报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 泉阳泉区域成长持续兑现，盈利进入修复通道 [1] - 矿泉水主业更聚焦，辽宁、北京市场加速放量 [8] - 产能扩张路径清晰，梯次推进增厚区域放量安全垫 [9] 2026年中报业绩总结 - 2026H1实现营收7.8亿元，同比+13.5%，归母净利润0.4亿元，同比+65.0% [8] - 2026Q2实现营收4.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.3亿元，同比+56.3% [8] - 矿泉水主业营收7.2亿元，同比+34.4%，门业营收0.4亿元，同比-51.5% [8] - 核心子公司泉阳泉饮品收入7.1亿元，同比+32.2%，累计销量103.6万吨，同比+33.0% [8] 盈利修复分析 - 26H1销售净利率8.0%，同比+1.7pct，Q2销售净利率10.0%，同比+1.1pct [3] - 26H1毛利率36.2%，同比-0.9pct，Q2毛利率35.4%，同比-4.4pct，受大包装产品占比偏高拖累 [3] - 26H1单位生产成本同比减少2.3元/吨，规模效应释放带来吨成本优化 [3] - 26H1销售费用率12.0%，同比+0.5pct，管理费用率6.4%，同比-1.3pct [3] - 26H1归母净利润同比+65.0%，主要系2025年同期因东旭蓝天退市计提减值准备0.31亿元本期未发生 [3] 区域扩张与市场表现 - 辽宁市场2024、2025、26H1销量分别同比增长26%、56%、74% [8] - 北京市场26H1销量同比增长156%，黑龙江市场26H1销量同比增长79% [8] - 食品公司26H1营收0.2亿元，同比增长29.8%，白桦树汁销量同比增长191% [8] 产能扩张路径 - 核心水源泉阳泉采矿权增能40万吨至120万吨，2025年第一期20万吨投产，26H1二期主体完工并于7月全面投产 [9] - 2024年天然矿泉水整体产能约140万吨 [9] - 第二战略水源“圣水泉”已取得探矿权，26H1一期80万吨项目完成前期工作，理论总体可开采规模160.99万吨 [10] 盈利预测与估值 - 微调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.0亿元（原预期0.7、1.9、3.1亿元），同比+350%、+175%、+59% [3] - 2026E~2028E营业总收入分别为15.5、18.94、22.61亿元，同比+23.23%、+22.16%、+19.42% [1] - 2026E~2028E归母净利润分别为0.68、1.86、2.96亿元，同比+349.78%、+174.71%、+58.77% [1] - 2026E~2028E EPS分别为0.09、0.26、0.41元/股，对应PE为77.30、28.14、17.72倍 [1]

公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 泉阳泉区域成长持续兑现，盈利进入修复通道 [1] - 矿泉水主业更聚焦，辽宁、北京市场加速放量 [8] - 资产结构优化，历史包袱稳步出清 [3] 2026年中报业绩总结 - 2026H1实现营收7.8亿元，同比+13.5%，归母净利润0.4亿元，同比+65.0% [8] - 2026Q2实现营收4.4亿元，同比+16.4%，归母净利润0.3亿元，同比+56.3% [8] - 26H1销售净利率8.0%，同比+1.7pct，Q2销售净利率10.0%，同比+1.1pct [3] - 26H1毛利率36.2%，同比-0.9pct，Q2毛利率35.4%，同比-4.4pct，受大包装产品占比偏高拖累 [3] - 26H1单位生产成本同比减少2.3元/吨，规模效应释放带来吨成本优化 [3] - 26H1销售费用率12.0%，同比+0.5pct，管理费用率同比下降1.3pct至6.4% [3] - 26H1归母净利润同比+65.0%，主要系2025年同期计提东旭蓝天债权减值准备0.31亿元本期未发生 [3] 矿泉水主业分析 - 2026H1矿泉水营收7.2亿元，同比+34.4%，门业营收0.4亿元，同比-51.5% [8] - 核心子公司泉阳泉饮品26H1收入7.1亿元，同比+32.2%，累计销量103.6万吨，同比+33.0% [8] - 全年15亿元营收目标已完成过半，全年200万吨矿泉水销量目标亦半数完成 [8] - 辽宁市场2024、2025、26H1销量分别同比增长26%、56%、74%，进入加速放量阶段 [8] - 北京、黑龙江市场26H1销量分别同比增长156%、79%，尚处品牌发展初期 [8] - 吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁/北京是区域扩张核心抓手，黑龙江市场正不断渗透 [8] 特色饮料第二曲线 - 26H1食品公司营收0.2亿元，同比增长29.8% [8] - 白桦树汁销量同比增长191%，野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评 [8] - 特色饮料业务尚处培育初期，基地市场认知教育仍需时间 [8] 产能扩张路径 - 核心水源泉阳泉最早2002年取得采矿许可证，初期生产规模10万吨/年，2017年扩容至80万吨/年 [9] - 2024年天然矿泉水整体产能大致140万吨 [9] - 2024年完成泉阳泉水源采矿权增能40万吨至120万吨手续办理 [9] - 2025年第一期20万吨项目顺利投产，产能集中在600ml和2L拳头产品 [9] - 26H1二期生产线主体已完工，并于7月全面投产 [9] - 2024年取得圣水泉天然矿泉水探矿权，26H1一期80万吨项目完成前期工作 [10] - 圣水泉理论总体可开采规模达160.99万吨，储备中长期产能核心水源 [10] 盈利预测与估值 - 微调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.0亿元（原预期0.7、1.9、3.1亿元），同比+350%、+175%、+59% [3] - 2026E、2027E、2028E对应PE为77、28、18倍 [3] - 2026E营业总收入15.5亿元，同比+23.23%，2027E为18.94亿元，同比+22.16%，2028E为22.61亿元，同比+19.42% [1] - 2026E归母净利润0.68亿元，同比+349.78%，2027E为1.86亿元，同比+174.71%，2028E为2.96亿元，同比+58.77% [1] - 2026E毛利率36.54%，2027E为41.38%，2028E为44.63% [13] - 2026E归母净利率4.38%，2027E为9.84%，2028E为13.08% [13]