10·11 市场暴跌事件复盘 - 2024年10月11日晚，加密货币市场经历史诗级暴跌，BTC和ETH等主流币短时跌幅超过10%，众多山寨币一度跌幅达90% [2] - 全网爆仓量最低口径为190亿美元，更合理的估计在300亿至400亿美元左右，成为币圈有史以来规模最大、最惨烈的单日爆仓事件 [2][5] - 事件的核心放大器是Ethena发行的稳定币USDe在币安交易所内价格脱锚，一度从1美元跌至0.65美元，以及币安自家Wrapped资产WBETH和bnSOL出现大幅折价 [2][8][9] - 暴跌的导火索是宏观事件（特朗普贸易战威胁推文），但真正的破坏力来自于中心化交易所的交叉保证金制度和流动性枯竭引发的死亡螺旋 [8][9] - 此次事件颠覆了“312”后形成的市场共识，证明即便低倍杠杆在标的物流动性差或归零的情况下同样会爆仓 [10] Ethena 与 USDe 机制分析 - USDe并非传统意义上的法币质押稳定币，而是一种追求“Delta中性”的合成美元，其运作模式更类似一个对冲基金产品 [11][12] - 运作机制包括：白名单机构提供ETH或稳定币作为抵押物、协议铸造等值USDe、将抵押资产进行链上Staking（年化收益约4%）、同时在永续合约市场开立等值空头头寸以对冲价格风险 [12][13][14] - 协议总收益来源于ETH Staking收益和作为永续合约空头方收取的资金费率，在牛市环境下年化收益曾达15%至20%以上，目前官网显示收益率约为5.5% [14][15] - USDe持有人获得的收益来自于协议总收益的分配，其产品化创新在于将套利现金流打包成生息资产，创建了加密原生版的货币市场基金 [18] - Ethena规模迅速扩张，USDe供应量达到120亿至125亿美元，总管理规模一度接近150亿美元，其巨大的空头头寸对资金费率产生了压制作用 [17][18] 风险与结构性漏洞 - 中心化交易所的自动减仓机制是悬在Ethena等巨头的达摩克利斯之剑，在极端行情下，交易所可能强制平掉Ethena的空头仓位，使其瞬间从Delta中性变为无保护的ETH多头，面临毁灭性风险 [26][27][28] - 币安交易所的预言机在为USDe定价时过于依赖自身订单簿数据，而忽略了USDe作为新兴资产流动性深度不足的特性，这被指为“惯性疏忽” [32][33] - 币安在事件发生前三天（10月6日）已发布公告，计划在10月14日将WBETH和bnSOL的定价权重100%调整为链上赎回价，但调整未能在暴跌前生效 [34] - 在稳定币出现风险时，存在“大户先跑、散户接盘”的问题，大型机构拥有优先赎回权，而普通散户只能在二级市场抛售 [45] - 对于Ethena而言，其面临为期三年的合规倒计时，根据美国《天才法案》，三年后其基于非现金资产抵押的机制将被视为非法，必须转型为纯粹的法币质押稳定币 [22][23] 行业教训与未来展望 - 市场目前处于牛市中后期，流动性质量变差，更多由短期投机资金驱动，建议持有核心离岸资产如比特币，对山寨币应设定盈利预期并及时离场 [37][68] - 行业需要补上风险管理课，建议借鉴传统金融经验，建立流动性缓冲基金、引入熔断机制、并对不同资产进行细致的流动性与风险等级区分 [36][49] - 做市商机制有待优化，应激励提供长期稳定流动性的合规做市商，而非短线投机型做市商，后者在波动中会迅速撤离导致订单簿塌陷 [61] - Web3行业应抓紧靠拢AI和智能体经济等主流叙事，推动“万物上链”，让金融与实体经济结合，而非沉迷于MEME币和合约炒作的内耗 [38][66][69] - 未来潜在的创新方向包括加密指数ETF及其相关的分散性交易策略，但更紧迫的任务是将真实资产和服务搬上链，而非创造更多复杂的链上衍生品 [65][66] 中心化交易所的挑战与BNB前景 - 币安作为行业巨头，其增长逻辑面临挑战，BNB的代币销毁机制虽在短期内支撑其现货价格，但长期依赖“空投”、“销毁”叙事缺乏可持续性 [62] - BNB Chain推出的部分项目资产质量下降，增长越来越依赖短期热点，同时其推动的代币化资产交易业务存在潜在的证券定义合规风险 [63][64] - 交易所面临新型平台（如Hyperliquid）的竞争压力，未来需向更具实际价值和可持续性的方向转型，例如拥抱Agent Economy等新趋势 [62][66]

市场表现 - 美国第二季度GDP增速上修至3.8% 创近两年新高 PCE物价指数2.6% [3][9] - 美国上周首申失业金人数大幅回落至21.8万人 为7月以来最低水平 [3][9] - 美股三大指数三连跌 标普500指数收跌0.50% 道指跌0.38% 纳指跌0.50% 回吐美联储9月会议后涨幅 [2][6] - 美债主要期限收益率齐升 2年期收益率涨4.5基点 10年期涨2.13基点 [2][6] - 美元两日连涨至三周高点 美元兑日元逼近150 [2] - 加密货币全线暴跌 比特币跌破11万美元下跌3.62% 以太坊重挫超7%至3823美元创七周新低 Solana跌7.2%连跌6天 [2][11] - 现货黄金反弹0.38% 白银突破45美元创十四年新高 原油先跌后涨美油较日低涨近2% [2][6] - 创业板再创逾三年高位 宁德时代总市值超贵州茅台达1.83万亿元 恒科指涨近1% 小米午后大涨5% [2][18] 货币政策与央行动态 - 多位前美联储主席、前财长及经济顾问致函最高法院反对解雇美联储理事库克 称将削弱公众对美联储信任 [3][9][12] - 美联储理事米兰主张每次降息50基点 通过"短暂且大幅"降息快速达到中性利率 警告当前政策利率处于"高度限制性"区间 [3][9] - 美联储副主席鲍曼称就业市场"脆弱"证明理应进一步降息 通胀率已足够接近美联储目标 [3][10] - 美联储明年票委洛根呼吁利率工具改革 建议用三方一般担保利率（TGCR）替代联邦基金利率 因TGCR每日交易量超万亿美元远超当前基准 [3][10] - 瑞士央行拒绝负利率 2024年初以来首度暂停降息 瑞士法郎兑美元升至十年高位 [19] 科技与互联网 - 小米17系列全球首发第五代骁龙8至尊版 采用第三代3nm制程工艺 起售价4499元 Pro版4999元搭载"妙享背屏" [3][13][21] - 雷军回应技术质疑 称芯片是成功必由之路 至少坚持十年投入五百亿 五十来岁正是闯的年纪 [3][13][21] - 小米汽车计划2027年进军欧洲市场 已启动实地调研筹备销售网络 长期目标跻身全球前五 [3][21] - 阿里宣布增加AI投资并与英伟达建立新合作 大摩预计阿里云每年新增容量超3GW 相当于2025年整个中国市场新增容量 每1GW约1000亿人民币资本投入 [16][17] - 快手发布"可灵AI 2.5 Turbo"模型 实现近30%成本削减 高盛称其处于全球AI视频生成领域顶尖水平 预计2025财年收入达1.54亿美元 [17] 加密货币与区块链 - 数字人民币国际运营中心正式运营 推出跨境数字支付、区块链服务及数字资产三大平台 [3][9][26] - 加密货币市场遭遇重挫 全球近25万人爆仓损失超11亿美元 17亿美元多头被强制平仓 机构资金撤离加剧抛售压力 [11] - 韩国Naver金融拟收购Upbit 推出韩元稳定币进军全球 将Web2与Web3力量结合 [4][14] - Circle研究稳定币"可逆"交易机制 旨在通过区块链Arc实现"反向支付" 吸引银行及机构客户 [22] - 永续合约加速登陆美国受监管市场 Coinbase已向零售客户推出 芝加哥期权交易所计划11月推出 [20] 新能源汽车与电池 - 比亚迪欧洲8月销量同比暴增200% 连续两个月超越特斯拉 市场份额扩大至1.3% 特斯拉销量下滑36.6% [3][14] - 宁德时代市值达1.83万亿元超越贵州茅台 成为中国第三大上市公司 电池前景良好引发投资者从电动汽车股轮动至电池股 [18] - 小米汽车进军欧洲计划2027年落地 将通过开设展厅让消费者体验电动汽车及智能生态系统 本地化生产为长期必然规划 [21] 大宗商品与资源 - 全球第二大铜矿Grasberg因重大事故停产 高盛预计未来12-15个月造成50万吨铜供应损失 铜价必须上涨 [19] - 中国有色金属工业协会提出严控铜冶炼产能扩张措施 淘汰落后产能 鼓励配套铜矿产能或利用再生资源 行业利润长期有望回归正值 [25] - 阿根廷恢复谷物出口税 70亿美元出口申报额上限仅用两天达成 农产品出口免税政策提前结束 [19] 人工智能与技术创新 - 百度发布全球首个中文音视频一体化模型蒸汽机 支持无限长度AI视频生成 定价策略下调至同类产品70% [28] - 强脑科技推出无线连接仿生手 无需植入芯片依靠超级传感器解码神经信号 实现意念操控 延迟几乎可忽略不计 [29] - 多个AI模型在几分钟内通过CFA三级考试 Gemini 2.5 Pro综合表现最佳 国产KIMI K2多选题正确率达78.3% [24] - Meta推出AI视频创作平台Vibes 集成在Meta AI应用中 允许用户创作、发现和分享短视频内容 [23] - 微软公布芯片内部蚀刻冷却液通道新技术 散热效率达传统冷板三倍 但大摩认为广泛采用仍需时日 [23] 国际贸易与政策 - 商务部对墨西哥涉华限制措施进行贸易投资壁垒调查 涉及汽车及零部件、纺织品、服装等产品类别 [15] - 美国施压韩国将投资承诺提高近2000亿美元 要求现金而非贷款 投资规模向日本5500亿美元协议靠拢 [3][10] - 白宫警告政府关门期间或永久裁员 预算僵局再升级 若10月1日前未达成协议部分联邦雇员面临永久失业风险 [3][10] 企业动态与并购 - 亚马逊与FTC达成和解 支付25亿美元解决诱导用户订阅Prime指控 包括10亿美元罚款和15亿美元用户退款 [22] - 特朗普政府同意使用马斯克旗下xAI的AI模型 联邦机构可以42美分象征性费用获得Grok 4等模型 [22] - SAP遭欧盟反垄断调查 涉软件支持服务限制竞争 可能面临巨额罚款 股价跌超2.3% [23]

市场动态与影响 - 加密货币市场周一遭遇大规模清算，超过15亿美元的多头头寸被强制平仓，引发近一个月来最严重的闪崩行情 [1] - 尽管比特币价格昨日反弹至11.4万美元附近，但以太坊等主流币种仍在低位盘整，凸显高杠杆交易对市场稳定性的巨大冲击 [1] - 永续合约目前已占比特币交易量的约68%，在过去一年比特币价格上涨超过70%的牛市行情中，寻求快速回报的交易者大举涌入 [7] 永续合约产品特性 - 永续合约是一种没有到期日或行权价的金融衍生品，交易员可以无限期持有头寸，盈亏完全取决于比特币等基础资产的价格变动 [3] - 产品核心吸引力在于其极高的杠杆，例如交易员可以用500美元本金，通过10倍杠杆开立价值5000美元的比特币头寸，价格波动10%可导致本金翻倍或全部损失 [4][5] - 为保持合约价格与现货价格挂钩，永续合约引入"资金费率"机制，当合约价格高于现货价格时，持有多头头寸的交易者需定期向空头支付费用 [6] 行业参与者与战略布局 - 主流加密货币交易所Coinbase今年夏天已向其美国零售客户推出永续合约产品，且不打算将10倍杠杆作为永久性限制，希望不断推进界限 [3][9] - 芝加哥期权交易所全球市场计划在11月推出永续合约，标志着华尔街主流机构正式入局 [3][10] - 券商Robinhood已开始向欧洲零售交易者提供相关服务，而加密公司Gemini甚至提供高达100倍杠杆的永续合约产品 [10] 商业模式与财务表现 - 对于提供永续合约交易的平台而言，这是一门利润丰厚的生意，以Robinhood为例，其第二季度财报显示加密货币和期权交易贡献了近80%的交易收入，而传统股票交易仅占12% [10] - 火爆的交易助推Robinhood股价今年飙升超过200，本月成功跻身标普500指数 [10]

永续合约市场动态 - 加密货币市场遭遇大规模清算，超过15亿美元的多头头寸被强制平仓，引发近一个月来最严重的闪崩行情 [1] - 比特币价格反弹至11.4万美元附近，但以太坊等主流币种仍在低位盘整，凸显高杠杆交易对市场稳定性的巨大冲击 [1][2] - 永续合约目前占比特币交易量的约68%，在过去一年比特币价格上涨超过70%的牛市行情中，寻求快速回报的交易者大举涌入 [5] 永续合约产品特性 - 永续合约是一种没有到期日或行权价的金融衍生品，交易员可以无限期持有头寸，盈亏完全取决于基础资产的价格变动 [3] - 产品核心吸引力在于极高的杠杆，例如交易员可用500美元本金通过10倍杠杆开立价值5000美元的头寸，价格波动10%可导致本金翻倍或全部损失 [4] - 为保持合约价格与现货价格挂钩，永续合约引入"资金费率"机制，当合约价格高于现货价格时，持有多头头寸的交易者需定期向空头支付费用 [5] 主流机构布局策略 - 主流加密货币交易所Coinbase已向其美国零售客户推出永续合约产品，并表示不打算将10倍杠杆作为永久性限制，希望不断推进界限 [3][6][7] - 芝加哥期权交易所全球市场计划在11月推出永续合约，标志着华尔街主流机构正式入局 [3][10] - Robinhood第二季度财报显示，加密货币和期权交易贡献了近80%的交易收入，传统股票交易仅占12%，其股价今年飙升超过200%并成功跻身标普500指数 [8] - 加密公司Gemini向零售交易者提供高达100倍杠杆的永续合约产品，Robinhood也已开始向欧洲零售交易者提供相关服务 [10]

产品上线 - GMXSOL 宣布上线 RWA 市场 支持 SPY QQQ AAPL NVDA TSLA AMZN GOOGL MSFT META MSTR 等美股及 ETF 永续合约交易 [1] 技术架构 - 该协议基于 Solana 区块链构建 [1] - 采用 Chainlink 预言机提供数据支持 [1] - 由 Chaos Labs 负责优化风险参数 [1] 资产类别 - 覆盖美股及 ETF 永续合约交易 [1] - 包含科技巨头如 AAPL NVDA TSLA AMZN GOOGL MSFT META [1] - 包含指数 ETF 如 SPY 和 QQQ [1] - 包含另类资产 MSTR（MicroStrategy）[1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币、数字资产、区块链、金融 - **公司**：Circle、Coinbase、亚马逊、微软、谷歌、Meta、Binance 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币发展现状与应用**：稳定币作为数字资产减少价格波动，在跨境贸易和智能支付广泛应用，如发票通证化方案和Project DSFT，还获得金融科技创新奖项及资助 [1][2] 2. **各经济体稳定币政策**：总体呈关注和支持趋势，各国央行和监管机构加紧制定政策，但力度有差异；美国相关法规虽有阻碍但预计将通过 [1][3] 3. **稳定币未来发展趋势**：跨境贸易和智能支付领域扩展，商业化应用增长，传统金融机构重视投资，前景乐观 [1][5] 4. **影响数字资产领域的法规**：《稳定币法》规定美元稳定币发行条件；《Clarity法案》解决数字资产性质等问题；《反央行数字货币法案》禁止美国发行央行数字货币；《Fit 21法案》若通过将重启ICO，这些法规将影响全球数字资产和经济 [1][6] 5. **数字资产市场表现与风险**：近期比特币和以太坊价格暴涨，美联储货币政策放松预期推动牛市；面临地缘政治、政策、货币政策、市场内部和泡沫周期等风险 [1][10][12] 6. **稳定币主要战场**：在离岸美元稳定币体系，USDT和USDC主要用户在亚非拉等地，稳定币是政府融资手段 [1][17] 7. **稳定币创新赛道**：包括发行、分发、钱包和安全托管、支付，各赛道有不同挑战和机遇 [20] 8. **稳定币对金融系统的影响**：大公司发行稳定币可低息融资，使储户和用户绕过银行，冲击传统银行体系，促使金融系统变革 [22] 9. **稳定币窄银行运作模式**：通过智能合约吸引稳定币投入安全资产，不从事高风险业务，区块链领域中心化和去中心化机构有不同倾向 [25] 10. **稳定币市场发展趋势**：将出现多种稳定币，带来交易和兑换机遇，技术突破优化兑换机制 [26] 11. **未来创业机会**：全球将出现中国互联网及区块链创业者投身稳定币经济创业，美国一级市场融资升温，亚洲待解冻 [27] 12. **香港稳定币市场前景**：作为国际金融中心有重要前景，将成立“稳定币研究与创新联盟”支持华人创业者 [28] 13. **美国法案对发稳健融资的影响**：根据相关法案，发稳健融资可行合法，为华人创业者指出路径 [29] 14. **稳定币市场规模及决定因素**：与中国稳定币战略相关，港币和人民币离岸稳定币面临与美元竞争挑战 [30] 15. **全球支付系统中稳定币选择**：用户通常优先选择美元稳定币，但可通过补贴等策略让用户使用港币或人民币离岸稳定币 [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **中文社区对稳定币的认知误区**：存在低估或误判稳定币经济模式潜力与风险的情况，需专业人士深入探讨避免误解 [4] 2. **特朗普下台后政策影响**：政策反复可能对稳定币和区块链生态产生重大影响，或重构金融行业 [13] 3. **稳定币在第三世界国家的风险**：第三世界国家灰色产业与合规产业并存互动，存在安全风险，可能导致政策反复 [14] 4. **传统金融专家对稳定币的误解**：认为稳定币只是工具，实际将导致金融行业结构性变革 [15] 5. **区块链支付挑战**：最大挑战是安全，市场支付解决方案复杂，需提供专业化、安全性高的方案 [23][24] 6. **发行稳固的门槛**：参与发行稳固不一定需申请牌照，有多种方式参与且最终赢家不一定是最初申请牌照者 [33]