投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，虽然公司2025年前三季度业绩同比下滑，但第三季度销量环比大幅提升，成本控制有效，业绩有望边际改善 [1][2][4] - 公司拥有低成本竞争优势、较优的资产质量和稳定的高分红高股息，未来估值有修复空间 [4] - 预计煤炭价格企稳回升叠加库存煤炭持续销售，公司业绩有望稳中向好 [4] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20% [1] - 实现归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [1] - 经营活动现金流量净额22.19亿元，同比下降38.21% [1] - 原煤产量2664.14万吨，同比增加8.73%；自产煤销量1981.99万吨，同比增加5.31% [4] - 销售均价509.31元/吨，同比下降24.72%；吨煤销售成本253.83元/吨，同比下降13.3% [4] - 煤炭生产业务收入100.95亿元，同比下降20.72%；毛利50.63亿元，同比下降29.89% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季营业收入56.73亿元，环比上涨9.98% [2] - 单季归母净利润3.91亿元，环比下降2.18% [2] - 自产煤销量947.43万吨，环比大幅增加59.77% [4] - 自产煤售价为457.96元/吨，环比下降13.27%；自产煤销售成本230.72元/吨，环比下降16.94% [4] 公司战略与产能 - 公司已购买210万吨煤炭产能置换指标用于核增产能置换 [4] - 公司将资源扩张作为重要战略，持续关注山西省内探矿权出让机会，全力争取后备煤炭资源 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.01亿元、19.38亿元、20.57亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86元/股、0.98元/股、1.04元/股 [4] - 预计毛利率将从2025年的34.4%逐步提升至2027年的35.6% [5] - 预计ROE将从2025年的8.7%逐步提升至2027年的9.8% [5]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价11.04元，较上周下跌0.18%，本周最高价11.2元，最低价10.67元 [1] - 公司当前总市值为218.86亿元，在煤炭开采板块30家公司中排名第13位，在全部A股5163家公司中排名第883位 [1] 股本股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为7.19万户，较同年6月30日减少1.07万户，减幅达12.97% [2][5] - 户均持股数量由2.4万股上升至2.76万股，户均持股市值为26.99万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度主营收入153.32亿元，同比下降30.2%，归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [3][5] - 2025年第三季度单季度主营收入56.73亿元，同比下降28.27%，单季度归母净利润3.91亿元，同比下降50.53% [3] - 公司前三季度毛利率为34.71%，负债率为49.71%，财务费用为1.56亿元 [3] 公司运营与资本活动 - 控股子公司通过竞拍方式购买山西焦煤集团所属5座煤矿合计210万吨/年煤炭产能置换指标，交易总价30,243.72万元（含税）[4][5] - 该交易构成关联交易，已获董事会审议通过，关联董事回避表决，旨在稳定煤炭产能并提升先进产能 [4]

交易概述 - 公司控股子公司长春兴煤业和韩家洼煤业通过竞拍方式购买5座煤矿的煤炭产能置换指标，总产能为210万吨/年，购买总价为30,243.72万元（含税）[1] - 此次交易旨在稳定公司煤炭产能，提高核心竞争力，提升优质优势矿井先进产能，实现矿井集约高效和经济效益最大化[1] 交易标的详情 - 购买的产能置换指标来自5座关联方煤矿：东曲煤矿、屯兰煤矿、晋北能化、华晋焦煤、谭坪煤矿[1] - 交易标的为煤炭产能置换指标，合计210万吨/年，将用于核增产能置换[1] 关联交易性质 - 上述5座煤矿为公司间接控股股东山西焦煤集团有限责任公司的下属子分公司，与公司为同一最终控股母公司[1] - 根据相关规定，此次购买煤炭产能置换指标事项构成关联交易[1]

公司经营业绩 - 报告期内公司原煤产量4245万吨，商品煤销量3758万吨，商品煤综合售价为519.76元/吨 [6] - 实现商品煤销售收入1,953,159万元，销售成本1,245,370万元，销售毛利707,789万元 [6] - 混煤产量为1904万吨，销量为1867万吨；喷吹煤产量为1629万吨，销量为1627万吨 [6] 产能扩张与资源储备 - 子公司伊田煤业拟购买合计60万吨/年的煤炭产能置换指标，交易费用约13,571.20万元（含税），用于将生产能力由120万吨/年核增至180万吨/年 [26][28][29] - 产能置换指标购买自关联方，其中高河能源20万吨/年指标单价229元/吨，寺家庄煤业20万吨/年指标单价225元/吨，阳泉五矿20万吨/年指标单价224.56元/吨 [38][39][40] - 董事会授权总经理在连续12个月内市场化竞买煤炭资源，额度不超过公司最近一期经审计总资产30%或净资产50% [47] 公司治理与未来发展 - 公司第八届董事会第十次会议审议通过了2025年第三季度报告、购买产能置换指标、授权竞买煤炭资源及对外公益捐赠等多项议案 [11][12][15][18][20] - 公司计划于2025年11月6日召开第三季度业绩说明会，与投资者就经营成果和财务状况进行沟通 [52][53] - 完成产能置换后，伊田煤业核定产能将提升至180万吨/年，有助于增强公司区域煤炭市场竞争力和可持续发展能力 [42]