战略金属（稀土、钽、钨）行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：战略金属行业，具体包括稀土、钽金属、钨金属三个细分领域[1] * **提及的公司**： * **稀土**：北方稀土、包钢股份、中国稀土、中铝国际、盛和资源、华宏科技[1][2][3] * **钽金属**：东方锆业、新金路、江特电机[1][4] * **钨金属**：中钨高新、厦门钨业、章源钨业[2][6] 核心观点与论据 稀土市场 * **价格大幅上涨**：自去年12月底至今年2月中旬，稀土现货价格从60万元涨至86万元，涨幅接近50%；期货价格突破92万元，涨幅超50%[1][2] * **供给端紧张**：央企未放开新一年指标，民营企业因无配额而减产停产，预计未来三个月月度供给将环比减少800吨至1,000吨，同比下降约10%[1][2] * **需求端预期向好**：市场预期中美关系改善将带动出口需求逐月上涨；国内新能源车需求超预期，磁材厂订单增加；下游磁材厂库存处于中低水平，可能开启补库[1][2] * **价格预测乐观**：预计今年上半年稀土价格有望突破2021年历史高点（氧化钕曾达110万元/吨），若政策不变，二季度氧化钕价格可能冲破150万元/吨[1][2][3] 钽金属市场 * **价格快速攀升**：从1月初到2月初，钽精矿价格从100美元/磅上涨至118-120美元/磅；春节前成交价达130-135美元/磅，春节期间进一步升至142美元左右，部分报价达150-160美元/磅[1][4] * **涨价原因**：需求旺盛，且刚果金矿山短期内无法复产[1][4] * **未来走势判断**：涨价趋势预计至少持续到4月份，今年钽精矿价格有望超过200美元/磅（但仍远低于历史最高点550美元/磅），节后交易价格可能向150美元/磅靠拢[1][4] 钨金属市场 * **价格上涨**：春节期间海外APT报价显示钨价上涨约20%[2][5] * **需求驱动**：海外刀具需求温和复苏及军工需求超预期增长；国内军工需求良好，市场预期春节后刀具需求增加将带动钨精矿需求[2][5][6] * **供给受限**：国内指标不足及对非法矿山打击力度大，5月份之前难以大规模复产，供需处于紧平衡状态[2][6] * **历史涨幅与预期**：钨精矿价格从去年开始从14万涨至接近70万，上涨了5倍之多，预计二季度上涨态势还将持续[6] 其他重要内容 * **投资建议与标的**： * 认为当前是配置稀土板块的最佳时机[3] * 在钽金属相关标的中，特别指出新金路在广西拥有大量储量，是明年利润释放潜力最大的公司[4] * 认为钨金属相关公司的股票仍有很大的补涨空间[6] * **历史对比**：将当前稀土价格上涨趋势与2011年和2021年的情况相类似[1][2]

宏观与总量研究 - 春节假期期间海外地缘局势动荡推升国际油价，美国通胀数据超预期且经济不弱，导致美联储降息预期更加纠结，海外权益市场多数上涨 [1] - 2026年1月美国CPI同比增速超预期回落，主要受食品和汽油价格下跌影响，关税对通胀的传导或接近峰值，对美联储降息的掣肘预计减弱 [2] - 2026年1月金融数据实现高质量开年，社融存量同比增速稳定在8%以上，M2增速因股市活跃而回升，但信贷“开门红”效应较弱，居民中长期贷款需求不旺或预示房地产“小阳春”不及预期 [3] - 2026年1月新增社会融资规模为7.22万亿元，社融增速较上年末微降至8.2% [10] 债券市场 - 短期内转债市场因“日历效应”和“固收+”资金配置需求而具有博弈价值，但需警惕估值过高风险，建议保持中等仓位并通过结构调整博取收益 [4] - 应深入整治信贷“内卷式”竞争，更看重低但实在的信贷数据，而非“内卷”出的高增长 [5] - 2026年2月9日至13日，中证REITs（收盘）指数收于804.77，本周回报率为0.32%，产权类REITs表现相对更优，其回报率在主流大类资产中排序位于可转债与纯债之间 [6] - 同期可转债市场上涨，建议精细化择券，关注个券强赎风险 [7] 银行业 - 2026年1月贷款同比少增，“开门红”相对温和，对公贷款是主力，居民贷款受春节因素影响2月可能再度转弱 [10] - 2025年四季度商业银行实现净利润2.38万亿元，同比增长2.3%，平均资本利润率为7.8%，不良贷款率为1.5%，净利率同比增长2.3%且盈利增速逐季改善，营收结构呈现“量增价稳” [11] 有色金属行业 - 当前“逆全球化+收储+美元信用弱化”背景与1970年代相似，全面看好战略金属价值重估 [12] - 报告推荐铜领域的紫金矿业、洛阳钼业，铝领域的云铝股份（关注中国铝业），钴镍领域的华友钴业（关注力勤资源），黄金领域的紫金黄金国际（H），钨领域的中钨高新，锡领域的锡业股份（关注兴业银锡），锑领域的华锡有色，以及稀土领域的北方稀土（关注中国稀土） [12] 公司研究：华虹半导体 - 2025年第四季度业绩符合指引，2026年第一季度毛利率指引环比增长，Fab 5收购有序推进 [13] - AI和存储需求带动下，预计2026年公司稼动率维持较高水平且价格稳中有升，预计2026至2028年归母净利润分别为1.42亿、1.95亿、2.48亿美元，同比增速分别为+158%、+38%、+27% [13] - 当前估值对应2026/2027年市净率（PB）为3.3倍/3.2倍，看好其在地化趋势与扩产带来的长期成长性，维持“买入”评级 [13] 公司研究：联想集团 - 2026财年第三季度收入为222.04亿美元，同比上升18%、环比上升9%，经调整归母净利润为5.89亿美元，同比上升36%、环比上升15% [13] - 公司供应链优势有助于应对存储涨价压力，受影响整体可控，战略重组计划有望加速ISG业务重回盈利轨道 [13] - 上调2026财年净利润预测4%至16.82亿美元，维持2027/2028财年净利润预测为17.43亿/19.17亿美元，维持“增持”评级 [13] 公司研究：百威亚太 - 2025年第四季度实现营业收入10.73亿美元，内生同比下滑4.2%，正常化EBITDA为1.67亿美元，内生同比下滑24.7% [14] - 2025年第四季度中国地区业绩仍存压力，重振中国市场份额是2026年发展核心 [14] - 下调2026-2027年归母净利润预测分别至6.21亿/6.80亿美元（分别下调9%/7%），引入2028年预测为7.29亿美元，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍/20倍/18倍，维持“增持”评级 [14] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于4082.07点，下跌1.26%，深证成指收于14100.19点，下跌1.28% [8] - 商品市场中，SHFE黄金收于1110.10，下跌1.42%，SHFE镍下跌3.17% [8] - 海外市场中，恒生指数上涨2.53%收于27081.91点，而道琼斯指数下跌1.66%收于48804.06点 [8] - 外汇市场上，美元兑人民币中间价为6.9398，下跌0.08 [8] - 利率市场上，DR001加权平均利率为1.2645%，下跌9.75个基点 [8]

美国宏观经济与货币政策 - 核心通胀数据温和但不足以支持美联储1月降息 美国12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比2.6% [6] 通胀并未重新升温但仍高于目标，不足以支持美联储1月降息 [1] 预计美联储今年1月暂停降息、全年降息两次各25bps [7] - 美国经济展现韧性但潜在风险被市场低估 尽管劳动力市场有所放缓，但消费者持续消费，企业普遍保持健康 [1] 市场似乎低估了潜在风险，包括复杂的地缘政治局势、顽固性通胀风险以及高企的资产价格 [1] - 市场对降息预期充分定价，美元价值或被低估 2026年的两次降息预期已提前被市场定价 [1] 美元相对于欧元、英镑的实际利率优势并未被完全体现，存在被低估的情况 [1] 外汇市场动态 - 日元面临多重贬值压力，短期走势承压 市场对日本财政状况的担忧可能使日元面临走弱压力 [2] 投资者对日本在领导层更替后采取扩张性财政政策的担忧，以及高企的公共债务水平被视为潜在风险 [4] - 日元持续走弱可能引发政策干预 日元的大幅贬值可能会引发日本国内外政策制定者的进一步担忧 [3] 如果日元持续走弱，将加剧市场对于日本政府出手干预外汇市场以支撑日元的猜测 [3] - 机构下调日元预期，上行空间有限 下调对日元的预测，预计三个月后美元兑日元将达到155，一年后为149 [4] 在2026年内，日元不太可能成为美元走软的主要受益货币 [4] - 英镑兑欧元汇率可能因英国央行降息预期而下跌 英国央行可能在三月再次降息，这将导致未来几个月英镑兑欧元汇率水平逐步回落 [5] 欧镑汇率已经跌至0.8700以下，这在短期模型中属于适度低估区间 [5][6] 中国宏观经济与贸易 - 12月出口增速加快，贸易转移效应与产业升级是主因 2025年12月出口额同比增长6.6%，增速比11月加快0.7个百分点 [9] 贸易转移效应继续发酵，对“一带一路”共建经济体出口加速 [9] 在全球AI投资热潮和国内制造业转型升级带动下，12月芯片、汽车出口增速显著加快 [9] 行业与主题投资机会 - 战略金属迎来牛市格局，投资价值凸显 资源民族主义兴起、战略资源“武器化”、供给刚性“显性化”、需求受益产业巨变共同铸就了战略金属牛市格局 [8] 持续看好资源强稀缺性+供给强刚性、强脆弱性，以及需求受益产业巨变和各国战略储备的战略金属 [8] - “AI飞跃+百年变局”共振，催生超级铜周期 本轮铜周期同时叠加了“人工智能科技革命”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑 [11] 铜价依然有较大上行空间，剔除通胀因素后的铜价尚未达到前几轮超级周期的高度，且当前铜金比价仍处历史低位 [11] 应重点关注铜资源端、优质矿企及与电力、AI基础设施高度相关的产业链环节 [12] - AI应用商业化空间广阔，产业链持续受益 AI应用商业化具备广阔发展空间，以生成式搜索为代表的AI应用方向正在不断探索 [10] AI在降本增效之外，为用户提供了独特的交互体验，用户的参与感显著提升 [10] 建议关注AI投入不断增加港股互联网核心资产、AI赋能不断深化的AI应用及产业链 [10] - 脑机接口技术迈向产业化，政策支持力度大 脑机接口技术正从实验室迈向产业化生产，Neuralink计划在2026年启动设备大规模量产 [13] 我国从国家到地方层面密集出台系列政策以及医保定价、优先审批等支持措施，为产业商业化落地提供保障 [13] - 电力改革深化，火电调节价值凸显 电改加速推进，火电调节性价值有望更好地得到体现 [14] 国家政策明确2026年容量电价回收煤电固定成本的比例提升至不低于50% [14] 省级电力现货市场已实现基本全覆盖，各区域电力现货价格上下限相对较宽，实际价格具有弹性 [14]

行业指数与个股表现 - 截至2025年12月17日13:32，国证有色金属行业指数(399395)强势上涨2.52% [1] - 成分股国城矿业(000688)上涨8.51%，中钨高新(000657)上涨7.33%，中矿资源(002738)上涨7.18% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨2.30%，最新价报1.78元 [1] 行业政策动态 - 宜春市自然资源局拟对高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证予以注销，公示期30个工作日后公告注销 [1] - 采矿许可证注销后，生态修复等相关义务由原矿权人履行 [1] 券商行业观点 - 能源金属方面：储能需求超预期使锂价迎来年度拐点，刚果配额制下钴价维持高位，镍或迎供给侧利好 [2] - 铜方面：金融属性与商品属性双向正向催化，电力消费与战略自主提升需求，矿端供应不足长期难解 [2] - 铝方面：供给紧约束进入平台期，需求强释放进入启动期，低库存下铝价有望跳出过去三年区间震荡进入主升浪 [2] - 战略金属（稀土磁材/钨/锡/锑/锗/锆/镓）作为2025年主线，未来几年继续看好，各品种将轮番演绎 [2] - 重点关注黄金、白银及战略金属 [2] 指数与ETF构成 - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比52.34% [3] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [3] - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数，提供场外联接基金(A：021296；C：021297；I：022886) [2][4]

报告行业投资评级 - 锌走势评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 前期利空兑现且无更多利空因素，后期在中美谈判、美国政府重启、中国重大会议在即的时间点上，建议轻仓多单布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 10月27日澳大利亚资源投资者Taurus前高管成立公司，可为全球多个战略金属项目每个项目提供高达5亿美元资金，评估单个项目高达5亿美元投资机会，投资于基本金属开发商，但不投资于西非等金属加工行业 [1] 盘面 - 昨日夜盘沪锌主力合约收于22410元/吨，涨幅0.18%；成交量5.4万手，持仓量减少2163手至11.85万手；技术面小型双底结构形成后继续向上突破，多单持有 [2] 供应 - 国内加工费突然回落，进口加工费未回调，推测是国内矿端减产；冶炼端总供应维持高位，利润符合产量高位结论；矿企利润降至4000左右，仍处相对中等偏高水平；国内TC价格未回落，进口TC进一步上行，一体化企业利润有所收缩但总体不低；纯冶炼企业和一体化企业在当前加工费下减产可能性极小，供应端总体维持转松态势 [2] 需求 - “金九银十”消费旺季初端消费环比提升不明显，符合旺季不旺描述；但镀锌板卷、压铸合金和氧化锌周度产量绝对位置不低，镀锌板卷数据远高于去年同期，达2018年至今同期次高位，压铸合金产量接近历史同期最高位，氧化锌表现最弱但基本与去年同期重合，以季度角度看锌消费并不弱 [3] 库存与结构 - LME库存连续去化，国内社会库存和上期所库存连续累增，除主力合约外，期现和月间结构维持Contango结构 [3] 宏观指标 - 包含汇率、道琼斯指数相关数据图表 [5][11] 现货升贴水 - 展示沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、俄镍与金川镍、不锈钢等现货升贴水走势图表 [7][13][15][22][20] 价差分析 - 呈现沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍俄镍价差走势图表 [25][26][28][30][32] 库存分析 - 展示铅、锌、镍上期所和LME库存季节图 [34][36][38][40][42][43] 利润 - 有国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润相关图表 [46][50][48][52] 进口盈亏 - 包含国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值图表 [54][56][58][60][62][64]

市场整体表现 - 科创50指数昨日低开近3%后翻红，收盘大涨逾1% [1] - 沪深两市成交额2.35万亿，较上一交易日缩量1609亿 [1] - 稀土永磁、有色金属、半导体板块涨幅居前，汽车零部件、游戏板块跌幅居前 [1] - 沪指跌0.19%，深成指跌0.93%，创业板指跌1.11% [1] 资金流向与市场关注点 - 节后市场震荡，交易型资金是主要增量来源，参与交易投资者数量回升，散户及融资资金转向净流入 [2] - 私募基金日均备案数量维持在7月以来中枢水平，公募基金新发规模受季节性波动回落，但净值回升下新发趋势仍向上 [2] - 投资者对以海外算力链为主的TMT止盈需求增强，市场关注点向产能出清行业、顺周期方向及防御品种集中 [2] 战略金属投资机遇 - 锑出口迟迟未放开，在大国博弈背景下战略价值凸显 [3] - 8月三氧化钨出口持续恢复接近管制前水平，但APT出口再度大幅下滑，出口未恢复常态化 [3] - 钨精矿二批配额尚未公开，可能直接下发至生产企业，战略金属地位凸显，供需偏紧状态未实质性反转，看好其中枢价格长期上移 [3] - 1-9月国内钼铁钢招总量11.86万吨，累计同比增长6.1%，印证制造业转型升级加速，近期矿山复产但矿端增量不明显，市场止跌企稳信号明显 [3] 食品饮料行业展望 - 9月食品饮料指数相对大盘表现较弱，内部各子板块均处于调整阶段 [4] - 10月市场重点将聚焦三季报业绩，可关注相关绩优个股与板块 [4] - 展望2024年第四季度，在PPI改善向CPI改善传导的预期下，可优先关注供给出清及估值底部的顺周期方向 [4] - 中长期重点关注三条主线：新品类与新渠道的成长性个股、需求稳定与竞争格局改善的板块、顺周期复苏方向 [4]

美国铝和钢铁关税政策影响 - 美国总统特朗普宣布将铝和钢铁进口关税提高至50%，导致纽约商品交易所铝合约价格单日上涨54%，创2013年以来新高 [1] - 美国中西部地区铝材价格比伦敦基准合约高出每磅58美分（约合每吨1280美元），本土买家成本比国际竞争对手高约50% [1] - 政策宣布后美国钢铁和铝生产商股价盘后飙升，但建筑行业警告关键建材成本将上升 [1] - 美国近50%铝产品依赖进口，钢铁为净进口国，分析指出关税将进一步推高已高于其他地区的钢价 [1] - 铝和钢铁广泛应用于汽车、家电、机械等领域，罐头制造业预计杂货价格将上涨，汽车卡车价格或上涨100至数千美元 [1] 全球市场反应与行业分析 - 高盛预测美国制造业钢铁需求将因价格上涨而萎缩，工业活动受抑制 [2] - 德国机械制造业4月新订单同比下滑6%，主因美国关税政策及不确定性导致投资意愿低迷 [2] - 东海期货认为关税或加剧钢材需求走弱预期，节后市场短期可能下跌，但4-5月现实需求仍有韧性 [2] - 光大期货指出短期海外钢价上涨或使中国钢材市场承压，但中期走势仍取决于供需关系，中国出口韧性较强 [2] 战略金属投资机遇 - 锑、铋、钨、钼等战略金属价格年初至今轮番上涨，价格中枢显著上移 [3] - 驱动因素包括资源稀缺性、新能源/军工需求增长及各国资源博弈，建议关注国内优势矿种价值重估 [3] 相关钢企业绩表现 - 鞍钢股份2025年Q1净亏损5.54亿元同比收窄66.55%，主因购销价差改善及降本增效 [4] - 马鞍山钢铁Q1净亏损1.44亿元同比收窄53.67%，原燃料价格降幅大于钢材价格，生铁/粗钢/商品坯材产量同比增1.68%/4.99%/5.18% [4] - 重庆钢铁Q1净亏损1.17亿元同比收窄64.82%，3月扭亏实现利润总额513万元，得益于效率提升及成本削减 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稀土、钨、碳酸锂、钴、镍 - **公司**：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁、正海磁材、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、永兴、中矿、雅化、赣锋、天齐、藏格、盐湖、华友钴业、伟明环保、中伟股份、腾远 [1][6][10][13][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 稀土行业 - **核心观点**：中国在稀土战略金属方面有明显优势和定价权，2025 年稀土板块投资确定性高，价格稳中有升，两大集团资产注入有望加速 [1][5][6] - **论据**：中重稀土出口限制使国内外价差显著，虽短期钕铁硼出口受限，但需求恢复可期；两大稀土集团整合增强掌控力；政策层面配额收紧及严格管控，重点聚焦冶炼环节及进口矿管控；市场层面中重稀土禁出口影响磁材供给，豁免后需求改善 [1][4][5] 钨行业 - **核心观点**：中国在钨战略金属方面有明显优势和定价权，2025 年钨价创历史新高且仍有上涨空间，钨板块投资逻辑改善，上市公司盈利弹性释放 [1][7][8][10] - **论据**：矿山品味下降、成本上升及新增矿山投产限制，供应刚性明显，2025 年配额同比下滑确认供应紧张趋势；无下游刀具环节出口管制，价格走势强劲；再生钨占比超 30%，但产量规模弹性有限；中钨高新矿山注入实现盈利弹性释放，厦门钨业自供比例目标提升至 50%以上，章源有矿山供应保障和改扩建项目 [1][7][8][9][10] 碳酸锂行业 - **核心观点**：碳酸锂近期跌幅加速，价格弹性不大，最佳投资场景是价格横盘至少一个季度，关注成本端和量有增长且具阿尔法优势的公司 [3][11][12][13] - **论据**：锂价成本压力、新增矿山投产及需求淡季致跌幅加速；低价位下高成本企业酝酿停减产，但复产快；市场存在债务问题可能导致停产延长；已有 30%的产能开始亏现金 [3][11][12][13] 钴行业 - **核心观点**：若刚果金配额收紧，钴价具韧性和弹性，预计未来钴价可能突破 30 万元以上 [3][15] - **论据**：刚果金供应占比高，受出口政策影响大；消费电子需求改善使下游厂商成本转嫁能力强 [3][15] 镍行业 - **核心观点**：镍供需较弱，但中国企业建设低成本产能及政策因素对镍价有托底意义 [3][15] - **论据**：中国企业建设低成本产能赚取行业超额利润，菲律宾进出口禁令及印尼政府针对镍矿审批收紧 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年资源品核心投资逻辑集中在供给端，前期资源供给出现禁止出口、出口管制、加征关税等扰动现象，对供给集中度高的品种价格影响更大 [2] - 光伏钨丝和军工用途等细分领域表现出较强的渗透率和产能提升，尤其是光伏钨丝在过去两年竞争力显著提高 [8] - 碳酸锂市场当前已有 30%的产能开始亏现金，一季报显示只有天齐、永新、盐湖、藏格四家公司仍处于盈利状态，二季度压力可能更大 [13] - 钴自 2 月 22 日暂停出口 4 个月，到 6 月底可能评估禁令是否继续或改为配额，前期禁令背景下产业链仍有库存，五六月份现货矛盾更加突出 [14][15]