报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周铜精矿长单落地，预期对市场影响不大，国内基本面无明显变动，预计至春节小幅累库，海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路 [1] - 11月原铝进口量下滑、出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，铝价短期受库存支撑，预计处于震荡区间 [1] - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行，锌价下跌；供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软，海外美国锌锭进口抬升；锌国内基本面现实较差但年底供应有阶段性减量，价格重心或难深跌，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会 [6] - 镍供应端产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱；印尼镍协称明年配额计划减少，政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [10] - 不锈钢供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本端镍铁企稳、铬铁价格维持，库存高位维持；基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹 [12] - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生检修减产、精矿开工下行，再生复产出料增加，需求侧电池开工率高但有走弱预期，铅价于17000附近震荡，预计下周内外铅价维持震荡，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [15] - 本周受宏观和资金影响锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外部分地区产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，需求端高价下刚性支撑、下游接单意愿弱，海内外持续累库；短期供应有放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间 [18] - 本周新疆头部企业开工稳定，部分硅厂开始检修，12月工业硅供需预计维持平衡，短期价格随成本震荡，中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] - 受部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响碳酸锂盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采买减少；短期产能利用率高、供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计7 - 7.5千吨，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强 [21] 各品种情况总结 铜 - 本周铜精矿长单明年长单TC报价0美金/吨，较前期传闻 - 5美金略高，在市场预期内，对市场影响不大 [1] - 基本面无明显变动，国内因高价消费放缓，预计至春节小幅累库，国内月差及进口利润窗口被抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路，12月价格运行预期1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需实际表现较弱 [1] - 汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，短期消费判断下调，基差处于低位 [1] - 铝锭库存水平不断去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水从90.6美金震荡下行至 - 30.61美金，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [6] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响 [6] - 11月火烧云锌锭正式投产，月产量预计在8k - 1wt，其他冶炼厂增量有限，12月多家冶炼厂检修，预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [6] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升 [6] - 出口窗口打开，交仓使国内社库震荡下行，国内现货紧张，受锌价下跌影响升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [6] - 锌国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或较难深跌，短期宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主，关注内外反套和月差正套机会 [6] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [10] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨，同比25年 - 34%，政策端仍有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [10] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [12] - 印尼政策端有一定挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [12] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生利润驱动开工，检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生复产，出料增加，回收商挺价意图一般 [15] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期 [15] - 9月底起铅锭市场转紧，供需错配严重，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [15] - 再生出货意愿随铅价反弹而恢复，精废价差 - 25，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，电池厂在17000元/吨下方集中接货补库，本周开工维持75%左右高位 [15] - 11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，精废价差随铅价上涨而回跌至 - 25，原生铅锭现货有挺价，五地社库维持低位2.05万吨，仓单矛盾仍有风险 [15] - 预计下周内外铅价维持震荡，预计16700 - 17100区间，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单的风险，谨慎操作 [15] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快 [18] - 供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限，海外佤邦产量恢复较慢但高价刺激库存矿出口，印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，11月预计出口超6000吨，明年一季度配额问题预计还会拉扯，刚果（金）与卢旺达暂时达成和平协议，阶段性风险扰动缓解 [18] - 需求端高价下主要由刚性支撑，锡价上涨速度较快下游接单意愿明显变弱，海内外持续累库 [18] - 短期供应端在高价刺激下存在边际放量超预期的风险，基本面出现边际转弱迹象，若宏观出现系统性回调可能波动较大，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年是供应端恢复量级较大的一年，若宏观出现不及预期向下波动亦较大 [18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划已经开始，12月工业硅供需预计维持平衡 [19] - 短期12月工业硅供需处于平衡状态，价格预计随成本震荡运行 [19] - 中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行 [21] - 原料端当前流通货源依旧偏紧，海外矿山持续挺价 [21] - 锂盐端目前上游库存继续去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度偏慢，部分散单高位出货 [21] - 下游方面，盘面拉涨后的价格水平明显超出材料厂的接受范围，导致采买与后点价成交快速减少，成交以企业的刚需采购为主 [21] - 目前辉石电碳基差集中报05 - 2000 ~ 05 - 1200元，相较上周基本保持稳定，成交较少 [21] - 短期而言，当前碳酸锂的实际产能利用率较高，供需表现双强，但需求有边际走弱迹象，12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨 [21] - 由于中间环节与电池原料库存依旧偏高，基差尚未显著起色，且需求淡季逐渐来临，价格上方弹性的进一步打开仍需库存水平去化至低位、投机性需求的起色或持货意愿的走强 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析并给出走势判断和推荐策略，包括预计铜价震荡下调、铝及氧化铝承压震荡、锌市供增需弱反弹空配、铅年内先承压后待库存指引、镍及不锈钢反弹中后段介入空头、锡关注均线支撑和供需博弈、碳酸锂围绕7万波动短期低多、工业硅回归基本面主导、多晶硅区间宽幅震荡，还推荐了白银和沪铝的操作策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格受美国政策、经济数据、供需等影响，伦铜可能震荡下调到3500美元，关注上方40日均线阻力 [1] - 国内供应方面，沪铜减仓，社库增加，消费一般，原材料报价仍紧；国外智利矿场事故或影响产出，日本三菱可能削减产能 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能高，库存增加，过剩状态下短期偏弱，但因国外铝土矿价格坚挺，下跌空间有限 [1] - 国内铝供应弹性小，需求方面，加工龙头企业开工率微降，不同铝材情况有别，库存上升，沪铝或承压震荡，关注20200元附近支撑 [1] 锌 - 锌市回归供增需弱基本面，沪锌主力和LME锌周跌，现货进口亏损收窄但窗口未开 [1] - LME锌库存上升，沪锌期限结构走平利于隐性库存显性化，国内社库走高，8月TC上升，矿山利润空间大 [1] - 消费未见根本改善，8月需求驱动价格支撑弱，但“金九银十”旺季或有财政政策发力可能，后续需跟踪 [1] - 供增需弱主导，锌市反弹空配是大方向，沪锌下方看2.2万支撑，等待2.35万元/吨高空机会 [1] 铅 - 国内铅库存上升，盘面承压，沪铅和LME铅周跌，美元指数反弹 [1] - LME锌库存增加，沪锌期限结构走平利于隐性库存显性化，国内社库走高，8月TC上升，矿山利润空间大 [1] - 消费方面，部分地区终端消费好转，但8月消费是否旺季不旺待验证，沪铅暂看1.66 - 1.73万元区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹承压回落，不锈钢交投因反内卷炒作上升，但下游终端消费未根本改观，社库连降但整体位置仍高 [1] - 现货金川升水等情况，上游价格支撑减弱，库存方面镍铁持平、镍板下降、不锈钢下降，沪镍处于反弹中后段，应介入空头 [1] 锡 - 内外锡价下滑，市场震荡，印尼产量和销量下降，国内关注大厂检修时间 [1] - 国内库存增加，LME库存增加，现货贴水，技术上关注60日均线支撑，高位空单持有 [1] 碳酸锂 - 市场恐慌情绪升温，价格下跌，成交下降，现货价格下跌，价差出现解耦，大量流通货入市，成交改善 [1] - 需求方面动力订单减少，下游电池厂为旺季备库产品增量，供应上市场总库存有降，货权转移，下游补货，矿价跟随回落 [1] - 技术上碳酸锂期价回落后有支撑，矿价倒挂影响产量，倾向围绕7万波动，短期低多 [1] 工业硅 - 价格回调，因硅煤价格反弹成本增加，大厂复产供应压力仍存，社库增加，需求方面多晶硅产量增加带来需求增长 [1] - 市场情绪影响弱化，预计价格震荡回调，回归基本面主导 [1] 多晶硅 - 价格大幅回调，产能出清落地预期降温，现货价格上涨需关注成交，8月产量有望增加 [1] - 厂库库存下降，下游提前补货，需求方面硅片价格上调，电池片订单改善有望传导至硅片排产 [1] - “反内卷”产能出清落地预期回落，若8月产量增加供需失衡将突出，短期主力合约支撑参考现货区间，宽幅震荡概率大 [1] 推荐策略 - 白银远月合约前期高位空单28.8 - 27万持有或27新空入场，中长期基本面压制高位银价 [1] - 沪铝逢高空配，止损2.1万元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌中长期处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下，锌价重心或下移，中长期以逢高空思路对待，关注TC增速及下游需求边际变化 [2] - 铜处于“强现实 + 弱预期”组合，价格无明确流畅走势，短期震荡为主，“抢出口”后Q3需求端或承压，关注美铜进口关税政策 [5] - 锡供应端紧张短期难改，需求端预期偏弱，考虑需求悲观，依据库存及进口数据拐点26 - 26.5万逢高空 [7] - 镍产业过剩消费不振，宏观暂稳，镍价偏弱，下游按需采购，中期供给宽松制约上方空间，短期盘面偏弱区间震荡 [9] - 不锈钢期货盘面和现货价格偏弱，供应偏高位，需求疲软，去库慢，基本面有压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面偏弱运行 [12] - 氧化铝短期内基本面相对宽松，中期下方参考现金成本2700一线，关注企业产能变动及进口供应情况；铝价有支撑但后续有承压调整可能 [14] - 碳酸锂期货震荡空头占优，供应充足压力明确，需求稳健但难提振，全环节垒库，短期基本面有压力，盘面偏弱运行，关注上游动态 [15][17] 根据相关目录分别进行总结 锌 - 价格：SMM 0锌锭现值22030元/吨，涨0.18%；升贴水降25元/吨；进口盈亏 - 585元/吨；沪伦比值8.32 [2] - 基本面：5月精炼锌产量54.94万吨，降1.08%；进口量2.82万吨，增2.40%；出口量0.25万吨，增75.76%；镀锌等开工率有降有升；中国锌锭七地社会库存7.96万吨，增3.24%；LME库存12.7万吨，降0.60% [2] 铜 - 价格：SMM 1电解铜现值78400元/吨，降0.36%；精废价差920元/吨，降16.54%；进口盈亏 - 1206元/吨 [5] - 基本面：5月电解铜产量113.83万吨，增1.26%；进口量25.31万吨，增1.23%；进口铜精矿指数 - 44.78美元/吨，降0.07%；国内主流港口铜精矿库存71.21万吨，降12.39%；境内社会库存等有增有减 [5] 锡 - 价格：SMM 1锡现值263300元/吨，降0.42%；进口盈亏 - 10123元/吨，降32.90% [7] - 基本面：5月锡矿进口13449，增36.39%；SMM精锡产量14840，降2.37%；精炼锡进口量2076，增84.04%；出口量1770，增8.12%；印尼精锡4月出口量4800，降15.79%；库存有降 [7] 镍 - 价格：SMM 1电解镍现值120625元/吨，涨0.25%；8 - 12%高镍生铁价格921元/镍点，降0.32%；电积镍成本有降有升 [9] - 基本面：中国精炼镍产量35350，降2.62%；进口量8832，增8.18%；库存有增有减 [9] 不锈钢 - 价格：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，持平；期现价差365元/吨，涨23.73%；原料价格有降 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量179.12万吨，增0.36%；印尼产量36.00万吨，持平；进口量降，出口量降，净出口量增；库存有增有减 [12] 铝 - 价格：SMM A00铝现值20720元/吨，降0.24%；氧化铝平均价有降 [14] - 基本面：5月氧化铝产量727.21万吨，增2.66%；电解铝产量372.90万吨，增3.41%；进口量降，出口量增；开工率有降有平；库存有降 [14] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂均价60400元/吨，降0.08%；基差1040元/吨，涨447.37%；锂辉石精矿CIF平均价620美元/吨，降0.16% [15] - 基本面：5月碳酸锂产量72080，降2.34%；需求量增4.83%；进口量降25.37%；出口量降60.95%；产能增0.31%；开工率降；库存有增有减 [15]