品牌价值排名 - 2025年全球轮胎品牌价值排名前三位分别是法国的米其林($87.633亿，同比增长11%)、日本的普利司通($82.53亿，同比增长85%)和德国的马牌($39.043亿，同比下降165%) [2] - 中国品牌赛轮首次进入全球前十，品牌价值增长13%，蝉联中国最具价值轮胎品牌榜首 [3][10] - 其他中国品牌表现：玲珑轮胎($7.853亿，下降25%)、三角轮胎($2.259亿，下降15%)，新上榜的贵州轮胎价值$2.603亿 [2] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42% [4] - 轮胎产销量分别达到7481.11万条和7215.58万条，同比增长27.59%和29.34% [4] - 海外市场贡献75%营收(238.11亿元)，毛利率达29.88%，高于国内市场的21.5% [4] 全球化布局 - 海外产能布局包括越南(营收86.44亿元，增长20%)、柬埔寨(营收40.39亿元，增长73%)，正在建设墨西哥及印尼生产基地 [5] - 全球规划年产能突破1.3亿条，包括2765万条全钢胎、1.06亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎 [5] - 2024年新增产能：全钢胎95万条、半钢胎800万条、非公路轮胎4.2万吨 [6] 技术创新 - 液体黄金轮胎突破橡胶材料纳米级分散技术，解决轮胎"魔鬼三角"难题 [7] - 2024年研发投入超10亿元，同比增长20.82%，2023年研发投入8.38亿元 [7] - 成为首个进入国际汽联供应商名单的中国轮胎品牌，Atrezzo ZSR2轮胎在《Auto Bild》测试中创中国品牌最佳成绩 [8] 品牌建设 - 通过"赛事+技术+文化"策略提升品牌形象，合作F4方程式、CTCC等赛事，登陆欧洲杯、巴黎奥运会央视黄金时段 [9] - 2024年品牌价值突破千亿元，连续七年保持两位数增长，入选《中国500最具价值品牌》第108位 [10] - 为小米SU7 Ultra定制PodiumTrack PT01轮胎，成为新能源车配套领域标杆 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎收入和归母净利润增长，25Q1业绩基本符合预期，虽原料成本推高影响盈利能力，但销量创新高，考虑关税和内需因素调整盈利预测后维持“买入”评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为318.02亿、387.13亿、432.10亿、451.09亿元，同比增长率分别为22.4%、21.7%、11.6%、4.4% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为40.63亿、45.40亿、52.90亿、57.06亿元，同比增长率分别为31.4%、11.7%、16.5%、7.9% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.26、1.38、1.61、1.74元/股，毛利率分别为27.6%、26.5%、26.6%、26.6%，ROE分别为20.8%、19.5%、18.5%、16.7%，市盈率分别为10、9、8、7 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价12.22元，一年内最高/最低17.60/11.37元，市净率2.0，股息率2.62%，流通A股市值401.81亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.24元，资产负债率49.56%，总股本/流通A股3288/3288百万股，流通B股/H股为 - / - [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入318.02亿元（YoY + 22.4%），归母净利润40.63亿元（YoY + 31.4%）；25Q1收入84.11亿元（YoY + 15.3%），归母净利润10.39亿元（YoY + 0.5%），业绩基本符合预期 [7] 2024年轮胎产销及盈利情况 - 2024年轮胎产销量分别约7481万条（YoY + 27.6%）、7216万条（YoY + 29.34%），各类型轮胎产能均有增加，国内外基地有增量贡献 [7] - 产品结构上半钢占比提升，全钢和非公路占比略有下滑；成本上主要原材料采购价格整体提升，内销毛利率同比提升2.44pct至20.86%，整体毛利率同比微降0.06pct至27.58% [7] - 24年新增约22家销售公司，销售、管理、研发费用增加，费用率略有下滑，净利润率同比提升0.64pct至12.97% [7] 24Q4及25Q1产销及盈利情况 - 24Q4产销量分别约2018.4万条（YoY + 21.5%）、1828万条（YoY + 22.4%），25Q1产销量分别约1988万条（YoY + 15.2%）、1937万条（YoY + 16.8%），25Q1销量创季度新高 [7] - 24Q4及25Q1原料价格同比提升，毛利率同比下滑，分别约25.3%、24.7%；三费费用率下滑，25Q1有投资收益，净利润率同环比略有下滑至12.64% [7] 公司其他情况 - 24年成立约22家轮胎销售公司，存货、应收账款等项目提升，在建工程明显提升，主要项目为柬埔寨和墨西哥半钢胎、柬埔寨全钢胎项目 [7] - 内销持续优化配套量和结构，已为比亚迪多款乘用车提供轮胎配套，推进液体黄金推广提升产品及品牌力 [7] 盈利预测与估值调整 - 考虑关税因素以及内需疲软，下调2025 - 2026年海外产品价格及盈利能力，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约45.4、52.9、57.1亿元，对应PE约9、8、7倍 [7] - 考虑公司渠道应对关税涨价实施情况及过去一年平均PE约11倍，对应20%以上空间，维持“买入”评级 [7]

行业趋势 - 55岁以上女性自驾游客占比达30.8%，显示银发女性自驾游市场正在崛起 [1] - 自驾游市场传统以男性为主导，男性占中国4.8亿驾照持有人的三分之二 [5] - 越来越多的中老年女性开始自驾旅行，形成新的消费群体 [9][15] 消费者行为 - 中老年女性自驾游动机包括追求自由和探索人生新可能 [1][2] - 自驾路线偏好西北地区如甘青大环线，包括兰州、张掖、嘉峪关、青海湖等景点 [11][12][13] - 自驾过程中面临拥堵、体力不足、气候适应等挑战 [18][21][24] 技术突破 - 赛轮液体黄金轮胎采用湿法混炼技术，突破传统轮胎"魔鬼三角"难题（抗湿滑、耐磨、滚动阻力） [27] - 液体黄金轮胎滚动阻力降低约10%，提升燃油经济性和电车续航 [32] - 轮胎高韧性侧壁加固，耐磨性能提升，有效抵御碎石刮割 [31] 产品优势 - 液体黄金轮胎在湿滑路面排水迅速，减少"水滑"现象 [30] - 轮胎在复杂路况下表现稳定，如碎石、荒土、沙砾等 [31] - 技术提升带来驾驶安全感，减少爆胎和陷车风险 [34][35] 市场反馈 - 自驾用户反馈液体黄金轮胎在雨天后柏油路和沟壑路况表现优异 [29] - 轮胎性能得到长途越野者认可，减少偏远地区故障风险 [31] - 技术实际应用效果与宣传一致，形成口碑效应 [34]

事件概述 - 2024年营收318.0亿元，同比+22.4%，归母净利40.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9亿元，同比+26.9% [2] - 2025Q1营收84.1亿元，同比+15.3%/环比+2.9%，归母净利10.4亿元，同比+0.4%/环比+26.8%，扣非归母净利10.1亿元，同比-0.7%/环比+16.3% [2] 分析判断 业绩表现 - 2025Q1营收同比+15.3%/环比+2.3%，主要系新产能持续投放，印尼及柬埔寨产能预计2025年陆续达产 [4] - 2025Q1净利率12.4%，维持高位，原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%，但通过战略合作与费用管理控制成本 [4] - 2025Q1毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct，主要受原材料成本上升影响 [4] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.1%/3.1%/0.6%，同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct [4] 全球化与产能布局 - 现有产能超7000万条，覆盖青岛、东营、越南、柬埔寨等地，中长期规划产能充足 [4] - 非公路轮胎领域与国内同力重工、徐工集团及国际卡特彼勒、约翰迪尔等企业合作 [4] 液体黄金轮胎技术 - 采用化学炼胶技术，解决轮胎行业"魔鬼三角"问题，获IDIADA、史密斯实验室等认证 [5] - 液体黄金卡客车胎、轿车胎分别降低能耗4%、3%，新能源轿车续航提升5%-10% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入365.35/418.50/461.56亿元，增速14.9%/14.5%/10.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利45.04/52.72/61.54亿元，增速10.9%/17.1%/16.7% [7] - 对应EPS 1.37/1.60/1.87元，PE 9/8/6倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎2025Q1业绩稳健增长，高盈利水平持续，全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收318.0亿元，同比+22.4%，归母净利40.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9亿元，同比+26.9% [1] - 2025Q1营收84.1亿元，同比+15.3%/环比+2.9%；归母净利10.4亿元，同比+0.4%/环比+26.8%；扣非归母净利10.1亿元，同比-0.7%/环比+16.3% [1] - 2024Q4营收同比+17.3%/环比-3.5%，2025Q1营收同比+15.3%/环比+2.3% [2] - 2024Q4归母净利同比-23.2%/环比-25.0%，2025Q1原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%，但净利率12.4%仍维持高位 [2] - 2024Q4毛利率25.3%，同比-8.3pct/环比-2.4pct，2025Q1毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/-0.6pct至4.8%/2.9%/3.4%/1.1%，2025Q1分别同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct至4.2%/3.1%/3.1%/0.6% [3] 产能布局 - 公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足 [3] 非公路轮胎业务 - 公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内与同力重工、徐工集团等合作，国外配套卡特彼勒、约翰迪尔等公司 [3] 液体黄金轮胎业务 - 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，解决“魔鬼三角”问题，经多项权威机构测试和认证 [4] - 平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.72/61.54亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年4月28日12.07元/股的收盘价，PE分别为9/8/6倍 [4][5] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,802|36,535|41,850|46,156| |增长率（%）|22.4|14.9|14.5|10.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,063|4,504|5,272|6,154| |增长率（%）|31.4|10.9|17.1|16.7| |每股收益（元）|1.24|1.37|1.60|1.87| |PE|10|9|8|6| |PB|2.0|1.7|1.4|1.2|[5]