报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

行业趋势 - 白酒行业正在经历"静默革命"，高端酒依然坚挺但品牌溢价逻辑弱化，大众消费更务实但"性价比"不再是唯一竞争点 [1] - 酱酒市场仍有巨大潜力但野蛮增长模式失效，高品质+精准卡位成为破局关键 [1] - 行业向大众化、高性价比方向发展，传统工艺与现代消费需求结合成为趋势 [6] 产品战略 - 国台优标定位250元-300元价格带，作为国台国标系列中端市场关键补充，向上呼应350元-400元的国台国标大单品，向下覆盖大众消费市场 [4][6] - 产品采用"经典瓶型+品质升级+场景适配"三重策略，延续国标系列设计基因并融入现代审美，覆盖商务宴请与大众消费双场景 [2][4] - 通过构建完整产品金字塔矩阵，瞄准中端酱酒近千亿市场规模，为经销商提供差异化利润增长点 [6] 品质工艺 - 精选贵州红缨子糯高粱，严格遵循传统"12987"酱香工艺，结合智能酿造技术实现30道工序/274环节/1508项指标的标准化生产 [4] - 历经"一年精酿+三年陶藏+一年涵养"完整周期，形成"酱香突出、香气清雅、酒体柔顺"的典型风格 [4] - 传统工艺与智能创新结合，树立中端酱酒品质新标杆 [6] 市场表现 - 3月24日成都首发后迅速引发行业关注，5月25日延安发布会现场订货量近500箱，验证市场穿透力 [2][7] - 已布局江西、山东、福建、陕西等地区，采用"区县单元化+渠道扁平化"精耕模式，发展优质经销商数十家 [7][10] - 端午旺季前成为终端动销首选产品之一，经销商看好其渠道利润和宴席适配性 [10] 渠道创新 - 构建"厂商一体化+厂商端联盟化+消费者融通化"新生态，通过专营联盟体实现资源整合与价值共享 [9] - 实施非饱和式网格化精准布局，建立终端信用黑名单制度，分级分类管理实现精准赋能 [9] - 经销商/终端/合伙人共同出资组建专营联盟体，国台强化渠道精细化管控与利益共赢机制 [9] 营销策略 - 打造沉浸式体验矩阵：常态化品鉴互动、酒旅融合体验、高端旅游服务、终端氛围全覆盖 [9] - "样板带动、梯度推进"战略下，从成都首发到延安样板市场，再加速全国核心区域布局 [7][10] - 产品视觉设计融合红金双色与东方美学，强化品牌辨识度与场景适配性 [4]