氨纶业务运营与规划 - 氨纶总产能为10万吨 [2] - 2024年及2025年开工率不高，导致单位折旧成本偏高 [2] - 2025年氨纶业务运营已恢复至行业正常或中等偏上水平，产品稳定性获客户认可，且存在一定溢价 [2] - 公司正在进行系统性改造，旨在缩短流程、降低能耗、提高效率与品质 [2] - 氨纶产能大部分位于宁夏，烟台保留1.5万吨差异化产品产能 [3] - 烟台氨纶虽成本较高，但因产品差异化可实现溢价，综合盈利能力优于宁夏产品 [3] - 计划在2026年提升氨纶生产负荷 [3] - 当前氨纶库存水平约为1至2个月 [3] - 氨纶产品存储期一般不超过半年 [3] - 氨纶业务目前现金流已转正，不再亏损 [6] 芳纶业务现状与市场 - 芳纶总产能为3.2万吨 [3] - 国外芳纶产品在中国市场份额占比很低 [3] - 2025年芳纶产品出口比例约为20%，以间位芳纶为主 [3] - 芳纶市场需求未来几年增长预计为个位数，低于氨纶，但存在结构性机会 [3] - 芳纶行业竞争压力较大，需求疲软，产能增加导致低端领域价格承压 [5] - 芳纶在传统应用领域（如防护服）主要由大企业采用，尚未大规模放量 [3][5] - 芳纶纤维与芳纶纸的生产线不能互相转化 [6] 芳纶新兴应用与研发 - 芳纶隔膜因价格较高，目前仅用于对安全性要求高、价格不敏感的特殊领域，如电动工具、两轮车、算力中心、无人机、潜艇、充电宝及半固态动力电池 [4] - 芳纶隔膜涂覆由公司自主完成 [4] - 芳纶在常规动力电池的应用仍处于试验阶段 [4] - 芳纶纸的竞争格局优于芳纶纤维，下游应用风口较多 [5][6] - 芳纶纸产能为4500吨（由子公司民士达运营），生产原料芳纶纤维与纸的用量比例约为1:1（含损耗） [4][6] - 芳纶纸在商业航天和低空经济领域（作为塑料增强材料）有应用 [6] 其他业务与公司治理 - 绿色印染业务发展未达预期，主要挑战在于色牢度，目前正针对特定产品线（如儿童服装用竹纤维）进行摸索 [4] - 智能纤维业务聚焦发光服饰（如夜跑装备）和汽车内饰（如氛围灯、星空顶），并参与国家柔性织物显示器课题 [4] - 公司有配套生产原料（酰氯、二胺）的规划，但目前尚未投资酰氯，二胺原料已部分投产 [5][7] - 公司属于烟台国资控股，2026年考核指标可能更多元化，在收入、市值、外界评价等方面有考量 [6] - 资产减值风险可能来自产品市价对比、亏损业务设备以及需与会计师沟通的补偿款 [6] - 收购宁夏产能的主要原因是2017-2018年环保巡查导致烟台生产受限，且宁夏能源价格便宜 [7] - 子公司民士达由公司并表，持股比例约为三分之二 [7]

芳纶业务现状与规划 - 公司当前芳纶总产能为间位芳纶和对位芳纶各 **1.6** 万吨 [2] - 间位芳纶下游应用包括工业过滤、阻燃防护服、芳纶纸等；对位芳纶下游应用包括光缆、防护、橡胶、工业增强等 [2] - 公司计划先提升现有芳纶产能的利用率，之后再考虑新建产能 [3] - 芳纶行业全球总供给约为 **15-16** 万吨 [2] - 2026年及以后，行业内仍有未建完或在建的扩产计划 [2] 芳纶纸市场分析 - 芳纶纸全球年需求量约为 **1万多吨**，但供给量远大于此 [3] - 芳纶纸主要应用方向为绝缘（占比约 **80%**）和蜂窝材料 [3] - 在变压器等应用中，芳纶纸的价值量占比约为 **3%到5%**，但对安全性影响大，客户替换门槛高 [3] - 芳纶纸行业壁垒高，主要体现在技术（纯物理、均匀性要求）、产业链（纤维不易获取）和市场（认证门槛高）三方面 [3] - 新能源（如汽车电机绝缘）和商业航天（如整流罩、发动机内壁）是芳纶纸的潜在新应用领域，但目前占比尚不高 [3] 其他业务板块状况 - **氨纶业务**：目前处于亏损状态，公司产能为 **10** 万吨，国内市占率约为 **5%-6%** [4] - **绿色印染业务**：采用环保染色技术，旨在减少污染和能耗，目前处于业务推进过程中 [4] - **智能纤维业务**：最初设计用于柔性织物显示器（在研），现阶段应用开发侧重于炫酷服饰（如夜跑服）和汽车内饰（如氛围灯）等领域 [4][5] - **POD膜业务**：是一种高性价比的导热膜解决方案，主要应用于手机等产品的散热，工艺难度大（易掉粉），公司实验室阶段已取得较好进展 [5] 技术与战略 - 芳纶生产工艺壁垒高，市场上无成熟工艺包，公司设备为自行设计、组装 [4] - 公司未来有在海外建设生产基地的可能性 [4] - 2026年公司大部分项目为后续款项支付，此外可能还有一些中试项目 [4]

公司战略与转型 - 公司正从传统寝具制造商转型为智能睡眠服务商，智能化转型已进入第五年[2] - 公司瞩目智能化与全球化，并与美国麻省理工学院（MIT）实验室展开科技共创以推动转型[2] - 公司构建了针对寝具行业的垂直大模型，并应用于消费者端和企业内部运营的多种场景[6][15] 产品与技术发展 - 智能床垫产品已迭代至第八代T11Pro，可实现自动调整适应个体健康及预警潜在健康问题[2] - 智能床于今年9月末升级为可搭载鸿蒙系统，完成多模态交互与分区智控，核心功能实现从“被动记录”到“主动干预”的跨越[2] - 公司与MIT实验室合作研发智能纤维平台，将微缩至0.9毫米的集成电路嵌入柔性电路，具备光、声或微刺激等反馈机制[3][4] - 智能纤维床垫可实时捕捉呼吸、体温、皮肤电反应和微动信号，通过本地化AI算法进行边缘思考推理并形成反馈[6] - 公司内置高精度传感器于智能床垫，通过监测BCG信号并结合AI算法，对房颤等心律失常进行早期预警[8][9] - 公司自研传感器并坚持“无感监测”底线，致力于在用户自然睡眠中无负担地完成全面健康数据采集[8][12] 研发与合作 - 公司与MIT实验室签署智能纤维平台合作协议，共同推进智能纤维在产品中的应用及AI在睡眠研究中的新阶段[3] - MIT实验室团队专注基础研究、系统架构与核心算法设计，公司产业团队负责工程化及睡眠场景的多轮验证[6] - 合作第一年重点进行基础技术研究，解决技术的一致性、可靠性及成本问题，为产品化落地做准备[11] - 公司还携手华中科技大学及三家临床医院，启动了BCG信号智能床垫房颤无感监测技术及临床验证项目[8] 市场与生态布局 - 智能寝具产品在美国等海外市场的渗透率约达30%，而国内市场尚不足5%，显示巨大增长潜力[14] - 公司旨在以智能寝具为入口，构建一个以智能睡眠为核心、连接管理与服务的平台生态[15] - 公司通过聚合七大平台、六大学科、CNAS实验室、工业4.0智能生产线等能力，形成技术平台的支柱力量[13] - 公司斥资打造工业4.0超级智能工厂，并通过与MIT实验室的共创赋能全球研发网络与供应链[13] 行业背景与机遇 - 中国睡眠研究会报告显示，中国有超3亿人存在睡眠障碍，其中约1.5亿人需积极干预，且问题呈现年轻化趋势[2] - 行业内出现多个竞争者提速跟进智能床等AI应用落地，但智能寝具门槛极高，难以产生垄断巨头[12]

文章核心观点 - 公司正从传统寝具制造商转型为智能睡眠服务商，其核心战略是通过与麻省理工学院实验室合作研发智能纤维技术，将AI深度融入产品，实现从被动记录到主动干预的跨越，旨在构建一个连接物理世界与数字世界的健康睡眠生态平台 [2][3][8][20] 公司智能化转型与产品迭代 - 公司布局智能化转型已进入第五年，智能床垫产品迭代至第八代T11Pro，智能床于今年9月末升级为可搭载鸿蒙系统，核心功能实现从"被动记录"到"主动干预"的跨越 [2] - 智能床垫可自动调整适应个体健康并预警潜在健康问题，智能床具备多模态交互和分区智控功能 [2][18] 与麻省理工学院的合作 - 公司与麻省理工学院实验室签署智能纤维平台合作协议，双方科研与产业团队将联合研发，共同推进智能纤维在产品中的应用落地 [3] - 合作第一年重点进行基础技术研究，解决一致性、可靠性和成本问题，为产品化落地做准备，当前合作已进入更成熟的产业化应用阶段 [15][16] - 麻省理工学院实验室团队专注基础研究、系统架构与核心算法设计，公司产业团队负责工程化实现及睡眠场景的多轮验证 [8] 智能纤维技术细节 - 智能纤维是将微缩至0.9毫米的集成电路嵌入可编织的柔性电路中，具备光、声或微刺激等反馈机制，可用于算法验证和信号交互 [5] - 由智能纤维织就的床垫可实时捕捉呼吸、体温、皮肤电反应和微动信号，通过本地化AI算法进行边缘思考推理并形成反馈 [7] - 智能纤维技术有望解决此前传感器部署在床垫下方、无法监测血氧等需接触皮肤才能采集的指标这一瓶颈 [16] 数据采集与AI算法应用 - 公司构建了针对寝具行业的垂直大模型，对采集的数据进行脱敏加密，并将睡眠分期数据与麻省理工学院实验室研究进行交叉验证 [8] - 边缘侧算法由公司主导，负责对原始数据进行处理加工，公司基于多年积累的不同人群睡眠姿态、呼吸特征等数据完成规模算法训练 [8] - 公司坚持"无感监测"底线，在消费者自然睡眠中无感获取数据，旨在通过未来智能化、多模态传感器采集更丰富的温湿度、压力等数据 [12][13] 健康监测与主动健康管理 - 公司携手华中科技大学及临床医院启动心冲击图信号智能床垫房颤无感监测技术及临床验证项目，通过高精度传感器和AI算法对房颤等心律失常进行早期预警 [12] - 公司目标是通过无感采集的心跳、心率数据及长周期房颤风险跟踪，为用户提供清晰的数据报告和分析，使用户从被动健康管理转变为主动健康管理 [9][18] - AI能力不仅限于推送数据报告，而是基于大模型分析给出涉及睡眠节律、饮食、运动等的主动健康管理综合建议 [9] 市场前景与生态构建 - 可调结构智能床等智能寝具产品在美国等海外市场渗透率约达30%，而国内还不足5%，显示出海内外市场巨大的增长潜力 [20] - 公司斥资打造工业4.0超级智能工厂，并通过与麻省理工学院实验室共创拓宽全球研发网络，以先进科创能力赋能供应链 [20] - 公司构建的智慧睡眠AI大模型不仅应用于C端消费品，还应用于B端企业内部的研产供销服等场景，旨在以智能寝具为入口构建连接管理与服务的平台生态 [20]

合作概述 - 雪天盐业与复旦大学科研团队合作成立“智能纤维新能源材料研究院”，公司以首期5100万元出资占股51% [1] - 此次合作是公司推进“盐业+新能源”双轮驱动战略转型的关键一步 [1] - 合作旨在依托盐化工产业链资源，深化与延伸盐产业价值链，布局新能源材料前沿领域 [1] 合作基础与资源 - 公司旗下美特新材在电子烟电池细分市场占据30%份额，其研发的固态电池高电压正极材料即将量产 [1] - 研究院技术核心来自彭慧胜院士团队，该团队已获授权国内外发明专利81项，SCI他引达2.1万次 [2] - 团队开发出集发电、储能、传感等多功能于一体的纤维器件，相关成果曾获国家自然科学奖二等奖 [2] 合作模式与规划 - 合作构建了“政产学研用”多方协同创新生态，融合了长沙市人民政府、湖南湘江新区管理委员会等政府力量 [2] - 研究院聚焦材料定向合成、智能纤维材料、能量转换器件等八大研究方向 [2] - 研究院计划在年内建成中试线，形成从技术研发到规模化生产的完整链条 [2] 战略意义与行业影响 - 智能纤维作为新质生产力的关键使能技术，其“纤维即功能”特性有望重塑新能源、人形机器人、医疗健康等多个产业形态 [3] - 公司此次入局有望抢占未来高科技产业链的上游位置 [3] - 公司的转型路径为同类传统企业突破发展瓶颈提供了参考 [3]

合作概述 - 雪天盐业与复旦大学科研团队合作成立“智能纤维新能源材料研究院”，公司以首期5100万元出资占股51% [1] - 此次合作标志着公司从传统盐业正式迈入智能纤维新材料领域 [1] - 合作是公司推进“盐业+新能源”双轮驱动战略转型的关键一步 [1] 合作基础与战略意图 - 公司依托在盐化工产业链积累的技术与资源进行战略转型，布局新能源材料是对盐产业价值链的深化与延伸 [1] - 公司此前已有新能源材料领域布局，旗下美特新材在电子烟电池细分市场占据30%份额，其研发的固态电池高电压正极材料即将量产 [1] - 选择智能纤维赛道是公司“新能源材料前沿化”战略的具体落地 [1] 技术支撑与研发实力 - 研究院的技术核心来自彭慧胜院士团队，该团队开发出集发电、储能、传感等多功能于一体的纤维器件 [2] - 团队相关成果曾获国家自然科学奖二等奖，并入选国际纯粹与应用化学联合会化学领域十大新兴技术 [2] - 团队已获授权国内外发明专利81项，SCI他引达2.1万次，其跨学科梯队与中试平台将为关键技术突破提供保障 [2] 合作模式与创新生态 - 合作构建了“政产学研用”多方协同的创新生态，深度融合了长沙市人民政府、湖南湘江新区管理委员会等政府力量 [2] - 四方围绕科研转化、平台建设等达成全面合作，聚焦材料定向合成、智能纤维材料等八大研究方向 [2] - 研究院计划在年内建成中试线，形成从技术研发到规模化生产的完整链条，并通过设立交叉学科联合培养人才 [2] 行业意义与发展前景 - 智能纤维作为新质生产力的关键使能技术，其“纤维即功能”特性有望重塑新能源、人形机器人、医疗健康等多个产业形态 [3] - 公司此次入局有望抢占未来高科技产业链的上游位置，并以51%的持股比例展现出把握创新主导权的决心 [3] - 公司的转型路径为同类传统企业突破发展瓶颈提供了参考，正凭借“盐业+新能源”双轮驱动在新材料赛道发展 [3]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 收入同比下降2.48%至19.03亿元 归母净利润同比下降77.58%至0.26亿元 [1] - 氨纶行业供需失衡加剧 价格持续弱势 公司氨纶板块毛利率为-6.47% [6] - 芳纶行业竞争加剧 价格大幅下行 公司芳纶板块毛利率同比下降5.85个百分点至32.63% [6] - 芳纶隔膜产业化项目已启动投料试车 预计将逐步进入产能释放期 [6] - 调整盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.67亿元、2.06亿元、2.29亿元 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度收入8.46亿元 同比下降14.18% 归母净利润0.15亿元 同比下降83.98%但环比增长28.01% [1] - 预计2025年营业收入43.78亿元 同比增长11% 2026年预计大幅增长27%至55.75亿元 [8] - 毛利率预计从2024年的16.0%逐步提升至2027年的21.2% [14] - ROE预计从2025年的0.9%改善至2027年的3.1% [14] 业务板块分析 - 氨纶产能扩张至143万吨 较2024年底增加7.6万吨 行业多数企业处于亏损状态 [6] - 氨纶价差为1.14万元/吨 基于2025H2仍有约10万吨待投产 预计价格底部震荡 [6] - 芳纶销量同比增长超30% 出口量实现同比增长 但价格竞争激烈导致利润空间收窄 [6] - 芳纶纸在新能源汽车领域持续增长 变压器、蜂窝芯材等应用领域实现突破 [6] 发展前景 - 芳纶涂覆隔膜性能优势不断凸显 新产能投产后将逐步进入产能释放期 [6] - 绿色印染业务已形成完整产能 染整及数码印花订单持续增加 [6] - 智能纤维业务开拓汽车内饰、智能车载配件等创新应用场景 [6] - 长期来看芳纶材料市场规模有望大幅增长 受益于环保治理强化和汽车轻量化趋势 [6] 估值指标 - 当前股价9.99元 总市值86亿元 流通市值82亿元 [3] - 2025-2027年预计EPS分别为0.08元、0.24元、0.27元 [6] - 对应PE分别为127.8倍、41.6倍、37.5倍 PB维持在1.2倍左右 [8]