行情走势 - 1月7日，焦煤主力05合约收于1164元/吨，日内上涨7.98%；焦炭主力05合约收于1773元/吨，日内上涨7.98% [1] 市场分析 - 焦煤、焦炭期货多个合约涨停主要由消息、宏观情绪和资金驱动 [3] - **消息面**：榆林市政府通报，因2024-2025年电煤保供落实不力，52处核增产能煤矿中有26处被调出保供名单，核减产能1900万吨；剩余26处煤矿核增产能暂予保留 [4] - **消息面**：有消息称蒙古国撤销4个矿产特别许可证，但分析认为这更多是其内部煤炭反腐工作的一部分，而非意在减产；蒙古国总理此前提出计划将对中国的煤炭出口量提升至1亿吨 [4] - **宏观面**：近期宏观情绪回暖，中国人民银行工作会议明确继续实施适度宽松的货币政策，市场对降准降息预期提升，大宗市场氛围偏强 [4] - **情绪面**：大宗商品整体强势，板块轮动视角下，黑色系仍在估值相对低位，从盈亏比角度更具配置吸引力 [5] 基本面数据概览 - **供给端**：年末蒙古焦煤冲量周期结束，但口岸监管区库存高企压力未缓解；澳煤价格稳中有涨，内外价差深度倒挂导致海运煤进口窗口持续收窄，预计后续焦煤到港量或将回落 [6] - **需求端**：上周247家钢厂盈利率回升至38.1%，为7周最高；日均铁水产量环比增加0.85万吨至227.43万吨，同比增加2.23万吨 [9] - **库存端**：本期矿山精煤库存累库3.58%，焦厂焦炭库存去库0.69%；焦化厂焦煤库存可用天数处于近三年同期中等偏上水平，上游煤矿和中游港口的累库压力尚未有效缓解 [12] 市场观点汇总 - **信达期货观点**：焦煤是黑色板块情绪风向标，波动最大；JM01合约从11月初约1300元跌至12月中旬930元，跌幅高达30%，当时为产业逻辑主导；今日反弹标志着宏观资金重新夺回定价权 [13] - **信达期货观点**：展望后市，处于库存周期重要拐点，大概率于2026年年中见到新一轮库存周期启动；黑色板块此前受地产疲弱拖累，但2026年可能有趋势行情；短期核心逻辑在宏观，需关注期股联动 [14] - **金瑞期货观点**：煤矿供应收紧的传言是今日双焦涨停的核心驱动；若煤矿产能收紧预期兑现，炼焦煤平衡表存在由宽松走向平衡甚至偏紧的可能 [14] - **金瑞期货观点**：估值方面，当前唐山蒙5精煤仓单1063元/吨，山西安泽低硫优质主焦煤仓单1273元/吨，澳洲中等挥发主焦煤FOB折算到港仓单约1350元/吨；预计短期盘面焦煤存在向高价仓单靠拢的可能 [15] - **紫金天风期货观点**：从估值看，黑色系商品仍在低位，盈亏比角度更具吸引力，因此在市场新进资金流入的背景下出现较大弹性 [15] - **紫金天风期货观点**：基本面看，供应端仍面临压力；元旦后产地预计陆续增产；蒙煤通关虽环比下降但仍处偏高水平，昨日甘其毛都通关1179车，口岸累库速度放缓但整体库存压力仍大；下游维持刚需采购，冬储驱动力有限 [16] - **华闻期货观点**：短期市场偏强情绪占主导，盘面大概率继续震荡上行；在蒙煤冲量周期落幕、海运煤到港预期回落共振下，1月份焦煤进口端压力有望实质性缓和；市场核心关注点转向国内矿山年初复产节奏及实际释放弹性 [17]

金油比价现状与历史比较 - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情导致原油胀库出现负价格的阶段 [1] - 金油比价极高的历史情况均由油价大跌导致 [4] 黄金与原油的定价机制差异 - 原油主要由基本面因素定价，而黄金主要由宏观因素定价 [1] - 黄金兼具较强的金融属性，而油价的实物属性较强 [5] 金价、油价与美元指数的关系 - 金价与美元指数在长期呈现负相关关系，该规律在1986-2000年、2000-2020年及2021-2025年等不同时间段的分段回归中均得到体现 [2] - 油价与美元指数的关系在2020年后发生变化：1988-2000年为正相关，2000-2020年转为负相关，2021年及之后再度转为正相关 [2] - 2000年后，美元指数走弱时，油价走弱而金价走强，两者呈现某种程度的反相关 [4] 金油比价极值的回归模式 - 历史上金油比价极值的回归，均以实体改善、油价触底反弹为标志 [4] - 极值回归后，金价通常在4-5个月后见顶，例如2016年3月比价极值回归后油价当月见底，金价于2016年8月见顶；2020年4月比价极值回归后油价当月见底，金价于2020年8月见顶 [4] - 油价反弹代表实体复苏，实体复苏之后宽松预期会受到压制 [4]

金油比价分化现象 - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段[1][2] - 定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价[1][2] 原油定价因素分析 - 过去十年油价紧跟基本面，主要跟踪OECD原油库存水平[1][3] - 当下OECD原油库存处于中等偏低水平，但油价率先下跌[1][3] - 市场预期2026年原油基本面持续宽松会加剧累库[1][3] - 过去十年油价和US10Y呈现略微领先的正向关系：原油累库预期→油价下跌预期→通胀压力缓解预期→降息预期[3] 黄金定价因素分析 - 过去十年金价与美国10年期国债收益率几乎呈负相关[4] - 黄金作为无息资产，其机会成本和实际利率水平相关，当实际利率下降时黄金吸引力提升[4] - 美国从2025年9月开始降息25个基点，市场普遍预期美国进入降息周期[4] - 债券市场对降息预期最为敏感，市场主流预期美国10年期国债收益率下降[4] - 本轮金价和新兴国家央行需求相关，自俄乌战争后新兴市场央行加大购买黄金力度[4] - 相较于发达市场央行，新兴市场央行持有的黄金比例较低，央行需求增长推动金价[4]