金油比价现状与历史比较 - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情导致原油胀库出现负价格的阶段 [1] - 金油比价极高的历史情况均由油价大跌导致 [4] 黄金与原油的定价机制差异 - 原油主要由基本面因素定价，而黄金主要由宏观因素定价 [1] - 黄金兼具较强的金融属性，而油价的实物属性较强 [5] 金价、油价与美元指数的关系 - 金价与美元指数在长期呈现负相关关系，该规律在1986-2000年、2000-2020年及2021-2025年等不同时间段的分段回归中均得到体现 [2] - 油价与美元指数的关系在2020年后发生变化：1988-2000年为正相关，2000-2020年转为负相关，2021年及之后再度转为正相关 [2] - 2000年后，美元指数走弱时，油价走弱而金价走强，两者呈现某种程度的反相关 [4] 金油比价极值的回归模式 - 历史上金油比价极值的回归，均以实体改善、油价触底反弹为标志 [4] - 极值回归后，金价通常在4-5个月后见顶，例如2016年3月比价极值回归后油价当月见底，金价于2016年8月见顶；2020年4月比价极值回归后油价当月见底，金价于2020年8月见顶 [4] - 油价反弹代表实体复苏，实体复苏之后宽松预期会受到压制 [4]

金油比价分化现象 - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段[1][2] - 定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价[1][2] 原油定价因素分析 - 过去十年油价紧跟基本面，主要跟踪OECD原油库存水平[1][3] - 当下OECD原油库存处于中等偏低水平，但油价率先下跌[1][3] - 市场预期2026年原油基本面持续宽松会加剧累库[1][3] - 过去十年油价和US10Y呈现略微领先的正向关系：原油累库预期→油价下跌预期→通胀压力缓解预期→降息预期[3] 黄金定价因素分析 - 过去十年金价与美国10年期国债收益率几乎呈负相关[4] - 黄金作为无息资产，其机会成本和实际利率水平相关，当实际利率下降时黄金吸引力提升[4] - 美国从2025年9月开始降息25个基点，市场普遍预期美国进入降息周期[4] - 债券市场对降息预期最为敏感，市场主流预期美国10年期国债收益率下降[4] - 本轮金价和新兴国家央行需求相关，自俄乌战争后新兴市场央行加大购买黄金力度[4] - 相较于发达市场央行，新兴市场央行持有的黄金比例较低，央行需求增长推动金价[4]