报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9] 报告的核心观点 - “猫经济”主导增长，宠物猫数量及消费规模激增，成为市场核心引擎 [5] - 宠物消费正从“生存型喂养”全面迈向“价值驱动型精致养育”，呈现显著的消费升级趋势 [5] - 线上渠道是消费绝对主流，痛点分化，“看病贵”与“宠物拆家”是核心痛点 [6] - 功能化、智能化、情感化、场景化的细分赛道与新兴概念是未来增长引擎 [7] 研究背景与范围 - 研究机构为炼丹炉（杭州知衣科技有限公司），是专业的全域AI大数据服务商，数据基础庞大，包括淘系电商超100亿商品数据及京东等平台数据 [3] - 报告核心数据区间为2025年1月至12月，部分趋势展望至2028年，于2026年1月发布，具备高时效性与前瞻性 [3] - 研究主题为中国宠物行业市场规模、消费结构、细分品类趋势及高增长概念 [4] - 研究覆盖宠物食品、宠物用品、宠物健康三大细分行业，地域市场以中国城镇高线城市为主，用户群体核心为26-35岁、高知、白领、有孩家庭的女性宠物主 [4] 市场规模与关键数据 - 预计2028年宠物消费市场规模将突破4000亿元 [8] - 2025年宠物猫数量激增至7289万只，消费规模突破1500亿元 [8] - 68.1%的宠主首选线上渠道购买宠物产品 [8] - 猫零食占据宠物零食市场68%的份额 [8] - 老年期专用猫主粮销量同比激增28% [8] - 超过55%的宠主将牵引绳的功能性列为首要决策因素 [8] - 85.2%的消费者对传统文化的兴趣日益浓厚 [8] 行业核心趋势 - 结构转变：“猫经济”崛起，犬市场趋稳 [7] - 消费逻辑升级：从基础功能到情感体验、健康预防与品质生活 [7] - 渠道高度集中：线上电商主导，线下专业渠道补充 [7] - 需求高度分化：痛点、品类、功能需求均呈现精细化、物种差异化 [7] 细分市场与增长机会 - 食品领域：功能粮、鲜食、老年专用粮是核心增长点 [6] - 用品领域：智能设备、出行装备、美容护理是核心增长点 [6] - 健康领域：精准保健品是核心增长点，宠物保健品增速亮眼 [6][9] - 新兴概念市场崛起：宠物鲜食、抗过敏粮、智能设备、老年宠物、人宠共居、宠物户外、宠物殡葬等赛道正快速成长 [6] - 小众与新兴赛道机会：观赏虾蟹、爬虫等异宠饲料市场正快速兴起 [9] - 场景化与智能化产品机会：智能猫砂盆、宠物推车、智能穿戴、人宠共居的空间融合家具等增长动力强劲 [9] - 服务与解决方案机会：针对“看病贵”的宠物保险、健康管理服务，针对“宠物拆家”的行为训练服务及产品存在巨大市场空间 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][11][12] 报告核心观点 * 宠物行业在情感需求驱动下稳步扩容，预计2028年市场规模将突破4000亿元 [14][15] * 行业正经历结构性转变，“猫经济”成为核心增长引擎，驱动市场向多元化、精细化发展 [18] * 宠物消费正从基础“生存型喂养”迈向以场景体验和健康预防为核心的“价值驱动型精致养育”阶段 [41] 宠物行业市场概况 * **市场规模与结构**：预计2028年城镇宠物（犬猫）消费市场规模将突破4000亿元 [14][15][16]；犬、猫饲养家庭占比持续领先均超50%，但水族、爬行类等小众宠物饲养占比呈小幅攀升态势 [15][16] * **猫经济崛起**：宠物猫数量从2020年4862万只激增至2025年7289万只，猫相关消费规模于2025年突破1500亿元，五年间增长超40% [18][20][21]；宠物犬数量因政策限制增长趋缓，2025年为5222万只 [18][20] * **消费人群画像**：女性是绝对消费主力，占比62% [22][23]；26-35岁中青年为养宠中坚力量，占比56% [23]；宠主普遍接受过高等教育，本科及以上学历占比73% [23][25]；消费高度集中于高线城市，一线、新一线、二线城市合计占比86% [23][25] * **消费群体特征**：九成宠主具备可持续消费能力，月收入在5千至2万之间占比84% [27][28][29]；白领阶层构成消费绝对主力，企业普通职员及中层管理者合计占比52% [27][29]；有孩家庭是养宠绝对主力，占比63% [27][29][31] * **消费渠道偏好**：线上渠道是宠主购买首选，占比68.1% [33][34]；线上渠道中，宠主更偏好天猫/淘宝（85.0%）和京东（52.2%）平台 [33][34][35] * **养宠核心痛点**：“看病贵”仍居首位且加剧，2024年提及率达58% [36][37]；“宠物拆家”问题关注度飙升，从2023年的17%激增至2024年的38% [36][37]；商品质量、携宠出行等传统痛点显著缓解 [36]；“买宠上当”与“邻里矛盾”作为新痛点浮现 [36] 宠物细分市场 * **整体结构**：宠物市场呈现“双核结构”，食品与用品占据绝对主导，2025年合计销售占比达86% [41][42]；用品场景消费快速增长，保健品增速良好，反映消费向情感体验延伸及健康管理从“治病”转向“预防” [41] * **宠物食品**： * **消费决策**：消费者最关注口感味道，适口性是驱动购买与复购的第一要素 [45][46] * **主粮市场格局**：猫狗主粮合计占据绝对主导，全价猫主粮以14%高增速持续扩张 [50]；小众异宠品类如观赏虾蟹饲料、爬虫/鸣虫食物成为新兴增长点 [50] * **主粮消费升级**：市场向高工艺、功能化、新鲜度方向升级，风干/烘焙粮、冻干、处方粮等高端品类保持强劲增长 [54][55] * **主粮适用阶段**：全阶段通用型是基础选择，老年期专用粮增长显著，猫主粮销量同比激增28%，狗主粮增长6% [56][58] * **主粮成分与功能**：口味以禽肉类为核心偏好（89%），辅料优先选择果蔬及纤维类（59%） [61][62]；功能方面，关节护理与体重管理增速亮眼 [61][62] * **主粮品牌竞争**：猫粮市场国际品牌仍具号召力，狗粮市场国产品牌已占据主导 [66][67] * **零食市场**：猫零食以68%份额保持主导，狗零食占比提升至31% [72][73]；品类加速向“主粮级”高标准工艺升级，功能化趋势显著 [72][75]；消化健康是最受关注的功能需求 [75][76]；猫零食偏好混合风味，狗零食偏好鸡肉、牛肉等经典口味 [78][79]；市场高度分散，由国产品牌主导 [80][82] * **宠物用品**： * **整体市场**：猫狗用品以70%占比及23%增速构成绝对核心 [86][87]；增长动能正从传统刚需品类向改善生活品质的消费升级类目（如居家、饮食、出行、玩具）迁移 [86][87] * **居家用品**：消费者决策关键为品质质量、性价比与使用感受，追求材质厚实柔软及保暖、便捷、舒适的拟人化体验 [91][92]；基础居住类用品（狗笼子、狗窝、猫窝、猫笼子）占比超八成，猫窝增速高于狗窝 [94]；猫窝侧重封闭安全感，狗窝侧重多尺寸适配与场景通用性 [96][97][99] * **如厕用品**：消费者决策聚焦性价比、品质与效果，关注粉尘控制、清洁性、结团与吸水性能 [105][106]；基础市场成熟，增长来自便捷化（拾便袋、尿垫）与智能化（智能猫砂盆）升级 [108]；猫砂市场向材质健康化（植物砂增长迅猛）与除臭强效复合化方向升级 [112][113] * **美容护理用品**：消费者决策关键为使用效果与气味，追求温和安全、清洁除臭及清新好闻的嗅觉体验 [117][118]；市场向精细、专业与便捷化快速演进，口腔清洁、环境除臭、专用清洁剂及免洗产品等品类高速增长 [120]；宠物香波核心功能为美毛护肤与杀螨除菌 [124][125] * **出行用品**：消费者决策聚焦品质、性价比及使用感受，注重便捷、透气及宠物体感舒适 [129][130]；市场由基础功能品类（牵引绳、背包、项圈）主导，增长动力来自猫出行需求爆发及智能化（推车、智能穿戴、防丢追踪器）升级 [132][133]；牵引绳消费高度功能驱动，狗绳重安全便捷，猫绳重适配舒适 [135][136] * **宠物健康**： * **整体市场**：呈现“预防强于治疗、猫狗绝对主导”格局，猫狗保健品与药品合计占九成份额，增长主要由保健品驱动 [141] * **保健品**：适口性是影响宠物主动食用意愿与效果达成的关键因素 [146][147]；市场正向精准化、阶段化、场景化演进，基础营养品主导规模，功能细分品类（特色保健品、奶粉、益生菌）驱动增长 [149]；消费从泛营养补充转向靶向健康管理，抗衰老和祛泪痕需求激增，关节（氨基葡萄糖、硫酸软骨素）与肠道健康（益生菌）成分受青睐 [152][153] * **药品**：消费趋理性综合，功效、安全与服务并重，使用效果聚焦温和有效 [160][161]；市场由驱虫药主导，但增长放缓，消化道、呼吸道等细分疾病治疗药品增速显著 [163][164]；驱虫药消费心态从重安全转向求全面，猫用以外用滴剂为主，犬用剂型更多元 [165][166]；市场由国际兽药品牌主导，集中度高 [168] 宠物高增长概念 * **食品升级**：宠物食品市场朝功能化、精细化与科技化快速升级，“宠物鲜食”与“抗过敏猫粮”概念销售持续攀升，分别由健康精细喂养与解决人宠矛盾需求驱动 [171][172] * **用品升级**：宠物用品市场朝智能化、环保化及健康化升级，“宠物智能设备”、“植物猫砂”、“宠物友好电器”、“彩色猫砂”等概念增长显著，以满足体验提升与精细化管理需求 [173][174] * **老龄宠物市场**：预计2025年市场规模将超630亿元，市场潜力巨大 [175][176]；犬的老龄化程度（21.2%）显著高于猫（10.5%） [176]；消费需求明确指向食品的配方与原料创新，以及用品的安全材料与功能创新 [175][176] * **人宠共居**：宠物地位升级推动“人宠共居”成为主流生活方式，近六成养宠人将宠物纳入长期生活规划，带动家居产品向人宠共用、空间融合设计趋势发展 [178][179] * **宠物户外**：宠物成为户外“时尚单品”，推动户外市场多品类发展，品牌针对徒步、露营等场景开发功能性产品 [181][182] * **宠物殡葬**：行业快速扩张，预计2025年达50亿元，2030年有望突破100亿元 [184]；服务从单一火化延伸至全流程情感服务，并应用区块链、VR、AI等科技向高附加值情感产业升级 [184][185]

依依股份收购高爷家交易进展 - 公司发布公告披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案的最新进展 拟向19名交易对方购买其合计持有的杭州高爷家宠物食品公司100%股权 同时向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易预计不构成关联交易、重大资产重组及重组上市 截至公告日 尽职调查、审计、评估等工作尚未完成 交易尚需经董事会、股东会审议及监管机构批准 最终能否通过审批存在不确定性 [1] - 交易标的公司高爷家成立于2018年12月 旗下拥有猫粮品牌“高爷家”和猫砂品牌“许翠花” [1] 高爷家财务与经营状况 - 财务数据显示 高爷家2023年收入为3.02亿元 净利润308.37万元 净利率1.02% 2024年收入为4.6亿元 净利润1829.68万元 净利率3.97% [1] - 市场分析指出 若高爷家未来两年净利率仍低于3% 收购成本超过可辨认净资产公允价值部分将形成巨额商誉 业绩不达标可能导致商誉减值并吞噬利润 [1] - 收购前高爷家已显现资金压力 2025年6月以来发生四笔股权质押 质权人包括杭州联合农村商业银行及依依股份 同年7月因合同纠纷被诉至法院 反映出经营层面的潜在风险 [2] 依依股份业务与战略布局 - 公司是一次性宠物卫生用品领域的龙头企业 主要经营宠物垫、宠物尿裤等产品 长期为多家国际宠物品牌提供代工服务 于2021年5月上市 成为“宠物护理用品第一股” [2] - 2025年上半年 公司宠物一次性卫生护理用品营收占比为93.91% 同时有93.47%的收入来自境外 [2] - 本次交易完成后 公司将加速在国内宠物消费市场的布局 实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖 进一步巩固在宠物卫生领域的龙头地位 并将首次进入宠物食品市场 [2] 依依股份历史及近期业绩 - 公司上市后业绩波动较大 2021年至2024年营业收入分别为13.10亿元、15.16亿元、13.37亿元、17.98亿元 归母净利润分别为1.14亿元、1.51亿元、1.03亿元、2.15亿元 [2] - 2025年前三季度 公司营收同比下降0.72%至13.06亿元 归母净利润为1.57亿元 同比增速降至3.82% 而去年同期归母净利润增速达72.72% [3] - 2025年第三季度单季 公司营收同比下降16.98% 归母净利润同比下降2.23% 营收与净利双双下滑 [3] - 2025年前三季度 公司销售费用同比增长26.61%至2664.03万元 主要系自主品牌宣传费用增加所致 [3]

**行业与公司** * 行业聚焦中国宠物经济 涵盖宠物食品 医疗 用品及繁育等细分领域 核心公司包括乖宝宠物 中宠股份 新瑞鹏 瑞派 瑞辰等[1][2][4] * 国际对标公司为玛氏（宠物业务收入330亿美元）和雀巢（宠物食品收入200亿美元）[2] **核心观点与论据：市场规模与特性** * 全球宠物市场规模达2000亿美元 其中宠物食品1300亿美元（近万亿人民币） 中国市场总体规模约3000亿元人民币（食品与医疗各占1000亿元）[1][2][4] * 宠物经济具备长青特性 过去20年美国与日本宠物行业复合增长率均超GDP增速 且在经济波动期展现较强韧性[1][2] * 全球宠物食品行业盈利能力突出 前三大公司（CR3）市占率超50% 雀巢宠物食品业务2000至2024年平均EBIT率超20%[1][2][3] **核心观点与论据：中国市场趋势** * 呈现猫经济 线上化 高端化三大趋势 2021年起中国猫数量超过狗（猫数量复合增速约3%）[4] * 线上销售渠道占比高达68%并持续提升 主要受益于抖音等兴趣电商发展[4][13] * 高端化趋势显著 推动龙头企业盈利能力提升 乖宝宠物2024年净利润率达12% ROE为16%且有望提升至20%以上[4] **核心观点与论据：增长驱动与竞争格局** * 核心增长驱动来自专业宠粮渗透率提升 中国猫狗平均渗透率仅30% 远低于海外成熟市场的80%-90%[2][7][8] * 中国市场竞争格局分散 美国前五大公司（CL5）市占率65% 中国仅25% 集中度提升空间巨大[5] * 国货品牌凭借产品力 渠道力（兴趣电商）和品牌力实现弯道超车 抖音平台2025年618前十宠物食品品牌中仅一个非国货品牌[13][14] **其他重要内容：细分领域发展** * 宠物食品市场增速回落 未来五年预计复合增速10%（终端口径超千亿 出厂口径近600亿）[7] * 宠物医疗市场处于高增长阶段（市场规模近千亿）但盈利能力尚处培育期 未来3-5年复合增速预计约10%[7][15] * 宠物医疗发展核心要素包括医师质量与激励 供应链集采管理以及分级诊疗体系建设[15] **其他重要内容：公司战略与投资机会** * 龙头企业通过清晰品牌迭代逻辑实现升级 如乖宝从代工到麦富迪（国货第一）再到弗列加特（高端第一大猫粮）[11][12] * 宠物业板块投资存在轮动现象 呈现龙头领涨 龙二接力 主题外溢三阶段[16]

市场规模与增长 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [1] - 犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；猫消费市场规模达1445亿元，同比增长10.7%，增速显著高于犬市场 [1] - 2024年城镇宠物犬猫总数达12411万只，较2023年增长2.1%，其中宠物犬5258万只（增长1.6%），宠物猫7153万只（增长2.5%） [2] - 宠物猫数量占比57.63%，宠物犬占比42.37%，猫已成为更多家庭的选择 [2] 行业渗透与潜力 - 2023年国内宠物犬家庭渗透率约为17.8%，预计2026年将提升至19.4% [2] - 中国宠物家庭渗透率远低于美国、日本等发达国家，未来潜在增长空间巨大 [2][18] 消费结构变化 - 2024年宠物市场消费结构整体稳定，宠物主粮、营养品、宠物寄养、宠物保险等品类占比呈小幅上涨趋势 [2][23] - 宠物零食、宠物用品、宠物药品、宠物诊疗、宠物疫苗、洗澡美容等品类占比略有下降；宠物体检和宠物训练品类占比平稳 [2][23] - 主粮作为核心品类占据重要地位，营养品和保险的增长体现宠物主对健康关注度的提升 [2] 养宠人群画像 - 养宠人群中女性占比60.5%，男性占比39.5% [3] - 90后成为养宠核心人群，占比超六成 [3] - 本科及以上学历宠物主占比67.8%，高学历人群占主导 [3] - 六成以上宠物主养宠时长在两年及以上，养宠从短期兴趣转变为长期陪伴 [3] 消费偏好与渠道 - 与2022年相比，2024年单只宠物月平均花费中，500元以上高消费占比下降，100-500元中档消费占比上升，消费更趋理性 [5] - 宠物口粮消费占比高达44.7%，宠物医疗占比20.7%，远超其他品类 [5] - 线上渠道更受青睐的品类包括宠物口粮（83.9%）、宠物零食（73.6%）和驱虫药物（53.7%） [5] - 宠物医疗、疫苗、日常洗护/美容等注重服务的品类，线下渠道占据优势，购买占比均超40% [5] 国产宠物口粮与保健品 - 2024年选择国产宠物口粮的宠物主占比达57.7%，较2022年大幅提升 [6] - 五谷天然粮（57.7%）和主食罐头（52.9%）是最受偏爱的口粮品类 [6] - 宠物保健品中最受欢迎的品类为益生菌类（67.5%）、维生素类（66.7%）和钙片类（59.5%） [6] 宠物服务与医疗 - 2024年宠物托运业务遇冷，使用过的宠物主占比仅为1.9%，较2022年大幅下降 [6] - 宠物保险渗透率较低，2024年购买过宠物保险的宠物主占比为24.3%，较2022年小幅下降 [6] - 2024年宠物主给宠物体检的频率增加，选择一年两次体检的宠物主占比大幅上升至55.5% [7] - 单次体检花费300-500元区间占比最高，为36.1% [7] - 超过六成宠物主有过为宠物线上问诊的经历 [7] 未来发展趋势 - 功能类主粮市场快速增长，全价狗主粮中关节保护、体重控制等功能类增速较快；全价猫主粮中调理肠胃、益肾/泌尿道保健类展现潜力 [8] - 宠物用品领域，“解放双手”和“智能伴宠”成为主流诉求，宠物智能窝、伊丽莎白圈、训练器等智能用品销售额增速突出 [9] - 宠物在线问诊和宠物摄影等小众服务销量及销售额同比增速较快，有望成为新的蓝海赛道 [9]

全球宠物食品市场概览 - 全球宠物食品市场规模达1473亿美元（约合人民币10606亿元），预计2024-2029年CAGR为5.7% [5] - 美国市场占比最高（41%），2024年规模606亿美元，预计2029年达759亿美元（CAGR 4.6%）[5] - 干粮为最大品类（2024年占比58%），高端主粮增速最快（2019-2024年CAGR 10.5%）[5][6] 行业竞争格局与盈利能力 - 行业集中度高，2024年CR3为46.7%，显著高于婴配粉（39.5%）和美妆（25.4%）[9] - 头部企业盈利强劲，雀巢宠物业务2010-2024年平均EBIT利润率20.5%，高于其其他业务（15.4%）[17] - 玛氏/雀巢为双龙头，2024年市占率分别为21.4%/20%，合计超40% [22] 核心发展趋势 - **猫经济**：全球猫数量占比从44%提升至53%，中日增幅显著（+19.6ppt/+6.5ppt）[30] - **线上化**：全球线上销售占比从6%提升至29%，中国达67.5%（+36.2ppt）[31] - **高端化**：高端宠粮消费占比从42%增至47%，美日英高端化程度领先（57.3%/75%/42.8%）[32] - **拟人化**：90%+美国宠物主视宠物为家庭成员，推动鲜粮（Freshpet市占率96%）等创新 [33][43] 龙头企业案例分析 - **玛氏**：2024年宠物营收328亿美元，通过收购皇家（处方粮市占率32.5%）强化高端布局 [35][61] - **雀巢**：2024年宠物营收233亿美元，并购普瑞纳后形成全品类/全价格带矩阵 [36][75] - **希尔斯**：处方粮开创者，全球市占率53%，近十年平均营业利润率26% [39][63] - **蓝爵**：聚焦天然粮，2024年全美单品牌市占率7% [40][41] 中国市场的启示 - **产品创新**：功能粮（如处方粮）为高壁垒赛道，全球CR3达97%，国内企业尚未突破 [55][59] - **品牌矩阵**：全球宠食企业/品牌端CR5为52%/17%，国内需从单一品牌转向多品牌运营 [56][68] - **渠道迭代**：中国线上渠道占比67.5%，抖音等兴趣电商增速达55%成为新风口 [84]

全球宠物食品行业核心特征 - 全球宠物食品是万亿人民币规模大生意 2024年猫狗食品规模达1473亿美元 预计2024-2029年复合增长率5.7% [1] - 行业格局优且盈利能力强 2024年全球宠物食品CR3达46.7% 显著高于婴配粉39.5%和美妆25.4% [2] - 雀巢宠物业务2010-2024年平均EBIT率达20.5% 高于其其他业务15.4% [2] - 行业呈现长青特性 2000-2024年美国宠物市场CAGR达8.2% 较GDP超额增长3.8% [2] - 四大趋势推动行业发展：猫经济、线上化、高端化、拟人化创新 [1][2] 国际龙头企业竞争格局 - 玛氏2024年宠物营收328亿美元 市占率21.4%居全球第一 通过自建大众品牌与收购高端品牌构建矩阵 [3] - 雀巢2024年宠物营收233亿美元 市占率20%居第二 通过并购普瑞纳实现全品类全价格带布局 [3] - 希尔斯为全球处方粮开创者 市占率5.1%居第三 处方粮细分市场市占率达53% 近十年平均营业利润率26% [3] - 蓝爵聚焦天然粮细分赛道 2024年全美单品牌市占率7% [3] - Freshpet为北美鲜粮开创者 2025年第一季度美国鲜粮市占率达96% [3] - Chewy作为北美宠物垂类电商 近十年线上渠道平均市占率35.8% [3] 中国市场发展机遇与路径 - 中国宠物食品行业在规模、格局和盈利方面具备较大提升潜力 正开启黄金时代 [4] - 产品创新需聚焦通用粮需求激活与功能粮壁垒提升 全球处方粮市场CR3达97% [4] - 品牌建设需从单一品牌走向多品牌矩阵 2024年全球企业端CR5为52%而品牌端CR5仅17% [4] - 资本并购成为关键推动力 玛氏和雀巢累计并购投入分别达83亿美元和160亿美元 [4] - 渠道演变需结合本土特色 从效率导向转向效率与体验兼顾 [4] 重点推荐标的 - 乖宝宠物(301498.SZ)作为国货宠物食品龙头被推荐 [1] - 中宠股份(002891.SZ)作为国货宠物食品龙头被推荐 [1] - 佩蒂股份(300673.SZ)作为国货宠物食品龙头被推荐 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：国内宠物食品行业 - 公司：乖宝宠物 纪要提到的核心观点和论据 国内宠物食品行业发展趋势 - 行业保持高双位数增长，线上渠道表现突出，2024 年天猫平台增速超 15%，抖音平台增速约 60%，线下渠道因消费不景气萎缩但占比小，整体仍维持较高增长率[3] - 国产替代和消费升级是主要趋势，中高端国产品牌在 2024 年双十一榜单表现突出，烘焙粮作为新兴品类驱动消费升级[2][3] 2025 年国内宠物食品行业关键词 - 猫经济，包括精细化喂养和多猫家庭比例提升[4] - 小型犬增加，自 2023 年下半年开始流行，线下门店陈列更精细化，有针对小型犬的高端粮产品[5] - 老龄化，2017 - 2018 年养宠高峰的猫狗进入老年期，对老年猫狗定制粮需求增加且价格更高[5] 乖宝宠物表现优秀的原因 - 历史优势，2013 年转向国内品牌化，抓住互联网渠道红利，与京东合作，迎合 90 后养宠潮及国货信任度提升[2][6][8] - 综合能力，营销、产品力、供应链能力无短板[6] - 供应链能力，自有供应链在主粮赛道有优势，能沉淀配方、打出差异化品牌，新品响应速度快[6][9] 乖宝宠物通过产品矩阵提升收入和利润率 - 打造全价格带品牌矩阵，以麦富迪为主品牌，福莱加特为天花板，通过副牌等高端产品提升收入和利润率[7] - 上市后业绩超预期，2024 年下半年以来收入利润增速加速，在内需标的池中稀缺性突出[7] 自有供应链对公司竞争优势的影响 - 能打出差异化市场品牌，沉淀配方，确保新创意与成品匹配，新品响应速度快于轻资产模式新兴品牌[9] - 更好掌控生产过程，确保产品质量与创新性，在主粮赛道有明显优势[9] 乖宝宠物在品牌和产品方面的优势 - 供应链能力和品牌可复制性强，中低端麦富迪系列、中高端弗列加特经验复制到 buff 奶福均成功[10] - 渠道精细化运营出色，2024 年直销业务收入 20 亿元，占比从 2023 年的 28.56%提升至 37.55%，经销业务占比下降 8.5%[10] 乖宝宠物自主品牌业务表现 - 2024 年全自主品牌业务收入 35.45 亿元，同比增长近 30%，占比接近 70%[4][11] - 麦富迪同比增速达 100%，弗列加特和羊奶肉系列有望 2025 年发力，buff 双十一销售额同比增长 150%[4][11] - 2025 年第一季度麦富迪全系列增速约 30%，弗列加特淡季延续 100%高增长[11] 主粮品类对乖宝宠物的重要性 - 主粮具有高粘性、高复购、高利润率特点，是头部上市公司优势领域[12] - 2024 年主粮营收 27 亿元，占比提升至 50%，提升主粮占比可强化品牌心智、培育客户忠实度、增益利润率[12][13] - 以主粮为核心优化渠道端，净利率从 2023 年提升两个百分点至接近 12%，2025 年第一季度进一步上行到 13.82%[13] 高端化进程对乖宝宠物的影响 - 高端化进程顺利推进，净利率显著提升，高端品牌带来的净利率效应凸显[14] - 上市后强化品牌用户心智和粘性，收入增速、高端化速度及利润率逐级超预期，成为行业贝塔与自身阿尔法双强的大内需票[14] 未来市场预期 - 预期晖宝将拥有千亿以上规模，市场份额超 20%，市值和利润不止目前水平[15] - 宠物行业是新消费大年明确亮眼主线之一，乖宝一季度成绩亮眼，有望全年表现更出色[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2013 年线上活跃宠物品牌匮乏，如今互联网注册企业已达 3 万多家[8] - 当时行业猫狗数量增速达百分之三四十，现在降至个位数，我国宠物数量已接近美国水平，相对饱和[8] - 目前乖宝宠物市值创下 500 亿新高[14]