公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 潞安环能2026年半年报显示业绩改善，26Q2归母净利润同环比大幅增长，煤价上涨有望释放业绩弹性 [8] - 公司长协占比低，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放 [8] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，潞安环能实现营业收入150.10亿元，同比增长6.68% [8] - 实现归母净利润17.78亿元，同比增长31.85% [8] - 实现扣非后归母净利润17.17亿元，同比增长49.66% [8] 26Q2业绩分析 - 26Q2潞安环能实现归母净利润10.59亿元，同比增长53.21%，环比增长47.19% [8] - 实现扣非后归母净利润10.16亿元，同比增长113.89%，环比增长44.89% [8] 2026年上半年产销与成本分析 - 26H1潞安环能原煤产量2706万吨，同比-5.48% [8] - 混煤产量1085万吨，同比-15.17% [8] - 喷吹煤产量1157万吨，同比+5.37% [8] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [8] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [8] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [8] - 喷吹煤销量占比为47.96%，同比+5.07个百分点 [8] - 吨煤综合售价为596.19元/吨，同比+15.5% [8] - 吨煤成本为351.17元/吨，同比+10.47% [8] - 煤炭业务总毛利为58.87亿元，同比+17.53% [8] - 毛利率为41.08%，同比增长2.64个百分点 [8] 26Q2产销与成本分析 - 26Q2潞安环能原煤产量1274万吨，同比-15.41%，环比-11.03% [8] - 商品煤销量1145万吨，同比-14.42%，环比-9.05% [8] - 混煤销量459万吨，同比-29.6%，环比-26.79% [8] - 喷吹煤销量594万吨，同比+4.95%，环比+6.26% [8] - 喷吹煤销量占比为51.88%，同比增长9.58个百分点，环比增长7.48个百分点 [8] - 吨煤综合售价为646元/吨，同比+31.11%，环比+17.32% [8] - 吨煤成本为355.42元/吨，同比+19.22%，环比+2.34% [8] - 毛利率为44.98%，同比下降5.86个百分点，环比增长8.05个百分点 [8] 2026年下半年展望 - 潞安环能6月单月原煤产量/销量为317/284万吨，同比-42.56%/-40.71%，环比-30.79%/31.73% [8] - 6月产量下滑主要受安监影响 [8] - 7月山西省原煤产量同比下降35.8%，公司产量或仍受限 [8] - 进入三季度以来焦煤价格快速上涨，26Q3均价（截至8月21日）为1223元/吨，较25Q3均价增长329元/吨，增幅36.76% [8] - 较26Q2均价增长175元/吨，增幅16.69% [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年潞安环能营业收入分别为360.68亿元、409.70亿元、437.93亿元 [2] - 营业收入增长率分别为29.6%、13.6%、6.9% [2] - 预计归母净利润分别为53.58亿元、67.51亿元、78.73亿元 [2] - 归母净利润增长率分别为380.5%、26.0%、16.6% [2] - 预计每股收益分别为1.79元、2.26元、2.63元 [2] - 对应2026年8月25日收盘价的PE分别为9倍、7倍、6倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩增长，吨煤毛利明显走扩，Q3望继续打开弹性空间 [1][2] - 预计2026-2028年营业收入分别为33958、35137、35393百万元，归母净利润分别为3932、4196、4510百万元，对应PE分别为12.9X/12.1X/11.3X [3] 业绩表现 - 2026年上半年营业收入150.10亿元，同比上涨6.68%，归母净利润17.78亿元，同比增加31.85% [1] - 2026Q2营业收入77.47亿元，同比+9.09%，环比+6.66%，归母净利润10.59亿元，同比+53.21%，环比+47.19% [1] 煤炭业务分析 产销方面 - 26Q2原煤产量1274万吨，同比-15.4%，环比-11.0% [9] - 商品煤销量1145万吨，同比-14.4%，环比-9.1% [9] - 混煤销量459万吨，同比-29.6%，环比-26.8% [9] - 喷吹煤销量594万吨，同比+4.9%，环比+6.3% [9] - 公司通过调整生产结构，增加喷吹煤产销，对冲Q2产量下滑影响 [9] 价格方面 - 26Q2商品煤售价646元/吨，同比+31.1%，环比+17.3% [9] - 截至8月25日，山西长治贫瘦喷吹煤7月、8月均价分别为1200、1268元/吨，较Q2均价分别上涨14.82%、21.30% [9] - 当前焦炭重新进入涨价周期，第一轮提涨已全面落地，预期Q3公司业绩弹性更为突出 [9] 成本方面 - 吨煤成本355元/吨，同比+19.2%，环比+2.3% [9] - 吨煤毛利为291元/吨，同比+49.3%，环比+42.9% [9] - 产量下滑削弱固定成本摊薄效应，导致成本环比略微上涨 [9] 资源项目进展 - 姚家山（300万吨/年）获核准、上马煤矿探转采落地，竞得苏村区块探矿权，资源接续闭环成型 [9] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为22.1%、3.5%、0.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为252.6%、6.7%、7.5% [10] - 预计2026-2028年EPS分别为1.31、1.40、1.51元/股 [10] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为8.3%、8.5%、8.7% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为43.0%、43.8%、44.4% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为11.6%、11.9%、12.7% [11]

投资评级 - 报告给予潞安环能“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为潞安环能2026年上半年量减价增释放业绩弹性，资源接续取得实质进展 [4] - 公司喷吹煤龙头优势突出，煤价上涨有望释放业绩弹性 [4] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入150.10亿元，同比+6.68% [4] - 归母净利润17.78亿元，同比+31.85% [4] - 扣非归母净利润17.17亿元，同比+49.66% [4] - 2026年第二季度实现营业收入77.47亿元，同比+9.09%、环比+6.66% [4] - 2026年第二季度归母净利润10.59亿元，同比+53.21%、环比+47.19% [4] - 商品煤价格上涨推动单季度盈利明显增长 [4] 煤炭产销量及盈利分析 - 2026年上半年原煤产量2706万吨，同比-5.48% [5] - 商品煤销量2404万吨，同比-4.79% [5] - 喷吹煤销量1153万吨，同比+6.46% [5] - 混煤销量1086万吨，同比-13.88% [5] - 商品煤销售收入143.30亿元，同比+9.92% [5] - 销售成本84.42亿元，同比+5.17% [5] - 销售毛利58.87亿元，同比+17.53% [5] - 吨煤售价、成本及毛利分别为596/351/245元，同比+15.5%/+10.5%/+23.4% [5] - 售价增幅高于吨煤成本增幅，推动煤炭业务盈利增长 [5] - 2026年第二季度原煤产量及商品煤销量分别同比-15.41%/-14.42% [5] - 2026年第二季度吨煤售价、成本及毛利分别为646/355/291元，环比+17.3%/+2.3%/+42.9% [5] - 煤价上涨有效对冲产销量下降影响 [5] 资源储备与项目进展 - 2026年上半年300万吨/年姚家山煤矿项目获得国家能源局核准 [6] - 上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，完成探转采相关手续 [6] - 公司竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，进一步强化资源接续能力 [6] - 2025年度现金分红金额为5.59亿元，近三年累计现金分红超过65亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为37.59/41.21/46.84亿元，同比+237.1%/+9.6%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为1.26/1.38/1.57元 [4] - 对应当前股价PE为13.3/12.1/10.7倍 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为35,176/37,494/39,305百万元 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为39.6%/41.4%/42.0% [7] - 预计2026-2028年净利率分别为10.7%/11.0%/11.9% [7]