公司投资评级 - 报告给予潞安环能“推荐”评级 [1][9] 报告核心观点 - 2026年上半年煤价进入上行通道，公司利润进一步回暖 [8] - 煤矿安全监管趋严导致供给收缩，喷吹煤价格持续走高，高煤价行情有望持续 [8] - 公司作为国内喷吹煤领先生产企业，受益于煤价中枢上移，营业利润有望进一步回暖 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1实现营收150.10亿元，同比增加6.68% [5] - 归母净利润17.78亿元，同比增加31.85% [5] - 扣非归母净利润17.17亿元，同比增加49.66% [5] 煤炭业务经营分析 - 2026H1商品煤销售收入约143.3亿元，同比增长9.9% [8] - 毛利润58.9亿元，同比增长17.5% [8] - 毛利率为41.1%，同比提升2.7个百分点 [8] - 商品煤总销量2404万吨，同比下降4.8% [8] - 混煤销量1086万吨，同比减少13.9% [8] - 喷吹煤销量1153万吨，同比增加6.5% [8] - 商品煤单位售价596.2元/吨，同比增长15.5% [8] - 单位毛利244.9元/吨，同比增加46.5元/吨 [8] 市场供需与价格分析 - 截至2026年8月25日，秦皇岛Q5500动力煤价较年初上涨188元/吨至870元/吨 [8] - 主要港口喷吹煤均价较年初大幅上涨603元/吨至1630元/吨 [8] - 5月22日山西沁源留神峪煤矿事故后，山西煤矿安监形势升级，煤炭产量断崖式下滑 [8] - 8月21日当周523家样本矿山原煤和精煤日均产量较5月22日当周分别大幅下降26.6%和23.2% [8] - 供给端受安全监管和反超产约束，修复空间有限，供需偏紧格局或延续 [8] - 需求端，26H1火电发电量同比转正，电力耗煤需求增加 [9] - 化工耗煤在油气价格中枢上移背景下预期保持强劲增势 [9] - 金九银十地产旺季到来，下游补库需求或带动喷吹煤消费 [9] 公司产能与项目规划 - 潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，现有18座生产矿井 [9] - 在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年 [9] - 2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期项目建成投产有望扩大煤矿规模 [9] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为322.08亿元、346.36亿元、361.05亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为26.65亿元、31.64亿元、34.83亿元 [7][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为35.5%、37.2%、37.7% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为8.3%、9.1%、9.6% [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.89元、1.06元、1.16元 [7] - 对应2026年8月26日收盘价PE分别为19.1倍、16.1倍、14.6倍 [9]

公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 潞安环能2026年半年报显示业绩改善，26Q2归母净利润同环比大幅增长，煤价上涨有望释放业绩弹性 [8] - 公司长协占比低，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放 [8] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，潞安环能实现营业收入150.10亿元，同比增长6.68% [8] - 实现归母净利润17.78亿元，同比增长31.85% [8] - 实现扣非后归母净利润17.17亿元，同比增长49.66% [8] 26Q2业绩分析 - 26Q2潞安环能实现归母净利润10.59亿元，同比增长53.21%，环比增长47.19% [8] - 实现扣非后归母净利润10.16亿元，同比增长113.89%，环比增长44.89% [8] 2026年上半年产销与成本分析 - 26H1潞安环能原煤产量2706万吨，同比-5.48% [8] - 混煤产量1085万吨，同比-15.17% [8] - 喷吹煤产量1157万吨，同比+5.37% [8] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [8] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [8] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [8] - 喷吹煤销量占比为47.96%，同比+5.07个百分点 [8] - 吨煤综合售价为596.19元/吨，同比+15.5% [8] - 吨煤成本为351.17元/吨，同比+10.47% [8] - 煤炭业务总毛利为58.87亿元，同比+17.53% [8] - 毛利率为41.08%，同比增长2.64个百分点 [8] 26Q2产销与成本分析 - 26Q2潞安环能原煤产量1274万吨，同比-15.41%，环比-11.03% [8] - 商品煤销量1145万吨，同比-14.42%，环比-9.05% [8] - 混煤销量459万吨，同比-29.6%，环比-26.79% [8] - 喷吹煤销量594万吨，同比+4.95%，环比+6.26% [8] - 喷吹煤销量占比为51.88%，同比增长9.58个百分点，环比增长7.48个百分点 [8] - 吨煤综合售价为646元/吨，同比+31.11%，环比+17.32% [8] - 吨煤成本为355.42元/吨，同比+19.22%，环比+2.34% [8] - 毛利率为44.98%，同比下降5.86个百分点，环比增长8.05个百分点 [8] 2026年下半年展望 - 潞安环能6月单月原煤产量/销量为317/284万吨，同比-42.56%/-40.71%，环比-30.79%/31.73% [8] - 6月产量下滑主要受安监影响 [8] - 7月山西省原煤产量同比下降35.8%，公司产量或仍受限 [8] - 进入三季度以来焦煤价格快速上涨，26Q3均价（截至8月21日）为1223元/吨，较25Q3均价增长329元/吨，增幅36.76% [8] - 较26Q2均价增长175元/吨，增幅16.69% [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年潞安环能营业收入分别为360.68亿元、409.70亿元、437.93亿元 [2] - 营业收入增长率分别为29.6%、13.6%、6.9% [2] - 预计归母净利润分别为53.58亿元、67.51亿元、78.73亿元 [2] - 归母净利润增长率分别为380.5%、26.0%、16.6% [2] - 预计每股收益分别为1.79元、2.26元、2.63元 [2] - 对应2026年8月25日收盘价的PE分别为9倍、7倍、6倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 华泰研究对潞安环能维持“买入”评级，目标价上调至19.76元人民币[1][10] 报告核心观点 - 潞安环能作为国内喷吹煤龙头，受益于煤价上涨，26H1业绩修复显著，盈利增长主要受益于Q2商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨[6] - 展望26H2，国内安监持续趋严叠加印尼煤炭出口政策管控落地带来的进口扰动，有望进一步收紧煤炭供给，支撑煤价维持高位，公司H2业绩有望持续改善[6] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 公司26H1实现营业收入150.10亿元，同比+6.68%；归母净利润17.78亿元，同比+31.85%，达华泰此前年度预测值的48%[1][6] - 26H1原煤产量2706万吨，同比-5%；商品煤销量2404万吨，同比-5%，其中Q1/Q2销量分别为1259/1145万吨，同比+6%/-14%，Q2产销量下滑主要受“5·22”事故后安全监管趋严影响[7] - 26H1/Q1/Q2商品煤销售均价分别为596/551/646元/吨，同比+16%/+1%/+31%[7] - 26H1喷吹煤/混煤销量占比48%/45%，产品市场化定价程度较高，使煤价上涨向业绩传导较为顺畅[7] - 26H1/Q1/Q2单位成本分别为351/328/377元/吨，同比+11%/-4%/+26%，Q2受产量下降及固定成本摊销增加影响，单位成本阶段性承压[7] 供给端分析 - 2026年7月全国原煤产量3.43亿吨，同比-10.1%；1-7月累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%，供给收缩明显[8] - 截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态，且复产煤矿产量较停产前平均下降34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期供给恢复弹性有限[8] - 供给偏紧推动无烟煤价格走强，8月17日-23日阳泉喷吹煤长协价上调100元/吨[8] - 随着国内煤矿安监强化叠加9月1日印尼煤炭出口管控政策落地带来进口扰动，供给端收缩有望进一步支撑煤价[8] 资源与成长性 - 2026年3月24日，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨），进一步夯实长期资源储备[9] - 姚家山煤矿项目于2026年6月18日获得核准，项目建设规模300万吨/年，并配套建设同规模选煤厂，标志着公司新增产能进入实质推进阶段[9] - 公司全链条资源布局闭环成型，为中长期稳定发展筑牢了资源安全垫[9] 盈利预测与估值调整 - 华泰将公司26年商品煤销售均价从此前假设的616元/吨上调1%至622元/吨[10] - 考虑到下半年安监压力下山西产量持续偏低，假设公司26年产量同比下滑3%至5461万吨（前值5750万吨，下调5%），对应商品煤销量从此前的5108万吨下调为4852万吨，下调5%[10] - 考虑到公司产量下降及Q2资本开支同比增加81.38亿元带来的单吨折旧摊销压力增大，假设26年单位成本增速从原来的-8%上调为-2%，对应单位成本从319元/吨上调为340元/吨[10] - 考虑到公司25H1期间费用率改善，下调销售/管理/研发费用率假设为0.4%/10.2%/2.7%（前值0.5%/11.6%/4.0%）[10] - 维持26-28E归母净利润预测37.1/39.8/42.9亿元[10] - 参考公司历史2年EV/EBITDA中枢5.14x（前值为3.96x），给予2026年5.14xEV/EBITDA倍数，目标价上调至19.76元（前值17.39元）[10] 经营预测指标与估值数据 - 2025年营业收入278.20亿元，同比-22.40%；2026E营业收入318.75亿元，同比+14.58%；2027E营业收入334.48亿元，同比+4.93%；2028E营业收入341.08亿元，同比+1.97%[5] - 2025年归属母公司净利润11.15亿元，同比-54.47%；2026E归属母公司净利润37.09亿元，同比+232.60%；2027E归属母公司净利润39.77亿元，同比+7.23%；2028E归属母公司净利润42.90亿元，同比+7.87%[5] - 2025年EPS为0.37元，2026E EPS为1.24元，2027E EPS为1.33元，2028E EPS为1.43元[5] - 2025年ROE为2.44%，2026E ROE为7.91%，2027E ROE为8.00%，2028E ROE为8.20%[5] - 2025年PE为44.88倍，2026E PE为13.49倍，2027E PE为12.58倍，2028E PE为11.67倍[5] - 2025年PB为1.10倍，2026E PB为1.03倍，2027E PB为0.98倍，2028E PB为0.93倍[5] - 2025年EV EBITDA为9.10倍，2026E EV EBITDA为4.44倍，2027E EV EBITDA为3.59倍，2028E EV EBITDA为3.35倍[5] - 2025年股息率为1.12%，2026-2028E股息率均为3.00%[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持-A”投资评级 [1][6] 报告核心观点 - 业绩增长盈利改善，资源储备扩充长期可期 [1] - 上半年原煤产销双降，但商品煤售价上涨带动增收增利 [4] - 喷吹煤产销双增，毛利率提升费用率下降 [4] - 产能与资源储备持续夯实，为长期产能释放提供支撑 [5] 事件点评 上半年经营业绩 - 2026年上半年实现营业收入150.10亿元，同比增长6.68% [2] - 利润总额23.98亿元，同比增长43.59% [2] - 归母净利润17.78亿元，同比增长31.85% [2] 煤炭产销与价格 - 上半年原煤产量2706万吨，同比减少5.48% [4] - 商品煤销量2404万吨，同比减少4.79% [4] - 商品煤综合售价596.19元/吨，同比上涨15.5% [4] - 商品煤销售收入1,432,954万元，同比增长9.92% [4] - 商品煤销售毛利588,731万元，同比增长17.53% [4] 分煤种产销情况 - 混煤产量1085万吨，同比减少15.17% [4] - 混煤销量1086万吨，同比减少13.88% [4] - 喷吹煤产量1157万吨，同比增长5.37% [4] - 喷吹煤销量1153万吨，同比增长6.46% [4] 盈利能力与费用 - 上半年毛利率40.09%，同比提升4.07个百分点 [4] - 期间费用率13.7%，同比下降0.33个百分点 [4] 产能与资源储备 - 上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采手续 [5] - 姚家山煤矿项目获得国家能源局核准 [5] - 成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充 [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为0.87元、1.01元、1.09元 [6] - 对应2026年8月25日收盘价16.73元，PE分别为19.2倍、16.6倍、15.4倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为320.86亿元、336.44亿元、352.79亿元 [9] - 预计2026-2028年净利润分别为26.00亿元、30.08亿元、32.49亿元 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为34.8%、36.7%、37.6% [9] - 预计2026-2028年净利率分别为8.1%、8.9%、9.2% [12] - 预计2026-2028年ROE分别为4.9%、5.5%、5.6% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩增长，吨煤毛利明显走扩，Q3望继续打开弹性空间 [1][2] - 预计2026-2028年营业收入分别为33958、35137、35393百万元，归母净利润分别为3932、4196、4510百万元，对应PE分别为12.9X/12.1X/11.3X [3] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入150.10亿元，同比上涨6.68%，归母净利润17.78亿元，同比增加31.85% [1] - 2026Q2营业收入77.47亿元，同比+9.09%，环比+6.66%，归母净利润10.59亿元，同比+53.21%，环比+47.19% [1] 煤炭业务分析 产销方面 - 26Q2原煤产量1274万吨，同比-15.4%，环比-11.0% [9] - 商品煤销量1145万吨，同比-14.4%，环比-9.1% [9] - 混煤销量459万吨，同比-29.6%，环比-26.8% [9] - 喷吹煤销量594万吨，同比+4.9%，环比+6.3% [9] - 公司通过调整生产结构，增加喷吹煤产销，对冲Q2产量下滑影响 [9] 价格方面 - 26Q2商品煤售价646元/吨，同比+31.1%，环比+17.3% [9] - 截至8月25日，山西长治贫瘦喷吹煤7月、8月均价分别为1200、1268元/吨，较Q2均价分别上涨14.82%、21.30% [9] - 当前焦炭重新进入涨价周期，第一轮提涨已全面落地，预期Q3公司业绩弹性更为突出 [9] 成本方面 - 吨煤成本355元/吨，同比+19.2%，环比+2.3% [9] - 吨煤毛利为291元/吨，同比+49.3%，环比+42.9% [9] - 产量下滑削弱固定成本摊薄效应，导致成本环比略微上涨 [9] 资源项目进展 - 姚家山（300万吨/年）获核准、上马煤矿探转采落地，竞得苏村区块探矿权，资源接续闭环成型 [9] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为22.1%、3.5%、0.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为252.6%、6.7%、7.5% [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.31、1.40、1.51元/股 [10] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为8.3%、8.5%、8.7% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为43.0%、43.8%、44.4% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为11.6%、11.9%、12.7% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价上调至19.76元人民币 [10] 报告核心观点 - 潞安环能作为国内喷吹煤龙头，产品市场化定价程度高、盈利弹性高，26H1盈利增长主要受益于Q2商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨 [6] - 展望26H2，国内安监持续趋严叠加印尼煤炭出口政策管控落地带来的进口扰动，有望进一步收紧煤炭供给，支撑煤价维持高位，H2业绩有望持续改善 [6] 经营业绩与驱动因素 - 26H1实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [1][6] - 26H1归母净利润17.78亿元，同比+31.85%，达此前年度预测值的48% [6] - 盈利增长主要受益于Q2商品煤销售均价同比提升31%至646元/吨 [6] - 26H1原煤产量2706万吨，同比-5% [7] - 26H1商品煤销量2404万吨，同比-5%，其中Q1/Q2销量分别为1259/1145万吨，同比+6%/-14% [7] - Q2产销量下滑主要受“5·22”事故后安全监管趋严影响 [7] - 26H1/Q1/Q2商品煤销售均价分别为596/551/646元/吨，同比+16%/+1%/+31% [7] - 26H1喷吹煤/混煤销量占比48%/45% [7] - 26H1/Q1/Q2单位成本分别为351/328/377元/吨，同比+11%/-4%/+26% [7] - Q2受产量下降及固定成本摊销增加影响，单位成本阶段性承压 [7] 行业供给与价格分析 - 2026年7月全国原煤产量3.43亿吨，同比-10.1% [8] - 1-7月累计同比-2.9%，其中山西同比-10.2%，供给收缩明显 [8] - 截至8月12日，山西仍有7190万吨产能处于停产状态 [8] - 复产煤矿产量较停产前平均下降34% [8] - 隐蔽工作面关停、外包人员清退及频繁督导检查等因素对生产组织形成中长期约束，短期供给恢复弹性有限 [8] - 供给偏紧推动无烟煤价格走强，8月17日-23日阳泉喷吹煤长协价上调100元/吨 [8] - 9月1日印尼煤炭出口管控政策落地带来进口扰动，供给端收缩有望进一步支撑煤价 [8] 资源储备与产能扩张 - 2026年3月24日，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权 [9] - 勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨） [9] - 姚家山煤矿项目于2026年6月18日获得核准，项目建设规模300万吨/年，并配套建设同规模选煤厂 [9] - 项目获批标志着公司新增产能进入实质推进阶段 [9] - 公司全链条资源布局闭环成型，为中长期稳定发展筑牢了资源安全垫 [9] 盈利预测与估值调整 - 将26年商品煤销售均价从此前假设的616元/吨上调1%至622元/吨 [10] - 假设26年产量同比下滑3%至5461万吨（前值5750万吨，下调5%） [10] - 对应商品煤销量从此前的5108万吨下调为4852万吨，下调5% [10] - 假设26年单位成本增速从原来的-8%上调为-2%，对应单位成本从319元/吨上调为340元/吨 [10] - 下调销售/管理/研发费用率假设为0.4%/10.2%/2.7%（前值0.5%/11.6%/4.0%） [10] - 维持26-28E归母净利润预测37.1/39.8/42.9亿元 [10] - 参考公司历史2年EV/EBITDA中枢5.14x（前值为3.96x），给予2026年5.14xEV/EBITDA倍数 [10] - 目标价上调至19.76元（前值17.39元） [10] 经营预测指标与估值数据 - 2025年营业收入278.20亿元，同比-22.40% [5] - 2026E营业收入318.75亿元，同比+14.58% [5] - 2027E营业收入334.48亿元，同比+4.93% [5] - 2028E营业收入341.08亿元，同比+1.97% [5] - 2025年归母净利润11.15亿元，同比-54.47% [5] - 2026E归母净利润37.09亿元，同比+232.60% [5] - 2027E归母净利润39.77亿元，同比+7.23% [5] - 2028E归母净利润42.90亿元，同比+7.87% [5] - 2026E EPS为1.24元，PE为13.49倍 [5] - 2026E PB为1.03倍，EV EBITDA为4.44倍 [5] - 2026E股息率为3.00% [5]

投资评级 - 报告给予潞安环能“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为潞安环能2026年上半年量减价增释放业绩弹性，资源接续取得实质进展 [4] - 公司喷吹煤龙头优势突出，煤价上涨有望释放业绩弹性 [4] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [4] - 归母净利润17.78亿元，同比+31.85% [4] - 扣非归母净利润17.17亿元，同比+49.66% [4] - 2026年第二季度实现营业收入77.47亿元，同比+9.09%、环比+6.66% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.59亿元，同比+53.21%、环比+47.19% [4] - 商品煤价格上涨推动单季度盈利明显增长 [4] 煤炭产销量及盈利分析 - 2026年上半年原煤产量2706万吨，同比-5.48% [5] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [5] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [5] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [5] - 商品煤销售收入143.30亿元，同比+9.92% [5] - 销售成本84.42亿元，同比+5.17% [5] - 销售毛利58.87亿元，同比+17.53% [5] - 吨煤售价、成本及毛利分别为596/351/245元，同比+15.5%/+10.5%/+23.4% [5] - 售价增幅高于吨煤成本增幅，推动煤炭业务盈利增长 [5] - 2026年第二季度原煤产量及商品煤销量分别同比-15.41%/-14.42% [5] - 2026年第二季度吨煤售价、成本及毛利分别为646/355/291元，环比+17.3%/+2.3%/+42.9% [5] - 煤价上涨有效对冲产销量下降影响 [5] 资源储备与项目进展 - 2026年上半年300万吨/年姚家山煤矿项目获得国家能源局核准 [6] - 上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，完成探转采相关手续 [6] - 公司竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，进一步强化资源接续能力 [6] - 2025年度现金分红金额为5.59亿元，近三年累计现金分红超过65亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为37.59/41.21/46.84亿元，同比+237.1%/+9.6%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.26/1.38/1.57元 [4] - 对应当前股价PE为13.3/12.1/10.7倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为35,176/37,494/39,305百万元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.6%/41.4%/42.0% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为10.7%/11.0%/11.9% [7]