分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市须谨慎。 冠通期货研究报告 --5月尿素月度报告 发布日期：2026年4月27日 冠通期货研究咨询部 分析师：王静 执业证书号：F0235424/Z0000771 联系电话：010-85356618 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 1 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市须谨慎。 核心观点 观点： ➢ 供应端：截至4月22日，隆众数据计算的月度日产为21.60万吨，月内日产持续高于21万吨，目前尿素利润偏高，暂无长期停车计划。按 照目前日均产量测算，4月份产量预计在638万吨，高于往年同期水平。目前国内市场库存低位，而对于后续出口的预期强烈，市场流通 货源相对偏紧。中东地缘政治冲突月内持续发酵，能化板块石油及煤炭价格上探，尿素成本抬升，而现货指导价限制涨价空间，利润虽 上涨但空间较为有限，目前除天然气制有亏损外，固定床及水煤浆工艺均有盈利，即将进入迎峰度夏用电高峰期，煤炭价格预计依然偏 强运行为主。 ➢ 需求端：4月为尿素农业需求窗口期，进入5月份，农业需求再度支撑 ...

电话会议纪要分析 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：煤化工行业，具体包括甲醇、尿素两大化工品，以及上游的煤炭行业[1] * 涉及的公司：未提及具体上市公司名称，但提到了河南新乡地区的甲醇工厂、山西地区的尿素工厂作为边际成本参考，以及内蒙古宝丰等一体化项目[7][10] 二、 核心观点与关键数据 1. 甲醇市场：地缘冲突主导，进口锐减驱动价格强势 * **近期价格走势**：甲醇MA2,601合约价格从2025年10月低点1988元/吨上涨至当前3300元/吨，涨幅超过60%[2] * **上涨驱动**： * 第一阶段（2025年10月起）：交易伊朗季节性限气导致的供应偏紧预期，以及下游MTO装置利润需被压缩的逻辑[2] * 第二阶段（2026年3月起）：美伊地缘冲突升级，霍尔木兹海峡封闭，导致市场对4月进口产生强烈偏紧预期[2] * **进口冲击**： * 2025年甲醇总进口量1441万吨，其中约980万吨来自中东[2] * 预计3月进口量降至54万吨（2月为88万吨），4月到港量预计进一步降至45-50万吨[1][4] * 伊朗货源基本缺席，其装置开工率极低，大部分已停车，仅少数仍在生产但出口困难[4][5] * 海外甲醇装置整体开工率从正常的60%-65%降至45%[5] * **供需与库存**： * 港口地区呈现供需双减，但供应减量大于需求减量[4] * 预计4月港口库存将去化约20万吨[1][5] * 需求端，沿海一套MTO装置存在复产预期，港口地区将有三套MTO装置开车、一套检修，为需求带来短期增量[5] * **后市展望**： * 05合约基本面有转强预期，但短期受估值压制，可能高位震荡[3] * 中期若霍尔木兹海峡持续未开放，偏强格局将延续；若地缘局势缓和，市场逻辑可能转向弱预期[3] 2. 尿素市场：春耕需求强劲，政策与出口预期交织 * **近期价格走势**：价格从元旦前低点约1660元/吨上涨至高点1950元/吨[2] * **上涨驱动**：主要源于国内春耕旺季的强劲需求，为保障粮食安全推行的密植政策显著增加农业需求[2] * **政策压制**：政策端对现货价格有严格管控，现货指导价不得突破1840元/吨，这使得05合约在1920-1930元/吨区间面临明显压力[1][3] * **出口预期与国际市场**： * 市场预期出口政策可能在2026年三季度（09合约）放开，上半年放开概率极低[1][12] * 国际尿素价格已从350美金/吨暴涨至700-800美金/吨，因中东地区（伊朗、卡塔尔）气田受袭导致产量下降[2] * 2025年尿素出口总量共获批485万吨，分四个批次发放，出口高峰期集中在下半年7月至12月[11] * **供应与产量**：当前日产量约21万吨，预计4月上旬装置复产后，日产量将回升至22万吨左右[1][7] * **后市展望**：价格呈现下有基本面支撑、上有政策顶的格局，预计将在顶部区间高位震荡[3] 3. 行业盈利与成本：均处高利润区间 * **甲醇盈利**：港口价格上涨带动内地报价达2700-2800元/吨，单吨生产利润可达600-700元/吨，毛利水平已突破2024年和2025年高位[1][7] * **甲醇成本**：作为边际产能参考的河南新乡地区，甲醇现金流成本线约为2040元/吨（基于榆林原料煤价、运费140元/吨、原料煤单耗1.6、燃料煤单耗0.5）[7] 山东、山西、陕西、内蒙古等靠近产煤区的现金流成本线在1500-2000元/吨不等[7] * **尿素盈利**：山西地区固定床装置现金流成本线约为1320元/吨，现货价格达1500元/吨，现金流利润处于历史同比偏高位置[7] 4. 产能与开工率：尿素扩张，甲醇一体化配套为主 * **尿素产能**：正处于产能扩张阶段[1] * 2025年新增产能约664万吨，2026年预计新增650万吨左右，2027年预计新增超700万吨[10] * 2025-2027年年均新增约700万吨[1] * 预计到2028-2029年新增产能增速才会明显下降[10] * **甲醇产能**：新增产能多为一体化配套，市场可流通货源增量极有限[1] * 2025年新增产能约680万吨，主要为内蒙古宝丰等下游配套MTO项目[10] * 2026年预计新增产能约640万吨，绝大部分也直接配套MTO装置[10] * 2027年预计新增产能约1080万吨[10] * **开工率**： * 甲醇：日产量已突破29万吨，维持高位，2026年上半年无新增产能，开工率进一步提升空间有限[7] * 尿素：因北方装置春季检修供应环比下降，但4月上旬预计复产，日产量将回升至22万吨左右[1][7] 保供稳价政策优先级高于能耗双控，供应将稳定在较高水平[7] 5. 对煤炭需求的影响：化工驱动显著增长 * **煤炭需求增量测算**： * **甲醇**：单吨对煤炭总单耗约2.1吨（原料煤1.6吨，动力煤0.5吨）[8] 预计2026年供应增量约4.8%（约600万吨），将带来超1000万吨的煤炭需求增量[8] * **尿素**：单吨对煤炭消耗量折算后约1吨（原料煤单耗约0.65吨，动力煤单耗约0.3吨）[8] 预计2026年国内供应增量约8%（超600万吨），将带来超500-600万吨的煤炭需求增量[8] * **合计**：预计2026年甲醇与尿素合计贡献煤炭消费增量超1500万吨[1][8] * **补库季节性**：过去甲醇补库高峰在秋季8-10月，尿素补库高峰在1-3月和10-12月[9] 但自2024-2025年以来，因煤炭保供稳价政策使供应充裕、价格平稳，下游工厂补库季节性已不明显[9] 目前甲醇工厂原材料采购天数稳定在7-12天，尿素工厂在10-15天[9] 三、 其他重要信息 * **风险提示**：甲醇市场若地缘局势出现实质性缓和，交易逻辑可能转向弱预期，隔夜持仓风险较高，建议利用买入看跌期权（buy put）对冲风险[3] * **成本跟踪方法**： * 可使用第三方资讯平台（如钢联）发布的现金流/完全成本线数据，但需注意其与盘面核心估值的差异[13] * 可自行测算：以晋城无烟洗中块和当地动力煤价格跟踪尿素成本；以榆林坑口高卡化工煤和当地动力煤价格跟踪甲醇（河南地区边际）成本[13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（20260312 - 0318）中国尿素生产企业产量151.94万吨，较上期跌1.82万吨，环比跌1.18%，下周预计产量146 - 147万吨附近，下个周期产量或继续减少 [2] - 内需方面，3月下旬中原及东北地区农业春耕需求逐步启动，支撑价格；出口对市场目前影响较小 [2] - 2026年3月18日中国尿素企业总库存量80.89万吨，较上周期减少14.87万吨，环比减少15.53%，下周预计降至76万吨附近；3月19日港口样本库存量16.7万吨，环比减少2.2万吨，跌幅11.64%，预计短期仍去库 [2] - 短期尿素预计震荡有支撑，05合约上方压力位1950元/吨附近，下方基本面支撑位1780 - 1800元/吨附近；单边在估值区间内宽幅震荡，跨期月差震荡运行，跨品种暂无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、博大、晋开、东平的尿素基差，5 - 9月差、1 - 5月差、9 - 1月差，尿素仓单数量，国内正元、河北、东光小颗粒尿素出厂价及市场价，国际波罗的海、中国、巴西、中东等地尿素价格的历史数据图表 [5][9][15][18] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年新增664万吨，2026年预计新增651万吨 [22] - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产维持高位，展示了尿素产量、产能利用率，煤头、气头尿素产量的历史数据图表 [23][24] - 原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，展示了山西地区固定床工厂成本测算，尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [26][27] - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床和固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [31][32] - 春耕期间出口政策收紧，展示了尿素净进口（出口）数据、小颗粒主流出口利润、出口数量的历史数据图表 [38][39] 国内需求 - 农业需求季节性走强，不同地区不同作物在不同月份对尿素需求不同；高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [44][47] - 展示了复合肥生产成本、生产毛利、厂内库存、产能利用率，三聚氰胺生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率，房地产相关数据及板材出口数据的历史图表 [51][55][58] 库存 - 尿素生产企业库存上升，上游去库格局延续，展示了尿素厂内库存、港口库存的历史数据图表 [62][64][65] 国际尿素 - 展示了中国、波罗的海、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格的历史数据图表 [70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月预计尿素在区间内震荡偏强为主 高供应、低库存、高需求预期决定了震荡偏强的主逻辑 保供稳价的指导价格及后续国储放货压制其上行空间 需关注国储放货对于尿素的盘面影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 期货方面 尿素主力2605合约高开低走 日内下跌 最终收于1817元/吨 涨跌幅-1.14% 持仓量262781手 增加2904手 主力合约前二十名主力持仓席位中 多头增加2630手 空头增加9081手 [2] - 现货方面 3月指导价高于2月 现货报价上涨 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂报价范围在1800 - 1840元/吨 较上周五上涨20 - 30元/吨 [1][6] - 基本面来看 截至2月25日 月度日产为21.8万吨 月内日产持续高于20万吨 短期暂无长期停车检修计划 气头装置部分继续复产 假期内上游累库幅度较大 元宵节后下游工业复产 小麦返青追肥或刺激提前备肥追肥 库存将重回去化趋势 目前库存水平远低于去年过年节后水平 对价格有支撑 [1] - 3月进入农业需求旺季 小麦返青追肥备肥开启 雨雪天气使农需提前 2月中旬复合肥工厂开工负荷骤降 预计元宵节后逐渐复产 目前开工负荷同比偏低 春耕肥未开始集中发运 厂内成品库存高企 高氮复合肥需求期间 预计尿素支撑较强 [1] 期现行情 - 2026年2月27日 尿素仓单数量0张 环比上个交易日持平 [4] 基本面跟踪 - 以河南地区为基准 基差环比上个交易日走强 5月合约基差43元/吨 增加60元/吨 [7] - 2026年3月2日 全国尿素日产量21.65万吨 较昨日持平 开工率86.77% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素偏强运行但上方空间收窄，春耕需求启动北方提货好转，预计短期去库，价格中枢或上移，但政策压力增加限制单边价格上方空间 [2] - 单边建议观察现货成交放量情况逢低做多，05上方压力1930 - 1950元/吨，下方静态支撑1770 - 1780元/吨；中期建议逢低5 - 9正套，9 - 1反套；跨品种暂无 [2] 根据相关目录分别总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、博大、晋开、东平的尿素基差，5 - 9月差、1 - 5月差、9 - 1月差，尿素仓单数量，国内正元、河北、东光、山东等地小颗粒尿素现货价格，以及波罗的海、中国、巴西、中东等地尿素国际现货价格的历史数据 [5][9][15][18] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能392万吨，2025年新增产能664万吨，2026年预计新增产能651万吨 [22] - 列举了多家尿素生产企业的检修计划，包括停车日期、开车日期、停车原因等 [24] - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示了尿素产量、产能利用率，煤头、气头尿素产量的历史数据 [25][26] - 原料价格企稳，工厂现金流成本线抬升，给出了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据，以及尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据 [28] - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据 [33] - 储备期间出口政策收紧，展示了2018 - 2025年各月尿素净进口（出口）数据，以及小颗粒主流出口利润、尿素出口数量终值的历史数据 [41] 国内需求 - 农业需求季节性走强，不同地区不同月份的农业用肥需求不同，且高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 [47][50] - 复合肥产能利用率、生产成本、生产毛利、厂内库存有相应的历史数据 [55] - 三聚氰胺生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率有相应的历史数据 [60] - 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限，板材出口具有韧性，展示了胶合板及类似多层板、木制定向刨花板出口数量，房屋竣工面积、房地产施工面积及同比的历史数据 [62] 库存 - 2026年2月25日企业总库存117.60万吨，较上周期增加34.13万吨，环比增加40.89%，预计下周降至108万吨附近；2月26日港口样本库存量17.4万吨，环比增加0.8万吨，涨幅4.82% [2][69] 国际尿素 - 展示了中国、波罗的海、中东、巴西等地大颗粒尿素FOB或CFR价格的历史数据 [73]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 2月底国内春耕将自南向北陆续展开，叠加小麦追肥、工业下游逐步复产，尿素将迎来需求旺季，节后需求预期向好，下游尿素补货节奏或加快，复合肥厂对尿素工业消耗量大幅增加，尿素企业有望迎来新一轮去库周期但节前尿素期现价格重心上移，盘面强势透支部分节后行情，虽节后价格或以偏强运行为主，但受高供应压制涨幅有限，需关注需求释放力度，UR2605合约短线预计在1830 - 1880区间波动[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1855元/吨，环比涨22；5 - 9价差33元/吨，环比降8 [3] - 郑州尿素主力合约持仓量243654手，环比增12245；前20名净持仓 - 10732，环比增235 [3] - 郑州尿素交易所仓单8235张，环比降2147 [3] 现货市场 - 河北、河南现货价1810元/吨，环比持平；江苏1820元/吨，环比持平；山东1850元/吨，环比涨40 [3] - 安徽1820元/吨，环比持平；郑州尿素主力合约基差 - 5元/吨，环比涨18 [3] - FOB波罗的海405美元/吨，环比持平；FOB中国主港468.5美元/吨，环比持平 [3] 产业情况 - 港口库存16.6万吨，环比增0.1万吨；企业库存83.47万吨，环比降8.38万吨 [3] - 尿素企业开工率90.59%，环比涨1.45%；尿素日产量213300吨，环比增3400吨 [3] - 尿素出口量28万吨，环比降32；当月尿素产量6289610吨，环比增271170吨 [3] 下游情况 - 复合肥开工率36.19%，环比降5.6%；三聚氰胺开工率60.77%，环比涨2.82% [3] - 复合肥周度利润204元/吨，环比涨21；三聚氰胺外采尿素周度利润 - 140元/吨，环比降12 [3] - 当月复合肥产量517.99万吨，环比增18.45万吨；当周三聚氰胺产量31600吨，环比增1400吨 [3] 行业消息 - 截至2月11日，中国尿素企业总库存量83.47万吨，较上周减少8.38万吨，环比减少9.12%，企业库存继续下降 [3] - 截至2月12日，中国尿素港口样本库存量16.6万吨，环比增加0.1万吨，涨幅0.61%，整体港存波动不大 [3] - 截至2月12日，中国尿素生产企业产量149.31万吨，较上期涨2.39万吨，环比涨1.63%；产能利用率90.59%，较上期涨1.45%，本周产量小幅增加 [3]