证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 06 月 16 日 高频数据释放的政策信号 显微镜下的中国经济（2025 年第 22 期） 频率：每周 进入 6 月，出口高频指标开始转弱，而房地产高频指标维持 2 季度以来弱势。 随着出口增速逐步放缓，叠加房地产销售降温，国内政策可能将继续加码，但 考虑到今年上半年增长形势好于去年前三季度，那么政策力度也不会超过去年 926 后的增量政策。 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货 币政策超预期。 定期报告 相关报告 1、《伊以冲突升级背后的美国 ———国际时政周评》2025-06- 15 2、《哪些因素可以提升市场风 险偏好—显微镜下的中国经济 （2025 年第 21 期）》2025-06- 11 3、《中美通话；特朗普政府内 部路线之争———国际时政周 评》2025-06-08 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 在此前的报告中，我们提到外贸和房地产高频 ...

报告核心观点 - 5月基本面呈现修复态势，抢出口或带动供需同步改善，但物价水平暂未反弹，量价两个维度或延续背离，后期走势仍需观察基本面的波动性，特别是外贸修复的斜率与可持续性 [2] 报告具体内容 所在领域 - 宏观 [2] 市场看法 - 市场预期财政政策有望加码 [2] 观点变化 - 持平 [2] 驱动因素 - 国家统计局发布5月官方PMI数据 [2] 与市场差异 - 认为宏观政策兼具逆周期与跨周期属性 [2]

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观 】 全球变局：锚定"确定性"——国泰海通2025年中期宏观展望 全球进入货币体系重构时代： 全球经济体系重构的根源在于信任基础的变化，基于国际关系变化的信任 下降，会导致整个全球货币体系继续分化，重塑资产价格。"去美元化"确实在缓慢进行，主要是非经济因 素主导，尤其是国际关系变化、各国信任度的下降。在这个背景下，黄金的长期牛市需要站在更长历史维 度看待。 各国之间信任度变化的趋势很难改变，这也决定了本轮黄金的牛市是长期的、历史性的变化。 长期来看，只有美国经济纠偏能力还在，美元也不会崩溃。 但 中短期，需要关注美元信用可能进一步下 降。 美债利率实际利率、通胀预期、名义利率存在上行风险， 美元存在继续贬值风险，黄金上涨会加 速，日元、欧元、英镑等国际货币不排除进一步升值。 国内宏观：求诸于内，自胜者强。 中长期来看，我国经济具有较大潜力，不过，短期经济的需求仍然需 要提振。 2025 年要完成 5% 左右的增长目标，仍需积极政策继续发力。 风险提示 ： 稳增长政策落地进度不及预期，国际贸易环境超预期恶化 。 我们认为下半年宏观政策继续边际加码，尤其 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡偏强运行，中期震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是4月制造业PMI数据走弱，后续稳增长政策将逐渐加码，且人民币存在一定升值压力，降息条件较充分，虽五一出行旅游数据强势使降息必要性回落，海外关税战扰动边际减弱但美联储降息预期不明朗对央行降息预期有扰动 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是制造业PMI走弱，降息预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，五一假期出行旅游数据强势使宏观经济韧性较强、降息必要性回落，海外关税战扰动边际减弱但美联储降息预期不明朗对央行降息预期有扰动，4月制造业PMI数据走弱表明后续稳增长政策将逐渐加码，人民币存在一定升值压力使降息条件较充分，宏观政策加码预期升温，国内降息预期逐渐临近 [4]

会议明确强调"要大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用"，并提出"设立服务消费与养老 再贷款"。 2025年4月25日，中共中央政治 局召开会议分析当前经济形势，部署一系列超常规逆周期调节政策，为 应对外部不确定性、巩固经济发展指明方向。汇百川基金认为，近期外部摩擦导致资本市场大幅波动， 会议释放的政策组合拳有望逐渐落地，改善经济预期、提振市场信心，为市场稳定注入动力。 一、宏观政策加码发力，财政货币双宽或已临近 会议再次强调"加紧实施更加积极有为的宏观政策"，明确"用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的 货币政策"，具体措施包括"加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用"、"适时降准降息"。 汇百川基金认为，当前外部不确定性急剧升温，财政、货币双宽阶段或渐行渐近。 财政政策方面，专项债和特别国债的应用将直接带动总需求，如2024年的以旧换新政策显著拉动家电、 汽车等消费需求，未来更大范围的政策提振或已临近，相关产业链公司业绩有望迎来拐点。 货币政策方面，当前市场对货币宽松预期有所升温，未来若降准降息落地，将强化市场预期，并直接降 低企业融资成本，提升市场风险偏好和流动性。 二、服务消费为促消费 ...

文 ｜ 陈聪 张全国 刘河维 李俊波 我们认为，房地产新周期开启的信号已经出现，但房价止跌还需政策临门一脚。相信2 0 2 5年4 - 5月是政策前置 的关键窗口期，主要的可能政策包括进一步降低居民购房资金成本，合理满足改善置业需求，扩大存量土地收 储和加强对房企的流动性支持。我们认为房价将迎来长周期的底部，看好能建设好房子、在运营好资产、在提 供好服务的房地产开发企业和服务平台。 ▍ 房地产行业身处下行周期的尾声，新周期开启的信号已经出现。 房价调整已经较为充分，核心城市房价较历史最高点下跌超过3 0%，2 0 1 7年之后置业的居民都没有浮盈。二 手房挂牌规模虽然大，但业主下调报价的紧迫性已经不高。百城租金收益已经达到2 . 2%，租金收益率和长期 无风险利率倒挂的局面已经改变。社会房屋开工和竣工已经大幅下降，主体信用风波已经接近尾声。从这些 角度来看，我们都有理由相信，超过3年的房价下跌周期，即将结束了。 ▍ 实现房价止跌，还需要政策临门一脚，我们也相信政策会积极出台。 受季节性因素影响，二手房交易量开始阶段性下行。大多数城市虽然房价下跌放缓，但并没有完全止跌。对 等关税等造成的外部不确定性，也影响居民 ...