国泰海通大类资产配置框架 - 公司构建了由“战略性资产配置(SAA)—战术性资产配置(TAA)—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架 [2] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准以保证组合稳健性 [2] - 战术性资产配置通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产并对组合权重进行适度调整以提升收益水平 [2] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [2] 核心观点与总体配置建议 - 流动性危机加剧市场波动将加速大类资产再定价在基本维度定价因素未变的基础上全球权益和大宗商品或仍有表现机会 [1][2] - 建议2026年2月超配AH股、美股、原油与工业商品 [1][2] - 建议2026年2月权益配置权重为47.50% 其中超配A股(10.00%) 超配港股(10.00%) 超配美股(17.50%) 标配欧股(5.00%) 标配日股(5.00%) [2] - 建议2026年2月债券配置权重为35.00% 其中长久期国债(7.50%) 短久期国债(10.00%) 长久期美债(7.50%) 短久期美债(10.00%) [4] - 建议2026年2月商品配置权重为12.50% 其中标配黄金(5.00%) 超配原油(3.75%) 超配工业商品(3.75%) [5] 权益资产配置逻辑 - 多重因素支持中国权益表现 建议超配A/H股 [3] - 2026年是十五五开局之年 预计广义赤字有望进一步扩张 经济政策有望更加积极 [3] - 美联储12月如期降息 人民币稳定升值为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [3] - 改革提振中国市场风险偏好 流动性危机引发的市场波动反而是A/H股的配置良机 [3] - “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现 建议超配美股 [3] - 美国经济边际降温但韧性仍在 内生性通胀粘性逐渐减弱 企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 [3] 债券资产配置逻辑 - 结构性货币政策或强化国债配置力量 [4] - 风险偏好中枢趋势性上行 居民企业或进行资产配置再平衡 [4] - 随着结构性货币政策发力 配置型资金的购债意愿或得以强化 [4] - 美国经济边际收敛但未失速 劳动力市场温和降温 能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 [4] - 特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表并温和调降货币政策利率 后续美债利率有望温和下行 [4] - 特朗普政府施行霸权主义破坏国际地缘政治秩序 美国主权信用被大幅削弱 全球央行与大型养老金机构趋势性减持美债 [4] - 美债相较于其他大类资产的风险回报比极低 [4] 大宗商品配置逻辑 - 中东地缘政治局势博弈加剧 建议超配原油 [5] - 全球原油需求相对偏弱 OPEC+决定3月继续暂停增产 近期中东地缘政治局势博弈严重 原油价格或将得到阶段性提振 [5] - 需求预期上修与交易动量维持高位 建议超配工业商品 [5] - 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况 [5] - 建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动 AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求 [5] - 铜的开发成本与复杂性显著提高 [5]

黄金价格表现 - 2025年1月28日，现货黄金价格突破5200美元/盎司，站上5221.810美元/盎司，当日上涨40.062美元，涨幅0.77%，本月累计上涨逾880美元，涨幅超20% [1] - 伦敦金现价格最高触及5224.020美元/盎司，最低为5156.570美元/盎司 [2] - 国际金价上涨迅速传导至国内市场，周生生足金饰品报价达1614元/克，较前一日1577元/克上涨37元/克，老凤祥报价1620元/克，老庙黄金报价1612元/克 [2] 价格上涨驱动因素 - 各国央行的战略性资产配置需求是核心支撑 [3] - 美联储处于降息周期，降低了持有美元资产的吸引力，同时作为“无利息资产”的黄金机会成本变低 [3] - 地缘政治风险反复是近期金价暴涨的重要原因，包括美欧围绕格陵兰岛的争端、特朗普的报复威胁以及伊朗局势可能添新变数，市场谨慎情绪推高黄金需求 [3] 机构后市展望 - 高盛将2025年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，理由是私人部门投资者和中央银行对黄金的需求不断增长 [4] - 高盛预计各国央行今年每月将购买60吨黄金，同时随着美联储降息，黄金ETF持有量也将增加 [4] - 华西证券预测2026年金价涨幅或介于10%—35%区间 [4] - 杰富瑞集团给出6600美元/盎司的目标价 [4]

文章核心观点 - 平安人寿在2025年对多家大型银行H股进行了大规模、持续性的增持，尤其对农业银行H股的增持力度空前，持股比例在一年内从5%大幅跃升至20.10% [1][2] - 这一系列操作清晰地反映了国内险资在长期利率下行背景下，对高股息、低估值银行资产的战略性偏好与前瞻性资产配置 [1][8] 平安人寿对农业银行H股的增持情况 - 2025年全年对农业银行H股进行了16次增持，几乎每月都有操作，增持步伐稳健而密集 [2] - 2025年2月17日首次因持股比例达到5%而进行权益披露，随后在5月12日增持约1.47亿股，持股比例达10.38%，触发10%举牌线 [2] - 截至2025年12月30日，持有农行H股数量高达约46.18亿股，占其已发行有投票权股份的20.10%，触发20%举牌线，持股比例在不到一年内增长了超过15个百分点 [2] 平安人寿对其他银行H股的增持情况 - 对工商银行H股进行了2次增持，操作集中在2025年初，分别在1月9日和2月12日增持约5952万股和1.36亿股，持股比例从16.01%迅速提升至17.11%，此后进入平稳持有阶段 [1][6] - 对邮储银行H股进行了12次增持，持股比例在2025年5月9日突破10%，8月8日突破15%，截至统计日持股31.80亿股，占比16.01% [1][7] - 对招商银行H股进行了15次增持，持股比例从5.01%增至19.13%，分别在2025年3月13日突破10%和15% [1][7] 险资增持银行股的背景与动因 - 银行H股，特别是大型国有银行的H股，具有估值低、股息率高的特点，符合保险资金追求长期稳定收益的投资需求 [8] - 为应对当前利率下行周期，公司已提前几年对高分红的国有大型银行股进行投资，坚持研判长周期趋势进行投资 [8] - 根据新会计准则，当保险资金买入银行股持股超过一定比例（如5%）后可按照权益法核算，若买入价格低于每股净资产，其差价部分可以计入当年利润 [9] - 2023年至2024年我国银行股价格普遍低于净资产（“破净”），有些价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入可获得显著的账面盈利 [9]

投资框架 - 采用由战略性资产配置SAA、战术性资产配置TAA和重大事件审议调整构成的“三部曲”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准，战术性资产配置通过定量方法优化短期风险回报，重大事件审议进行主观校正 [1] 核心观点与资产配置建议 - 地缘政治不确定性上升可能加剧全球权益市场波动，中国权益资产和黄金存在表现机会 [1] - 建议10月增持AH股，超配黄金，标配债券 [1] - 具体配置权重为权益41.25%，债券45%，商品13.75% [1] 权益资产配置 - 建议10月权益配置总权重为41.25% [2] - 具体配置为超配A股8.75%，超配港股8.75%，标配美股15.00%，低配欧股2.75%，标配日股3.25%，低配印股2.75% [2] - 继续看好中国A/H股表现，地缘政治引发的市场调整被视为买入机会 [2] - 国内金融条件稳定，财政及货币宽松具备储备，资本市场稳定对经济社会有重要作用 [2] - 中国“转型牛”趋势形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [2] 债券资产配置 - 建议10月债券配置总权重为45% [3] - 具体配置为标配长久期国债10.00%，标配短久期国债12.50%，标配长久期美债10.00%，标配短久期美债12.50% [3] - 不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市形成支撑，债市赔率改善且配置性价比提升 [3] - 国内利率或高位宽幅震荡，美联储货币政策框架调整及预期趋松有利于美债，但通胀预期上行 [3] 大宗商品配置 - 建议10月商品配置总权重为13.75% [3] - 具体配置为超配黄金10%，低配原油1.25%，标配工业商品2.5% [3] - 黄金行情未完结，8月末突破3500美元阻力位后涨势强劲，10月初已突破4000美元关键点位 [3] - 美联储降息、全球地缘政治形势及中国央行持续购金对黄金定价形成有力支撑 [3]

达利欧对黄金的观点 - 当前经济环境与20世纪70年代初相似，投资者应持有更多黄金[6][15] - 建议将投资组合中高达15%的资产配置在黄金上，因其是极佳的分散化资产[2][7] - 黄金是强有力的价值储藏工具，在货币贬值和地缘政治不确定时期具有独特的对冲作用[14][17] 黄金市场表现与机构观点 - 黄金价格今年已飙升超过50%，自7月底以来上涨逾20%至约每盎司4000美元，本周黄金期货达到每盎司4071美元[8] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元上调至4900美元[22] - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金[21] 达利欧对人工智能和科技股的看法 - 围绕人工智能的投机具有典型的泡沫特征，与历史上的创新热潮相似[4][17] - 尽管对估值持谨慎态度，但不会做空科技巨头，仍看到利用人工智能带来收益的机会[4][18][19] 其他机构对黄金的配置建议 - DoubleLine Capital首席执行官建议投资组合中黄金的比重可高达25%[22] - 景顺资产管理全球市场策略师建议超配黄金以对冲美元风险[23]

资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，权益资产配置优先级为权益＞商品＞债券 [1] - 对A股高度乐观的核心逻辑包括经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善 [1] - 对美股相对乐观因经济衰退短期难证实且降息概率增加 [1] - 战术性资产配置（TAA）方案2025年年化收益达55%，夏普比1.65 [2] 战略资产配置框架 - 当前低利率环境要求更高维度的资产配置策略，强调因子优化以实现风险分散 [1] - 宏观因子驱动的SAA方案年化收益率9.1%，夏普比1.57（截至7月末） [1] - 战略基准比例设定为权益45%、债券45%、商品10%，允许偏离幅度上限10% [1] 市场驱动因素 - 风险偏好提升是当前战术配置核心，中国科技突破、政策预期及制度优化支撑A股表现 [2] - 全球风险偏好改善与关税担忧减缓提振美股及日股边际表现 [2] - 国债受风险偏好上修、赎回压力及资金价格波动三重压制 [3] - 原油价格面临供需双向压制，人民币汇率因经济韧性有望保持稳定 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重提升至55%（A股/港股为主），债券40%，商品5% [3] - A股/港股受益于经济预期上修、政策支持及流动性改善 [3] - 美股/日股受全球资金风险偏好改善驱动 [3]