行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告的核心观点是，中国创新药企的全球竞争力正在持续提升，投资策略应从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - 在CXO和上游领域，行业环境呈现回暖态势，投资应关注外向型CXO的需求增长以及内向型CXO在SMO、临床前CRO等领域的订单回暖 [4] - 在医疗器械领域，虽然短期国内市场承压，但随着政策环境改善和企业创新升级，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与事件总结 - **济川药业引进本维莫德乳膏**：济川药业以不超过人民币1.9亿元（含税）获得本维莫德乳膏在中国大陆的独家商业化权益。该产品是全球首个用于2岁及以上儿童与成人湿疹（特应性皮炎）治疗的AhR调节剂，填补了低龄患儿非激素外用治疗的空白 [3][13] - **GSK收购35Pharma**：葛兰素史克（GSK）以9.5亿美元现金收购35Pharma全部股权，获得其核心管线肺动脉高压（PAH）新药HS235，该药物具有潜在降低出血风险及带来广泛代谢益处的特点 [14] - **GSK乙肝新药申报上市**：GSK在日本递交了慢性乙肝新药Bepirovirsen的上市申请，该药物是首款完成III期研究的小核酸药物，旨在实现慢性乙肝的功能性治愈 [16][17] - **正大天晴新药获批上市**：正大天晴的1类创新药罗伐昔替尼片（安煦）获批上市，用于治疗特定类型的骨髓纤维化，这是一款first-in-class的口服JAK/ROCK抑制剂 [18] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周（报告期）上涨0.50%，同期沪深300指数上涨1.08%，在28个申万一级行业中排名第21位 [8][20] - **医药板块估值**：截至2026年2月27日，医药板块估值为31.06倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为10.57% [25] - **医药子行业表现**：上周子行业中涨幅最大的为生物制品，涨幅为2.56% [25] - **个股表现**： - A股涨幅前三：万泽股份（+27.05%）、科源制药（+20.77%）、多瑞医药（+20.01%）[28][29] - A股跌幅前三：泽璟制药（-13.03%）、美好医疗（-10.35%）、博拓生物（-8.67%）[28][29] - **港股医药板块**：上周下跌6.07%，同期恒生综指下跌1.93%，在11个Wind一级行业中排名第11位。截至2026年2月27日，板块估值为28.77倍，相对于全部H股的估值溢价率为118.62% [8][31] 投资建议与关注公司 - **创新药投资主线**： - **治疗领域**：关注肿瘤与免疫之外的潜力领域，如代谢领域（减重）、慢病领域（高血压、高血脂）、中枢神经领域（阿尔茨海默病、帕金森病）[4] - **技术平台**：关注小核酸药物、放射性药物（RDC）、CART疗法等方向 [4] - **建议关注公司**：百济神州、和誉-B、加科思-B、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物等 [4] - **CXO及上游领域**： - **投资思路**：外向型CXO关注布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司；内向型CXO关注SMO、临床前CRO等领域的公司 [4] - **建议关注公司**：凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械领域**： - **投资观点**：关注政策改善、集采出清后的业绩边际改善机会，以及企业的创新升级和国际业务拓展 [5] - **建议关注公司**：迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学 [5]

报告行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [2][46] 报告核心观点 - 长期看好创新药产业发展逻辑，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [2][46] - 进入业绩快报披露期，建议关注业绩底部反转标的 [2][46] - 脑机接口与AI应用发展如火如荼、消费属性标的有望受益于内需修复，关注相关企业布局机会 [2][46] - 维持恒瑞医药“买入”评级、药明康德“增持”评级 [2][46] 行业要闻总结 - **1-8批国家药品集采平稳接续**：涉及1-8批国家集采的316种常用药品，覆盖26个治疗领域，全国5.1万家医药机构参加报量，共1091家企业的4623个产品参与投标，1020家企业的4163个产品获得拟中选资格，整体中选率高达93%，每个品种平均14家企业中选，临床在用原中选产品继续中选率98% [8][9] - **《国家基本药物目录管理办法》印发**：由国家卫生健康委等11部门联合印发，主要修订包括增加法律政策依据、合理优化目录结构、完善目录管理机制、突出药品临床价值、规范动态调整机制（调整周期原则上不超过3年）、强化监测评价六个方面 [10][11] - **恒瑞医药GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽片中国II期减重研究取得积极顶线结果**：治疗第26周时，参与者较基线平均体重下降最高达12.1%（25 mg和50 mg剂量组），且未观察到平台期，25 mg剂量组中59.1%的参与者减重幅度≥10%，38.6%的参与者减重幅度≥15% [11][12] - **礼来穆峰达®（替尔泊肽注射液）获批单药治疗成人2型糖尿病**：获得中国NMPA批准成人2型糖尿病单药治疗适应症 [12] 行业数据总结 - **维生素原料药价格**：截至2026年2月12日，维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为56.5元/千克，维生素B6为109元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克，均环比持平 [13] - **中药价格**：2026年2月11日，中药市场价格指数（综合200）为2554.11，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1311.05点，日涨跌幅持平；2026年2月12日，亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；党参市场价为65元/千克，同比下降41%；当归市场价为60元/千克，同比下降29% [15] 公司公告总结 - **信达生物**：与礼来制药达成全球战略合作，推进肿瘤及免疫领域新药开发，信达生物将获得3.5亿美元首付款，并有资格获得总额最高约85亿美元的里程碑付款，以及就大中华区以外净销售额获得销售分成 [26] - **科伦药业**：子公司核心产品TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）获NMPA批准第四项适应症上市，用于治疗HR+/HER2-乳腺癌 [27] - **恒瑞医药**：1）注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）第10项适应症被纳入突破性治疗品种名单，HRS-4642注射液也被纳入突破性治疗品种名单；2）注射用瑞康曲妥珠单抗的药品上市许可申请获受理并纳入优先审评程序 [28] - **药明生物**：发布正面盈利预告，预计2025年全年收益将增长约16.7%至21，790百万元，利润将增长约45.3%至5，733百万元，归属于本公司权益股东的利润将增长约46.3%至4，908百万元 [29][30] - **贝达药业**：帕妥珠单抗注射液（贝泽汀®）获NMPA批准上市，用于治疗早期及转移性乳腺癌 [31] - **和誉-B**：FGFR4抑制剂依帕戈替尼获美国FDA快速通道资格，用于治疗特定肝细胞癌患者 [32] - **同源康医药-B**：甲磺酸艾多替尼片（TY-9591片）的新药上市申请获NMPA受理 [33] - **新诺威**：控股子公司巨石生物的SYS6023抗体偶联药物获得药物临床试验批准通知书 [34] - **微创机器人-B**：图迈®腔镜手术机器人全球商业化订单突破200台，覆盖近50个国家和地区，已完成商业化装机近130台 [35] 行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/6-2026/2/12）SW医药生物指数上涨0.23%，跑输上证综指（上涨1.43%）和深证成指（上涨2.37%），子板块涨跌互现，医疗服务（上涨2.20%）和化学制药（上涨0.46%）上涨，生物制品（下跌0.25%）、医疗器械（下跌0.37%）、中药II（下跌0.65%）、医药商业（下跌2.49%）下跌 [36] - **板块估值**：截至2026年2月12日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.17倍，相对沪深300的估值溢价率为259% [40] - **个股情况**：本周涨幅前五位为爱迪特（25.59%）、振德医疗（25.26%）、海翔药业（21.38%）、万邦德（17.21%）、万泽股份（16.88%）；跌幅前五位为合富中国（-15.49%）、国发股份（-12.97%）、康众医疗（-10.02%）、*ST赛隆（-9.47%）、佛慈制药（-9.08%） [45]

核心观点 - 宏观策略：2月债市走势主要关注资金面变动，若资金面稳定，利率债或偏强震荡，可关注3Y附近品种和超长期国债的补涨机会；若资金面收紧，可把握特定品种利差收窄机会[5] 宏观经济预期分化，市场波动加剧，需关注国内政策动向及海外不确定性[7][8][9] - 行业研究：医药生物行业进入业绩预告密集披露期，建议关注业绩改善、创新药产业链及消费属性标的投资机会[11] 宏观及策略研究：利率债2月投资策略展望 - **2026年1月市场回顾**： - 资金价格：央行1月流动性净投放1.2万亿元，较2025年12月增加近4000亿元，DR007上行至1.5%以上[3] - 一级市场：利率债共发行2.7万亿元，同比增加超6000亿元；净融资规模约1.3万亿元，同比增加近3000亿元[4] - 二级市场：利率先上后下，10Y国债收益率最高触及1.9%，后下行接近1.8%；7Y附近国债表现较好，超长期国债收益率小幅上行[4] - **债市展望**： - 基本面：中美贸易关系缓和利好出口，财政靠前发力有望稳定投资，“以旧换新”等政策带动消费边际改善，PPI环比指标值得关注[4] - 政策面：2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点；货币政策预计逆回购加量＞全面降准＞全面降息[5] - 资金面：央行春节前加量续作逆回购呵护资金面，但政府债发行量较大，春节前资金价格小幅抬升概率较高[5] - 总结：2月债市关注资金面，若稳定则利率债偏强震荡，10Y国债下行空间不大，可关注3Y附近品种和超长期国债补涨机会；若收紧则可把握5Y国开债-国债、10Y口行债-国债利差收窄机会[5] 宏观及策略研究：宏观经济周报 - **外围环境**： - 美国：1月ISM制造业PMI超预期扩张，幅度创2022年2月以来最大，但价格压力攀升和就业小幅走弱是主要问题；ADP就业数据降温；美联储新任主席提名引发市场波动[8] - 欧洲：整体通胀和核心通胀创近一年新低，欧央行维持利率不变，巩固短期政策利率维持不变的预期[9] - **国内环境**： - 数据：1月PMI季节性走弱呈现内需不足特征；建筑业PMI重回收缩区间；原材料购进价格分项回升，后续PPI增速有望进一步恢复[9] - 政策：地方两会多数省份经济增长目标有所下调，工作方向包括推动投资止跌回稳、因地制宜科技创新、整治“内卷式”竞争；上海市启动收购二手房用于保障性租赁住房[9] - **高频数据**： - 下游：房地产成交小幅回升，农产品批发价格下降[9] - 中游：钢铁和水泥价格下行[9] - 上游：焦煤焦炭价格上涨，有色金属、黄金和原油价格走低[9] 行业研究：医药生物行业周报 - **行业要闻**： - 国家医保局发布加快医疗保障领域场景培育和开放的通知[10] - 八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》[10] - 2025年职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元[10] - 埃诺格鲁肽注射液获批上市[10] - **公司动态**： - 信达生物2025年全年及第四季度产品收入实现强劲增长[11] - 康方生物授予济川药业伊喜宁®的独家商业化权益[11] - 恒瑞医药重新提交注射用卡瑞利珠单抗的BLA获FDA受理，另有药品上市许可申请获受理及获得药物临床试验批准通知书[11] - 复星医药控股子公司签订许可协议及药品注册申请获受理[11] - **行情回顾**： - 本周（2026/1/30-2026/2/5）SW医药生物指数下跌0.97%，跑赢大盘（上证综指跌1.97%，深证成指跌2.43%）[11] - 子板块表现：中药Ⅱ涨0.85% > 医疗服务跌0.12% > 医药商业跌0.19% > 医疗器械跌1.01% > 化学制药跌1.45% > 生物制品跌3.09%[11] - 截至2026年2月5日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.01倍，相对沪深300的估值溢价率为261%[11] - **投资策略**： - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[11] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的[11] - 关注脑机接口与AI应用发展、消费属性标的有望受益于内需修复的相关企业布局机会[11]

行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [53] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [6][53] - 维持药明康德“增持”评级 [6][53] 核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD涌现，与跨国药企合作积极，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [6][53] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的 [6][53] - 脑机接口与AI应用发展如火如荼、消费属性标的有望受益于内需修复，关注相关企业布局机会 [6][53] 行业要闻 - 国家医疗保障局发布《关于加快医疗保障领域场景培育和开放 支持新场景大规模应用的通知》，旨在提升医保服务水平、创造产业发展机会、引领健康消费升级 [14] - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》，目标到2030年初步形成中药工业全产业链协同发展体系，并确定了发展质量、协同体系、创新产品、数智化绿色化转型等方面的具体目标任务 [14] - 2025年1-12月职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元，其中通过即时调用方式省内共济4.63亿人次，金额680.20亿元 [15] - 先为达生物的埃诺格鲁肽注射液（先颐达®）于2026年1月30日获批上市，用于成人2型糖尿病患者血糖控制，成为全球首个获批上市的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂 [16] 行业数据 - 2026年2月5日，维生素原料药价格环比持平，其中维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为54.5元/千克 [16] - 2026年2月5日，中药市场价格指数（综合200）为2557.03，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1310.36点，日涨跌幅+0.02% [19] - 亳州药市部分药材价格同比下降：连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；党参市场价为65元/千克，同比下降41%；当归市场价为60元/千克，同比下降29% [19] 公司公告 - **信达生物**：2025年全年实现总产品收入约119亿元，同比增长约45%；第四季度实现总产品收入约33亿元，同比增长超60% [31] - **康方生物**：授予济川药业伊喜宁®（伊努西单抗注射液）在中国大陆的独家商业化权益，将获得8000万元授权费及最高不超过1000万元的里程碑付款 [32] - **恒瑞医药**：1) 重新提交的注射用卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝癌一线治疗的BLA获美国FDA受理，目标审评日期为2026年7月23日；2) 注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼及HR091506片的上市许可申请获NMPA受理；3) SHR-1894注射液获药物临床试验批准 [33][34] - **复星医药**：1) 控股子公司复宏汉霖授予Eisai斯鲁利单抗注射液在日本的开发及商业化权利，首付款7500万美元，潜在里程碑款项及特许权使用费总额最高可达约3.88亿美元；2) 控股子公司复迈宁®（芦沃美替尼片）的上市申请获NMPA受理并纳入优先审评 [35][36] - **泽璟制药**：预计2025年实现营业收入7.96亿-8.29亿元，同比增长49.45%-55.55%；预计归母净利润亏损1.91亿至1.40亿元，亏损同比增加 [37] - **荣昌生物**：预计2025年营业收入约32.5亿元，同比增长约89%；预计实现归母净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈 [38] - **君实生物**：预计2025年实现营业收入约25亿元，同比增长约28.32%；预计归母净利润亏损约8.73亿元，同比亏损减少约31.85% [43] - **百奥泰**：与Avalon Pharma就BAT3306（帕博利珠单抗）注射液签署授权协议，涉及沙特及中东、北非市场，首付款及里程碑款总金额最高至700万美元，外加净销售额两位数百分比分成 [42] - **中慧生物-B**：三价流感病毒亚单位疫苗的上市申请获NMPA批准，成为中国首款且唯一一款获批上市的全人群全剂量三价流感病毒亚单位疫苗 [44] - **健友股份**：子公司健进制药的亚硒酸注射液获得美国FDA的ANDA批准 [39] - **华东医药**：控股子公司道尔生物的DR10624注射液（全球首创靶向FGF21R、GCGR和GLP-1R的长效三特异性激动剂）获临床试验批准，适应症为高甘油三酯血症 [40] - **必贝特**：全球首创AGT/PCSK9双靶点siRNA药物BEBT-701获NMPA批准开展用于治疗轻中度高血压合并低密度脂蛋白胆固醇升高的I-II期临床试验 [41] 行情回顾 - 本周（2026/1/30-2026/2/5）上证综指下跌1.97%，深证成指下跌2.43%，SW医药生物指数下跌0.97% [4][45] - 子板块大部分下跌，按涨跌幅排序为：中药 II (+0.85%) > 医疗服务 (-0.12%) > 医药商业 (-0.19%) > 医疗器械 (-1.01%) > 化学制药 (-1.45%) > 生物制品 (-3.09%) [4][45] - 截至2026年2月5日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.01倍，相对沪深300的估值溢价率为261% [4][47] - 个股涨幅前五位：广生堂 (+21.94%)、苑东生物 (+18.14%)、润都股份 (+15.01%)、佛慈制药 (+14.91%)、易明医药 (+14.58%) [52] - 个股跌幅前五位：新诺威 (-24.83%)、前沿生物 (-14.69%)、双鹭药业 (-14.51%)、百普赛斯 (-13.79%)、凯普生物 (-12.72%) [52]

创业板医药ETF表现与市场焦点 - 创业板医药ETF国泰（159377）在1月13日上涨超过2.2% [1] - 市场焦点集中在脑机接口与创新器械领域 [1] 创新药研发：泛RAS/KRAS抑制剂 - 泛RAS/KRAS抑制剂的开发旨在覆盖更多突变类型并有望更深入克服耐药问题 [1] - RAS基因突变在人类癌症中的分布为：KRAS占81%，NRAS占15%，HRAS占4% [1] - 泛抑制剂的目标是针对所有类型的RAS突变或KRAS突变（包括G12D、G12V和G12R等） [1] CXO与生命科学上游行业动态 - 医药融资出现小幅增长，BD交易和H股IPO回暖激活了行业创新热情 [1] - CXO行业订单端呈现回暖态势，其中外向型CXO整体需求增长，内向型CXO订单端回暖 [1] - 生命科学上游领域持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [1] 医疗器械行业展望 - 短期国内市场受政策影响有所承压 [1] - 随着反内卷政策持续出台、大部分赛道集采出清、企业持续进行创新升级和国际业务拓展，行业基本面有望改善 [1] 创业板医药ETF与创医药指数 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275），该指数单日涨跌幅限制达20% [2] - 创医药指数从创业板市场中选取涉及生物医药、医疗器械等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 指数覆盖创新药研发、生物技术及医疗服务等行业，以反映中国医疗健康产业创新领域上市公司证券的整体表现 [2]

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 报告核心观点：国内前瞻指标趋势强于海外，国内制造业PMI重回扩张区间，供需改善，而美国制造业PMI持续收缩，经济内部分化 [2] - 美国经济：2025年12月ISM制造业PMI在收缩区间进一步下滑，环比降幅为2024年以来最大，低迷态势已持续10个月，服务业PMI则表现强劲 [2] - 欧洲经济：12月整体通胀同比增速已回落至央行目标水平，但核心分项环比增速大幅回升，巩固了欧央行维持政策利率不变的判断 [3] - 中国经济数据：2025年12月制造业PMI重回荣枯线上方，供需两端同步改善，非制造业PMI也超预期回升，12月CPI环比增速由负转正，PPI环比增速继续回升 [3] - 中国政策：中国人民银行2026年工作会议提出货币政策着力点包括“扩大内需、优化供给、防范风险、稳定预期”，并纳入“金融市场稳定运行”考量，后续在利率比价关系约束下，结构性降息更为合理，降准或配合财政政策率先推出 [3] - 高频数据：下游房地产成交小幅回落，中游钢铁价格回升，上游焦煤焦炭、有色金属和黄金价格上涨 [4] 固定收益研究：利率债1月投资策略展望 - 报告核心观点：利率呈现区间震荡的大格局不变，通胀和货币政策分别是震荡上沿和下沿的锚定因素，建议关注5-7Y品种机会 [9] - 2025年12月市场回顾：央行流动性净投放超8000亿元，DR001下破1.3%，DR007在1.45%附近窄幅震荡，跨年时DR007最高上行至1.98% [7] - 2025年12月市场回顾：利率曲线明显走陡，中短端利率以下行为主，长端利率多数上行，截至12月末，10Y国债收益率上行1bp至1.85%，30Y-10Y国债利差达到42bp [7] - 债市基本面展望：2025年10-12月PPI环比已连续三个月为正值，通胀升温意味着利率震荡区间的上沿或将上调 [8] - 债市政策面展望：预计2026年1月国债净融资额约5000亿元，明显高于往年1月水平，预计1月新增地方债4000亿元 [8] - 债市资金面展望：2026年1月资金价格或高于2025年12月，风险因素包括国债发行日的流动性短暂压力等 [8] - 投资策略：如果春节前价格指标持续改善且没有降准降息落地，2026年1月的10Y国债收益率震荡区间或小幅高于2025年12月，5-7Y品种可重点关注，超长债则仍需谨慎 [9] 行业研究：医药生物行业周报 - 报告核心观点：瑞博生物港股上市提升小核酸板块关注度，脑机接口板块受政策与事件催化，建议关注相关细分板块龙头及创新药产业链投资机遇 [13] - 行业要闻：小核酸领跑者瑞博生物港股上市，马斯克脑机接口公司“神经连接”将于2026年开始大规模生产设备，百济神州新型BCL2抑制剂百悦达®在中国获得上市许可 [12] - 公司动态：泽璟制药与艾伯维就ZG006的开发和商业化权益达成全球战略合作与许可选择权协议，翰森制药的阿美乐®第五项适应症获NMPA批准 [13] - 行情回顾：本周（2026/1/5-1/8）SW医药生物指数上涨6.13%，子板块全部上涨，其中医疗服务板块上涨9.86%，截至1月8日，行业市盈率为52.75倍，相对沪深300的估值溢价率为267% [13] - 投资策略：建议关注脑机接口和小核酸两个细分板块的龙头标的，同时关注2026年JPM医疗健康大会相关企业的战略布局及药物出海空间，把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链投资机遇 [13]