文章核心观点 - 文章从美方视角分析特朗普关税策略 探讨其潜在的经济与政策影响 [2] 美方视角下的特朗普关税策略 - 分析特朗普政府时期及未来可能的关税政策框架 [2] - 探讨关税策略对美国经济及全球贸易格局的潜在冲击 [2] - 评估不同关税情景下的宏观影响 [2]

市场指数与行业表现 - 主要股指表现分化，上证指数报3916点，近5日上涨1.41%，近1月微跌0.45%；深证综指报2464点，近1月下跌3.37% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨31.69%，小盘指数上涨26.41%，大盘指数上涨22.72% [1] - 近6个月涨幅居前的行业为其他电子Ⅱ（58.79%）、光伏设备Ⅱ（58.82%）、小金属Ⅱ（72.45%）和风电设备Ⅱ（55.28%） [1] - 近6个月表现相对落后的行业包括水泥（14%）、国有大型银行（7.61%）和煤炭开采（12.65%） [1] 宏观策略与贸易环境 - 近期中美贸易不确定性主要源于9月以来美国的非关税措施，包括BIS扩大制裁范围、稀土出口管制以及特朗普威胁加征100%关税等 [2][9] - 美国战略层建议弱化对广谱高关税的依赖，转向非关税壁垒和精准施策，如窄而深的出口管制清单、扩大正向激励制度等 [3][9] - 美国政界与特朗普在贸易协议目标上存在分歧，政界关注战略安全，而特朗普偏好显性、可见的谈判成果，如要求他国对美国投资和采购 [3][9] - 非协议状态对美国更为不利，农产品订单骤减和投资不确定性加重，倒逼特朗普需尽快达成可验证的协议安排，双方可能仅能达成中小型协议 [3][9] 通胀与价格分析 - 9月PPI环比为0%，改善主因大宗商品价格上涨，特别是铜价环比上涨2.1%，有色采选和压延业CPI环比分别上涨2.5%和1.2% [13] - 核心CPI同比上行至1.1%，结构上源于核心商品CPI同比提升0.5个百分点至1.4%，其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6%，测算拉动核心CPI同比约0.7个百分点 [13] - 家用器具CPI同比上行至5.5%，创10年新高，受原材料成本走高及国补政策节奏影响 [13] - 食品CPI同比下行0.1个百分点至-4.4%，服务CPI中虚拟房租表现较弱，环比为0%，不及往年同期的0.3% [13] 纺织服装行业 - 内需呈现温和复苏，1-8月服装鞋帽、针纺织品零售额9400亿元，同比增长2.9%，7月和8月分别增长1.8%和3.1% [13] - 外需方面，1-8月纺织服装出口额1973亿美元，同比微降0.3%，其中纺织品出口945亿美元，同比增长1.6%，服装及衣着附件出口1028亿美元，同比下降1.7% [13] - 供应链转移趋势明确，1-9月越南纺织品和鞋类出口额分别为297亿美元和178亿美元，同比分别增长8.6%和7.4%，增速高于中国 [13] - 运动板块内部K型分化明显，高端及高性价比市场增长更佳，预计安踏/FILA/户外品牌25Q3流水同比分别为中单位数增长/中单位数增长/增长40% [13] 化妆品医美行业 - 行业需求端稳健，1-8月限额以上化妆品类零售额2915亿元，同比增长3.3%，较24年同期的-0.5%有改善，7-8月增速分别为4.5%和5.1%，跑赢社零大盘 [16] - 国货品牌线上表现强势，韩束25Q3在抖音平台GMV位居护肤销售榜TOP1，合计超20亿元；若羽臣旗下斐萃品牌单月最高GMV突破2亿元；上海家化三大品牌淘系+抖音双渠道Q3合计GMV增速超50% [16] - 部分公司业绩边际改善显著，水羊股份、贝泰妮等预计25Q3扭亏为盈，宏观趋势改善及战略变革初见成效 [16] - 医美端受宏观经济影响，上游药械端与下游机构端预计表现疲软，高性价比轻医美模式更受消费者认可 [16] 轻工制造与家居行业 - 包装行业供应链全球化趋势明确，头部企业份额提升，裕同科技受国际客户供应链转移影响，预计25Q3收入利润低个位数增长；美盈森海外工厂量利齐升，预计利润增长30% [19][21] - 出口企业业绩分化，匠心家居因新客户订单及自有品牌发展，预计25Q3收入利润增长30%以上；共创草坪关税影响缓解，预计利润增长40%以上 [21] - 家居板块国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，顾家家居25Q3收入预计个位数正增长；定制家居如欧派、索菲亚收入预计个位数下滑 [21] - 轻工消费领域，黄金珠宝业绩向好，潮宏基预计25Q3收入增长20%，利润增长50%；百亚股份线下全国化进展顺利，但电商收入承压 [21] 重点公司业绩与展望 - 小商品城25Q3业绩超预期，营业收入53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%，主要受新市场全球数贸中心招商收入确认驱动 [22][23] - 公司新市场招商火爆，时尚珠宝、潮玩等行业选位费中标价达11-13.7万元/平米，"商二代"、"创二代"商户占比达52% [23] - 义支付业务取得突破，25年前三季度跨境支付交易额超270亿元人民币，同比增长超35%，并正式开展市场采购贸易结算服务试点 [23] - 上美股份韩束品牌官宣王嘉尔为全球代言人，强化高端属性与国际化铺垫，25H1线上GMV达45亿元，抖音破亿商品翻倍至6个 [25] - 公司推行"单聚焦，多品牌，全球化"战略，新推聚光白、Nan Beauty、面包超人等品牌，计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，目标2030年实现三百亿营收 [25]

美方视角下中国关税策略的调整 - 本次关税不确定性源于9月以来美国的非关税措施，包括美国BIS在9月扩大制裁范围、中国商务部在10月9日出台稀土出口管制措施、以及特朗普在10月10日威胁加征100%关税但随后改口 [2][7] - 美国政界认为中国关税策略出现两点新变化：一是中方以TikTok协议、农产品采购等战术性协议换取战略发展空间，这些措施不损害中方核心利益但可满足特朗普诉求；二是与关税1.0时期相比，中方增强了主动性，包括停止购买美豆并在会晤前主动创设议题和谈判筹码 [2][9][10] - 中国10月的稀土出口管制新措施首次将域外适用写入条文，被美国战略与国际研究中心视为长期策略的急剧升级，众议院对华特设委员会呼吁采取行动巩固美国稀土供应链 [2][10] 美国战略层视角下特朗普关税策略的缺陷 - 中美元首会晤前释放强硬立场是特朗普的惯用战术，历史上在2017年海湖庄园会晤、2018年及2019年G20会晤、2020年一阶段协议前均出现类似情况，但今年中方应对策略与以往不同 [3][11] - 美国智库如Cato、AEI等批评对等关税设计存在缺陷：一是法律缺陷鼓励企业拖延以等待豁免或法院判决；二是高关税不可长期维持；三是误伤本国供应链；四是他国仅凭口头承诺即可获得美国关税减让，将风险留至协议执行阶段 [3][13] - 美国战略层建议采用非关税壁垒和精准施策，包括实施窄而深、穿透式的出口管制清单、扩大正向激励制度、加强反规避措施、以及对现有301和232关税进行定点扩围以减少对本土中间品与资本品的误伤 [3][14] 美国政界对中美贸易协议的预期 - 美国政界的关注点在于战略与安全问题，与特朗普偏好显性、可见的谈判成果存在差异，特朗普倾向于要求他国通过对美投资和采购来换取关税减税，并聚焦经济议题而非外交安全 [4][15] - 美国政界批评特朗普仅考虑短期交易而放弃长期战略利益，包括反对将出口管制和国家安全作为交易筹码、反对以农产品采购换取战略安全放松、以及反对以投资换取关税豁免或放松对华资金准入 [4][16][17] - 非协议状态对美国更不利，中美虽未达成正式协议，但中方借助谈判窗口期实现了关税缓和，而无协议的经济代价主要由美方承担，如美国大豆1月至8月对华出口仅2.18亿蒲式耳，显著低于2024年节奏，倒逼特朗普需尽快达成可验证的协议 [4][18] - 大型经贸协议可能不符合美国利益，美国智库及政界反对与中方进行大型交易协议，因美国可能需做出地缘承诺换取经贸利益，而小型贸易安排更符合实际，因中美双边对话数量远少于贸易冲突1.0时期且小型协议更可执行 [5][19]

文章核心观点 - 10月特朗普关税威胁再起，但中方应对更为从容，而美国政界对关税策略的内部分歧显著加大 [1][6] - 从美国视角分析，其政策层认为中国关税策略出现新变化，而特朗普的广谱高关税策略存在多重缺陷，遭到智库批评 [2][3] - 美国政界倾向于达成小型、可执行的贸易协议，而非大型战略交易，且无协议状态对美国更为不利 [4][5] 美方视角下中国关税策略的调整 - 本次关税不确定性源于9月以来美国的非关税措施，包括BIS扩大制裁范围、中国出台稀土出口管制，以及特朗普威胁加征100%关税后又改口 [2][7] - 美国政策层观察到中国策略的两点新变化：一是以TikTok协议、农产品采购等战术性协议换取战略发展空间；二是与贸易冲突1.0时期相比，中方主动性增强，如停止购买美豆、在会晤前主动创设谈判筹码 [2][9][10] - 中国的出口管制措施引起美国两党警惕，特别是10月新措施首次写入域外适用条款，被CSIS视为长期策略的急剧升级，众议院对华特设委员会呼吁巩固美国稀土供应链 [2][10] 美国战略层视角下特朗普关税策略的缺陷 - 中美元首会晤前释放强硬立场是特朗普的惯用战术，历史上有四次案例，其通常在会前1-2周施压，但今年中方应对策略有所不同 [3][11] - 美国智库（如Cato、AEI、PIIE）批评对等关税设计存在缺陷：法律缺陷鼓励企业拖延；高关税不可长期维持；误伤本国供应链；他国口头承诺即可换取美国关税减让 [3][13] - 美国战略层建议采用非关税、精准手段替代广谱高关税，具体包括：实施窄而深的出口管制清单；扩大正向激励制度；加强反规避措施；对现有301、232关税进行定点扩围以减少误伤 [3][14] 美国政界对中美贸易协议的取向 - 美国政界的关注点在于战略与安全问题，与特朗普偏好显性、可见的谈判成果存在差异，特朗普更关注经济议题，并将中国台湾视为半导体竞争对手 [4][15] - 美国政界批评特朗普仅考虑短期交易，放弃长期战略利益，具体包括：反对将出口管制和国家安全作为交易筹码；反对以农产品采购换取战略安全放松；反对以投资换取关税豁免和放松对华资金准入 [4][16][17] - 非协议状态对美国更不利，经济代价主要由美方承担，例如美国大豆1月至8月对华出口仅2.18亿蒲式耳，显著低于2024年节奏，而巴西大豆对华出口创下纪录，这倒逼特朗普需尽快达成可验证的协议 [5][18] - 大型经贸协议可能不符合美国利益，美国智库及政界反对与中方进行Grand Bargain，认为小型贸易安排更符合实际，因其更可执行并能提供阶段性缓和 [5][19]

司法裁决影响 - 美国联邦巡回上诉法院暂时叫停对特朗普政府关税措施的禁令 为白宫赢得喘息之机 [1] - 原定10天取消关税的期限被推延至6月9日 期间双方将就关税合法性展开新一轮法律攻防 [3] - 若上诉法院或最高法院最终支持白宫立场 覆盖钢铝 汽车等商品的惩罚性关税可能持续数月之久 [3] 政策与经济影响 - 彭博经济学模型测算 若关税禁令全面生效 美国实际关税税率将从当前27%骤降至6%以下 [3] - 白宫法律团队正加速筹备最高法院应诉方案 但内部对司法前景并不乐观 [3] - 白宫理论上可通过《贸易扩张法》第232条等工具重启关税程序 但需耗时270天完成调查 [3] 市场反应 - 禁令裁决后一周内 新兴市场债券基金资金流入激增37亿美元 显示投资者正重新评估关税政策持续性 [4] - 市场开始为关税政策设置失效条件 这本身会削弱其威慑效果 [4] 贸易谈判影响 - 自下级法院5月19日作出禁令裁决以来 涉及30亿美元商品的关税豁免申请陷入停滞 [3] - 多国贸易代表推迟赴美磋商行程 因关税威胁被裁定非法后谈判筹码面临司法消解 [3]

美俄关系与乌克兰冲突 - 前美国副总统奎尔认为普京无意在真正瓦解乌克兰之前结束冲突 [1] - 奎尔批评特朗普对普京的亲近态度，指出特朗普未向普京施加任何谈判筹码 [1] - 特朗普在与普京通话后表示希望冲突结束，但突破迹象寥寥，仅提到俄乌将举行直接停火谈判 [1] 特朗普的策略与影响 - 奎尔指出特朗普缺乏对俄压力，破坏了美国与欧盟的政策联盟，建议尝试二级制裁 [2] - 奎尔认为普京的克格勃背景使其能有效利用特朗普的弱点和脆弱性 [2] - 奎尔提出三种施压方式：动用瑞士银行的俄罗斯资金、向乌克兰提供更多武器、实施二级制裁，但认为特朗普不会采取这些措施 [2][3] 政治与战略风险 - 奎尔警告若特朗普放弃乌克兰将付出政治代价，美国民众虽不喜欢冲突但更不喜欢失败 [3] - 奎尔认为当前策略的风险在于俄罗斯可能进一步吞并乌克兰及其他地区，引发更大冲突 [3] 关税与经济影响 - 奎尔批评特朗普的关税策略缺乏系统性，可能导致长期通胀和供应链中断 [4] - 奎尔指出特朗普的中东之行虽成功但对俄罗斯策略无帮助 [4]