投资评级与目标价 - 报告维持洋河股份"强推"评级，目标价82元，对应2025年35倍PE [2] - 当前股价69.84元，潜在涨幅约17.4% [4] 财务表现与预测 - 2025H1营收148.0亿元（同比-35.3%），归母净利润43.4亿元（同比-45.3%）；单Q2营收37.3亿元（同比-43.7%），净利润7.1亿元（同比-62.7%）[7] - 2025E营收预测182.43亿元（同比-36.8%），归母净利润35.04亿元（同比-47.5%）；2026E营收恢复正增长至3.2%，净利润增速12.5% [3] - 2025E每股盈利2.33元，市盈率30倍；2027E每股盈利提升至3.12元，市盈率降至22倍 [3][12] 经营分析 - **产品结构**：25H1中高档酒/普通酒收入分别下滑36.5%/27.2%，梦6+执行配额制，海之蓝上新第七代 [7] - **区域表现**：省内收入降幅25.8%（经销商增11家），省外降42.7%（经销商减268家），北京/上海等市场相对稳定 [7] - **利润率**：Q2毛利率73.3%（同比-0.4pct），净利率18.9%（同比-9.6pcts），主因税费率上升（营业税金率+6.0pcts）及促销费用增加 [7] 现金流与负债 - Q2经营现金流净额-19.2亿元（去年同期-28.1亿元），合同负债环比减少11.4亿元至58.8亿元 [7] - 资产负债率19.2%，流动比率3.3，货币资金217.48亿元占总资产32.3% [4][12] 股息与估值支撑 - 按70亿元现金分红测算，当前股息率6.6%，提供股价底线支撑 [7] - 市净率2.1倍，低于历史PE Band中位数24.6倍 [3][10] 管理层与未来展望 - 新任董事长加码营销体系梳理，重点推进省内库存去化（海之蓝库存已改善），省外调整将持续 [7] - 下半年回款进度约50%，预计省内企稳将带动省外边际改善 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司管理层务实真诚，正视过去经营短板，积极推进调整，看好白酒行业中长期发展价值 [6] - 强化价格带两端优势，开展渠道助销动作，库存下滑，部分指标向好，各产品有具体规划 [6] - 全年持续调整优化，费投注重提效保质，挖掘细分区域/场景/渠道新增量 [6] - 股息率具备保障，关注后续推新及调整动作落地 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 288.76 亿、234.09 亿、245.86 亿、264.16 亿，同比增速分别为 -12.8%、 -18.9%、5.0%、7.4% [2] - 归母净利润分别为 66.73 亿、55.87 亿、61.43 亿、69.85 亿，同比增速分别为 -33.4%、 -16.3%、10.0%、13.7% [2] - 每股盈利分别为 4.43 元、3.71 元、4.08 元、4.64 元，市盈率分别为 15 倍、18 倍、16 倍、14 倍，市净率均为 1.9 倍 [2] - 目标价 82 元，当前价 65.80 元 [2] 公司基本数据 - 总股本 150,644.51 万股，已上市流通股 150,640.89 万股 [3] - 总市值 991.24 亿元，流通市值 991.22 亿元，资产负债率 19.20%，每股净资产 34.33 元 [3] - 12 个月内最高/最低价为 99.19/65.66 元 [3] 整体观感 - 股东大会个人投资者参会热情高，公司管理层务实真诚，正视问题，看好白酒中长期发展 [6] 产品情况 - 上半年整体库存下滑 10%，省内下滑超 10%，部分区域最高下滑超 30%；开箱数据同增 4%，开瓶同增 9%，省内表现更优；渠道利润略有收窄但好于同业 [6] - 海之蓝：第七代是重要抓手，目标两百亿，3 月老品停货，省内库存降至 10%，新品春糖焕新上市，5 月底省内推广，下半年省外导入 [6] - 梦 6 +：强化优势，3 月起执行配额制，加强宣传与消费者教育 [6] - 光瓶酒：计划推出 50 元 + 新品，战略重视度高，已部分区域招商铺市，下旬密集投放活动 [6] - 天之蓝、水晶梦：开展渠道活动保障利润，守护市场份额 [6] 调整优化 - 费投注重精准投放，加强投入产出和预算管理，渠道政策更倾斜 C 端 [6] - 省内精细化运作，省外因地制宜划分三类目标市场挖掘增量 [6] 分季度拆分表 - 展示 2023Q1 - 2025Q1 各季度营业总收入、成本、利润等指标及增长率 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各指标 2024 - 2027 年预测值及相关比率 [11]

文章核心观点 公司2024年及1Q25业绩低于预期，主因渠道库存去化效果不佳，当前正积极改革调整经营状态，虽下调盈利预测和目标价但维持跑赢行业评级 [1][3][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入288.76亿元，同比-12.83%；归母净利润66.73亿元，同比-33.37% [1] - 1Q25实现营业收入110.66亿元，同比-31.92%；归母净利润36.37亿元，同比-39.93% [1] 发展趋势 2024年 - 市场步入调整期，收入及盈利能力承压，中高档酒营收243.17亿元/同比-14.8%，普通酒营收39.31亿元/同比-0.5% [1] - 省内营收127.48亿元/同比-11.4%，省外营收155亿元/同比-14.35% [1] - 产品结构下降致毛利率同比-2.1ppt至73.2%，销售费用率同比+2.8ppt至19.1%，管理费用率同比+1.34ppt至6.7%，净利率同比-7.2ppt至23.1% [1] 1Q25 - 销售端疲软，去化库存释放渠道压力，收入延续下滑态势，预计天之蓝与水晶梦下滑幅度更大 [2] - 毛利率同比-0.44ppt至75.6%，销售费用率同比+3.86ppt至12.4%，管理费用率同比+1.1ppt至4%，净利率同比-4.4ppt至32.9% [2] - 销售收现98亿元/同比-24%，合同负债70.2亿元/同比+21% [2] 改革措施 产品方面 - 2月份开始对M6+实施经销商配额管控政策，并优化费用投向 [3] - 春糖期间推出第七代海之蓝，对酒体进行升级，预计二季度在江苏省内投放 [3] 经销商方面 - 减少渠道压货行为，并发布大商培育计划，明确经销商的梯度划分，分类投放费用资源 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测37.7%至59.8亿元，引入2026年盈利预测61.6亿元 [4] - 下调目标价21%至83元，对应2024/25年21x/20x P/E，现价对应2024/25年17x/17x P/E [4] - 维持跑赢行业评级，目标价有21%上行空间 [4]