深度专题：2026年财政货币政策展望 - 核心观点：“十五五”开局之年，财政货币政策预计强化协同、优化结构、深化改革 [6] - 研究团队发布了题为《2026年：财政货币政策展望》的深度专题报告 [5][6] - 团队通过“周见系列”电话会议第59期，对《2026年财政收支展望》进行了详细解读 [6][16][17] 热点思考：日本宽财政 - 核心观点：日本的“宽财政+紧货币”政策组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策的分化与转向 [6] - 研究团队发布了题为《日本宽财政，市场忽视了什么？》的热点思考报告 [5][6] - 团队通过“洞见系列”电话会议第103期，对《日本宽财政，市场然视了什么?》进行了讨论 [6] 高频跟踪：数据点评 - 11月制造业PMI回升幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [9] - 11月制造业PMI有所回升，但未提供具体数值 [10] - 美国9月零售数据弱于预期 [11] 高频跟踪：海外市场 - 当周发达市场股指悉数上涨，其中德国DAX指数上涨4.9%，法国CAC40指数上涨3.7%，富时100指数上涨2.7% [12][13] - COMEX黄金价格上涨3.4%至4223.9美元/盎司 [11] 团队与活动 - 研究团队首席经济学家为赵伟，宏观分析师耿佩璇为报告联系人及部分会议主讲人 [1][25][30] - 团队计划于12月8日（周一）8:00举行“速见系列”电话会议第15期，讨论每周热点 [19][26] - 电话会议接入信息包括中国大陆、香港、台湾地区的号码及参会密码 [28]

日本经济刺激计划核心内容 - 高市早苗政府于2025年11月21日推出总规模21.3万亿日元（约合1350亿美元）的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元[2][3][9] - 该计划将导致2026年日本财政赤字率大幅提高至2.8%-3.0%，较此前水平扩大1.77个百分点，但在发达经济体中仍处于中等偏低水平[3][17][62] - 政策组合可能引发日元套息交易反转风险，需警惕日央行偏鹰、美联储偏鸽的政策错配时期[2][5][8] 财政刺激计划结构分析 - 民生保障与通胀补贴规模达11.7万亿日元，占比55%，包括电费燃气费补贴、儿童津贴发放、汽油税暂停征收等措施[3][15][62] - 战略产业投资规模7.2万亿日元，占比34%，主要投向半导体、造船、量子技术、能源等17个关键领域[3][15][62] - 国防与外交支出规模1.7万亿日元，占比8%，用于实现防卫费占GDP 2%的目标[3][15][62] 经济影响评估 - 财政刺激预计拉动2026年日本GDP增速0.5个百分点，效果低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点）[4][23][63] - 能源补贴措施可能在2026年2-4月临时性降低CPI同比0.7个百分点，但中期可能推升核心-核心通胀压力[4][29][63] - 日本财政乘数仅为0.27，显著低于发达经济体0.8的平均水平，且居民消费倾向较低，导致财政刺激效果受限[23][63] 货币政策与套息交易风险 - 日元兑美元汇率最低触及157.9，而美日2年期利差收窄至2.5%左右，表明汇率与利差出现背离[5][41][64] - 日央行加息预期升温，OIS市场对12月加息概率已重新回升，政策重点锚定核心-核心通胀[5][35][64] - 套息交易风险指标显示：CFTC日元非商业净多头持仓约3.7万份，USD/JPY三个月隐含波动率维持在8-10低位，收益风险比约0.3[47][51][54] - 与2024年8月相比，当前套息交易拥挤度回落，冲击或更温和，但需警惕政策转向时点的冲突[5][47][64] 国际比较视角 - 2026年主要经济体财政扩张力度排序：日本赤字率扩大1.77个百分点、美国1.0个百分点、德国0.84个百分点、欧元区0.28个百分点[17][63] - 德国财政刺激更偏向基建与公共投资（占比62%），而日本和美国侧重家庭补贴，导致财政拉动效果差异[23][63] - 欧盟新财政规则下，法国和意大利等高债务国被迫进行财政整顿，2026年赤字率预计分别下降0.4和0.45个百分点[17]

日本财政刺激计划 - 日本政府推出21.3万亿日元（约1350亿美元）经济刺激计划，超出市场预期的17万亿日元[2] - 刺激计划资金分配：55%（11.7万亿日元）用于通胀补贴与民生保障，34%（7.2万亿日元）投向战略产业，8%（1.7万亿日元）用于国防与外交[2] - 2026年日本财政赤字率预计大幅提高1.77个百分点至2.8%（或3.0%），在发达经济体中仍处较低水平[2][18] 经济与通胀影响 - 财政刺激预计提升日本2026年GDP增速0.5个百分点，效果低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点）[3][23] - 能源补贴或使2026年2-4月CPI同比降低0.7个百分点，但可能增加核心-核心通胀的上行压力[3][27] - 日本财政乘数较低（0.27），且居民消费倾向（16%）远低于美国（46%），削弱刺激效果[23] 货币政策与市场风险 - “宽财政+紧货币”政策组合可能触发日元套息交易反转风险，需警惕日央行偏鹰、美联储偏鸽的政策错配期[1][4][34] - 美日2年期利差已从年初3.7%收窄至2.5%，日元汇率与利差持续背离，日元被系统性低估[4][34][38] - 当前日元套息交易拥挤度较2024年8月回落，CFTC日元非商业净多头持仓约3.7万份，冲击或更温和[38] 海外市场动态 - 当周美股上涨：纳斯达克指数涨4.9%，标普500涨3.7%；COMEX黄金涨3.4%至4223.9美元/盎司[5][47][72] - 美国2025年累计财政赤字达1.65万亿美元，9月零售销售环比仅增长0.2%，弱于预期[5][78][91] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.9%[5][93]

基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润2394.65万元，加权平均基金份额本期利润0.0497元 [3] - 第一季度基金净值增长率2.03%，截至一季度末规模12.09亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率1.81%，同类排名239/918；近半年增长率1.10%，排名291/918；近一年增长率18.18%，排名138/918；近三年增长率-17.76%，排名674/901 [3] - 近三年夏普比率-0.1544，同类排名737/909 [9] - 近三年最大回撤40.78%，同类排名366/909；单季度最大回撤19.9%（2022年一季度） [11] 投资组合特征 - 近三年平均股票仓位79.77%（同类平均80.16%），最高仓位97.78%（2022年末），最低仓位60.8%（2024年上半年末） [14] - 2025年一季度末前十大重仓股为恒瑞医药、三环集团、中芯国际、中航光电、科达利、中国移动、思源电气、芒果超媒、晶晨股份、中国电信 [20] 宏观环境分析 - 国内一季度经济平稳增长，财政逆周期调节在汽车、家电和消费电子领域见效 [3] - 美国消费者信心指数走弱且衰退预期升温，2025年预计国内维持宽财政+宽货币，美国呈现边际下降宽财政+紧货币格局 [3] 基金基本信息 - 基金类型为灵活配置型，截至4月18日单位净值2.477元，基金经理为秦绪文和刘锐 [3] - 净值增长率分位图可反映基金在同类中的业绩相对位置 [6]