财务业绩 - 第三季度实现营业收入11.10亿元，同比增长15.85% [1] - 第三季度扣非净利润2.20亿元，同比增长34.75% [1] 销售结构与增长动力 - 新产品营收增速提升，已成为驱动公司发展的核心动力 [1] - 新产品推广、创新研发力度增加，与经营活动有关的现金流出同比持续增长 [1] 产品管线与市场进展 - 聚焦以心脑血管为核心的CKM慢病领域，创新产品管线不断丰富 [1] - 新上市的信超妥、复立安®通过国家医保谈判的形式审查，公司正积极筹备谈判的其他相关工作 [1] - 恩那罗®借助"EPO更生理、铁代谢更佳"的精准定位，强化品牌区分，拓展非透析患者和透析患者市场 [1] 未来展望与估值 - 考虑到销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期 [1] - 调整前期盈利预测，对应2025年11月27日的61.77元/股收盘价，PE分别为105/88/72X [1]

投资评级 - 报告对昆药集团的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 尽管公司因渠道改革等因素导致短期业绩承压，但考虑到其在慢病领域的深度布局和持续的研发投入，报告看好其长期发展，故维持买入评级[3][5] - 公司正处于渠道改革的攻坚期与深水区，预计后续随着改革完成，相关业务将渐进修复[8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入47.51亿元，同比下降18.08%（重述后）；实现归母净利润2.69亿元，同比下降39.42%[3] - **单季度业绩**：2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.00亿元，同比下降30.19%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降59.03%[3] - **盈利预测调整**：报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.30亿元、7.22亿元、8.76亿元（原预测为7.18亿元、8.78亿元、10.67亿元），对应EPS分别为0.83元、0.95元、1.16元[5] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年PE分别为16.5倍、14.4倍、11.9倍[5] - **营收预测**：预计2025-2027年主营收入分别为85.64亿元、93.07亿元、102.46亿元，增长率分别为1.9%、8.7%、10.1%[7] 业务运营分析 - **渠道改革影响**：公司业绩承压主要源于持续推进的模式再造与渠道变革，特别是777事业部与华润圣火的融合重构，旨在解决理洫王与络泰血塞通软胶囊的双品协同问题[8] - **外部环境挑战**：医药零售端受医保控费、药店整合影响；医疗端集采执行进度晚于预期且竞争加剧，均对公司销售造成冲击[8] - **协同赋能**：公司强化与华润三九（持股28.05%）的协同，聚焦银发经济赛道，加速构建集约化商道体系，推动“昆中药”品牌升级，并以昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心主品提升动销能力[2][8] - **研发投入**：公司前三季度研发费用为0.73亿元，同比增长5.06%，在心脑血管、骨科、抗肿瘤等领域均有在研项目推进，包括治疗缺血性脑卒中的天然药1类新药（II期临床）等[8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为44.54亿元、53.44亿元、62.53亿元，对应增长率分别为11.0%、20.0%、17.0%[6][7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.28亿元、6.90亿元、7.96亿元，对应增长率分别为4.5%、9.8%、15.3%[6][7] - 基于盈利预测，对应2025-2027年的市盈率分别为89.6倍、81.6倍、70.8倍[6][7] - 2025年第三季度，公司实现营收11.10亿元，同比增长15.85%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长30.19%[7] - 2025年前三季度，公司实现营收32.41亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.93%[7] 业务运营与市场拓展 - 公司新上市的信超妥、复立安通过国家医保谈判的形式审查，正积极筹备谈判相关工作[7] - 公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，并开辟独立运营的电商渠道，加强零售布局以承接外流处方[7] - 公司聚焦以心脑血管为核心的CKM（心肾代谢综合征），恩那罗品牌强化市场区分，拓展非透析和透析患者市场[7] 研发管线与进展 - 公司主要在研新药共74项，其中化学新药51个，生物药新药23个[7] - 核心在研产品JK07正在进行针对HFrEF和HFpEF患者的国际多中心II期临床试验，HFrEF患者入组已全部完成，预计2026年上半年读出主要终点数据[7] - JK07在左心疾病所致肺动脉高压的临床方案已获得FDA批准，并启动IIa期临床研究[7] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将稳步提升，从2025年的71.6%升至2027年的73.2%[8] - 预计净资产收益率将逐步改善，从2025年的7.1%升至2027年的8.7%[8] - 预计销售费用率较高且呈上升趋势，从2025年的38.0%升至2027年的40.0%[8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入33.77亿元，同比下降40.76% [2] - 归母净利润4.92亿元，同比下滑56.03% [2] - 扣非净利润3.45亿元，同比下降65.65% [2] - 基本每股收益为0.84元/股，加权平均净资产收益率10.76% [2] 费用与财务结构 - 期间费用总额9.55亿元，同比减少9.81亿元，费用率降至28.28% [5] - 销售费用同比大幅缩减68.46%，研发费用微降3.51%，财务费用增长27.73% [5] - 资产负债率为21.21%，货币资金及交易性金融资产合计约22.98亿元 [5] 业务分项 - 中成药收入24.63亿元，同比下降40.55%，占比72.96% [5] - 核心单品护肝片销售额突破10亿元，但呼吸系统药品销量显著下滑 [5] - 化学药收入7.12亿元，同比下降47%，营收占比21% [5] 产品与研发 - "小葵花"儿童药覆盖60个产品，近30个销售额超千万 [5] - 成人药聚焦心脑血管、风湿骨病等领域，护肝片市占率领先 [5] - 10个化药及3个中药产品进入中试阶段，盐酸非索非那定口服混悬液等获受理 [5] - 研发投入1.24亿元，营收占比3.68%，重点布局儿童药与慢病领域 [5] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利5元（含税） [6]