天风证券指出，从成本视角看，港口动力煤Q5500价格合理区间下限应在620元/吨以上。2025年上半年 规上吨原煤利润回落至60元/吨，但完全成本提升至615元/吨，较2018-2020年增加50-100元/吨。通过拆 分10家动力煤上市公司数据，2020-2024年加权平均吨煤完全成本从266元/吨升至361元/吨，成本刚性上 升导致进一步降本空间有限。从煤电利润分配看，2025H1秦皇岛港Q5500均价676元/吨与当前基准价 675元/吨接近，但利润小幅向电力端倾斜，若维持合理分配格局，基准价或需小幅上移。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998），该指数从A股市场中选取涉及煤炭开采、加工 及相关服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反 ...

行业供需与价格展望 - 年末安监趋严，部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产，同时12月至1月季节性需求将进一步增长，预计煤价有望逐步企稳回升 [1] - 各环节库存仍低于去年同期，后续补库需求将对煤价形成支撑，2026年煤价中枢上行确定性强 [1] - 国内10月用电量超预期，火电需求再度回正，同时煤炭进口量环比下降 [1] - 国际方面，2025年前10月煤炭贸易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等国出口量下降 [1] 行业政策与监管环境 - 2026年长协政策已落地，四季度安全监管趋严，煤炭产量持续受限 [1] 相关投资产品分析 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998），规模超100亿元 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至三季度末，近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1]

煤炭行业供需与价格走势 - 四季度以来煤炭价格上涨超预期，主要由于需求好于预期且供给端总体回落 [1] - 10月火电发电量同比增速达7.3%，显示需求强劲 [1] - 10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降约9%，供给收缩 [1] - 行业供需格局持续改善，各环节库存仍低于去年同期 [1] - 自11月下旬开始季节性需求进一步提升，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [1] 煤炭ETF产品概况 - 煤炭ETF（515220）是全市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 该ETF规模超100亿元人民币 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至三季度末，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下，其配置价值凸显 [1]

行业景气周期与价格趋势 - 煤炭行业处于自2021年起始的新一轮景气周期，波动幅度逐年收缩，逐步回归合理价格区间 [1] - 2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“查超产”的政策约束下，供应弹性相对受限，煤炭价格止跌企稳回升 [1] - 展望四季度，社会库存水平低于同期、安全环保检查约束产地供给、铁路运费上涨及迎峰度冬需求旺季来临，煤炭价格有望延续上涨 [1] 价格传导与PPI影响 - 煤炭开采行业在PPI中权重约2.3%，但煤炭价格波动对PPI具有显著的传导效应 [1] - 预计最迟2026年二季度煤炭PPI有望转正 [1] 煤炭ETF与指数特征 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 指数从沪深市场中选取专注于煤炭开采、加工及相关设备制造等业务的上市公司证券作为指数样本，要求主营业务占比高以确保行业纯度 [1] - 指数成分股覆盖煤炭产业链核心环节，具有较高行业集中度与周期性特征，走势紧密跟随煤炭价格变动 [1]

行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为当前行业投资主题[1] - 煤炭供大于求的局面有望逐步扭转[1] - 煤炭冬储需求起量 煤炭供需格局或有所好转[1] - 未来可展望对于进口煤的限制[1] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升[1] 投资产品分析 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF[1] - 产品跟踪中证煤炭指数（399998）[1] - 产品规模超130亿元[1] - 煤炭板块股息率较高 截至9月30日近12个月股息率超5.3%[1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显[1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握投资机会[1]

行业投资价值 - 美国关税新政落地冲击市场情绪，市场寻求稳健性资产，煤炭行业高股息和现金奶牛的投资价值属性值得关注 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日，近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] 行业积极动向 - 年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好 [1] - 相关增持与资产注入计划彰显煤企发展信心，增厚企业成长性与稳定性 [1] 相关投资工具 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF，跟踪中证煤炭指数（399998），规模超135亿元 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）以把握煤炭板块投资机会 [1]

动力煤市场供需分析 - 降雨停止后煤炭产区供给量逐步恢复但受监管趋严和大秦铁路检修影响煤炭供应仍偏紧 [1] - 天气转冷供热范围扩大电厂冬储采购积极性提升预计煤价将继续偏强运行 [1] 二级市场表现与资金流向 - 中美关税不确定性加大市场宽幅震荡A股和港股避险情绪浓厚 [1] - 银行、煤炭等行业受到资金追捧煤炭板块大幅跑赢大盘指数 [1] 煤炭行业投资价值 - 煤炭板块股息率较高截至9月30日近12个月股息率超5.3% [1] - 无风险利率下行背景下现金流充裕、分红高的优质煤炭标的配置价值凸显 [1] 煤炭ETF产品信息 - 煤炭ETF（515220）为市场唯一一只煤炭ETF跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 建议关注煤炭ETF（515220）并可考虑逢低分批布局以把握煤炭板块投资机会 [1]

新版《煤矿安全规程》行业影响 - 冲击地压矿井产能释放受约束 新增防治要求涉及全国138处矿井 超4亿吨产能[1] - 生产运营成本上升 瓦斯突出矿井建设标准提高 需将瓦斯压力降至2MPa以下开工 煤层气抽采支出增加 同时要求配备专职副总工程师及智能化投入[1] - 中小煤矿或面临整合退出 行业集中度有望提升[1] - 资源接续能力增强 开采深度限制放宽至1200米 利于深部资源开发[1] - 规程新增56条 实质性修改353条 将于2026年2月实施[1] 煤炭行业市场表现 - 行业供应端约束逻辑未变 动力煤价近期持续攀升[1] - 板块呈现高股息与配置价值[1] 煤炭指数及投资工具 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998）[1] - 中证煤炭指数从A股市场选取煤炭开采 加工及相关产业链上市公司证券 注重成分股规模和流动性[1] - 指数反映煤炭行业相关上市公司证券整体表现 体现国内煤炭行业市场运行态势和发展趋势[1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279）[1]

行业供给结构 - 晋陕蒙新四省占全国煤炭产量81.45% 新疆产量占比提升至11.66% [1] - 政策端强化"反内卷"措施 国家能源局核查8省煤矿超产并严禁超能力生产 [1] - 印尼拟缩短采矿配额期限至一年 或助力全球煤价企稳 [1] 需求与价格表现 - 动力煤需求边际改善 5-6月火电发电量同比增1.2%/1.1% [1] - 化工用煤保持高景气 焦煤库存处于历史中低位 [1] - 焦煤价格受益于钢铁利润修复 下半年动力煤价格中枢预计700-750元/吨 [1] 投资工具概况 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数 反映煤炭行业上市公司整体表现 [1] - 指数具有显著周期性和资源导向特征 成分股集中於能源材料领域 [1] - 无账户投资者可关注联接基金国泰中证煤炭ETF联接C（008280）及A类（008279） [1]

煤炭ETF资金流入与市场表现 - 煤炭ETF（515220）昨日净流入超1.5亿元 [1] - 招商证券指出近期煤炭市场稳中偏强运行，动力煤和焦煤价格均呈现上涨态势 [1] - 终端刚需采购稳定，大集团涨价及北港库存下降提振市场信心，部分站台及贸易商采购积极性增加 [1] 煤炭价格走势分析 - 港口市场发运成本高企且货源集中，价格呈现易涨难跌态势 [1] - 进入中伏后电厂日耗维持高位，预计短期价格以稳中小幅上探为主 [1] - 长协现货倒挂价差缩小，中长期超产核查或对供给端产生扰动 [1] 中证煤炭指数与ETF产品 - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），覆盖沪深市场煤炭开采、加工等业务的上市公司 [1] - 中证煤炭指数具有显著周期性和资源导向特征 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279） [1]