈式技术平台，涵盖主控芯片设计、固件算法、测试系统开发及存储介质特性分析，能 够提供一站式定制化存储产品。 根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，宏芯宇是全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂 商，同时也是智能手机领域全球第一大独立存储器厂商。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、 AI摄像头、个人电脑、数据中心及车载中控系统等消费级、车规级和企业级场景。 宏芯宇已与小米、传音、OPPO等知名消费级企业建立合作关系；2023年开始为车规级应用提供存储产 品并进入Tier 1供应商供应链，预计2026年实现企业级应用场景存储产品的量产。 全球存储产品市场受AI需求驱动快速增长，预计将从2025年的2633亿美元增至2029年的4071亿美元， 年复合增长率达11.5%，存储芯片市场正进入"超级周期"。 ...

公司概况与市场地位 - 宏芯宇电子成立于2018年，是国内最大的未上市独立存储器厂商，2025年3月融资后估值已达107.60亿元 [2] - 公司是国内第二大独立存储器厂商，主营产品包括嵌入式存储、固态硬盘、DRAM、移动存储和存储颗粒 [2][3] - 公司是少数拥有自主设计及开发主控芯片能力并完成商业化应用的中国独立存储器厂商之一 [3] - 公司产品已与传音、OPPO、小米、vivo、TCL、小度、北斗智联等众多行业领先客户建立稳定合作关系 [3] 财务表现 - 2024年，公司全球存储产品市场收入达到12亿美元（87亿元人民币），是全球第五大、国内第二大独立存储器厂商 [5] - 2024年，公司在全球嵌入式存储市场收入达8亿美元（57亿元人民币），为全球第二大独立存储器厂商 [5] - 2024年，公司在全球应用于智能手机的存储产品市场收入达8亿美元（57亿元人民币），是最大的独立存储器厂商 [6] - 公司2023年、2024年、2025年1-9月收入分别为87.81亿元、87.18亿元、77.44亿元，净利润分别为-1.17亿元、4.83亿元、3.51亿元，已实现从亏损到盈利的转变 [6] 研发实力 - 公司研发人员占比高达70%，截至2025年，拥有超过1200名员工，其中研发人员达856人，占总员工数的65.2% [8] - 公司已拥有700多项存储领域专利技术，在中国及海外拥有347项授权专利，其中包括264项发明专利 [8] - 公司在深圳、合肥、上海、杭州、厦门、香港等多地设有研发中心，构建了完善的研发体系 [8] 产品与销售 - 公司核心产品分为三大类：嵌入式存储器、移动存储器及集成电路主控制器系列 [10] - 嵌入式存储是公司第一大收入支柱，2025年1-9月贡献了总收入的46.2% [10] - 除已量产的主控芯片外，公司自主设计研发的主控芯片共有7款型号，分处于送样、流片及后端设计等不同研发阶段 [10] - 2025年1-9月，公司主要产品销量如下：嵌入式存储41.84亿GB、固态硬盘8.53亿GB、DRAM 49.49亿GB、移动存储0.37亿GB、存储颗粒153.78亿GB [10] - 公司已布局AI服务器及AI终端的高性能存储产品，并将持续拓展人工智能、云计算等新兴领域应用 [10] - 公司eMMC嵌入式存储产品系列可实现自主开发固件及主控，已广泛应用于手机、电视、平板电脑、车载后装系统、广告机等领域 [11] 产业布局与运营 - 公司总部位于深圳市福田区梅林街道深圳新一代产业园，依托“芯片设计—封装测试—终端应用”的完整产业链，将研发周期从3年压缩至1.5年 [12] - 2025年，公司入驻福田新一代产业园，办公空间从3层扩展至5层，依托福田区“聚龙计划”等政策支持，与荣耀等龙头企业形成智能终端产业链深度绑定 [12] - 公司计划推出PCIe SSD Gen5X4/Gen6X4及车规级eMMC等高性能产品 [12] - 公司计划建立一个覆盖晶圆检测、BGA测试及可靠性测试的先进测试中心 [13] 行业趋势与公司战略 - 受AI驱动的需求变革及供应结构优化推动，半导体行业正步入强劲上行周期，全球存储芯片行业于2025年逐步演进为AI驱动的“超级周期” [13] - 2025年下半年，市场价格表现强劲，DRAM及嵌入式存储均呈上行态势，部分DRAM的月度涨幅逾30% [13] - 此轮上行趋势明确，预计将打破传统三至四年的周期规律 [13] - 在此背景下，公司计划持续投资开发涵盖消费级、企业级、车规级应用场景的高性能存储产品，推进先进主控芯片设计及开发，并提升晶圆及主控芯片验证及测试能力 [13] - 公司未来计划继续深化在人工智能、云计算领域的应用布局 [13]

公司概况与上市申请 - 深圳宏芯宇电子股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中信建投国际为独家保荐人 [1] - 公司成立于2018年12月，持续深耕存储产品应用，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、DRAM及移动存储 [1] - 公司搭建了覆盖主控芯片设计与开发、固件算法开发、测试系统开发及存储介质特性分析的全栈式平台，能提供一站式定制化存储产品 [1] 市场地位与产品组合 - 按2024年收入计，宏芯宇是全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商 [1] - 嵌入式存储是公司核心产品，产品线涵盖eMMC、UFS、ePOP及uMCP，应用于智能手机、平板电脑、AI摄像头等领域 [2] - 固态硬盘产品线支持SATA 3.0、PCIe3.0及PCIe4.0等接口规格，应用场景正由消费级拓展至车规级与企业级 [2] - DRAM产品组合涵盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5X器件及模组 [2] - 按2024年收入计，宏芯宇是智能手机领域全球第一大独立存储器厂商 [3] 行业趋势与市场前景 - AI技术加速迈向大规模商业化，全球数据量激增推动半导体市场快速增长，存力是AI技术的基础支撑 [2] - 全球存储产品市场规模预计将从2025年的2633亿美元增长至2029年的4071亿美元，年复合增长率达11.5% [3] - 受AI需求驱动和供应结构优化影响，存储芯片市场呈现“超级周期”特征，2025年下半年DRAM及嵌入式存储价格呈上行态势，部分DRAM月度涨幅逾30% [3] 客户合作与业务拓展 - 公司与消费级应用场景的知名企业保持深厚合作，包括小米、传音、OPPO、Vivo、TCL、小度等 [3] - 公司在消费级应用场景已建立竞争优势，包括对客户需求的深刻洞察、将需求转化为产品特性的技术优势及新产品的商业化能力 [3] - 2023年，公司开始为车规级应用场景提供存储产品，并成功进入汽车制造商的Tier 1供应商供应链 [3] - 公司预计于2026年实现企业级应用场景存储产品的量产 [3] 财务表现与增长驱动 - 2023年及2024年收入分别约为人民币87.81亿元及87.18亿元 [4] - 截至2025年9月30日止九个月，收入同比增长14.6%，达到约人民币77.44亿元 [4] - 2024年成功扭亏为盈，实现年度利润约人民币4.83亿元 [4] - 业绩增长主要得益于成功把握市场机遇，DRAM等产品线收入大幅跃升成为新增长引擎，同时核心产品嵌入式存储持续贡献主要收入 [4]

公司上市申请与基本信息 - 深圳宏芯宇电子股份有限公司于1月1日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信建投国际 [1] - 公司每股H股面值为人民币1.00元 [2] 公司业务与技术 - 公司自2018年12月成立以来，持续深耕存储产品应用，产品线包括嵌入式存储、固态硬盘、DRAM及移动存储 [3] - 公司搭建了覆盖主控芯片设计与开发、固件算法开发、测试系统开发及存储介质特性分析四大核心技术的全栈式平台，可提供一站式定制化存储产品 [3] - 按2024年收入计，公司是全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商 [3] - 嵌入式存储是公司核心产品，产品线涵盖eMMC、UFS、ePOP及uMCP，应用于智能手机、平板电脑、AI摄像头等领域 [3] - 固态硬盘产品线支持SATA 3.0、PCIe3.0及PCIe4.0等多代接口规格，应用场景正从消费级拓展至车规级与企业级，可用于个人电脑、数据中心及车载中控系统 [3] - DRAM产品组合涵盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5X以及DDR4、DDR5 DRAM模组 [3] 行业背景与市场前景 - AI技术迈向大规模商业化，全球数据量激增推动半导体市场快速增长，存储产品作为AI基础支撑，直接影响AI部署效率与规模化发展 [4] - 全球存储产品市场规模预计将从2025年的2,633亿美元增长至2029年的4,071亿美元，年复合增长率达11.5% [4] - 受AI需求驱动和供应结构优化影响，半导体行业进入强劲上行周期，存储芯片市场呈现“超级周期”特征 [4] - 2025年下半年市场价格表现强劲，DRAM及嵌入式存储均呈上行态势，部分DRAM的月度涨幅超过30% [4] 市场地位与客户 - 按2024年收入计，公司是智能手机领域全球第一大独立存储器厂商 [5] - 公司与消费级应用场景的知名企业保持深厚合作，客户包括小米、传音、OPPO、Vivo、TCL、小度等 [5] - 公司在消费级应用场景已建立竞争优势，包括对客户需求的深刻洞察、将需求转化为产品特性的技术优势及新产品的商业化能力 [5] - 2023年，公司开始为车规级应用场景提供存储产品，并成功进入汽车制造商的Tier 1供应商供应链 [5] - 公司预计于2026年实现企业级应用场景存储产品的量产 [5] 财务表现 - 2023年及2024年收入分别约为人民币87.81亿元及87.18亿元 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，收入同比增长14.6%，达到约人民币77.44亿元 [5] - 2024年成功扭亏为盈，实现年度利润约人民币4.83亿元 [5] - 业绩增长得益于成功把握市场机遇，DRAM等产品线收入大幅跃升，同时核心产品嵌入式存储持续贡献主要收入 [5] - 具体财务数据：2023年收入8,780,699千元，毛利417,152千元，毛利率4.8%，年度亏损117,450千元 [6] - 2024年收入8,718,412千元，毛利1,399,607千元，毛利率16.1%，年度利润482,873千元 [6] - 截至2024年9月30日止九个月收入6,757,918千元，毛利1,603,775千元，毛利率23.7%，期内利润771,564千元 [6] - 截至2025年9月30日止九个月收入7,744,176千元，毛利1,014,009千元，毛利率13.1%，期内利润350,671千元 [6]

公司主营业务 - 公司主营产品涵盖SSD固态硬盘、DRAM内存条、嵌入式存储、移动存储等系列存储产品，以及可穿戴设备、电脑外设等消费类电子产品 [1] 行业特征与公司策略 - 存储行业受供需关系影响存在周期属性 [1] - 公司密切关注政策、客户需求及存储市场行情变化灵活调整采购策略、库存策略及销售策略 [1] - 公司通过上述策略调整以保障生产经营、提升运营效率 [1]

文章核心观点 - 江波龙在筹划赴港上市后，近期再抛A股定增计划，拟募集不超过37亿元，反映出公司资金链承压 [1] - 定增募资近10亿元用于研发人员薪酬的安排合理性存疑，且高管、股东及员工持股平台在股价高位期间进行了大规模减持套现 [1][4][7] - 尽管受益于下游市场复苏，公司前三季度业绩回暖，但营收增速放缓、净利润增长依赖非经常性损益、毛利率下滑及存货高企等问题凸显 [1][9][10][11] 融资计划与资金状况 - 公司拟通过定向增发募集不超过37亿元，重点投向存储器产品、主控芯片及高端封测三大产业链环节，并补充流动资金 [1][2] - 扣除发行费后，具体募投项目为：面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目8.8亿元、半导体存储主控芯片系列研发项目12.2亿元、半导体存储高端封测建设项目5亿元、补充流动资金11亿元 [2] - 补充流动资金11亿元，占募集资金比例达29.73%，接近监管规定的30%上限 [5] - 这是公司今年以来的第二次融资计划，此前于今年3月筹划赴港上市，募资拟用于扩大产能、增强研发及补充营运资金 [5] - 自2022年上市以来，公司资产负债率从2022年底的25.94%攀升至2025年9月末的58.93% [6] - 截至2025年9月30日，公司货币资金为13.26亿元，短期借款达33.75亿元，账上资金无法覆盖短期债务 [6] 募资用途与研发投入 - 除补流外，本次定增主要围绕存储器产品应用技术开发、NAND Flash主控芯片设计、存储芯片封装测试三大核心产业链环节加大投入 [4] - 在高端存储器研发项目（项目一）中，拟投入4.91亿元用于研发人员薪酬，占该项目募集资金总额的55.8% [4] - 在主控芯片研发项目（项目二）中，拟投入4.97亿元用于研发人员薪酬，占该项目募集资金总额的40.74% [4] - 截至2024年12月31日，公司拥有技术研发人员1177人，同比增长19.37% [4] - 2024年公司研发费用达9.1亿元，同比增长53.34%，其中薪酬及福利为5.43亿元，同比增长29.26%，占研发费用的59.67% [4] - 此次定增中拟用于研发人员薪酬的募集资金规模（约9.88亿元），约可覆盖公司全部研发人员近两年的薪酬支出 [4] 股东与高管减持 - 2025年4月，持股5%以上股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司率先公布减持计划 [7] - 2025年6月19日至7月23日期间，国家集成电路产业基金减持415.98万股，减持比例0.99%，套现约3.42亿元，减持后持股比例由5.78%降至4.79% [7] - 2024年10月至11月期间，国家集成电路产业基金已减持149.75万股，套现1.3亿元，两次累计套现达4.72亿元 [7] - 2025年9月11日至10月31日期间，由实控人蔡华波控制的员工持股平台累计减持547.97万股，减持比例1.31%，套现约7.55亿元 [7] - 2025年9月2日至9月19日期间，副总经理朱宇减持57.73万股，减持比例0.14%，套现6278.71万元 [8] - 2025年9月2日至11月11日期间，股东及董事李志雄减持419.15万股，减持比例1%，套现约6.39亿元 [8] - 上述减持发生在公司股价上涨区间，自2025年9月11日起公司股价累计涨幅达260%，并于11月13日盘中创下331.5元/股的历史新高 [8] 财务与经营表现 - 2025年前三季度，公司实现营收167.34亿元，同比增长26.12%；归母净利润为7.13亿元，同比增长27.95% [9] - 公司营收增速较去年同期101.68%的增速出现明显回落 [9] - 2025年前三季度净利润增长主要靠非经常性损益驱动，持有处置交易性金融资产负债产生的变动损益或投资收益为2.58亿元，同比暴增570.05%，占当期净利润比重为33% [9] - 剔除非经常性损益，公司2025年前三季度扣非净利润为4.79亿元，同比下滑3.62% [9] - 2025年前三季度，公司毛利率为15.29%，同比下滑6.25个百分点 [10] - 公司存货规模持续攀升，2022年至2024年存货账面价值分别为37.44亿元、58.93亿元、78.33亿元 [11] - 截至2025年9月底，公司存货进一步增长至85.17亿元，创上市后同期新高，占当期流动资产比例高达64.08% [11] - 大规模备货导致经营活动现金流持续为负，2022年至2024年分别为-3.26亿元、-27.98亿元、-11.9亿元，累计净流出超43亿元 [11] - 截至2025年9月底，公司应收账款为27.6亿元，同比增长68%，远高于营收26.12%的增幅 [11]

公司产品线 - 公司目前主要产品包括SSD固态硬盘、DRAM内存条、嵌入式存储、移动存储等存储产品 [1] - 公司产品线还包括可穿戴设备、电脑外设等消费类电子产品 [1]

公司主营业务与产品 - 公司主营产品涵盖SSD固态硬盘、DRAM内存条、嵌入式存储、移动存储等系列存储产品，以及可穿戴设备、电脑外设等消费类电子产品 [2] - 旗下全资子公司韶关乳源朗坤科技有限公司已开展服务器销售业务 [2] 服务器业务进展 - 服务器销售业务目前已签订小批量订单并完成部分交付 [2] - 目前此类业务未对公司经营业绩产生重大影响 [2] - 后续项目进展如达到披露标准，公司将严格按照相关法律法规及时履行信息披露义务 [2]