投资评级 - 报告对匠心家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司凭借强大的产品力和渠道力在美国功能沙发市场快速提升份额，在成功对冲关税影响后，盈利能力持续提升，未来在拓品类和全球化层面具有成长空间 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收25.11亿元，同比增长36%；归母净利润6.58亿元，同比增长53%；扣非净利润6.24亿元，同比增长59% [6] - 2025年单第三季度营收8.30亿元，同比增长29%；归母净利润2.26亿元，同比增长55%；扣非净利润1.95亿元，同比增长46% [6] - 单第三季度毛利率、归母净利率、扣非净利率同比分别提升3.6、4.5、2.6个百分点 [2][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润约为9.5亿元、12.3亿元、15.4亿元，对应市盈率分别为23倍、17倍、14倍 [14] 业务运营与市场拓展 - 公司在美国市场拓展效果显著，2025年上半年美国收入占比达92% [8] - 客户基础稳固且增长强劲，前9个月前十大客户中有9家采购额同比增长，增幅范围16.64%至635.28%，其中三家客户增幅超100%，两家超500% [13] - 渠道合作深化，与全美top100家具零售商合作数量从2023年的35家增至2025年前三季度的56家 [13] - “店中店”模式快速拓展，2025年第一季度已超500家，后续季度加速推进，部分小店面积正在拓宽 [13] 产品与品类拓展 - 除功能沙发外，公司积极拓展智能床、躺椅等新品类，2025年上半年智能床收入占比为8% [8] - 为支持新业务（MotoSleep），公司自2024年底以来已招募至少4位拥有超过10年舒达席梦思任职背景的美国销售VP级领导 [8] - 在拉斯维加斯展会上，公司重点宣传推广了智能床和躺椅新品 [8] 竞争优势与风险应对 - 公司产品定位中高端，设计和新品优先于成本，仅承担小比例关税，第二、三季度经营结果已体现对关税影响的消化能力 [14] - 海外产能布局有效对冲风险，越南产能基本完全覆盖对美收入 [14] - 产品结构优化及供应链优化降本带动毛利率显著提升 [13]

公司战略与转型 - 公司正从传统寝具制造商转型为智能睡眠服务商，智能化转型已进入第五年[2] - 公司瞩目智能化与全球化，并与美国麻省理工学院（MIT）实验室展开科技共创以推动转型[2] - 公司构建了针对寝具行业的垂直大模型，并应用于消费者端和企业内部运营的多种场景[6][15] 产品与技术发展 - 智能床垫产品已迭代至第八代T11Pro，可实现自动调整适应个体健康及预警潜在健康问题[2] - 智能床于今年9月末升级为可搭载鸿蒙系统，完成多模态交互与分区智控，核心功能实现从“被动记录”到“主动干预”的跨越[2] - 公司与MIT实验室合作研发智能纤维平台，将微缩至0.9毫米的集成电路嵌入柔性电路，具备光、声或微刺激等反馈机制[3][4] - 智能纤维床垫可实时捕捉呼吸、体温、皮肤电反应和微动信号，通过本地化AI算法进行边缘思考推理并形成反馈[6] - 公司内置高精度传感器于智能床垫，通过监测BCG信号并结合AI算法，对房颤等心律失常进行早期预警[8][9] - 公司自研传感器并坚持“无感监测”底线，致力于在用户自然睡眠中无负担地完成全面健康数据采集[8][12] 研发与合作 - 公司与MIT实验室签署智能纤维平台合作协议，共同推进智能纤维在产品中的应用及AI在睡眠研究中的新阶段[3] - MIT实验室团队专注基础研究、系统架构与核心算法设计，公司产业团队负责工程化及睡眠场景的多轮验证[6] - 合作第一年重点进行基础技术研究，解决技术的一致性、可靠性及成本问题，为产品化落地做准备[11] - 公司还携手华中科技大学及三家临床医院，启动了BCG信号智能床垫房颤无感监测技术及临床验证项目[8] 市场与生态布局 - 智能寝具产品在美国等海外市场的渗透率约达30%，而国内市场尚不足5%，显示巨大增长潜力[14] - 公司旨在以智能寝具为入口，构建一个以智能睡眠为核心、连接管理与服务的平台生态[15] - 公司通过聚合七大平台、六大学科、CNAS实验室、工业4.0智能生产线等能力，形成技术平台的支柱力量[13] - 公司斥资打造工业4.0超级智能工厂，并通过与MIT实验室的共创赋能全球研发网络与供应链[13] 行业背景与机遇 - 中国睡眠研究会报告显示，中国有超3亿人存在睡眠障碍，其中约1.5亿人需积极干预，且问题呈现年轻化趋势[2] - 行业内出现多个竞争者提速跟进智能床等AI应用落地，但智能寝具门槛极高，难以产生垄断巨头[12]

智能纤维可以创造一个方向，把物理世界和数字世界结合起 来。 作者：钱方 封图：图片资料室 在快节奏的现代生活中，一夜好眠，竟成为许多人的奢求。 中国睡眠研究会发布的《 2025 年中国睡眠健康调查报告》显示，中国超 3 亿人存在睡眠障碍，其 中约 1.5 亿人需积极干预，而且，睡不着、睡不醒、睡不好等睡眠障碍问题，呈现出年轻化的趋 势。 如果有一张床，能感知人的心跳呼吸，读懂人的辗转反侧，在人噩梦时轻轻调节，在人感到寒冷时 默默升温——看似科幻的场景，正在由健康睡眠品牌慕思推动人工智能（ AI ）技术应用于寝具产 品中，从而变成现实。 慕思作为床垫家具领域的龙头企业，布局智能化转型至今已迈向第五个年头，期间研发的智能床垫 产品已迭代至第八代—— T11Pro ，不但可以自动调整适应个体健康，还能预警潜在健康问题，深 受用户青睐；智能床也经历多代优化，于今年 9 月末升级为可搭载鸿蒙系统完成多模态交互、分 区智控的产品，核心功能更实现了从"被动记录"到"主动干预"的跨越。 多款智能产品成功打开市场的背后，这家从广东东莞厚街走出的传统寝具制造商，正转型成为一家 智能睡眠服务商。慕思视野广阔，它瞩目智能化与全球化， ...

业内人士表示，"双11"家居行业的变化，是消费需求升级与行业转型的表现。消费者已从单纯追求低价转向注重品质、体验与个性化。叠加国补与以旧换新 政策利好，消费者正从"买单品"转向"购方案"，智能化、一体化的家居服务已成为行业增长核心引擎。 今年"双11"购物季，家居行业告别单一价格战，转向以全屋整装、AI技术与一体化解决方案的新生态摸索。10月28日，北京商报记者走访家居卖场时了解 到，全屋整装持续占据市场主流，成为今年"双11"的核心消费场景。各大品牌纷纷推出一站式解决方案，涵盖设计、施工、材料、家具及软装全链条服务， 凭借风格统一、性价比高的优势备受青睐。此外，随着消费者需求转变以及物联网技术升级，智能化产品深受消费者青睐。京东数据显示，京东家具"11.11 专场"，智能晾衣架、智能床在内的智能家具大爆发，28小时成交额同比增长超10倍。 在市场需求不断升温的同时，企业也在加强布局智能化市场。曲美家居（603818）从装修源头切入，推出"从毛坯房到梦想智家"的一站式方案。北京商报记 者了解到，曲美依托工业物联网、智能排产等技术优化服务链路，致力于通过"产品+服务+生态链"协同创新模式，为消费者创造全生命周期 ...

中国消费市场宏观趋势 - 政策层面将全方位扩大国内需求列为重点任务之首，并持续加码提振消费专项行动 [1] - 中国已是全球第二大消费市场和进口市场，年消费额近50万亿元，进口额超过20万亿元 [2] - 2024年1至8月社会消费品零售总额累计达32.39万亿元，同比增长4.6%，较去年同期提升1.2个百分点 [2] - 消费结构正从传统衣食住行向高品质、体验型、智能化需求跃迁，智能终端、文化IP、健康服务等新型消费快速增长 [2] - 中国居民消费支出占GDP比重为39.6%，最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，均低于国际平均水平，显示巨大增长潜力 [3] 浙江企业的机遇与行动 - 浙江民营经济活跃、制造业发达，一批企业已率先探路，推动浙江成为消费变革的前沿阵地 [2] - 宇树科技与长城汽车联手推出机器狗与越野车组合，涂鸦智能为孩子王开发AI玩偶并在2周内售出3万多个，宇视科技从B端/G端市场转向C端 [3] - 杭州评出的十大“科技新特产”包括深海豚Easleep脑机智能安睡仪、数字气味播放器等，展示了强大的创新力与“政府搭台、企业唱戏、市场买单”的新机制 [4] 企业转型面临的挑战 - 调查的浙江企业中仅30%有产品成熟落地，50%处于打磨产品阶段，20%在徘徊观望 [5] - 主要问题包括消费需求难以精准捕捉、产品叫好难叫座、长期定力与短期内卷难以平衡 [5] - 根本症结在于供需错位引发的结构性矛盾，如何将潜在供需匹配转化为真实市场交易是核心命题 [5] - 价格战仍是难以回避的现实，企业需在卷赢价格与获得合理利润以投入研发之间取得平衡 [8] - 消费领域利润微薄，新品走红后仿品蜂拥而至蚕食市场，易陷入投入大、回报慢、利润薄的恶性循环 [10] 企业破局的新思维与实践 - 长线思维：麒盛科技计划从硬件制造商转型为健康服务商，基于每日睡眠数据提供长期健康服务；回车科技以更大耐心布局细分市场，与教育、医疗机构合作研发冥想头环 [13] - “入口”思维：智瀚星途通过机器狗在文旅、安防等场景进行高频、沉浸式交互，以捕捉痛点、积累数据；微泰医疗将动态血糖监测仪延伸至马拉松、健身房等场景，从治已病迈向防未病 [14][15] - 合作思维：全进科技从C端转向为传统健身器材商提供智能化服务，催生“社区微型健身房”新业态；尚选科技通过与传统服装品牌合作，推出生物基控温技术新品，实现差异化突破 [17]

减持计划详情 - 控股股东嘉兴智海投资管理有限公司拟通过大宗交易减持不超过7,059,000股，占公司总股本的2%，占其持有股份总数的8.44% [1] - 实际控制人兼董事长唐国海拟通过集中竞价减持不超过3,529,000股，占公司总股本的1%，占其直接持有股份总数的5.71% [1] - 副总经理陈艮雷拟通过集中竞价减持不超过311,000股，占公司总股本的0.09%，占其持有股份总数的24.94% [1] - 按昨日收盘价18.79元测算，合计减持10,899,000股，合计套现金额约为2.05亿元，其中智海投资套现1.33亿元，唐国海套现6630.99万元，陈艮雷套现584.37万元 [1] 股东持股背景 - 公告披露日，控股股东智海投资持有83,629,325股，占总股本23.69% [2] - 实际控制人唐国海直接持有61,811,713股，占总股本17.51% [2] - 副总经理陈艮雷持有1,246,929股，占总股本0.35% [2] 公司上市与募资情况 - 公司于2019年10月29日在上海证券交易所上市，公开发行新股37,583,200股，发行价格44.66元/股 [2] - 本次募集资金总额为16.78亿元，募集资金净额为15.96亿元 [2] - 募集资金拟用于年产400万张智能床总部项目（一期）、品牌及营销网络建设项目及补充流动资金 [2] 发行费用构成 - 公司本次发行费用合计8228.33万元 [3] - 其中保荐及承销费用为6330.00万元 [3]

适老化产品创新与推广 - 山东青岛企业和机构为老年人设计优质便捷安全产品 包括运用生命体征监测技术的智能床 可监测心率呼吸等数据[1][4] 以及防倾倒防溜坡可紧急呼救的智能轮椅[6] - 适老化创新产品体验中心划分出行健康卫浴睡眠康复等多个区域 提供智能轮椅智能卫浴制氧机等居家安全日常照护解决方案[7] 青岛市共设立205家体验中心 其中不少设在镇街道综合养老服务中心方便老年人就近体验[9] 政府补贴政策支持 - 青岛市2025年7月出台消费品以旧换新居家适老化改造实施细则 面向60周岁及以上老年人提供补贴 每人最高补贴额度达15000元[11] - 青岛市公开遴选首批28家企业及993款补贴产品 涵盖地面改造卧室改造如厕洗浴设备改造智能辅助产品等多类别[13] - 山东省将居家适老化改造纳入2025年消费品以旧换新国补范围 济南市配套政策规定60周岁及以上老年人购买适老化产品可享受单件最高30%价格补贴[22] 适老化教育体验服务 - 山东济南老年大学开设适老产品使用课程 手把手教授老年人使用适老设施[16] - 现代生活体验课堂展示带滑轮餐椅遥控智能床垫助起沙发等科技适老化产品[18] 该课堂由济南老年人大学与民政部门联合打造 通过具体场景体验舒适方便安全的适老化居住环境[20] 公共设施适老化改造 - 上海闵行区2025年6月将敬老爱老公交线路增至10条 配备轮椅固定区车内车外紧急呼叫按钮敬老服务箱等设施 精准对接医院社区卫生服务中心及老年社区[26] - 公交站台拆除台阶方便轮椅婴儿车进出 闵行区完成200多座公厕适老化适幼化改造 加装全覆盖防滑扶手[28] - 普陀区首创长者友好商场 服务台专设长者服务岗配备血压仪血糖仪除颤仪及培训志愿者 组织老友记俱乐部开展手机剪辑手作课堂等活动 并推出工作日老友聚特惠套餐带动商户销售额增长[30]

财务业绩 - 25Q2营收7亿元同比减少4% [1] - 25Q2归母净利润0.6亿元同比增长52% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.6亿元同比减少9% [1] - 25H1营收15亿元同比持平 [2] - 25H1归母净利润1亿元同比增长24% [2] - 25H1扣非归母净利润1.1亿元同比减少8% [2] 产品创新 - 全球首创睡眠智能体"AI小舒"于2025年3月21日正式投放市场 [2] - AI小舒通过算法创新和医疗资源整合实现从被动监测向主动健康管理的跨越式升级 [2] - 公司在2025年1月CES展会上向全球展示智能床创新成果 [3] 产能与项目建设 - 年产400万张智能电动床总部项目（二期）内部装修有序推进 [4] - 研发中心及生产配套厂房预计2025年底前投入使用 [4] 全球化战略 - 首尔西涯路店于2025年5月26日开业 系海外第二家门店 [4] - 海外门店选址核心商圈以触达更广泛消费者群体 [4] - 公司积极布局海外工厂应对美国关税政策变化 [2] 市场拓展策略 - 加速拓展国内市场寻求新增长点 [2] - 通过智能床+健康生态解决方案提升用户体验 [4] 盈利预测调整 - 2025年预计营收31亿元（原预测33亿元） [5] - 2026年预计营收34亿元（原预测36亿元） [5] - 2027年预计营收39亿元（原预测40亿元） [5] - 2025年预计归母净利润2.0亿元（原预测2.0亿元） [5] - 2026年预计归母净利润2.2亿元（原预测2.3亿元） [5] - 2027年预计归母净利润2.6亿元（原预测2.8亿元） [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 核心观点 - 公司2025H1营收/归母净利润/扣非净利润达16.81/4.32/4.29亿元，同比增长39%/51%/67%；2025Q2分别为9.09/2.38/2.43亿元，同比增长40%/45%/68% [2][6] - 营收端Q2延续40%高增长，强α持续兑现；盈利端在高利润率基础上再提升，主因产品结构优化、供应链降本及费用控制 [2][13] - 产品差异化优势推动店中店快速拓展（2025Q1超500家），品牌建设加速有望强化竞争力 [13] - 全球化布局（美国收入占比92%）及拓品类（智能床、躺椅）为未来增长核心抓手 [8][13] - 预计2025-2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为22/17/14倍 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率/扣非净利率显著提升，Q2同比+6.3/+4.4pcts至39.4%/26.7% [13] - 经营口径利润率（毛利率扣除三费）同比提升7.4pcts [13] - 2024年功能沙发出厂均价同比增长16%，2025H1高附加值产品占比延续升势 [13] - 中期分红1.1亿元 [13] 业务进展 - 客户结构优化：Top10客户中9家交易额同比增长（增幅10%-358%），其中3家增幅超100%，2家为2024年新增合作 [13] - 渠道拓展：合作全美top100家具零售商数量从2023A/2024A的35/49家增至2025H1的53家 [13] - 越南产能优势：对美关税仅20%，低于其他地区，且产能基本覆盖对美收入 [13] - 新业务布局：智能床收入占比8%，招募4位美国销售VP级高管推进MotoSleep业务 [13] 行业与市场 - 美联储降息周期预期明确，耐用品需求有望底部修复 [13] - 公司在美国功能沙发市场份额约中高个位数，较龙头La-z-boy仍有一倍提升空间 [13]

核心观点 - 公司2025年上半年在海外关税政策压力下实现营业收入和净利润增长 展现出经营韧性 [2] - 公司构建"监测-分析-干预"全链路数字睡眠服务体系 通过智能床提供定制化睡眠解决方案 [3] - 境外销售占比超90% 其中北美市场为主 同时积极开拓欧洲、日韩、澳洲及国内市场 [4] 市场布局 - 国内市场通过自主品牌"舒福德"布局 线下门店突破200家 并拓展养老机构、酒店、月子中心等场景 [1][3][4] - 海外市场与国际头部床垫厂商泰普尔丝涟(TSI)、舒达席梦思(SSB)保持稳定合作 同时开拓零售与线上渠道 [2][4] - 前五大客户销售收入占比68.26% 其中两大核心客户需求稳定并续签多年供货协议 [4] 供应链体系 - 越南平福工厂进入试运行阶段 墨西哥工厂自2020年稳定运营 形成中越墨三地柔性供应链 [2] - 根据市场订单需求逐步释放海外工厂产能 实现对国际市场的灵活供给 [2] 技术研发 - 与西湖大学合作开展阿尔茨海默病及青少年睡眠研究 与哈工大共建智能睡眠联合实验室 [4] - 设立2亿元数字睡眠产业基金 已推动两款产品获Ⅱ类医疗器械注册证 [4] - 研发聚焦脑电信号分析、非接触传感技术及人工智能睡眠干预 [4] 产品战略 - 智能床产品主要面向中高端市场 搭载自研传感器实现数字化睡眠服务 [3] - 医疗器械注册认证仍在申请中 计划通过全渠道协同策略推动医疗消费化落地 [2] - 基于高频波段的睡眠诱导系统与睡眠呼吸事件监测装置已获医疗器械认证 [4]