报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价突破上行，铝价有去库预期，锌价窄幅震荡，镍价基本面一般但需关注印尼局势，不锈钢基本面偏弱，铅价震荡且预计低位震荡，锡价震荡上行，工业硅短期供需或偏紧中长期底部震荡，碳酸锂盘面下行但有支撑 [1][2][4][7][9][12][15][17] 各品种总结 铜 - 本周铜价突破上行，市场订单交投维持韧性，铜杆开工率淡旺季区分不显 [1] - 废铜方面，部分地区税反取消传闻发酵，精废价差偏紧，部分地区再生铜杆开工率下滑，阳极铜板加工费报价下滑，引发对9、10月阳极铜产量担忧 [1] - 9月电铜排产超预期下行，需关注9 - 10月月间及内外结构变化和潜在挤仓风险 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 7月铝锭进口提供增量，8月需求预期为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显 [1] - 9月预期库存去化，短期下游淡季，库存小幅累积，铝棒出库稍改善，下游需求小幅改善 [1] - 低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC上行不畅，部分散单下降，进口TC上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺 [2] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化较快，显性库存接近近两年低位 [2] - 策略上短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内小幅去库、海外库存维持 [4] - 短期现实基本面一般，宏观面反内卷情绪降温，需关注印尼游行暴乱事态发展 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地库存维持，仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，后续关注印尼游行示威事态变化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅维持低开工，4 - 8月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行 [9] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但市场旺季不旺，精废价差 - 25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨 [9] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货意愿有反弹但力度有限，交易所库达7万吨历史高位 [9] - 8月原生供应计增，再生有减产，供应8月计减预期致价格上行，再生出货增加，精废价差 - 25，铅锭现货贴水20，主要维持长单供应 [9] - 需求有小幅好转，但库存偏高位，去库力度有待验证，预计下周铅价维持低位震荡，或试探17000关口 [9] 锡 - 本周锡价震荡上行，围绕云南冶炼厂检修消息面炒作，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云南冶炼厂本周末开启常规检修 [12] - 海外佤邦座谈会释放复产信号，但短期招工难和设备恢复周期长制约，10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡小去库，海外消费表现较强，LME库存低位 [12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [12] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能以及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工71，复产节奏偏稳，后续有加速复产预期，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，新疆个别硅厂后期有增产计划 [15] - 8月份平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产的节奏与幅度 [15] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需仍为小幅去库，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧，若复产加速，整体平衡将转为小幅过剩 [15] - 中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主 [15] 碳酸锂 - 本周受永兴安全许可证落地以及情绪走弱等影响，盘面持续下行 [17] - 锂盐厂出货节奏放缓，散单前期多预售，盘面下跌后贸易商报盘积极，下游散单采购意愿强，询盘及成交放量 [17] - 市场流通库存供应充足，期现商报价基差偏弱运行，电碳成交以贴水为主 [17] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大 [17] - 宏观情绪高涨时，供应端扰动炒作落地价格弹性大，向下支撑较强 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜震荡走高，国内铜震荡偏强，国内现货进口盈利下滑 宏观上，鲍威尔讲话鸽派为9月降息扫清障碍，但市场担忧通胀数据超预期 库存方面，LME、Comex、SHFE、BC铜库存有不同变化 需求上，季节性淡季渐近尾声，下游订单有望回暖，废铜开工低位利于精铜替代 美铜相比LME升水继续下探，未来可能转为贴水 国内存在加工企业补库和社会库存去库预期，利于铜价企稳回升，但9月旺季弱于上半年，价格上行空间有限[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏强 氧化铝复产节奏增加，仓单积累，过剩预期施压，但几矿价格上浮、9.3阅兵期国内矿石开采或受限，成本支撑走强，氧化铝整体偏弱但深跌受限 美联储释放鹰派信号，国内主销地铝锭入库量下滑，下游备货规模提升，周中出现去库特征，是否形成周期性拐点需金九前最后一周证实 铝价存在支撑，需关注铝锭库存拐点、美降息动态[1][2] - 镍：隔夜沪镍涨0.05% 国内SHFE仓单减少，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨 镍矿价格平稳，不锈钢供应环比增加、库存压力显现但成本端镍铁少量成交价格上涨，新能源三元需求逐渐走强、原料端供应相对偏紧，一级镍周度库存环比减少 整体基本面变化不大，产业链矛盾不突出，价格偏区间震荡运行[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨575元/吨，废铜价格上涨200元/吨，精废价差扩大336元/吨 下游无氧铜杆、低氧铜杆价格分别上涨600元/吨、500元/吨 粗炼TC持平 LME注册+注销库存持平，上期所仓单减少401吨，总库存减少4663吨，COMEX库存减少194吨，社会库存增加0.8万吨 LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增加550元/吨[3] - 铅：平均价、含税再生精铅和再生铅价格上涨50 - 100元/吨，含税还原铅价格下降50元/吨 铅精矿到厂价上涨100元/吨，加工费持平 LME注册+注销库存持平，上期所仓单增加2吨，库存减少1154吨 升贴水方面，3 - cash为 - 7.2，CIF提单105美元/吨，活跃合约进口盈亏增加70元/吨[3] - 铝：无锡、南海报价分别上涨60元/吨、70元/吨，南海 - 无锡价差扩大10元/吨，现货升水下降10元/吨 原材料价格大多持平，下游加工费部分下调，铝合金ADC12价格上涨100元/吨 LME注册+注销库存持平，上期所仓单减少474吨，总库存增加3952吨，社会库存中氧化铝减少2.2万吨 升贴水方面，3 - cash为 - 49.65，CIF提单97.5美元/吨，活跃合约进口盈亏增加70元/吨[4] - 镍：金川镍板状价格上涨750元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均扩大50元/吨 低镍铁价格持平，印尼镍铁价格为0 镍矿部分价格下降，不锈钢部分价格上涨，新能源部分价格下降 LME注册+注销库存持平，上期所镍仓单减少260吨，镍库存减少19吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存中镍库存增加1319吨 升贴水方面，3 - cash为 - 228，CIF提单85美元/吨，活跃合约进口盈亏增加660元/吨[4] - 锌：主力结算价上涨0.5%，LmeS3持平，沪伦比变化不大，近 - 远月价差缩小10元/吨 SMM0、1现货、锌合金、氧化锌价格上涨100 - 110元/吨，国内和进口锌升贴水平均扩大10元/吨，LME0 - 3 premium下降1.75美元/吨 周度TC持平 上期所库存增加793吨，LME库存持平，社会库存增加0.74万吨 注册仓单上期所增加2403吨，LME减少1100吨 活跃合约进口盈亏为0[5] - 锡：主力结算价上涨1.0%，LmeS3下降2.1%，沪伦比变化 近 - 远月价差扩大130元/吨，SMM现货价格上涨3700元/吨，锡精矿价格下降700元/吨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium上涨52美元/吨 上期所库存减少301吨，LME库存持平 注册仓单上期所减少21吨，LME增加45吨 活跃合约进口盈亏为0，关税3%[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，时间跨度为2019 - 2025年[6][7][9][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，时间跨度为2020 - 2025年[15][19][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，时间跨度为2019 - 2025年[22][24][26] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，时间跨度为2019 - 2025年[29][31][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、不锈钢、300系的社会库存图表，时间跨度为2019 - 2025年[35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，时间跨度为2019 - 2025年[42][44][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，接受多家媒体采访，团队获多项荣誉 期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn[49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，深入套期保值会计及套保信披研究 期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn[49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告 期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价整体表现偏弱，受海外经济数据疲软、市场担忧海外需求等因素影响，但金九旺季预期会制约下跌幅度 [1] - 铝价重心存在下压力，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续，铝合金 8 月产业供需边际偏强格局有望由上游转为下游 [1][2] - 短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，呈现震荡运行态势，下方有镍铁和中间品价格支撑，上方受需求压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜 LME 铜和 SHFE 铜均下跌，国内现货进口亏损幅度收窄，LME 库存下降，Comex 铜增加，SHFE 铜仓单下降，需求淡季终端订单不足，海外经济数据疲软致市场担忧海外需求，美精炼铜 0 关税下市场有观望情绪，关注价格倒挂库存重新外迁风险 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，几内亚铝矿出口政策放松，供给预期增加，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍均下跌，LME 库存和国内 SHFE 仓单减少，镍矿内贸价格和印尼镍矿升水小幅下跌，不锈钢社会库存呈四连降，8 月粗钢产量环比有增，一级镍 8 月产量预计环比增加 [2] 日度数据监测 - 铜：2025 年 8 月 7 日平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均上涨，LME 库存和上期所仓单减少，社会库存减少，活跃合约进口盈亏亏损幅度收窄 [3] - 铅：2025 年 8 月 7 日平均价和 1铅锭升贴水上涨，沪铅连 1 - 连二下跌，含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅价格下跌，LME 库存增加，上期所库存增加 [3] - 铝：2025 年 8 月 7 日无锡和南海报价上涨，南海 - 无锡价差扩大，现货升水下降，LME 库存增加，上期所仓单减少，社会库存中氧化铝增加 [4] - 镍：2025 年 8 月 7 日金川镍板状价格上涨，金川镍 - 无锡和 1进口镍 - 无锡价差下降，LME 库存减少，上期所镍仓单减少，社会库存中镍库存减少 [4] - 锌：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水和进口锌升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所增加，LME 减少，社会库存增加 [5] - 锡：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，LME 价格下跌，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所和 LME 均增加 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [6][7][9] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [15][17][19] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅 [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍 [49]