公司概况 - 华勤技术是全球领先的智能产品平台型企业，采用"3+N+3"多成长条线布局，核心业务包括智能手机、PC和数据中心，同时拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域 [2] - 公司2018-2024年营收复合增速达23.56%，归母净利润复合增速高达58.87%，2024年营收突破千亿规模 [2] - 2025年一季度多个产品线实现显著增长，其中高性能计算、智能手机和可穿戴业务同比增速均超100% [2] 服务器业务 - 国内AI算力需求激增，百度、阿里、腾讯、字节2024年资本开支合计约2400亿元，同比增速达155%，2025年预计将突破4000亿元 [3] - ODM Direct模式崛起，2024Q4规模达365.70亿美元，同比增速155.5%，市场份额已占半壁江山 [3] - 公司作为内资ODM Direct厂商，是腾讯、阿里、字节的核心供应商，服务器业务有望成为新增长引擎 [3] 智能终端业务 - 全球智能手机市场复苏，2024年出货量同比增长6.2%，可穿戴设备与智能手机形成软硬件协同 [4] - ODM/IDH渗透率目前约40%，相比笔电行业80%的渗透率仍有提升空间，公司在ODM/IDH市场份额达28% [4] - 客户覆盖三星、OPPO、vivo、小米等国内外头部品牌，受益于行业集中度提升趋势 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1389.27亿元、1681.94亿元、2005.94亿元，同比增速26.44%、21.07%、19.26% [4] - 预计同期归母净利润分别为37.06亿元、45.30亿元、57.03亿元，同比增速26.66%、22.23%、25.89% [4] - 多家机构给予买入评级，90天内19家机构中18家建议买入，1家建议增持，目标价均值81.38元 [7]

行业电动化发展趋势 - 受政策支持、成本下降等因素推动，重卡、轻卡、工程机械等行业新能源渗透率逐步提升，未来应用空间广阔 [2] - 2024年底公司首次发布全系列新能源动力电池产品，并推动产能落地 [2] - 借助集团全产业链优势，基于终端场景和工况精准开发新能源产品，在动力电池热管理、智能管理及全生命周期可靠性等维度取得突破性进展 [2] 分红政策 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达到近350亿元 [3] - 未来将综合考量市场环境、生产经营、现金流等因素，平衡公司发展和股东利益，保持积极稳健的分红派息政策 [3] 大缸径发动机及数据中心业务 - 2025年以来公司M系列大缸径发动机销量继续保持高速增长，其中数据中心产品销量实现大幅提升 [4] - 公司将发挥技术性能、产能、交付效率等优势，加速抢占数据中心等重点高端市场，提升市场份额及盈利能力 [4]

海光信息与中科曙光重大资产重组 - 海光信息和中科曙光公告国内算力产业最大吸并案具体方案，并召开投资者说明会解答问题 [1] - 中科曙光6月11日股价69.56元，涨幅2.16%，市值1018亿元；海光信息6月11日下跌4.56%，市值3149亿元 [2] 换股方案与交易权限处理 - 换股价格：海光信息143.46元/股，中科曙光79.26元/股，异议股东现金选择权61.90元/股 [4] - 换股比例1:0.5525（1股中科曙光换0.5525股海光信息），除权除息外比例不作调整 [4] - 无科创板权限的中科曙光股东可通过特定账户持有或卖出换股所得海光信息股票，但无法买入其他科创板股票 [4] 重组协同效应 业务与技术协同 - 中科曙光为海光信息提供整机系统外延、高端计算机及数据中心资源，助力形成"芯"到"端"完整产业链 [7] - 海光信息上游规模化应用国产芯片，中游推动绿色数据中心升级，下游拓展AI大模型及工业仿真场景 [7] 品牌与资源协同 - 双方为算力产业链龙头，重组后研发、供应链、销售资源叠加，提升一体化技术方案竞争力 [7] - 品牌影响力扩大，推动主流通用生态体系建设 [7] 财务与资本协同 - 合并后公司体量扩大，技术实力与市场竞争力提升，规模效应增厚利润 [8] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF（515170）：近五日跌1.19%，市盈率20.64倍，份额增1200万份 [11] - 游戏ETF（159869）：近五日涨2.01%，市盈率55.98倍，份额减3200万份 [11] - 科创半导体ETF（588170）：近五日跌0.72%，份额增600万份 [11] - 云计算50ETF（516630）：近五日涨1.76%，市盈率94.99倍，份额减800万份 [12]

交易方案核心 - 海光信息通过换股方式吸收合并中科曙光 成为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并案例 也是算力板块近年罕见整合[1][10] - 交易完成后中科曙光终止上市 其全部资产、负债及业务由海光信息承继 合并后公司预计仍无控股股东及实际控制人[5][21] - 换股比例设定为1:0.5525 海光信息需发行约8.08亿股 合并后总市值或超4000亿元 有望成为国产算力领域"航母级"企业[17][21] 定价机制设计 - 海光信息换股价定为143.46元/股 中科曙光换股价79.26元/股(较基准价溢价10%) 异议股东行权价设定为换股价的78%-95% 形成"柔性引导"[13][14] - 现金选择权价格61.9元/股(中科曙光)和收购请求权价格136.13元/股(海光信息)均按定价基准日前一日收盘价设定 低于换股价[13] - 预案明确提示行权可能导致利益受损 包括丧失股价上涨机会等 业内人士认为该设计旨在减轻企业现金支出压力[3][4][15] 股权架构变化 - 合并后将形成"中科院系+成都国资+员工持股+市场化投资者"多元格局 中科院系股东合计持股20.6% 成都国资持股15.91%[17][19][20] - 主要股东包括海富天鼎(10.12%)、成都产投(6.75%)、员工持股平台蓝海轻舟(5.7%)等 拟通过定增稀释后仍保持重要地位[17][19] - 董事长人选受关注 可能由中科院提名具有产学研背景人士 董事会席位或在中科院系、成都国资和市场化机构间均衡分配[6][21] 市场反应与财务表现 - 复牌首日中科曙光一字涨停报68.09元 海光信息收涨4.3%报141.98元 成交额87.3亿 换手率6.87%[2][3] - 海光信息2024年预计营收91.6亿(+52.4%) 净利润19.3亿(+52.9%) 2025年营收指引138亿(+50.5%) 净利31.2亿(+61.6%)[3] - 毛利率从2023年59.67%提升至2024Q1的61.19% ROE由2023年7.11%增长至2024Q1的2.47%(季度数据)[3] 战略协同效应 - 合并实现芯片设计(海光)+服务器整机(中科曙光)+云计算全产业链覆盖 技术协同强化生态优势[10][21] - 中科曙光原为海光信息第一大股东(持股27.96%) 重组后产业链互补 将显著提升存续公司资产总额及经营规模[10][21] - 华创证券类比英伟达收购Mellanox案例 认为整合将增强端到端解决方案能力 提升产业链竞争力[21]

交易概况 - 海光信息与中科曙光筹划通过换股方式吸收合并 成为《上市公司重大资产重组管理办法》修改后首单上市公司间吸收合并交易 [2][3] - 交易方式为海光信息向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票换股吸收合并 并募集配套资金 [3] - 两家公司于5月26日起停牌 预计不超过10个交易日 [3] 公司财务表现 - 海光信息2024年营收91.62亿元(+52.4%) 净利润19.31亿元(+52.87%) 扣非净利润18.16亿元(+59.79%) [4] - 中科曙光2024年营收131.48亿元(-8.4%) 净利润19.11亿元(+4.1%) 扣非净利润13.72亿元(+7.34%) [7] - 2025年Q1海光信息营收24亿元(+50.76%) 净利润5.06亿元(+75.33%) [8] - 2025年Q1中科曙光营收25.86亿元(+4.34%) 净利润1.86亿元(+30.79%) [8] 资产与市值 - 截至2025年Q1末 海光信息资产310.06亿元 中科曙光资产359.30亿元 合并后约670亿元 [2][9] - 截至5月23日收盘 中科曙光市值905.7亿元(股价61.9元/股) 海光信息市值3164亿元(股价136.13元/股) [9] 研发与技术 - 海光信息2024年研发投入同比增长22.63% 产品已应用于电信、金融、互联网等行业数据中心 [5] - 中科曙光2022-2024年累计研发投入61.67亿元 拥有3大制造基地和5大研发中心 [9] - 海光信息已研发多代高端处理器(CPU/DCU) 完成商业化落地 [4] - 中科曙光重构芯片、液冷、计算等底层技术 适配AI场景需求 [6] 行业协同效应 - 合并将构建"芯片+整机+算力服务"全链条能力 打通产业链 [7][9] - 技术协同可强化产业链整合 市场与资源优势互补 [2][7] - 智能算力需求年增65% 合并有利于把握国产算力产业发展趋势 [6][9] 公司定位 - 海光信息是国内领先的高端处理器设计企业 产品性能逐代提升 [4] - 中科曙光主营高端计算机、存储及数据中心产品 发展智能计算业务 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司数据中心弹性初步体现，减值等拖累净利润；2025年一季度数据中心产品订单持续增长，预计收入同比增幅扩大；展望未来，AI应用推动数据中心需求增长，公司各业务有望改善，2025年净利润有望达7亿元左右，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入77.57亿元，同比-4.71%，归母净利润3.15亿元，同比-37.90%，扣非净利润2.85亿元，同比-38.55%；2024年四季度收入23.64亿元，归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.65亿元；2025年一季度收入12.16亿元，同比+2.73%，归母净利润0.69亿元，同比-6.26%，扣非净利润0.61亿元，同比+2.06% [1][4] 各业务情况 2024年 - 数据中心收入31.52亿元，同比+14.07%，其中IDC收入12.31亿元，同比-4.53%，产品收入19.21亿元，同比+30.33%；新能源收入36.08亿元，同比-15.98%；智慧电能收入9.22亿元，同比-9.01% [10] - IDC毛利率为23.32%，同比-2.91pct；数据中心产品毛利率为32.25%，同比-1.07pct；新能源毛利率为16.78%，同比-3.94pct；智慧电能毛利率为41.06%，同比+6.82pct [10] - 计提信用减值0.78亿元、资产减值1.80亿元 [10] 2025年一季度 - 数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；预计IDC及新能源收入同比微增，智慧电能受季度波动影响收入同比下滑 [10] - 预计Q1交付数据中心产品下游云厂占比较少，毛利率同环比有所提升，IDC业务毛利率随上架率提升同环比改善，新能源业务毛利率仍有承压 [10] - Q1冲回信用减值0.06亿元，计提资产减值0.15亿元 [10] 未来展望 - 预计2025年数据中心产品收入同比增速超过50%；IDC收入同比增长10 - 20%；新能源业务有望持续减亏；智慧电能业务预计保持稳健 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7757|9815|11288|12868| |归母净利润（百万元）|315|697|904|1107| |EPS（元）|0.68|1.35|1.75|2.15| |市盈率|42.53|28.39|21.88|17.86| |市净率|2.86|3.01|2.65|2.31| |总资产收益率|2.5%|4.6%|5.4%|5.9%| |净资产收益率|6.7%|10.6%|12.1%|12.9%| |净利率|4.1%|7.1%|8.0%|8.6%| |资产负债率|62.5%|55.4%|54.4%|53.3%| |总资产周转率|0.63|0.71|0.71|0.72|[13]

合并交易概述 - 海光信息拟通过发行股票方式换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金，双方股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 这是新版《上市公司重大资产重组管理办法》落地后的首单上市公司合并案例 [1] - 合并后有望形成市值超4000亿的算力产业巨头，中科曙光当前市值906亿，海光信息市值3164亿 [2] 战略逻辑与行业意义 - 合并标志着国产算力产业链从"单点突破"迈向"垂直整合"，通过技术互补和产业链协同形成规模效应 [1] - 子公司反向合并母公司（中科曙光持股海光信息27 96%），结构独特但体现中科院系企业深度整合意图 [2] - 监管新规明确支持同行业上下游企业吸收合并，本次合并为科技产业整合树立示范标杆 [3] 财务与业务协同 - 海光信息2024年营收91 62亿元（+52 4%），归母净利润19 31亿元（+52 87%），毛利率63 72% [2] - 中科曙光2024年营收131 48亿元（-8 4%），归母净利润19 11亿元（+4 1%） [2] - 合并将实现"芯片设计—高端整机设计—算力服务"全产业链闭环，减少外部依赖 [5] 技术整合与市场竞争力 - 海光信息专注CPU/DCU芯片设计，中科曙光强于高端计算/存储/云计算，合并后形成从芯片到系统的全栈能力 [4] - 合并可解决芯片厂商与服务器厂商的潜在利益冲突，增强国产算力自主可控性 [4][5] - 国际巨头如Intel/AMD/英伟达同样采用垂直整合模式，合并后新公司竞争力将向全球头部看齐 [5] 行业背景与政策支持 - 国产算力产业正处于"从大到强"转折点，合并体现应对外部封锁的决心 [3] - 双方同属中科院系且历史合作紧密，业务耦合性高，整合风险较低 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司数据中心弹性初步体现，减值等拖累净利润；2025年一季度数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；展望未来，AI应用趋势确定，数据中心基础设施需求步入快速增长阶段，公司有望充分受益，2025年净利润有望达到7亿元左右，对应PE为28倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入77.57亿元，同比-4.71%，归母净利润3.15亿元，同比-37.90%，扣非净利润2.85亿元，同比-38.55%；2024年四季度收入23.64亿元，归母净利润0.77亿元，扣非净利润0.65亿元；2025年一季度收入12.16亿元，同比+2.73%，归母净利润0.69亿元，同比-6.26%，扣非净利润0.61亿元，同比+2.06% [2][4] 各业务板块情况 2024年 - 数据中心收入31.52亿元，同比+14.07%，其中IDC收入12.31亿元，同比-4.53%，产品收入19.21亿元，同比+30.33%；新能源收入36.08亿元，同比-15.98%；智慧电能收入9.22亿元，同比-9.01% [10] - IDC毛利率为23.32%，同比-2.91pct；数据中心产品毛利率为32.25%，同比-1.07pct；新能源毛利率为16.78%，同比-3.94pct；智慧电能毛利率为41.06%，同比+6.82pct [10] - 计提信用减值0.78亿元、资产减值1.80亿元 [10] 2025年一季度 - 数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；预计IDC及新能源收入同比微增，智慧电能受季度波动影响收入同比有所下滑 [10] - 预计Q1交付数据中心产品下游云厂占比较少，毛利率同环比有所提升，IDC业务毛利率随上架率提升同环比改善，新能源业务毛利率仍有承压 [10] - Q1冲回信用减值0.06亿元，计提资产减值0.15亿元 [10] 未来展望 - 预计2025年数据中心产品收入同比增速超过50%；IDC收入同比增长10 - 20%；新能源业务有望持续减亏；智慧电能业务预计保持稳健 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入98.15亿元、净利润7.14亿元等 [16]

公司重组公告 - 海光信息与中科曙光于2025年5月25日签署《吸收合并意向协议》，计划通过换股方式吸收合并中科曙光，并募集配套资金 [1] - 此次重组是证监会新修订《上市公司重大资产重组管理办法》实施后的首单上市公司吸收合并案例 [1] - 两公司股票自2025年5月26日起停牌 [1] - 中科曙光为海光信息第一大股东，持股比例27.96% [1][2] 公司基本情况 海光信息 - 注册地天津，2022年8月12日科创板上市 [2] - 主营业务为服务器、工作站等设备中的高端处理器研发、设计和销售 [2] - 总股本23.2434亿股，无控股股东和实际控制人 [2] - 截至5月24日收盘价136.13元/股，总市值3164.12亿元 [2] - 2024年营收91.62亿元，扣非净利润18.16亿元 [2] 中科曙光 - 注册地天津，办公地北京，2014年11月6日上市 [2] - 主营业务为高端计算机、存储、安全、数据中心产品研发及制造 [2] - 总股本14.632亿股，控股股东北京中科算源资产管理有限公司持股14.6797% [2] - 实际控制人为中国科学院计算技术研究所 [2] - 截至5月24日收盘价61.90元/股，总市值905.72亿元 [2] - 2024年营收131.48亿元，扣非净利润13.72亿元 [2] 关联公司情况 - 中科曙光控股股东北京中科算源资产管理有限公司还持有寒武纪15.73%股份 [3] 重组新规要点 - 建立重组股份对价分期支付机制，注册决定有效期延长至48个月 [4] - 提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度 [5] - 新设重组简易审核程序，5个工作日内作出注册决定 [5] - 完善锁定期规则支持上市公司之间吸收合并 [5] - 鼓励私募基金参与上市公司并购重组，实施"反向挂钩"机制 [5] 市场影响 - 该重组案例是重组新规实施后8天内推出的首个案例 [6] - 该案例的具体约定和审核尺度将对市场产生示范作用和指导意义 [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华勤技术“买入”评级 [1][6][82] 报告的核心观点 - 华勤技术是全球领先智能硬件平台公司，2019 - 2024年营收和归母净利润实现高增长，五年CAGR分别为25.49%和42.1% [6][27] - 高性能计算是主要成长动力，汽车电子/AIoT等新兴业务高速增长，通过“China + VMI”模式分散风险，并购易路达切入北美供应链 [6] - 智能手机ODM比例提升，PC ODM打破台厂垄断，AI有望带来价值提升 [6] - 数据中心全栈布局，AI服务器驱动增长，预计2024 - 2028年中国加速计算服务器市场4年CAGR为22.3% [6][64] - 预计2025 - 2027年归母净利润为37.6/45.5/57.2亿元，P/E倍数分别为20.0/16.5/13.1 [6][82] 根据相关目录分别进行总结 平台型ODM龙头的技术积淀与全球化布局 - 发展历程：从2005年IDH起步，服务模式从IDH到ODM再到产品平台，产品从PCBA到“3 + N”多品类，客户覆盖主流品牌，2025年形成“3 + N + 3”全品类矩阵 [11][14][19] - 实控人+员工持股深度绑定：实控人邱文生合计控制公司41.99%股份，通过多个员工持股平台绑定超500名员工，实施持续股权激励计划 [22][24] - 高增长+盈利优化，全球化产能降本增效：2019 - 2024年营收和归母净利润高增长，高性能计算成主要增长动力，研发投入增加，全球化产能布局分散风险，并购易路达进军果链 [27][31][38] 手机ODM：技术+产能双驱动，市场持续渗透 - 低端机和新兴市场驱动ODM比例提升，AI手机打开新空间：2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%，ODM比例有望提升，新兴市场成增长引擎，2025年全球GenAI智能手机出货量预计超4亿部 [42][43] - 华勤龙头地位稳固，头部集中趋势明确：全球手机ODM行业前三占主导，华勤2023年市占率27.9%居首，客户覆盖全面，智能穿戴市场规模增长，ODM比重将提升 [47][49] PC ODM：大陆厂商破局台厂垄断，AIPC驱动价值量跃升 - AIPC渗透率提升，ODM模式占比稳固：2024年AI笔记本电脑出货量预计达100万台，2028年将增至1.8亿台，华勤凭借全栈能力受益于AIPC市场扩容 [53] - 竞争重构：台厂垄断松动，大陆厂商技术+成本突围：台厂笔电产业链向越南集中，华勤2024年笔电出货量突破1500万台，预计2025年个人电脑业务收入增长20%，有望跻身全球前三 [56][58] 数据中心：全栈布局，AI服务器驱动增长新引擎 - AI催化服务器市场需求高速增长：2024 - 2028年中国加速计算服务器市场预计4年CAGR为22.3%，国内互联网CSP客户资本开支增加，服务器需求持续增长 [64][65] - 全面布局深化技术优势，加强腾讯/阿里核心客户壁垒：服务器供应链ODM化明显，华勤与头部云厂商合作紧密，从ODM龙头向AI服务器领域跃迁，AIRACK整机柜助力AI算力突破，全面布局构筑全栈算力服务体系 [68][72][77] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入1457/1718/2008亿元，综合毛利率9.03%/9.02%/9.05% [78] - 高性能计算业务预计2025/2026/2027年营收894/1028/1182亿元，毛利率6.6%/6.2%/5.8% [79] - 智能终端业务预计2025/2026/2027年营收388/420/428亿元，毛利率10.1%/9.6%/9.7% [80]