报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季及长假特征更趋明显叠加稳增长政策或加码发力，钢矿期价或震荡偏强 [1][2][3][55][57] - 钢材终端需求虽承压，但旺季及长假补库需求和政策支撑下有望边际改善，产量或承压，卷螺累库压力较有限 [10][11][23][37] - 铁矿需求中长期承压但短期有韧性，供应偏紧压力较有限，港口库存短期累积幅度或较有限 [42][48][53] 根据相关目录分别进行总结 一、基本面产销存变化主导，钢矿期价表现分化 - 上周钢矿主力合约期价表现分化，螺纹主力合约期价震荡走弱周跌 0.51%，热卷和铁矿主力合约期价震荡走强分别周涨 0.72%和 1.27% [4] - 螺纹消费量环比走弱、库存累积致期价走弱；热卷消费量环比大增 20 万吨、需求向好库存去化提振期价；铁矿因外矿发运骤降供应偏紧、钢厂复产需求提振期价 [4] 二、供需回暖叠加旺季特征或更趋明显以及政策加持，钢矿累库压力或较有限 （一）钢材 - 终端现实需求承压，但旺季及长假特征凸显叠加政策面加码预期，终端需求或存支撑 [10][11] - 钢厂利润改善存疑叠加钢铁行业稳增长方案将发布，钢材尤其是建材产量仍或承压 [22][23] - 旺季特征或更趋明显叠加稳增长政策或将加码，卷螺累库压力或较有限 [36][37] （二）铁矿 - 钢铁行业稳增长方案或将出台但钢厂利润仍有支撑，铁矿需求中长期承压但短期或韧性仍存 [40][42] - 外矿发运进入旺季且外矿新增产能及我国海外权益矿产能仍存增量预期，铁矿供应偏紧压力或较有限 [48] - 需求端短期韧性仍存但中长期仍存压力，铁矿港口库存短期累积幅度或较有限 [53] 三、旺季及长假特征或更趋明显叠加稳增长政策或加码发力，钢矿期价或震荡偏强 钢材 - 旺季和政策支撑下，钢材需求有望改善，卷螺累库压力有限，期价或震荡偏强 [55] - 操作建议：生产企业和高库存贸易商加快销售节奏，低库存贸易商和采购企业放缓采购节奏或建买保头寸，投资者逢低偏多短差操作，套利者做多螺矿比，均注意止盈止损 [2][56] 铁矿 - 需求短期有韧性，库存短期累积有限，期价或震荡偏强 [57] - 操作建议：钢厂或低库存贸易商放缓采购节奏或建买保头寸，高库存贸易商加快销售节奏，投资者区间高抛低吸，套利者做多螺矿比，均注意止盈止损 [3][57]

中国经济短期增长韧性 - 预计今年上半年中国GDP增速有望达到5.2%且预测仍有上行空间 [1] - 出口与部分制造业投资是今年宏观经济增长超预期的部分 [1] - 宏观经济增长动能从出口拉动向政策驱动的内需转换已显示出一定信号 [1] GDP增速预测调整 - 上调今年二季度和下半年中国GDP环比增速预测 [1] - 将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [1] - 对中国2025年出口量增速预测上调5个百分点 [1] - 将净出口对中国GDP增速的贡献由负0.5个百分点提高至0.1个百分点 [1] 财政政策支持 - 今年合计新增政府债务总规模为11.86万亿元比上年增加2.9万亿元 [1] - 今年前5个月政府部门已使用约5万亿元资金规模 [1] - 剩下的7万亿元资金规模将为二三季度政府支出提供持续保障 [1] 货币政策预期 - 央行可能会在四季度再进行一次双降包括50个基点的降准和10个基点的降息 [2] - 展望明年央行还会进行两次降息每次10个基点左右 [2] - 政策利率在现行水平上还有30个基点的调降空间 [2] 消费品以旧换新政策 - 发行3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新 [2] - 今年已先后下达两批合计1620亿元的消费品以旧换新资金 [2] - 今年以来消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元接近去年全年水平 [2] - 消费品以旧换新政策资金下半年有加码空间 [2] 政府部门消费与居民消费 - 今年政府部门消费预计将会有更明显的改善全年增速有望达到5% [3] - 消费品以旧换新政策可以为居民消费提供托底作用 [3] - 下半年如果耐用品消费出现明显回落或资金不足的情况通过特别国债扩容提供一部分支持也有一定的可能性 [3] 投资关键因素 - 资金项目和官员激励是评估政策有效性的三个关键因素 [3] - 今年中央预算内投资资金总体充裕 [3] - AI技术的发展为地方政府尤其是沿海发达省份提供了投资项目 [3] - 政府官员的激励框架在逐步更加清晰 [3] - 消费品以旧换新的资金分配会向前期工作成效较好的地区适度倾斜 [3]

5月进出口数据概览 - 5月进出口总金额5,290亿美元，同比增长1.3%，其中出口3,161亿美元（同比4.8%），进口2,129亿美元（同比-3.4%），贸易顺差1,032亿美元（同比扩张26.9%）[1] - 出口增速较4月下降3.3个百分点，进口降幅扩大3.2个百分点，贸易顺差同比增加218亿美元[1] - 中美双边贸易额396.3亿美元，同比大幅收缩30.7%，对美出口同比下降34.5%，自美进口同比下降18.1%[4] 出口分析 - 对美出口大幅下降拖累整体出口约5.0个百分点，主要受美国关税政策调整、运营成本上升和市场信心不足影响[5] - 非美地区出口保持高速增长：欧洲（12%）、东盟（14.8%）、非洲（33.3%）[5] - 分商品看：劳动密集型产品增速下滑，机电产品同比增长7.2%（集成电路、汽车、船舶增速上升），高新技术产品增长4.9%[6] - 地区分化明显：对美出口占比降至9.1%，非美地区出口增速11.5%[8] 进口分析 - 进口持续负增长反映内需偏弱，自美进口降幅扩大4.3个百分点至-18.1%[14] - 分量价看：多数产品进口数量回落，RJ/CRB指数同比转正缓解价格拖累[14] - 分商品看：原油、钢材等原材料进口下行，机电和高新技术产品维持较高增速[14] - 地区差异：自东盟、日韩进口转负，欧盟进口同比持平[14] 前瞻展望 - 下半年出口增速预计进一步放缓，美国对华平均关税税率仍高达41.2%[17] - 美国对东南亚关税谈判未落地，影响中国对外投资和中间品出口[17] - 宏观逆周期调节政策可能加码以应对出口压力[17]