公司战略与愿景 - 公司以战略升格牵引发展，从早期探索“物贸联动”到如今参与“产业链运营”，持续开辟增长新空间 [1] - 公司未来五年的竞争本质是在产业链中通过流通创造产业价值，与产业链各方实现合作共赢 [1] - 公司远景升级为“以供应链服务驱动产业链运营的全球领航者”，企业使命为“立足供应链，服务产业链，创造价值链” [11] 国际化布局与物流战略 - 公司国际化战略核心路径概括为“供应链引领、物流支撑、投资驱动”，并将“物流先行”作为突破全球供应链瓶颈的核心抓手 [3] - 在非洲聚焦铝土矿、锂矿等核心资源，构建“矿山—港口—物流”一体化物流体系；在东南亚打造“资源进口—精深加工—全球销售”全链条模式 [1] - 2025年上半年，公司打造的中印尼航线、中越航线业务规模分别增长超15%、50%；西非铝产业全链条物流通道落地后，铝产业物流营收增幅突破400% [5] - 公司未来将东南亚、非洲作为优先发展区域，后续逐步拓展中亚、南亚、美洲市场，遵循“成熟一个，独立一个”的布局原则 [7] 业务模式创新与财务表现 - 公司从“提供服务”向“参与运营”升级，供应链创新的本质是“创造价值链” [9] - 公司制造业客户服务量占比已稳定在60%左右，形成“以服务收益和规模集拼收益为核心、辅以价差收益”的盈利模式，抗波动能力显著增强 [8] - 2025年上半年，公司归母净利润达10.32亿元，同比增长32.48%，第二季度净利润增速进一步升至40.83% [8] - 公司介入造船、选矿和油脂加工业务，强化在金属、农产品产业链的运营和服务能力，并与控股股东在不锈钢、铝、玉米产业链制造板块形成深度协同 [8] 数字化与风控体系建设 - 公司以“数字业务化”与“业务数字化”双轮驱动构筑数智竞争力 [12] - “屿链通”数字供应链服务平台已与多家银行系统直连，合作金融机构超10家，累计帮助客户融资约98亿元，为客户降低10%至40%融资成本 [12] - 象屿“智运”网络货运平台整合19万余辆车、3500余艘船，累计承运约9000万吨货物 [12] - 公司上线供应链控制塔实现风险前瞻管控，动态调整客商信用管理机制，并通过数字化手段化解潜在的大宗商品价格波动风险 [9] 人才激励与组织发展 - 公司向928名核心人员授予约1.7亿股限制性股票，占公司总股本的6.13%，创单次激励规模新高 [13] - 公司通过国内派驻、属地配置相结合的方式，在东南亚、非洲、美洲、欧洲及中东等地区配置员工近150人，强化境外人才配置 [13] - 公司坚持“不惟学历、不惟资历、只惟能力”的选拔理念，从实战一线发掘和培养干部 [13]

公司背景与行业地位 - 厦门国贸是根植于厦门的世界500强企业，与建发股份、厦门象屿共同占据国内四大供应链企业核心集团的三席 [2] - 公司在钢铁、煤炭、纺织品、橡胶、粮食等大宗商品供应链领域是全国"领头雁" [2] - 公司前身为1980年成立的厦门经济特区国际贸易信托公司，是厦门市首家外贸公司 [7] - 目前公司与170多个国家和地区建立供应链业务往来，服务上下游9万余家活跃客户 [7] 核心业务与运营规模 - 公司深耕浆纸产业链二十多年，实现全环节品类经营全覆盖，纸张和纸浆年经营量超过1000万吨 [3] - 在巴西大豆进口贸易方面，公司每年稳定采购超200万吨巴西大豆，年贸易额约70亿元，自2015年以来累计贸易量已超千万吨 [3] - 公司立足冶金、能化、纺织、有色、浆纸、农产、橡胶、新能源八大产业链 [7] - 公司已成为国内最大的乌兹别克斯坦棉纱进口商，与当地超过百家棉纱企业合作 [8] 全球化战略与网络布局 - 公司通过"平台化据点+本土化运营"模式实现从"走出去"到"走进去"的能级提升 [10][11] - 公司在东南亚、中亚、中东、南美、欧洲等地设立超50家境外分支机构及投资企业，经营网络覆盖全球核心购销市场 [11] - 公司上半年海外员工人数同比增加40%以上 [11] - 公司致力于搭建中巴经贸合作桥梁，构建起巴西粮食产区的供应链网络 [4] 业务模式转型与价值链整合 - 公司业务模式从早期以贸易为核心，逐步转向"资源+物流+技术"驱动，实现从单一出口商向全球供应链整合者的蜕变 [9] - 公司通过串联海量产业链客户，联合产业伙伴"抱团出海"，从供应链走向上下游综合服务的"共赢链" [9] - 以阿联酋钢铁贸易为例，公司通过整合国内钢厂资源、搭建跨境物流网络、提供金融配套服务等综合能力，成为连接东亚与中东的关键枢纽 [10] - 公司通过投资轧花厂向乌兹别克斯坦纺织工业下游布局，构建"中亚棉纱-福建织造-全球销售"的产业链 [8]

公司战略定位与愿景 - 公司定位为大宗商品供应链领域的领军企业，战略从“物贸联动”探索升级至参与“产业链运营”[2] - 未来五年竞争本质是在产业链中通过流通创造产业价值，与客户实现合作共赢[2] - 公司远景升级为“以供应链服务驱动产业链运营的全球领航者”，企业使命为“立足供应链，服务产业链，创造价值链”[9] 国际化战略与布局 - 国际化核心路径概括为“供应链引领、物流支撑、投资驱动”，聚焦链条复杂、供需错配的大宗商品领域[3] - 在非洲聚焦铝土矿、锂矿等资源，构建“矿山—港口—物流”一体化物流体系；在东南亚打造“资源进口—精深加工—全球销售”全链条模式[2] - 将“物流先行”作为突破全球供应链瓶颈的核心抓手，物流能力在基建薄弱区域转化为核心竞争力[3] - 2025年上半年，中印尼航线业务规模增长超15%，中越航线业务规模增长超50%；西非至国内铝产业全链条物流通道落地后，铝产业物流营收增幅突破400%[3] - 未来将东南亚、非洲作为优先发展区域，后续拓展中亚、南亚、美洲市场，遵循“成熟一个，独立一个”的布局节奏[5] - 通过深度本地化运营融入当地产业生态和文化，已在非洲、东南亚等区域打下扎实基础[4] 业务模式创新与财务表现 - 供应链创新从“提供服务”向“参与运营”升级，深度融入产业链各环节[7] - 制造业客户服务量占比稳定在60%左右，形成以服务收益和规模集拼收益为核心、辅以价差收益的盈利模式，抗波动能力增强[6] - 2025年上半年归母净利润达10.32亿元，同比增长32.48%；第二季度净利润增速升至40.83%，业绩呈加速向上态势[6] - 公司介入造船、选矿和油脂加工业务，强化在金属、农产品产业链的运营能力，并与控股股东在不锈钢、铝、玉米产业链制造板块形成深度协同[6] 数字化与风控体系建设 - 以“数字业务化”与“业务数字化”双轮驱动构筑数智竞争力[10] - “屿链通”数字供应链服务平台与多家银行系统直连，合作金融机构超10家，累计帮助客户融资约98亿元，为客户降低10%至40%融资成本[10] - “智运”网络货运平台整合19万余辆车、3500余艘船，累计承运约9000万吨货物[10] - AI智能助手“屿象同学”实现单据智能识别、风险辅助预警等功能，提升运营效率[11] - 供应链控制塔实现风险前瞻管控，动态调整客商信用管理机制，并通过数字化手段化解潜在的大宗商品价格波动风险[7] 人才激励与可持续发展 - 向928名核心人员授予约1.7亿股限制性股票，占公司总股本的6.13%，创单次激励规模新高[11] - 在东南亚、非洲、美洲、欧洲及中东等地区配置员工近150人，强化境外人才团队[11] - 坚持“不惟学历、不惟资历、只惟能力”的选拔理念，从实战一线发掘和培养干部[11] - 未来将深度融入国家及区域经济发展大局，重点布局碳链业务助力“双碳”目标[12]

公司数字化战略 - 与阿里巴巴钉钉达成合作协议 基于钉钉数字底座和AI核心驱动力打造统一智能全球化协同办公平台 推进全集团所有子公司及3万多名员工数智化转型 [1] - 全面引入钉钉One、DingTalk A1、AI听记、AI搜问、AI表格等钉钉AI新品 聚焦用AI驱动公司数智化经营 提升员工办公效率与质量 [2] - 通过钉钉"底座+AI+生态"实现集团层面自上而下全覆盖AI能力部署 将AI融入业务流程和管理体系 驱动运营模式创新和核心竞争力提升 [1] 业务发展背景 - 集团面临产业多元化和全球化带来的资源调配难题 以及旗下众多企业发展阶段差异导致的组织能力提升需求 [1] - 成立于1995年 系厦门市属国有企业 长期位列《财富》世界500强和中国企业500强 旗下拥有投资企业600余家 [2] - 业务领域涵盖大宗商品供应链 城市开发运营 综合金融服务 港口航运 创新孵化等 致力于成为具有全球竞争力的供应链核心综合性投资控股集团 [2] 技术应用场景 - AI表格在供应链管理 财务分析 风险监控等场景具备海量数据处理能力 实现智能数据洞察 预测与决策支持 [2] - 数字化平台确保集团战略高效传达及跨组织高效协作 为整个集团及旗下所有子公司提供坚实数智化基底 [1]

公司经营信息披露 - 公司未在互动平台提前披露2025年三季度经营情况 [1] - 公司表示相关经营数据需以后续定期报告为准 [1]

股东股权质押情况 - 股东上海豫辉投资管理中心向郑州银行金水支行质押1660万股 占总股本1.53% [1] - 上海豫辉投资管理中心累计质押8910万股 占其持股总数99.79% [1] - 股东郑州瑞茂通供应链有限公司累计质押4.24亿股 占其持股总数76.55% [1] 财务表现 - 2025年中报主营收入94.64亿元 同比下降34.16% [3] - 归母净利润5694.17万元 同比下降64.7% [3] - 扣非净利润4886.18万元 同比下降74.5% [3] - 第二季度单季主营收入43.27亿元 同比下降41.56% [3] - 第二季度单季归母净利润2281.94万元 同比下降60.53% [3] - 第二季度单季扣非净利润188.88万元 同比下降97.03% [3] 财务结构 - 负债率72.79% [3] - 投资收益1.62亿元 [3] - 财务费用2.23亿元 [3] - 毛利率4.34% [3] 主营业务构成 - 大宗商品供应链板块 [3] - 产业互联网平台板块 [3]

投资评级 - 维持买入评级 公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一 业绩具备长期成长空间 当前估值具备较高性价比 [6][8] 核心观点 - 2025年上半年实现营收1516.58亿元 同比-22.31% 归母净利润5.23亿元 同比-37.62% 其中Q2收入811.24亿元 同比-17.50% 归母净利润1.01亿元 同比-76.33% [8] - 业绩下滑主因大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响 Q2财务费用率同比-0.2pct至0.4% 主因利息支出与汇兑损失减少 [8] - 公司持续拓展供应链多元化服务能力 加速整合大宗商品渠道布局 强化数字化管理能力 主要产品的经营质量和盈利能力稳步提升 [8] - 若全球经济复苏与新能源需求放量共振 公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性三重优势进入新一轮增长周期 [8] 财务数据与预测 - 2025E营收3687.22亿元(同比+4.03%) 2026E营收3938.46亿元(同比+6.81%) 2027E营收4138.54亿元(同比+5.08%) [7] - 2025E归母净利润12.40亿元(同比+98.17%) 2026E归母净利润15.80亿元(同比+27.47%) 2027E归母净利润18.89亿元(同比+19.53%) [7][9] - 2025E每股收益0.58元/股 2026E每股收益0.74元/股 2027E每股收益0.88元/股 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.7/8.4/7.0倍 PB分别为0.40/0.39/0.39倍 [7][9] 市场表现与估值 - 当前收盘价6.20元 总市值132.53亿元 流通市值132.19亿元 总股本21.38亿股 [4] - 年内股价区间8.16元/5.46元 资产负债率67.90% 每股净资产9.12元/股 [4] - 2025E毛利率1.82% 2026E毛利率1.87% 2027E毛利率1.93% 盈利能力持续改善 [9] - 2025E ROE 3.71% 2026E ROE 4.67% 2027E ROE 5.49% 净资产收益率稳步提升 [7][9]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入94.64亿元，同比下降34.16%，归母净利润0.57亿元，同比下降64.70%，主要受煤炭业务量及价格、油品业务量下降影响 [2] - 公司坚持全球化布局和多品类经营战略，重点拓展新兴经济体市场，印度尼西亚内贸煤业务量超百万吨，农产品项目实现盈利 [5][6][7] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税），合计派发现金红利10,780,480.64元 [1] 财务表现 - 营业收入9,463,626,050.78元，同比下降34.16% [2] - 营业成本9,052,550,242.45元，同比下降34.17% [2] - 归母净利润56,941,677.42元，同比下降64.70% [2] - 基本每股收益0.0528元/股，同比下降64.71% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-203,467,337.39元 [2] - 总资产29,226,623,999.13元，较上年度末下降6.40% [2] 业务运营 煤炭供应链业务 - 实现煤炭发运1,506.08万吨 [6] - 煤炭品类营业收入73.72亿元 [6] - 业务覆盖国内主要煤炭生产地和消费地，并拓展至印尼、澳大利亚等国际市场 [3][6] 石油化工品供应链业务 - 营业收入10.04亿元 [6] - 采用现货贸易结合期货套期保值模式，规避价格波动风险 [3] 农产品业务 - 营业收入10.31亿元 [7] - 重点布局大豆产业链，实现加工、销售一体化运营 [4] - 报告期内实现稳定盈利 [7] 平台服务与合资公司 - 易煤资讯APP注册用户超29,256个，发布资讯31,468篇，研究报告4,398篇 [7] - 平台服务实现营业收入1,765.57万元 [7] - 对联营、合营企业的投资收益共计1.14亿元 [8] 核心竞争力 - 全球化大宗商品供应链网络，覆盖印尼、澳大利亚等17个国家和地区 [8] - 协同高效的航运物流网络，优化自有运力船队规模 [8] - 完善的产业互联网生态体系，通过易煤网提供全链条服务 [5][9] - 一流的大宗商品产业研究能力和完善的风控运营体系 [9] 资产与投资情况 - 交易性金融资产2,478,981.79元，较上年度末下降94.25% [9] - 衍生品投资以套期保值为目的，报告期实际损益-1,403.65万元 [10] - 境外资产7,341,552,998.22元，占总资产比例25.12% [10] 公司治理与股东回报 - 连续九年上榜《财富》中国500强榜单 [14] - 最近三年累计现金分红和回购金额7.58亿元，现金分红比例均超30% [15] - Wind ESG评级提升至A级，连续四年自愿披露社会责任报告/ESG报告 [16]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价9.0元，较当前价7.12元存在约27%上行空间 [1][6] 核心观点 - 公司2025H1归母净利润同比增长32.48%至10.32亿元，业绩超预期，验证轻装上阵释放业绩弹性的逻辑 [1][6] - 分季度看，25Q2营收同比+7.99%，归母净利同比+40.83%，增速环比提升 [6] - 财务费用优化显著，同比下降41.83%至6.02亿元，主因融资规模下降及降息政策红利 [6] - 三大观察维度逐步验证：象屿农产扭亏为盈（25H1净利1.26亿）、象屿海装维持高贡献（25H1净利2.9亿）、黑色有色系业务待经济回暖发力 [6] - 上调2025-2027年盈利预测至19.5/23.1/26.9亿元（原19.1/22.5/26.5亿），对应EPS 0.55/0.68/0.82元 [6] 财务表现 - 2025H1营收2039.48亿元（+0.23%），毛利率1.68%（-0.39pct），期间费用率1.18%（-0.22pct） [6] - 2025E营收预测4188.57亿元（+14.2%），归母净利19.47亿元（+37.2%） [2][6] - 2026E营收4558.01亿元（+8.8%），归母净利23.05亿元（+18.4%） [2][6] - 当前估值处于低位：2025E市盈率13倍，市净率0.7倍 [2][6] 分业务经营 - 大宗商品经营：货量12076万吨（+19.02%），营收1934亿元（+0.14%），毛利率1.51%（-0.06pct） [6][7] - 金属矿产：货量6815万吨（+5.38%），营收1099亿元（-10.85%），毛利率1.52%（-0.31pct） [6][7] - 能源化工：货量4408万吨（+42.84%），营收537亿元（+20.97%），毛利率0.85%（+0.17pct） [6][7] - 农产品：货量816万吨（+43.75%），营收223亿元（+14.92%），毛利率2.40%（+1.62pct） [6][7] - 新能源：货量37万吨（+45.53%），营收64亿元（+11.83%），毛利率3.49%（-1.74pct） [6][7] - 大宗商品物流：营收49.96亿元（+17.39%），毛利率8.54%（+0.22pct） [6][7] - 综合物流：营收34.42亿元（+16.39%），毛利率10.19%（+1.14pct），其中铝产业物流收入同比+406.09% [6][7] - 铁路物流：营收14.47亿元（+20.75%），毛利率4.36%（+1.32pct） [6][7] - 生产制造：营收52.84亿元（-6.71%），毛利率10.99%（-1.68pct） [6][7] - 造船业务：营收31.92亿元（-4.97%），毛利率14.74%（-3.45pct） [6][7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利CAGR达23.8%，对应PE 13/10/9倍，PB 0.7/0.7/0.6倍 [2][6] - 基于2026年11倍PE给予目标市值253亿元，目标价9元 [6] - 当前总市值203.74亿元，流通市值159.18亿元，每股净资产6.08元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2885.37亿元，同比下降1.92% [2] - 利润总额37.37亿元，同比增长16.03% [2] - 归属于上市公司股东的净利润20.4亿元，同比增长29.65% [2] 主营业务表现 - 供应链集成服务实现营业收入2656.1亿元，占公司总收入92.06% [3] - 钢材销售3797.2万吨，同比增长6.46% [3] - 煤炭销售3190万吨，同比增长14.13% [3] - 金属、能源、化工、汽车服务等核心业务规模位列全国前列 [3] 金融服务板块发展 - 浙江国际大宗商品交易中心集聚3619家优质会员企业 [3] - 上半年产能预售交易额262.63亿元，同比增长3.46% [3] - 物产中大期货平均保证金规模68.68亿元，同比增长30.98% [3] 高端制造板块进展 - 研发费用6.55亿元，同比增长27.96% [3] - 高端制造板块营业收入160.76亿元 [3] - 通过科技创新强化现有产业核心竞争力 [3] 新兴产业布局 - 布局47个"共富养老"优质项目，规划床位超1.55万张 [4] - 运营污水项目产能规模突破53.5万吨/日 [4] - 积极拓展养老产业、环保公用等公共服务行业 [4] 战略定位与行业地位 - 中国供应链集成服务引领者，首批国家级供应链创新与应用示范企业 [2] - 连续15年位列世界500强，2025年排名第149位 [2] - 遵循"一体两翼"发展战略，构建战略协同、周期对冲、产融互动的产业格局 [2]