投资评级 - 维持"中性"评级，目标价13.5元，对应2025年预测市盈率约28倍 [1][7] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），扣非净利润6.93亿元（同比-16.59%） [1] - **单Q2改善显著**：收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [1] - **毛利率提升**：Q2毛利率68.4%（同比+1.7个百分点），受益于高端产品占比提升及京东渠道优化 [7] - **费用控制**：Q2销售费用率39.6%（同比-11个百分点），管理/研发费用率分别+0.4/-1.5个百分点，净利率同增8.9个百分点至17.1% [7] 分业务与渠道表现 - **品牌拆分**：Q2主品牌/健力多/Life-Space国内/LSG境外收入分别9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/+20.7%，境外业务受益跨境电商红利 [7] - **渠道表现**：线上/线下收入同比-12%/-10.8%，线下降幅收窄因基数效应及人流改善 [7] 未来展望 - **产品策略**：H2推出新蛋白粉、益生菌等基础赛道产品，线上布局差异化新品并倾斜京东渠道 [7] - **费用规划**：H2销售费用投放环比增加，但全年费用率有望优化，预计收入个位数下滑，盈利改善 [7] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润至8.1/9.6/10.8亿元（原预测8.7/10.2/11.4亿元），对应PE 25/21/19倍 [7] 市场表现与估值 - **当前估值**：股价11.92元，2025年预测市盈率25倍，市净率2.0倍 [2][3] - **历史波动**：近12个月股价区间10.57-16.00元，总市值202.74亿元 [3][5]

市场监管与消费者提示 - 市场监管总局和消费者协会联合提醒消费者普通食品不能宣称保健功能或疾病预防治疗功效，需警惕虚假宣传 [1] - 近期网购平台出现不法商家将普通食品包装成"保健酒""增高粉""瘦身咖啡"等，并虚假宣传鱼油、代用茶、蓝莓等产品具有治疗功效 [1] - 个别品牌通过"营养师""知名专家"等名义诱导消费者高价购买保健品 [1] 法律法规与行业规范 - 中国法律法规严格区分普通食品、保健食品和药品，禁止食品标签和说明书涉及虚假内容或疾病治疗功能 [2] - 《反不正当竞争法》《广告法》《消费者权益保护法》等明确禁止对食品进行虚假或误导性商业宣传 [2] - 不法商家通过模糊普通食品与保健食品/药品界限，在营销中炒作"养生""天然""调理"等概念 [2] - 部分商家通过虚构科学实验、专家背书等方式夸大保健食品功效，如宣称"降血压""抗癌"等 [2] 消费者选购指南 - 选购健康功效食品需认清产品包装标识（普通食品/保健食品/药品），保健食品需认准"蓝帽子"标志 [3] - 保健食品需根据功能及适宜人群科学选用，并严格遵循标签说明 [3] - 可通过国家市场监督管理总局网站查询保健食品注册备案信息 [3] - 线上购买应选择正规电商平台，避免轻信朋友圈、微信群等非正规渠道 [3] - 线下购买应前往商场、超市、药店等正规场所并索要发票或销售凭证 [3]

行业监管动态 - 市场监管总局和中国消费者协会明确提示普通食品不得宣称保健功能或疾病预防治疗功能[1] - 保健食品实行注册和备案双轨制管理 必须标注"蓝帽子"标识[1] - 《食品安全法》规定食品标签不得含虚假内容或涉及疾病治疗宣传[1] - 《广告法》严禁食品广告使用医疗用语或宣传治疗作用[1] 产品合规界定 - 普通食品无论成分如何特殊 未获"蓝帽子"标识禁止宣称保健功效[2] - 保健食品适用于特定人群 功能限于调节机体而非治疗疾病[2] - 药品与保健食品有本质区别 后者不能替代药物治疗[2] 市场乱象分析 - 不法商家通过口头宣讲/微信群/直播间话术违规宣传普通食品功效[3] - 炒作"养生""天然"等概念 为普通食品披上科学外衣[3] - 部分商家虚构科学实验或专家背书 夸大保健食品治疗效果[3] 消费者指引 - 选购需认准"蓝帽子"标识及批准文号 查询国家市场监管总局备案信息[4] - 线上购买应选择正规电商平台 警惕朋友圈/微信群等非正规渠道[4] - 线下购买需到商场/超市/药店等正规场所 保留销售凭证[4]

品牌热度排名 - 宠物品牌麦富迪、蓝氏、皇家分别以1.85、1.81和1.75的综合热度位列榜单前三 [1] 高端化与细分赛道布局 - 在"精细喂养"趋势下，国产宠物品牌通过高端化突破和细分赛道增量实现增长 [2] - 麦富迪凭借高端线BARF/冻干系列获得消费者认可，并通过抖音直播和谢霆锋演唱会门票营销实现搜索热度第一 [2] - 新兴品牌凯锐思通过研发创新解决"信任问题"，发布金爪系列烘焙猫粮，公开74项营养指标，83%鲜肉投料比和45%粗蛋白含量刷新国产高端宠粮技术标准 [2] - 素力高聚焦宠物肠道健康、皮毛健康、免疫健康三大需求，构建"优质主粮+营养品"产品矩阵 [2] 零食赛道分化 - 猫零食需求旺盛，奶制品和风干肉条类占据热销榜（如诚实一口的羊奶棒、伯纳天纯的风干鸭肉） [2] - 狗零食中功能性饼干与冻干食品增长迅猛（如网易严选的冻干零食桶） [2] 精细化健康需求 - 宠物营养品从模糊的"保健品"转向精准的"健康干预解决方案" [3] - 网易严选通过性价比优势切入基础营养品市场，推出添加薄荷成分的饼干和牛磺酸猫条，并布局鱼油和化毛膏 [3] - 卫仕排名第13位，构建全场景健康矩阵，覆盖口腔、毛发、关节等细分需求，主推深海美毛爆爆袋冻干搭配美毛深海鱼油，强调21天实现"绸缎毛" [3] 榜单背景 - 世研消费指南针系列指数报告包括《品牌消费热门指数榜》等，覆盖12大行业如3C数码、宠物用品等 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 红宝石油富含普利醇、虾青素等优质成分，具备抗炎属性，我国泛鱼油市场规模增长，红宝石油市场前景可期，相关产品通过跨境电商销售并聚焦女性需求 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 红宝石油初探：普利醇、虾青素富集，优质的抗炎抗衰原料 - 红宝石油由挪威公司 Zooca Calanus 独家生产，从挪威非工业海域飞马哲水蚤提炼，内容物含普利醇、单不饱和脂肪酸、多不饱和脂肪酸、饱和脂肪酸、虾青素，分别占比 38%/15%/24%/16%/2%，有独特蜡脂结构，主要用于口服消炎抗衰，以泛鱼油市场为主 [4][16] - 2017 年 12 月，欧盟委员会授权飞马哲水蚤油作新资源食品配料用于食品补充剂，最大限量 2.3 g/日 [4][16] 抗衰需求全年龄化，泛鱼油保健品市场前景可期 - 我国消费者对 Omega - 3 认知提升，心脏健康、心脑血管健康、抗老等保健品功能受重视，2025Q1 保健品市场中鱼油相关功效产品销售额提升幅度靠前 [5][17] - 红宝石油针对口服消炎抗衰，泛鱼油市场为主，我国口服消炎抗衰及 Omega - 3 产品规模扩容，2023 年口服抗衰市场规模达 574 亿元，2016 - 2023 年 CAGR 达 18%，2024 年鱼油及欧米伽脂肪酸产品市场规模达 56 亿元，2010 - 2024 年 CAGR 达 10% [5][19] 产品通过跨境电商销售，相关产品聚焦女性相关需求 - 我国红宝石油原料用于斐萃、VitaOcean、SuperSmart 品牌产品，通过抖音全球购跨境电商出售，产品原材料为红宝石油，内含物标注和外包装有差别，VitaOcean（492 元/60 粒）及斐萃（502 元/60 粒）价格接近且高于 SuperSmart（328 元/60 粒） [6][23] - 泛鱼油类产品主要针对中老年客群，但三品牌在抗衰抗炎年轻化背景下以女性需求为卖点打造产品和品牌调性 [6][23]

过度减肥的危害 - 过度减肥指体重低于健康范围（BMI<18 5）或采取极端减肥手段 可能导致营养不均衡 低血糖 贫血 月经紊乱 免疫力下降 脱发 骨质疏松 胆结石 胃痛等健康问题 [1] - 营养不均衡表现为皮肤干燥 面容蜡黄 皱纹增多 头发干枯 指甲脆弱 严重时身体分解肌肉组织获取能量 肌肉力量下降 基础代谢率降低 [2] - 低血糖症状包括头晕 心慌 出汗 甚至晕厥 在开车或高空作业时发生会带来安全隐患 [3] - 贫血表现为疲劳 头晕 面色苍白 女性经期症状更明显 工作学习效率受影响 [4] - 月经紊乱表现为月经推迟 量少甚至闭经 长期如此可能影响生育能力 导致不孕不育 [5] - 免疫力下降表现为更易感冒 感染疾病 且恢复时间更长 [7] - 脱发表现为每天掉落头发可能远超100根（正常人约50根） 头发稀疏 干枯 甚至露出头皮 [8] - 骨质疏松表现为骨骼疼痛 身高变矮 甚至骨折风险增加 女性过度减肥者更易中招 [10] - 胆结石表现为右上腹疼痛 恶心 呕吐等症状 严重时需手术治疗 [11] - 胃痛表现为灼痛感 胃炎或胃溃疡随之而来 [13] 应对策略 - 营养不均衡对策：确保饮食多样化 摄入足够蛋白质 全谷物 蔬菜和水果 必要时补充维生素和矿物质 减重手术后患者可口服维生素片 铁剂等药物补充营养物质 [2] - 低血糖对策：合理安排碳水化合物摄入 选择低升糖指数（GI）食物 如全麦面包 燕麦 避开粥类 米糊 甜饮料等升糖快的食物 [3] - 贫血对策：增加富含铁食物摄入 如红肉 动物肝脏 绿叶蔬菜 搭配富含维生素C食物（如柑橘类水果）促进铁吸收 [4] - 月经紊乱对策：保持健康饮食结构 避免过度节食 月经紊乱持续存在应及时就医 [6] - 免疫力下降对策：保证充足蛋白质和维生素摄入 尤其是维生素C 维生素D和锌等对免疫系统有益的营养素 [7] - 脱发对策：增加富含蛋白质 铁 锌和生物素食物摄入 如鸡蛋 坚果 豆类 减重手术后患者可适量增加乳清蛋白粉补充 [9] - 骨质疏松对策：增加富含钙食物摄入 如牛奶 豆制品 适当补充维生素D促进钙吸收 适量负重运动（如快走 跳绳）增强骨密度 减重手术后患者术后第一时间口服维生素D [10] - 胆结石对策：适量摄入健康脂肪 如橄榄油 鱼油 避免长期低脂饮食 [12] - 胃痛对策：避免过度节食 少食多餐 防止过度空腹 空腹不适时可少量摄入碱性食物 如苏打饼干 温牛奶 减少咖啡 酒精 辛辣食物的摄入 [13] 减肥的三道关卡 - 减重平台期：体重下降后代谢率降低 易进入平台期 建议调整饮食结构（如增加蛋白质比例） 每周进行150分钟中强度有氧运动（如快走 游泳）和2次力量训练 [14] - 极端饮食反弹：过度节食（如每日仅摄入500千卡）会导致肌肉流失 基础代谢下降 90%的人会在一至三年内复胖 甚至超过原体重 长期坚持合理的饮食结构比短期极端节食更有效 [14] - 心理压力：减肥过程中 情绪波动 焦虑 抑郁等心理问题并不少见 过度减肥者中 30%-50%伴有焦虑 抑郁或体象障碍 负面情绪可能导致情感性过度饮食 陷入从减肥失败到暴饮暴食的恶性循环 [14] 科学减重建议 - 科学的减重方案应保证每日摄入不低于1200千卡 并均衡三大营养素（糖 脂肪 蛋白质） 可采用"限能量平衡膳食"的方法 减少精制碳水 增加膳食纤维 每日热量缺口控制在300至500千卡 [14] - 培养健康自我形象 避免过度关注体重和外貌 明确减肥是长期健康管理 而非短期形象工程 必要时可寻求心理医生或营养师支持 [15] 需要减肥的人群 - BMI≥28或腰围超标者（男性≥90cm 女性≥85cm） 内脏脂肪堆积可能引发代谢综合征 增加糖尿病 脂肪肝 心血管疾病风险 [17] - 合并代谢性疾病者 如糖尿病 高血压 高尿酸血症患者 减重5%-10%即可显著改善血糖 血压控制 [17] - BMI≥32 5的过度肥胖者 常伴随严重并发症（如睡眠呼吸暂停综合征） 需考虑减重手术等医学干预 [17] - 青春期后体重持续增长者 青少年期肥胖可能影响骨骼发育 成年后更难控制体重 需早期干预 [17]

行业背景 - 现代人饮食结构普遍存在高油高盐高脂肪问题 导致血液中油脂堆积 [2] - 深海鱼富含的Omega-3不饱和脂肪酸(EPA/DHA)被证实可改善思维能力 保护心脑血管健康 降低痴呆风险 [7][9][11] - 普通鱼类Omega-3含量低且易被高温烹饪破坏 日常饮食难以满足需求 [13][14] 产品技术 - 采用挪威冰岛无污染海域的鳕鱼沙丁鱼为原料 生长周期短且重金属污染风险极低 [21] - 通过专利提纯技术实现95%纯度 每粒含1200mg Omega-3(510mg DHA+610mg EPA) 浓度达91% [24][26] - 采用rTG型分子结构 吸收率优于TG/EE型 无需肝脏代谢即可直接吸收 [30] 质量认证 - 获得IFOS五星全批次认证 该标准对成分安全性新鲜度辐射等维度进行严格检测 [33][34] - 每批次产品均通过独立检测 采用独立胶囊包装防止氧化 [40][44] 市场定位 - 定位高端鱼油市场 被称为"鱼油之冠" 单盒60粒售价299元(日常价360元) [46][48] - 主打30岁以上人群心脑健康养护场景 建议每日1粒持续调理 [51][53]

中国居民健康管理现状 - 国家政策推动全民健康管理向主动预防转型，需构建监测、干预与营养支持体系以应对慢性病年轻化与全周期防护挑战 [1] - 膳食营养补充剂成为公众践行主动健康管理的核心工具，通过定向支持和免疫力提升助力从治疗到预防的跨越 [1] - 慢性非传染性疾病（如三高、心脑血管问题）和亚健康状态（如睡眠问题、疲劳）是居民面临的两大健康挑战 [15] 膳食营养补充剂市场认知及应用表现 - 膳食营养补充剂市场渗透率突破70.6%，增强免疫力是核心服用目的，其次为改善睡眠和补充精力 [27] - 消费者决策以产品成分和含量/吸收率为首要考量，品牌背书构成购买双引擎 [30] - 钙、益生菌和维生素C是关注度最高的基础成分，Omega-3（尤其是DHA）成为新焦点 [33] Omega-3产品与应用现状 - Omega-3是人体必需多不饱和脂肪酸，EPA侧重抗炎免疫和心血管保护，DHA主导神经发育和认知功能 [40] - 海洋生物（鱼类为主）是主要来源，鱼油因提纯技术成熟、科研价值高及安全性优势占据市场主流 [38][39] - 消费者对Omega-3纯度标准认知明确，85%以上含量被视为高纯度产品，但实际购买率仅54.7% [51] 高纯度Omega-3消费人群洞察 - 婴幼儿阶段：促进大脑发育、强化免疫屏障及降低疾病发生率是关键价值 [53] - 儿童及青少年阶段：解决视力健康、专注力提升和情绪调节问题，EPA与DHA协同作用可改善认知能力 [56][59] - 成年人阶段：覆盖睡眠障碍、情绪管理、慢性病防控及抗衰老需求，尤其对中老年心脑血管和关节健康有益 [62] 高纯度Omega-3未来发展趋势 - 行业向精准营养升级，合成生物学和纳米递送技术提升纯度与吸收率，复合配方产品崛起 [65] - 需重构Omega-3纯度标准，纳入植物基（ALA）和复合配方协同效应，推动产业从"纯度竞赛"转向"精准效能" [48] - 政策法规全周期监管与标准升级促进行业高质量发展，匹配居民进阶健康需求 [65]

保健品行业现状 - 行业混乱且溢价严重 成本九块九的产品常被包装成高价 如鱼油售价998元 [6][7] - 供应链高度成熟 但价格战未发生 仍维持高利润 [9] - 消费者怕死心理被利用 高价反而增强信任感 [10][12] - 复购率高形成天然护城河 但前辈企业过度溢价给后来者留机会 [17][18] 营养工厂商业模式 - 采用小米式高配低价策略 鱼油月费仅69元 同行价格200-300元 [47][48][60] - 原料与头部品牌同源 如辅酶Q10来自Kaneka 但月费仅75元 vs 同行四位数 [19][46][47] - 参数全透明公开 包括纯度95% rTG型结构 IFOS五星认证等 [58][59] - 学胖东来公开成本结构 展示原料 关税 检测费等明细 [66] 运营与增长数据 - 2024年初成立 一年售出747万粒鱼油 全品类销量超3557万粒 [37][38][39] - 营销费用仅占GMV5% 远低于行业70% 依赖小程序口碑传播 [112] - 提供完整质检报告与售后支持 跨境商品可退换 [71][73][77] 行业破局逻辑 - 起源自消费者众筹 发现N某D+补剂成本仅两位数 vs 市价上千元 [96][97][98] - 砍掉中间环节 不依赖主播/明星代言 价格平均为大牌25折 [120] - 将保健品从奢侈品回归日用品 用透明重建信任 [119][122] - 验证"不割韭菜也能活得好" 复购率与口碑驱动增长 [126]

公司合作 - Webber Naturals亚太区营销负责人Christophe访问凯克集团总部，双方就健康产业发展进行深入探讨，彰显紧密合作关系 [1] - 凯克集团作为Webber Naturals亚太区总代理，凭借市场运营能力和专业服务推动品牌在亚太地区发展 [4] - 双方将整合优势资源，在产品研发、市场拓展、品牌建设等领域展开全方位合作 [10] 市场潜力 - 中国保健品市场规模持续扩大，消费者对高品质、多元化健康产品需求旺盛 [4] - 国民健康意识提升为Webber Naturals与凯克集团合作创造广阔空间 [4] - 双方一致理念是将消费者健康需求置于首位，致力于提供优质健康产品与服务 [4] 产品优势 - Webber Naturals全系列产品通过加拿大NHP认证，拥有NPN标识，确保成分、功效与安全性 [6] - 明星产品鱼油通过IVO、iFOS、CCIC等多重国际认证，采用肠溶胶囊技术，吸收率达90%以上 [6] - 鱼油成为北美用户每日必备营养补充剂，在当地市场收获无数好评 [6] 未来计划 - Webber Naturals致力于研发符合国际高标准的健康产品，通过与凯克集团合作精准推向中国市场 [6] - 凯克集团将发挥市场渠道和品牌推广优势，优化产品布局，创新营销模式 [10] - 双方共同为中国消费者打造更科学、健康的生活方式，推动品牌在中国市场发展 [10]