报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期消息面扰动频繁，期价宽幅震荡，需警惕市场情绪反复，仓位不宜过重；中长期碳酸锂月度产量仍在上涨，过剩格局不变 [31][32] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜期货主力合约CU2510周涨0.97%，现货周涨0.62%；铝期货主力合约AL2510周涨0.53%，现货周涨0.10%；锌期货主力合约ZN2510周跌0.61%，现货周跌0.81%；铅期货主力合约PB2510周涨0.60%，现货周涨0.45%；镍期货主力合约NI2510周涨1.75%，现货周涨1.53% [2] - 氧化铝期货主力合约AO2601周跌3.25%，现货周跌0.92%；工业硅期货主力合约SI2511周跌4.06%，现货周跌1.05%；碳酸锂期货主力合约LC2511周跌2.25%，现货周跌2.67%；多晶硅期货主力合约PS2511周跌3.60%，现货持平 [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至8月29日，上期所铜库存为7.97万吨，相比上周库存降0.2万吨，跌幅2.45%；LME铜库存为15.89万吨，相比上周库存降0.3万吨 [13] - 截至8月28日，COMEX铜库存为27.52万吨，相比上周库存增0.37万吨，涨幅1.36%，关税政策落地后，三大交易所库存趋于稳定 [14] 加工费与指数情况 - 截至8月21日，铜精矿现货TC为 - 41.06美元/吨，周度下降至2.86美元/吨，矿端紧张预期依旧存在 [17] - 截止8月29日，锂辉石精矿（CIF中国）指数较8月22日水平下降40美元，至894美元/吨 [19] - 截至8月22日，锌精矿主要港口TC为75美元/吨，较上周维持不变 [22] 有色金属需求端 - 7月汽车产销环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%；1 - 7月汽车产销同比分别增长12.7%和12%；7月新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4%；1 - 7月新能源汽车产销同比分别增长39.2%和38.5% [25] - 1 - 7月房屋新开工面积同比下降19.4%，住宅新开工面积下降18.3%；房屋竣工面积同比下降16.5%，住宅竣工面积下降17.3% [27] - 6月光伏新增装机量为14.36GW，同比下降38%，环比5月下降84.54%，是今年来新增光伏装机量首个同比下跌的单月；截至6月底，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7% [29] 策略推荐 - 碳酸锂主力2511合约本周重回8万以下运行，周度跌幅2.55%，振幅7.37%；供给方面产能利用率连续两周回升，8月22日当周达66.41%，盐湖提锂产能加速释放抵消部分江西宜春锂云母矿停产影响；需求方面临近“金九银十”，下游有备货需求，厂家订单良好；短期供需双强，现货价格走低，期价缺乏上行动能 [30] - “反内卷”情绪减弱，叠加丰水期爬产影响，工业硅与多晶硅周度跌幅分别为4.06%和3.60%；多晶硅市场仍处于供应过剩格局，库存压力显现，终端需求疲软，价格向下传导不畅，前期反复测试5万关口支撑力度 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但股市情绪未受影响，市场风险偏好维持高位各有色金属基本面和市场情况不同，需关注不同因素对价格和供需的影响，如铜关注淡季之后的紧平衡格局、铝留意需求情况和反套机会、锌短期观望中长期空头配置等[1][2][5] 各金属情况总结 铜 - 本周宏观情绪风偏回升，国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面下游订单有7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率受抑制，现货市场交投尚可[1] - 废铜及再生铜市场有扰动，国内税收补贴政策或受限，关注再生杆开工下滑对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期下游淡季留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口TC上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外L库存去化较快，显性库存接近近两年低位[5] - 策略方面短期外强内弱建议观望，中长期空头配置；内外正套可继续持有；留意月间正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持[9] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[9] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[12] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[12] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[12] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，需求无明显拉动，回收商正常出货，4 - 7月精矿开工增加但供不应求，T报价混乱下行[15] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单减[15] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货力度有限，交易所库达7万吨历史高位[15] - 价格下行再生挺价，精废价差 +25，意愿有反弹，但接仓单仅为干吨级别，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应[15] - 7月原再生供应计增，需求有好转但不足以覆盖供应增量，预计下周铅价维持低位震荡[15] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦座谈会释放复产信号但招工有难度，6月刚果(金)进口量超预期，印尼有审查矿洞风险[17] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变短期不影响出口量[17] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[17] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，维持供需双弱，建议逢高轻仓沽空；中长期贴近成本线逢低持有[17] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工59，新增1台，复产不及预期，四川与云南开工小幅提升，月产达11.5万吨左右[18] - 当前8月份平衡处于小幅去库状态，合盛与西南的复产进度与节奏决定未来供需为平衡或累库[18] - 前期头部企业超预期减产对供需平衡边际改善效果明显，下游开工稳定，市场显性库存去化明显，高基差导致仓单不断注销流出[18] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月份供需仍为小幅去库，两者其一满产则月度平衡转为过剩；中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主[18] 碳酸锂 - 本周受去库数据、中信国安开工扰动预期等因素影响，盘面偏强运行[19] - 上游锂盐厂出货意愿普遍较强，个别企业持货惜售，下游采购维持刚需，补库意愿走强，贸易商环节交投活跃度提升，成交量增加[19] - 基差水平小幅走强，新货电碳报价多报平水或小幅升水，成交仍贴水为主[19] - 阶段性核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，面临阶段性资源端合规性扰动[19] - 下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大，碳酸锂价格短期向上弹性大，向下支撑强[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价整体表现偏弱，受海外经济数据疲软、市场担忧海外需求等因素影响，但金九旺季预期会制约下跌幅度 [1] - 铝价重心存在下压力，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续，铝合金 8 月产业供需边际偏强格局有望由上游转为下游 [1][2] - 短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，呈现震荡运行态势，下方有镍铁和中间品价格支撑，上方受需求压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜 LME 铜和 SHFE 铜均下跌，国内现货进口亏损幅度收窄，LME 库存下降，Comex 铜增加，SHFE 铜仓单下降，需求淡季终端订单不足，海外经济数据疲软致市场担忧海外需求，美精炼铜 0 关税下市场有观望情绪，关注价格倒挂库存重新外迁风险 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，几内亚铝矿出口政策放松，供给预期增加，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍均下跌，LME 库存和国内 SHFE 仓单减少，镍矿内贸价格和印尼镍矿升水小幅下跌，不锈钢社会库存呈四连降，8 月粗钢产量环比有增，一级镍 8 月产量预计环比增加 [2] 日度数据监测 - 铜：2025 年 8 月 7 日平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均上涨，LME 库存和上期所仓单减少，社会库存减少，活跃合约进口盈亏亏损幅度收窄 [3] - 铅：2025 年 8 月 7 日平均价和 1铅锭升贴水上涨，沪铅连 1 - 连二下跌，含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅价格下跌，LME 库存增加，上期所库存增加 [3] - 铝：2025 年 8 月 7 日无锡和南海报价上涨，南海 - 无锡价差扩大，现货升水下降，LME 库存增加，上期所仓单减少，社会库存中氧化铝增加 [4] - 镍：2025 年 8 月 7 日金川镍板状价格上涨，金川镍 - 无锡和 1进口镍 - 无锡价差下降，LME 库存减少，上期所镍仓单减少，社会库存中镍库存减少 [4] - 锌：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水和进口锌升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所增加，LME 减少，社会库存增加 [5] - 锡：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，LME 价格下跌，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所和 LME 均增加 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [6][7][9] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [15][17][19] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅 [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜LME铜震荡走弱，SHFE铜主力下跌，国内现货进口小幅盈利 美联储暂停降息使美元提振压制有色表现，但宏观改善预期持续，基本面4月以来铜需求旺季成色足、快速去库，国内现货升水走高 铜价上看至78000 - 80000元/吨区间，需关注铜价高价位下游接受度及5月下旬旺季转弱时基本面和库存表现[1] - 铝氧化铝和沪铝震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回调，铝锭现货贴水 氧化铝节后或小反弹，后续延续过剩格局，以逢高布空为主、阶段抄底为辅 铝锭去库放缓、需求韧性不足，库存转累库压力后转弱[1][2] - 镍隔夜LME镍和沪镍下跌，库存减少，升贴水有变化 不锈钢成本支撑有效、供应减产、节前库存去化，短期震荡运行 新能源MHP供应偏紧，硫酸镍需求有压力，一级镍国内过剩压力渐显 短期镍矿偏强，不宜过度看空，但镍铁成交价格走弱，一级镍累库对镍价压力渐显[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜2025年5月7日较5月6日，平水铜价格涨400元/吨、升贴水降15元/吨，废铜涨100元/吨，精废价差扩大143元/吨等 库存方面，LME注册+注销不变、仓单降3381吨，COMEX库存增1829吨，社会库存降2.9万吨等[3] - 铅价格方面，平均价不变，部分升贴水有变化 库存方面，LME注册+注销不变，上期所仓单降25吨、库存周度增1132吨[3] - 铝2025年5月7日较5月6日，无锡和南海报价下跌，南海 - 无锡价差扩大50元/吨等 库存方面，LME注册+注销不变，上期所仓单降200吨、总库存周度降2740吨，社会库存氧化铝增4.3万吨[4] - 镍2025年5月7日较5月6日，部分价格不变，部分有小变化 库存方面，LME注册+注销不变，上期所镍仓单降416吨、镍库存周度降912吨，社会库存镍降560吨[4] - 锌主力结算价跌0.3%，LmeS3价格不变，沪伦比降低 库存方面，上期所周度增793吨，LME不变，社会库存周度增0.34万吨[5] - 锡主力结算价涨0.6%，LmeS3价格跌2.1%，沪伦比升高 库存方面，上期所周度降340吨，LME不变[5] 图表分析 - 现货升贴水包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][8] - SHFE近远月价差包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表[12][16][18] - LME库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[19][21][22] - SHFE库存包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[24][26][28] - 社会库存包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[30][32][34] - 冶炼利润包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[37][39][41] 有色金属团队介绍 - 展大鹏现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[44] - 王珩现任光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，为客户提供解读、撰写报告获认可[44] - 朱希现任光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读、撰写报告获认可[45]