证券研究报告 酒鬼酒 (000799 CH) 公司深度出清静待需求修复 2026 年 4 月 29 日│中国内地 饮料 公司发布 25 年年报及 26 年一季报，25 年实现营收/归母净利 11.1/-0.3 亿 元（同比-22.2%/-371.8%），25Q4 营收/归母净利 3.5/-0.2 亿元（同比 +49.9%/+45.1% ） ； 26Q1 实 现 营 收 / 归 母 净 利 3.2/0.3 亿 元 （ 同 比 -7.8%/+4.6%）。25 年公司利润表现低于预期，主因公司前期渠道累积库存 进入集中去化阶段公司保持投入。25 年公司延续库存去化策略，全年报表 端持续承压。产品端，内参、酒鬼强调品牌价值，严格控货稳价；市场端， 公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设，优化消费 者活动。同时，公司与胖东来合作明星产品酒鬼酒自由爱销量保持增长，预 计将为公司贡献增量。"增持"。 继续梳理渠道价值链，胖东来联名产品贡献增量 产品端，2025 年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收 1.7/6.6/0.6 亿元，同比 -28.61%/-20.78%/-24.99%。公司当前仍处于渠道客户信心 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 目标价45.05元人民币 [1][4][6] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：报告认为酒鬼酒经过连续调整，渠道压力边际去化，当前处于深度出清阶段，未来需静待外部需求复苏带动业绩回暖 公司与胖东来合作的“酒鬼酒自由爱”新品预计自26-27年开始逐步贡献增量 [1][4] - **2025年业绩**：2025年实现营收11.1亿元，同比下滑22.2%；归母净亏损0.3亿元，同比下降371.8% 利润表现低于预期，主因前期渠道累积库存进入集中去化阶段且公司保持投入 [1] - **近期业绩**：25Q4营收3.5亿元，同比增长49.9% 26Q1营收3.2亿元，同比下滑7.8%；归母净利润0.3亿元，同比增长4.6% 26Q1在深度调整后企稳 [1][2] 产品与市场分析 - **产品系列表现**：2025年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收分别为1.7/6.6/0.6亿元，同比分别下降28.61%/20.78%/24.99% 公司处于渠道客户信心修复阶段，次高端及以上产品需求承压 [2] - **产品策略**：公司积极精简SKU，优化产品价值链，稳定产品价格 内参、酒鬼系列强调品牌价值，严格控货稳价 [1][2] - **联名产品**：与胖东来合作推出的“酒鬼酒自由爱”作为明星产品持续发力，通过成本透明+性价比引发关注，预计将继续对公司经营形成提振 [1][2] 区域与渠道分析 - **区域营收**：2025年华北/华东/华南/华中营收分别为2.0/1.3/0.4/7.0亿元，同比分别下降25.95%/42.71%/33.96%/9.74% 华中地区（大本营市场）下滑幅度相对较小 [2] - **渠道建设**：公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设 费用投放向消费者端倾斜，买赠、扫码红包力度较大 [1][2] - **经销商变动**：截至2025年末，公司经销商数量为1,109家，较2024年末减少227家 [2] 盈利能力与财务状况 - **毛利率**：2025年毛利率同比下降6.5个百分点至64.9% 26Q1毛利率同比下降3.4个百分点至67.3%，预计系产品结构下行所致 [3] - **费用率**：2025年销售费用率同比下降10.5个百分点至32.5%，管理费用率同比上升2.3个百分点至14.0% 26Q1销售/管理费用率同比分别下降3.7/0.7个百分点至24.1%/9.9% [3] - **净利率**：2025年归母净利率同比下降3.9个百分点至-3.1% 26Q1归母净利率同比上升1.2个百分点至10.5% [3] - **现金流**：2025年经营性净现金流为-1.7亿元，同比改善52.5% 26Q1经营性净现金流为-0.4亿元，同比改善69.2% [3] - **合同负债**：26Q1末合同负债为1.4亿元，同比及环比分别减少0.4亿元和0.3亿元 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司26-27年营业收入为11.7/12.8亿元，同比增长5.3%/9.9% 较前次预测下调17%/18% [4][10] - **EPS预测**：预计公司26-27年EPS为0.42/0.53元，较前次预测下调25%/40% 新引入28年EPS预测为0.66元 [4][9] - **估值基础**：预计公司26年仍处于调整筑底阶段，27年将稳步修复 参考可比公司27年平均PE 75倍，考虑胖东来合作产品对业绩的提振，给予公司27年85倍PE，得出目标价45.05元 [4]